事件概述：公司于3月8日发布2022年报，公司实现营业收入19.39亿元，同比+33.91%，实现归母净利润12.64亿元，同比+31.90%。其中，Q4实现营业收入4.49亿元，同比+5.80%；Q4实现归母净利润2.71亿元，同比+8.95%，业绩符合预期。
　　产品矩阵差异化布局，推动收入持续上行。2022年公司实现营业收入19.39亿元，同比+33.91%，Q4实现4.49亿元，同比+5.80%；2022年实现归母净利润12.64亿元，同比+31.90%，Q4实现2.71亿元，同比+8.95%；2022年实现扣非归母净利润11.97亿元，同比+30.92%，Q4实现2.32亿元，同比-5.03%，或系疫情扰动影响。从产品角度，公司凭借全方位且具备差异化的产品矩阵与清晰的产品定位，产品竞争力与影响力日益增强。2022年，公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长，溶液类注射产品实现收入12.93亿元，同比+23.57%，收入占比66.68%，其中，嗨体有力支撑溶液类注射产品收入上行；凝胶类注射产品实现收入6.38亿元，同比+65.61%，收入占比32.91%，其中，濡白天使增长迅速，产品具备先发优势，截至22年末濡白天使已进入超过600家医美机构，授权700余名医生。从渠道看，截至22年末，公司已拥有超过300名销售和市场人员，覆盖终端约5000家医美机构；公司坚持“直销为主、经销为辅”营销模式，直销与经销模式的收入占比分别为64.40%与35.60%。
　　毛利率稳健上行，销售费用管控较强、研发投入加大。毛利率端，2022年公司毛利率达94.85%，同比+1.15 pct；其中Q4毛利率为95.63%，同比+1.56 pct。毛利率呈现稳中向上态势，主要系一方面公司收入持续上行，在规模效应的作用下成本下行；另一方面高端线产品濡白天使占比提升，拉动产品结构向上。费率端，2022年销售费率/管理费率/研发费率分别为8.39%/6.47%/8.93%，同比-2.42/+2.00/+1.86 pct，22Q4销售费率/管理费率/研发费率分别为1.50%/3.27%/2.99%，同比-2.38/+1.70/+0.18 pct。公司加大销售费用管控，同时高度重视研发投入。此外，管理费用率增长主要系港股申报的上市服务费和人工费增加。22年公司净利率为65.38%，同比-0.74 pct，其中Q4净利率为61.32%，同比+2.73 pct。
　　产品先发优势突出，持续接棒放量拉动公司高增长。1）核心产品嗨体，祛颈纹市场中消费者复购拉动产品销售；眼周年轻化市场需求拉动熊猫针销售；冭活泡泡针作为水光针合规产品，有望受益于行业监管趋严市场份额上行。2）濡白天使：濡白天使推广顺利，在医美机构与消费者端均有较好口碑，销售势头良好，拉动公司收入持续向上。3）处于注册申报阶段产品：包括增加颏部填充适应症的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段；注射用A型肉毒毒素，与韩国Huons BP签订协议明确公司作为中国区域的唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利，本次深度合作有望夯实公司肉毒素的管线布局，提升综合竞争力。4）后续产品储备丰富：包括用于利拉鲁肽、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等。
　　股权激励健全公司机制，彰显公司增长信心。为进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高管及核心管理人员的积极性，公司发布2023年第一期限制性股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票不超过41.7320万股，约占公告时公司股本总额的0.1929%，首次授予的激励对象包括董事长简军女士、董事及总经理石毅峰先生、公司董事及董秘简勇先生等共计141人，激励考核目标中，2023-2025年收入同比增速分别为45%/40%/35%，预计22-25年CAGR为39.93%；净利润增速分别为40%/35%/30%，预计22-25年CAGR为34.99%。
　　投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入29.23、42.00、57.92亿元，分别同比+50.8%、+43.7%、+37.9%；归母净利润分别为18.59、26.30与35.87亿元，同比+47.1%、+41.5%与+36.4%，对应PE为66/46/34倍，维持“推荐“评级。
　　风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；疫情影响销售。
　　

研究报告全文：爱美客300896SZ2022年年报点评医美龙头发展稳健股权激励彰显信心2023年03月09日事件概述公司于3月8日发布2022年报公司实现营业收入1939亿元同比维持评级3391实现归母净利润1264亿元同比3190其中Q4实现营业收入449推荐亿元同比580Q4实现归母净利润271亿元同比895业绩符合预期当前价格56496元产品矩阵差异化布局推动收入持续上行2022年公司实现营业收入1939亿元同比3391Q4实现449亿元同比5802022年实现归母净利润1264亿元TableAuthor同比3190Q4实现271亿元同比8952022年实现扣非归母净利润1197亿元同比3092Q4实现232亿元同比-503或系疫情扰动影响从产品角度公司凭借全方位且具备差异化的产品矩阵与清晰的产品定位产品竞争力与影响力日益增强2022年公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长溶液类注射产品实现收入1293亿元同比2357收入占比6668其中嗨体有力支撑溶液类注射产品收入上行凝胶类注射产品实现收入638亿元同比6561收入占比3291其中濡白天使增长迅速产品具备先发优势截至22年末濡白天使已进入超过600家医美机构授权700余名医生从渠道看截至22年末公司已拥有超过300名销售和市场人员覆盖终端约5000家医美机构公司坚持直销为主经销为辅营销模式分析师刘文正直销与经销模式的收入占比分别为6440与3560执业证书S0100521100009毛利率稳健上行销售费用管控较强研发投入加大毛利率端2022年公司毛利电话13122831967率达9485同比115pct其中Q4毛利率为9563同比156pct毛利率呈邮箱liuwenzhengmszqcom现稳中向上态势主要系一方面公司收入持续上行在规模效应的作用下成本下行另一分析师郑紫舟方面高端线产品濡白天使占比提升拉动产品结构向上费率端2022年销售费率管理执业证书S0100522080003邮箱zhengzizhoumszqcom费率研发费率分别为839647893同比-242200186pct22Q4销售费率管理费率研发费率分别为150327299同比-238170018pct公司加大销售费用管控同时高度重视研发投入此外管理费用率增长主要系港股申报的相关研究上市服务费和人工费增加22年公司净利率为6538同比-074pct其中Q4净利率为6132同比273pct1爱美客300896SZ2022年三季报点评逆风而行龙头地位彰显-20221026产品先发优势突出持续接棒放量拉动公司高增长1核心产品嗨体祛颈纹市场中消费者复购拉动产品销售眼周年轻化市场需求拉动熊猫针销售冭活泡泡针作为水光2爱美客300896SZ2022年半年报点针合规产品有望受益于行业监管趋严市场份额上行2濡白天使濡白天使推广顺利评疫情之下高增长韧性依旧-20220825在医美机构与消费者端均有较好口碑销售势头良好拉动公司收入持续向上3处于3爱美客300896SZ2022Q1季报点评注册申报阶段产品包括增加颏部填充适应症的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸归母净利yoy6403看好疫后复苏弹性-钠凝胶处于临床试验阶段注射用A型肉毒毒素与韩国HuonsBP签订协议明确公司20220430作为中国区域的唯一经销商享有HUTOX肉毒素排他性的进口经销等权利本次4爱美客300896SZ公司深度报告深度受深度合作有望夯实公司肉毒素的管线布局提升综合竞争力4后续产品储备丰富包益于合规划发展引领再生医美新时代-2022括用于利拉鲁肽第二代面部埋植线司美格鲁肽注射液去氧胆酸注射液等0313股权激励健全公司机制彰显公司增长信心为进一步建立健全公司长效激励机5爱美客300896SZ2021年报点评归母净制吸引和留住优秀人才充分调动公司董事高管及核心管理人员的积极性公司发布利同增117严监管背景下产品有望再扩容-2023年第一期限制性股权激励计划拟向激励对象授予限制性股票不超过417320万20220308股约占公告时公司股本总额的01929首次授予的激励对象包括董事长简军女士董事及总经理石毅峰先生公司董事及董秘简勇先生等共计141人激励考核目标中2023-2025年收入同比增速分别为454035预计22-25年CAGR为3993净利润增速分别为403530预计22-25年CAGR为3499投资建议预计2023-2025年公司实现营业收入292342005792亿元分别同比508437379归母净利润分别为18592630与3587亿元同比471415与364对应PE为664634倍维持推荐评级风险提示渠道拓展不达预期新品推出不达预期疫情影响销售盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1939292342005792增长率339508437379归属母公司股东净利润百万元1264185926303587增长率319471415364每股收益元58485912161658PE97664634PB20916712896资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月8日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1爱美客300896商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入1939292342005792成长能力营业成本100147206282营业收入增长率3391507643693791营业税金及附加1062541EBIT增长率3417541541743625销售费用163236367513净利润增长率3190470941533639管理费用125144220309盈利能力研发费用173263365539毛利率9485949895109513EBIT1380212830164109净利润率6538638462886212财务费用-45-47-69-102总资产收益率ROA2019236525792643资产减值损失0000净资产收益率ROE2161253827492808投资收益33161616偿债能力营业利润1488219831104236流动比率1844168519051962营业外收支0-3-3-3速动比率1814166118781934利润总额1488219531074233现金比率1401135016041713所得税221329466635资产负债率500545502495净利润1268186626413598经营效率归属于母公司净利润1264185926303587应收账款周转天数2405136617891751EBITDA1409219731154206存货周转天数17066141501384013670总资产周转率031037041043资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金3140458967939987每股收益58485912161658应收账款及票据128189263357每股净资产2702338444235904预付款项21263852每股经营现金流55287512361695存货475778106每股股利280280280280其他流动资产799865895932估值分析流动资产合计41345726806711434PE97664634长期股权投资935935935935PB20916712896固定资产195201202205EVEBITDA8456535937072670无形资产117117117122股息收益率050050050050非流动资产合计2125213121322140资产合计625978571019913574短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据19213144净利润1268186626413598其他流动负债205319393539折旧和摊销29699997流动负债合计224340423583营运资金变动-60-27-54-14长期借款0000经营活动现金流1194189426733668其他长期负债89898989资本开支-156-28-53-58非流动负债合计89898989投资-813000负债合计313428512672投资活动现金流-944-12-37-42股本216216216216股权募资95000少数股东权益100107118128债务募资0000股东权益合计59467429968712903筹资活动现金流-374-433-433-433负债和股东权益合计625978571019913574现金净流量-124145022043194资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2爱美客300896商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务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