投资要点
　　事件：2022年，公司实现营业收入19.39亿元（+33.91%，同比增长33.91%，下同），归母净利润12.64亿元（+31.90%），扣非归母净利润11.97亿元（+30.92%）。2022年Q4季度，公司实现营业收入4.49亿元（+5.80%），归母净利润2.71亿元（+8.95%），扣非归母净利润2.32亿元（-5.03%）。考虑Q4季度受疫情客观因素影响，整体业绩复合预期。
　　核心产品“嗨体”在实现较快增长，高端产品“濡白天使”上市后稳定放量。产品分类来看：1）溶液类注射产品（嗨体、逸美）实现收入12.93亿元，同比增长23.57%，营收占比67%；增长主要来源于嗨体的继续渗透与复购；2）凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱和爱美飞）实现收入6.38亿元，同比增长65.61%。“童颜针濡白天使”在2021年6月获批上市，2022年稳步放量增长，我们估计2023年收入有望超3亿元。至2022年底，濡白天使已进入超600家医美机构，授权700余名医生，2023年将继续扩大覆盖面，我们认为有望实现翻倍以上增长；3）面部埋植线537.84万元，同比增长1.49%；4）化妆品257万元，同比下滑76.82%。尽管2022年疫情因素诸多扰动，但“嗨体”系列仍然保持较快增长，“濡白天使”体现高端医美消费韧性。展望2023年，疫后医美修复强劲，预计公司销售收入将恢复快速增长。
　　首次股权激励计划发布，提振公司发展信心。公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票总量不超过41.732万股，约占股本总额的0.1929%；激励对象包括公司董事/高管/中层管理人员与核心技术人员141人，授予价格为282.99元/股。业绩考核目标为，以2022年为基数，2023-2025年营业收入增长率不低于45%/103%/174%，或2023-2025年归母净利润增长率不低于40%/89%/146%。
　　在研产品储备丰富，保障公司长期增长。公司在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（临床试验阶段）、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素（Ⅲ期临床试验阶段）、用于软组织提升的第二代面部埋植线（临床试验阶段）、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶（临床前阶段），同时布局用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、探索胶原蛋白产品应用领域机会等。
　　盈利预测与投资评级：受疫情等客观因素影响，我们将2023-2024年公司营业收入由33.69/49.01亿元下调为30.48/43.20亿元，2025年营收预计为59.77亿元；归母净利润由21.15/30.70下调为19.67/28.05亿元，2025年归母净利润预计为39.44亿元，2023-2025年预计对应当前市值的PE分别为62/44/31倍。考虑到疫后医美修复强劲，公司重回高速增长，长期成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品推广销售或不及预期、市场竞争加剧的风险等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告医疗美容爱美客300896年报点评业绩符合预期疫后快速增20222023年03月09日长可期证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcn证券分析师汤军TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600517050001营业总收入百万元1939304843205977021-60199793同比34574238tangjdwzqcomcn证券分析师吴劲草归属母公司净利润百万元1264196728053944执业证书S0600520090006同比32564341wujcdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股58490912961823证券分析师冉胜男PE现价最新股本摊薄9674621343583099执业证书S0600522090008TableTag关键词业绩符合预期ranshndwzqcomcn证券分析师张家璇TableSummary投资要点执业证书S0600520120002事件2022年公司实现营业收入1939亿元3391同比增长3391下同zhangjxdwzqcomcn归母净利润1264亿元3190扣非归母净利润1197亿元30922022年Q4季度公司实现营业收入449亿元580归母净利润271亿元895股价走势扣非归母净利润232亿元-503考虑Q4季度受疫情客观因素影响整体业绩复合预期爱美客沪深3003227核心产品嗨体在实现较快增长高端产品濡白天使上市后稳定放量产品221712分类来看1溶液类注射产品嗨体逸美实现收入1293亿元同比增长235772营收占比67增长主要来源于嗨体的继续渗透与复购2凝胶类注射产品濡-3-8白天使宝尼达逸美一加一爱芙莱和爱美飞实现收入638亿元同比增长-13-18童颜针濡白天使在年月获批上市年稳步放量增长我们20223820227720221152023366561202162022估计2023年收入有望超3亿元至2022年底濡白天使已进入超600家医美机构授权700余名医生2023年将继续扩大覆盖面我们认为有望实现翻倍以上增市场数据长3面部埋植线53784万元同比增长1494化妆品257万元同比下滑7682尽管2022年疫情因素诸多扰动但嗨体系列仍然保持较快增长濡收盘价元56496白天使体现高端医美消费韧性展望年疫后医美修复强劲预计公司销售2023一年最低最高价收入将恢复快速增长3910964600市净率倍2201首次股权激励计划发布提振公司发展信心公司发布股权激励计划拟授予限制流通A股市值百性股票总量不超过41732万股约占股本总额的01929激励对象包括公司董事5004215高管中层管理人员与核心技术人员141人授予价格为28299元股业绩考核万元目标为以2022年为基数2023-2025年营业收入增长率不低于45103174总市值百万元12223475或年归母净利润增长率不低于2023-20254089146在研产品储备丰富保障公司长期增长公司在研产品包括用于治疗颏部后缩的医基础数据用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶临床试验阶段用于去除动态皱每股净资产元LF2566纹的A型肉毒毒素期临床试验阶段用于软组织提升的第二代面部埋植线临床试验阶段用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶临床前阶段资产负债率LF427同时布局用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液探索胶原蛋白产品应用领域机会总股本百万股21636等流通A股百万股8858盈利预测与投资评级受疫情等客观因素影响我们将2023-2024年公司营业收入相关研究由33694901亿元下调为30484320亿元2025年营收预计为5977亿元归母净利润由21153070下调为19672805亿元2025年归母净利润预计为3944亿爱美客3008962022年三季元2023-2025年预计对应当前市值的PE分别为624431倍考虑到疫后医美修复报点评Q3收入扣非利润略超强劲公司重回高速增长长期成长空间广阔维持买入评级预期疫情下体现增长韧性风险提示新产品推广销售或不及预期市场竞争加剧的风险等2022-10-2613东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告爱美客三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产41345834840712207营业总收入1939304843205977货币资金及交易性金融资产38435381776911329营业成本含金融类100171253374经营性应收款项149237343485税金及附加1081115存货4779116170销售费用163225319382合同资产0000管理费用125182258357其他流动资产95137179223研发费用173242321414非流动资产2125254129413336财务费用-45-47-71-108长期股权投资935123515351835加其他收益15152330固定资产及使用权资产253315370419投资净收益33304360在建工程5555公允价值变动29000无形资产117156194233减值损失-3-2-1-1商誉245245245245资产处置收益0000长期待摊费用39546168营业利润1488231132944632其他非流动资产531531531531营业外净收支0-1-1-1资产总计625983741134915543利润总额1488231032934631流动负债224373543793减所得税221343488687短期借款及一年内到期的非流动负债11111111净利润1268196728043944经营性应付款项19334870减少数股东损益4000合同负债15253653归属母公司净利润1264196728053944其他流动负债179304447658非流动负债89898989每股收益-最新股本摊薄元58490912961823长期借款0000应付债券0000EBIT1380222031584435租赁负债48484848EBITDA1409227032154499其他非流动负债40404040负债合计313462631882毛利率9485943894159374归属母公司股东权益584678131061814562归母净利率6517645564936599少数股东权益100999999所有者权益合计594679131071714661收入增长率3391572041733838负债和股东权益625983741134915543归母净利润增长率3190556942564064现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流1194197428043960每股净资产元2702361149086731投资活动现金流-944-368-347-331最新发行在外股份百万股216216216216筹资活动现金流-374000ROIC2122270528692963现金净增加额-124160624573630ROE-摊薄2161251826412709折旧和摊销29505764资产负债率500551556567资本开支-156-152-152-153PE现价最新股本摊薄9674621343583099营运资本变动-60-99-117-158PB现价209115641151839数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn