事件：1月3日中华医学会发布《新冠疫情时期整形美容医疗风险管控指导意见》，提示新冠转阴康复早期患者实施医美项目的注意事项以及潜在风险，部分投资者担忧影响医美消费恢复节奏。
　　指导意见并非强制，相关治疗项目风险提示较为客观。中华医学会发布的指导意见中提及：“新冠转阴康复早期(4周内)患者，慎重实施中小医美项目，原则上禁止开展全麻手术项目，并严格做好术前检查”，并提示了肉毒素等产品的注射疼痛过敏风险。该指导意见并非强制，而是提示风险和提出建议，术前检查以及皮试为合规机构正常流程，因此整体的指导意见较为客观。考虑到医美消费的自发性，我们认为在医美机构导医人员的正确引导下，该指导意见对于医美消费影响有限，短期事件对市场情绪的影响或提供布局机会。
　　参考海外经验，医美龙头疫后表现稳健。在2021年海外管控放开后，国际医美龙头艾尔建销售表现得到迅速恢复，核心产品保持较优增速：1）保妥适收入于2020/2021/22Q1-Q3同比分别-33.1%/+100.7%/+22.9%；2）乔雅登收入于2020/2021/22Q1-Q3同比分别-42.3%/+113.8%/+0.3%，可见医美龙头核心单品在疫后依然具备增长韧性，对于国内的医美消费恢复以及产品销售提供一定参考意义，公司作为国内医美龙头，随着防疫政策调整后第一波疫情感染的影响逐步消弭，终端客流回升以及未来消费情绪修复或进一步提升公司高增长确定性。
　　濡白天使：机构覆盖、医生渗透空间充裕，产品具备高增长潜力。由于2022年跨区域流动受限，而为保证濡白天使医师培训的质量，活动需要线下进行，产品机构铺设与医生教育一定程度上受到阻碍。2023年人员流动的障碍基本消除，为濡白天使铺设医美机构降低阻力，同时不排除公司也会通过各类内部举措提升员工销售动力，通过：1）增加每家机构医生的授权认证；2）加大新机构拓展力度等方式带动产品销售，濡白天使依然具备高增长潜力。
　　水光：监管加速水货淘汰，合规水光迎发展机遇。2022年3月，药监局将水光针（注射用透明质酸钠溶液）调整为按III类医疗器械进行监管，水光市场不再位于监管灰色地带，在该趋势下，当前的水光合规产品（如：冭活、嗨体2.5系列）或最先享受到“水货”产品出清，合规产品需求迅速增长带来的红利，公司2023年或通过“设备+产品”的推广方式渗透更多医美机构，增长可期。
　　盈利预测与投资评级：医美消费具备自发性和高粘性，防疫政策调整后的第一波感染恢复期过后，医美客流和消费情绪或先后恢复，公司作为医美龙头有望自此受益。未来医美消费频次修复或带动嗨体品类增长，同时再生类濡白天使以及合规水光产品的高增速可期，龙头市占率提升的逻辑稳固。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.8/19.9/28.3亿元，分别同比增长33.8%/55.5%/41.9%，EPS分别为5.92/9.21/13.07元，对应PE分别97/62/44X，维持“买入”评级。
　　风险因素：疫情反复影响线下消费、新品销售情况不及预期、产品获批进度不及预期、医美市场竞争加剧。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告客流修复逻辑稳固再生水光接力增长公司研究TableReportDate2023年01月06日TableReportType公司点评报告TableS事件ummar月日y中华医学会发布新冠疫情时期整形美容医疗风险管控指导13TableStockAndRank爱美客300896意见提示新冠转阴康复早期患者实施医美项目的注意事项以及潜在风险部分投资者担忧影响医美消费恢复节奏投资评级买入指导意见并非强制相关治疗项目风险提示较为客观中华医学会发布上次评级买入的指导意见中提及新冠转阴康复早期4周内患者慎重实施中小医美项目原则上禁止开展全麻手术项目并严格做好术前检查并提刘嘉仁TableAuthor社零美护分析师示了肉毒素等产品的注射疼痛过敏风险该指导意见并非强制而是提执业编号S1500522110002示风险和提出建议术前检查以及皮试为合规机构正常流程因此整体联系电话15000310173的指导意见较为客观考虑到医美消费的自发性我们认为在医美机构邮箱liujiarencindasccom导医人员的正确引导下该指导意见对于医美消费影响有限短期事件对市场情绪的影响或提供布局机会参考海外经验医美龙头疫后表现稳健在2021年海外管控放开后周子莘美护分析师国际医美龙头艾尔建销售表现得到迅速恢复核心产品保持较优增速执业编号S15005221100011保妥适收入于2020202122Q1-Q3同比分别-3311007229联系电话132766563662乔雅登收入于2020202122Q1-Q3同比分别-423113803邮箱zhouzixincindasccom可见医美龙头核心单品在疫后依然具备增长韧性对于国内的医美消费恢复以及产品销售提供一定参考意义公司作为国内医美龙头随着防疫政策调整后第一波疫情感染的影响逐步消弭终端客流回升以及未来消费情绪修复或进一步提升公司高增长确定性濡白天使机构覆盖医生渗透空间充裕产品具备高增长潜力由于2022年跨区域流动受限而为保证濡白天使医师培训的质量活动需要线下进行产品机构铺设与医生教育一定程度上受到阻碍2023年人员流动的障碍基本消除为濡白天使铺设医美机构降低阻力同时不排除公司也会通过各类内部举措提升员工销售动力通过1增加每家机构医生的授权认证2加大新机构拓展力度等方式带动产品销售濡白天使依然具备高增长潜力水光监管加速水货淘汰合规水光迎发展机遇2022年3月药监局将水光针注射用透明质酸钠溶液调整为按III类医疗器械进行监管水光市场不再位于监管灰色地带在该趋势下当前的水光合规产品如冭活嗨体25系列或最先享受到水货产品出清合规产品需求迅速增长带来的红利公司年或通过设备产品的推2023广方式渗透更多医美机构增长可期相关研究TableOtherReport盈利预测与投资评级医美消费具备自发性和高粘性防疫政策调整后的第一波感染恢复期过后医美客流和消费情绪或先后恢复公司作为医美龙头有望自此受益未来医美消费频次修复或带动嗨体品类增长同时再生类濡白天使以及合规水光产品的高增速可期龙头市占率提升的逻辑稳固我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为128199283亿元分别同比增长338555419EPS分别为信达证券股份有限公司5929211307元对应PE分别976244X维持买入评级CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼风险因素疫情反复影响线下消费新品销售情况不及预期产品获批邮编100031进度不及预期医美市场竞争加剧TableProfit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元7091448197330674356增长率YoY2721041363554420归属母公司净利润百万元440958128119932827增长率YoY4391178338555419毛利率918937944945947净资产收益率ROE97190220278311EPS摊薄元2034435929211307市盈率PE倍2813312917965562094376市净率PB倍27292460212517251360TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年01月05日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产43763803463861408240营业总收入7091448197330674356货币资金34563264313835484576营业成本5891111170231应收票据00000营业税金及附加4791522应收账款3072119153210销售费用71156209343492预付账款615242635管理费用446583129188存货2735397981研发费用62102156218309其他857418131823353339财务费用-14-52-60-92-131非流动资产2571462146314641468减值损失合计00000长期股权投资341001100110011001投资净收益1518202025固定资产合计143143141143148其他2307810无形资产1012131516营业利润5031127149223103279其他70306307306303营业外收支0-5000资产总计46335265610176059708利润总额5031122149323113279流动负债90179207350517所得税69165211318453短期借款00000净利润433957128119932827应付票据00000少数股东损益-60000应付账款59101820归属母公司净利润440958128119932827其他85170197332497EBITDA4831049143622253152非流动负债1257728292EPS当年元4514435929211307长期借款00000其他1257728292现金流量表单位百万元负债合计101235278432608会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益-30000经营活动现金流426943125620552932归属母公司股东权益45345029582271739100净利润433957128119932827负债和股东权益46335265610176059708折旧摊销1120222528财务费用02567重要财务指标单位百万元投资损失-15-15-18-20-20会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变动-42-335095营业总收入7091448197330674356其它0-19000同比2721041363554420投资活动现金流-916-648-903-1007-1007归属母公司净利润440958128119932827资本支出-32-23-22-27-32同比4391178338555419长期投资-899-652-903-1000-1000毛利率918937944945947其他1527212025ROE97190220278311筹资活动现金流3441-487-479-638-897EPS摊薄元2034435929211307吸收投资34730000PE2813312917965562094376借款00000PB27292460212517251360支付利息或股息0-421-459-686-907EVEBITDA1557910755840254043783现金流净增加额2950-192-1264101028请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立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