疫间经营韧性凸显，业绩高增符合预期。公司2022全年实现营收19.39亿元（yoy+33.9%），归母净利12.64亿元（yoy+31.9%），归母扣非净利11.97亿元（yoy+30.9%），其中Q4单季度实现营收4.49亿元（yoy+5.8%），归母净利润2.71亿元（yoy+9.0%），净利率同增2.73pct至61.32%。高端产品占比提升驱动全年整体毛利率同增1.15pcts至94.85%，期间销售费用率同降2.42pcts至8.39%，创新驱动下研发人员投入加大，研发费用率同增1.86pcts至8.93%，管理费用率同增2.00pcts至6.47%，主要系港股上市服务费和人工费增加所致，全年净利率同降0.74pcts至65.38%，至2022年末经营性现金流净额同增26.62%至11.94亿元。公司拟以2.164亿股为基数，每股派发现金2.8元（含税），占比归母净利47.94%。公司拟向141名激励对象以282.99元/股的价格授予激励性股票41.73万股（总股本占比0.19%），考核目标以2022年营业收入/净利润为基数，于2023-2025年营收累计增长率不低于45%/103%/174%，净利润累计增长率不低于40%/89%/146%。
　　管线生命力持续印证，高端新品接力成长。1）溶液类产品：实现营收12.93亿元（yoy+23.6%），总收入占比66.7%，销量345万支（yoy+26.8%），毛利率94.23%（+0.41pcts）。嗨体系列表现稳健，整体收入占比近65%，我们测算其中颈纹1.5ml+水光2.5ml产品收入超8亿元，熊猫针于眼周市场竞争优势明显，产品收入近4亿元（同增近40%）；泡泡针受益于水光针合规化监管，有望加速放量，预计2023年出货规模达1.7亿元。2）凝胶类产品：实现营收6.38亿元（yoy+65.6%），总收入占比32.9%，销量74万支（yoy+4.7%），毛利率96.52%（+1.97pcts）。核心单品濡白天使针有望替代部分大分子玻尿酸市场，至2022年末以牌照授权制度覆盖终端机构600家，持牌医生700名，测算全年收入规模近3亿元，出货量近10万支，预计2023年出货规模超6亿元，接力高端品类强劲成长。3）面部埋植线实现营收537.84万元（yoy+1.5%），化妆品收入257.26万元（yoy-76.8%）。
　　在研储备与渠道建设维系长期竞争力。1）研发端：创新驱动技术储备，坚持高研发投入，至2022年末研发人员数已达181人，同增54.7%，占总人数比重已达25.39%，研发投入同增69.20%，用于颏部及颞部填充的透明质酸注射剂、第二代埋植线、注射用A型肉毒毒素及利多卡因丁卡因乳膏等多款产品已进入临床试验期。在体重管理与减脂领域积极布局，利拉鲁肽注射液已完成I期临床试验，重新规划去氧胆酸注射液项目，并与北京质肽生物签订司美格鲁肽独家合作协议，当前处于临床前研究阶段。2）渠道端：持续扩充营销团队，调整销售体系，当前直销与经销收入占比分别达64.4%和35.6%，销售团队达335人，覆盖终端5000家医美机构，以线上+线下模式赋能医生培训与渠道建设，2022年全轩学苑已组织线下会议达350场。
　　盈利预测与投资建议：公司为医美上游针剂龙头，由优势品类填充剂向美学全品类迈进，此次股权激励计划发布有助于激发经营活性，推动业绩高增兑现，加速在研管线与海内外产品收并购进度。基于年报表现，我们预计2023-2025年间公司分别实现营收28.67/40.97/56.06亿元，同比增长48%/43%/37%，归母净利润18.07/24.98/33.26亿元，同比增长43%/38%/33%，对应2023年68倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品取证风险、需求恢复不及预期、H股上市及海外收并购风险。

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月09日爱美客300896SZ管线生命力持续印证股权激励加速兑现疫间经营韧性凸显业绩高增符合预期公司2022全年实现营收1939亿元买入维持yoy339归母净利1264亿元yoy319归母扣非净利1197亿元yoy309其中Q4单季度实现营收449亿元yoy58归母净股票信息利润271亿元yoy90净利率同增273pct至6132高端产品占比提行业医疗美容升驱动全年整体毛利率同增至期间销售费用率同降115pcts9485242pcts前次评级买入至839创新驱动下研发人员投入加大研发费用率同增186pcts至8933月8日收盘价元56496管理费用率同增200pcts至647主要系港股上市服务费和人工费增加所致全年净利率同降074pcts至6538至2022年末经营性现金流净额同增2662总市值百万元12223475至1194亿元公司拟以2164亿股为基数每股派发现金28元含税占总股本百万股21636比归母净利4794公司拟向141名激励对象以28299元股的价格授予激励其中自由流通股4094性股票4173万股总股本占比019考核目标以2022年营业收入净利润30日日均成交量百万股121为基数于2023-2025年营收累计增长率不低于45103174净利润累计增长率不低于4089146股价走势管线生命力持续印证高端新品接力成长1溶液类产品实现营收1293亿元yoy236总收入占比667销量345万支yoy268毛利率爱美客沪深3009423041pcts嗨体系列表现稳健整体收入占比近65我们测算其46中颈纹15ml水光25ml产品收入超8亿元熊猫针于眼周市场竞争优势明显34产品收入近4亿元同增近40泡泡针受益于水光针合规化监管有望加速23放量预计2023年出货规模达17亿元2凝胶类产品实现营收638亿元11yoy656总收入占比329销量74万支yoy47毛利率96520197pcts核心单品濡白天使针有望替代部分大分子玻尿酸市场至2022-11年末以牌照授权制度覆盖终端机构600家持牌医生700名测算全年收入规模-23近3亿元出货量近10万支预计2023年出货规模超6亿元接力高端品类强2022-032022-072022-112023-03劲成长3面部埋植线实现营收53784万元yoy15化妆品收入25726万元yoy-768作者在研储备与渠道建设维系长期竞争力1研发端创新驱动技术储备坚持高研发投入至2022年末研发人员数已达181人同增547占总人数比重已达分析师赵雅楠2539研发投入同增6920用于颏部及颞部填充的透明质酸注射剂第二执业证书编号S0680521030001代埋植线注射用A型肉毒毒素及利多卡因丁卡因乳膏等多款产品已进入临床试邮箱zyngszqcom验期在体重管理与减脂领域积极布局利拉鲁肽注射液已完成I期临床试验重新规划去氧胆酸注射液项目并与北京质肽生物签订司美格鲁肽独家合作协议研究助理张望当前处于临床前研究阶段2渠道端持续扩充营销团队调整销售体系当前执业证书编号S0680121120024直销与经销收入占比分别达644和356销售团队达335人覆盖终端5000邮箱zhangwang3gszqcom家医美机构以线上线下模式赋能医生培训与渠道建设2022年全轩学苑已组相关研究织线下会议达350场盈利预测与投资建议公司为医美上游针剂龙头由优势品类填充剂向美学全品1爱美客300896SZ扣非利润同增52业绩增类迈进此次股权激励计划发布有助于激发经营活性推动业绩高增兑现加速长符合预期2022-10-26在研管线与海内外产品收并购进度基于年报表现我们预计2023-2025年间公2爱美客300896SZ疫后需求强势反弹业绩增司分别实现营收286740975606亿元同比增长484337归母净利长再超预期2022-08-24润180724983326亿元同比增长433833对应2023年68倍PE3爱美客300896SZ医美巨头稳中有进单季毛维持买入评级利再创新高2022-04-26风险提示新品取证风险需求恢复不及预期H股上市及海外收并购风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元14481939286740975606增长率yoy10413391479429368归母净利润百万元9581264180724983326增长率yoy1178319430383332EPS最新摊薄元股44358483511541537净资产收益率190213251273280PE倍1275967677489367倍PB243209173136104资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202338请仔细阅读本报告末页声明2023年03月09日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产38034134507669189427营业收入14481939286740975606现金32643140400157248107营业成本91100137187248应收票据及应收账款72128168255324营业税金及附加710142027其他应收款105171428营业费用156163255410594预付账款1521324359管理费用65125189311505存货35476587115研发费用102173244365521其他流动资产408794794794794财务费用-52-45-28-61-126非流动资产14622125231625292768资产减值损失00000长期投资1001935869803737其他收益515578固定资产143195392600827公允价值变动收益2729151822无形资产12117135158184投资净收益1833262626其他非流动资产3068789209681020资产处置收益00000资产总计526562597392944712195营业利润11271488210229173893流动负债179224190280273营业外收入00000短期借款00000营业外支出50222应付票据及应付账款919193336利润总额11221488210029163892其他流动负债170205171247237所得税165221310431576非流动负债5789738281净利润9571268179024853317长期借款00000少数股东损益04-17-13-10其他非流动负债5789738281归属母公司净利润9581264180724983326负债合计235313262362354EBITDA10361410201627833669少数股东权益0100837060EPS元44358483511541537股本216216216216216资本公积34113412341234123412主要财务比率留存收益14062215315041525786会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益502958467047901511781成长能力负债和股东权益526562597392944712195营业收入1041339479429368营业利润1241321412388335归属于母公司净利润1178319430383332获利能力毛利率93709485952395459558现金流量表百万元净利率66156517630260965933会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE190213251273280经营活动现金流9431194163923903063ROIC172201240258261净利润9571268179024853317偿债能力折旧摊销1216233754资产负债率4550353829财务费用-52-45-28-61-126净负债比率-638-517-556-625-681投资损失-18-33-26-26-26流动比率213184268247345营运资金变动2-60-105-27-134速动比率208177258239335其他经营现金流4249-15-18-22营运能力投资活动现金流-648-944-174-206-244总资产周转率0303040505资本支出23156257279305应收账款周转率283194194194194长期投资-652-574666666应付账款周转率13972727272其他投资现金流-1276-1362149139127每股指标元筹资活动现金流-487-374-604-460-436每股收益最新摊薄44358483511541537短期借款00000每股经营现金流最新摊薄43655275811041416长期借款00000每股净资产最新摊薄23252702325741665445普通股增加960000估值比率资本公积增加-1341000PE1275967677489367其他筹资现金流-450-375-604-460-436PB243209173136104现金净增加额-192-12486117242383EVEBITDA1146841584417309资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月8日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月09日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明