公司发布2022年年报，营收业绩均符合预期。（1）22年：实现营业收入19.4亿/yoy+33.9%，其中以嗨体为代表的溶液类注射产品实现收入12.9亿/yoy+23.6%，以濡白天使为代表的凝胶类注射产品实现收入6.4亿/yoy+65.6%，归母净利润12.6亿/yoy+31.9%，扣非归母净利润12.0亿/yoy+30.9%。（2）22Q4：实现营业收入4.5亿/yoy+5.8%，归母净利润2.7亿/yoy+9.0%。营收、业绩表现均符合预期。
　　产品结构持续优化，毛利率稳中有升凸显经营韧性。（1）毛利率：22年为94.9%/+1.2pcts，主要系熊猫针、濡白天使等高毛利产品持续放量，拉动盈利能力稳中有升；单季度来看22Q4毛利率95.6%/+1.6pcts。（2）费用率：22年销售费用率8.4%/-2.5pcts，销售费用同比优化，凸显公司强产品力和收入规模效应下的盈利韧性；管理费用率6.5%/+2.0pcts，主要系本报告期港股上市服务费和人工费增加所致；研发费用率8.9%/+1.9pcts，研发投入金额同比增长69.2%，研发团队扩充至181人/+64人，凸显重视研发投入及坚持产品自研的长期主义战略。（3）净利率：22年归母净利率65.2%/-1.0pcts，单季度来看22Q4净利率60.4%/+1.8pcts，基本维持于历史高位水平。
　　濡白天使持续放量，多点布局丰富管线储备。（1）濡白天使放量享受再生产品红利：产品安全性与有效性逐渐得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，截止22年底濡白天使已进入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生，市场占有率与渗透率稳步提升，看好濡白天使持续放量。（2）夯实肉毒管线布局，Ⅲ期临床进行时：22年公司与Huons签订协议，进一步明确了公司作为中国区（含港澳）唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利，并丰富了合作产品规格，约定了产品供应价格水平。目前该产品于国内处于Ⅲ期临床试验阶段，根据招股书披露，预计将于24年左右获批上市。（3）引入司美格鲁肽项目，强化体重管理及减脂布局：22年为提升公司于体重管理与减脂领域储备产品的市场竞争力，公司重新规划了去氧胆酸注射液项目，并与北京质肽生物医药科技有限公司签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前已经处于临床前研究阶段，该产品相较于利拉鲁肽，将以更低的给药频率、更长代谢周期、更明显的减重效果，更好地满足市场需求。（4）布局胶原蛋白领域，丰富产品储备：22年通过控股的北京原之美科技有限公司收购沛奇隆公司100%股权，沛奇隆主要从事动物胶原蛋白产品的提取和应用，主要产品包括生物蛋白海绵、止血愈合敷料等，公司借此收购契机入局胶原蛋白领域，丰富管线储备。
　　发布股权激励计划（草案），激励对象覆盖中高管理层及核心技术人员共141人。公司拟向激励对象授予限制性股票不超过41.7320万股，约占总股本的0.1929%，其中首次授予限制性股票及预留限制性股各占80%/20%，计划授予价格为282.99元/股，并设置激励考核目标：以22年营业收入为基数，23-25年营收同比增长率不低于45%/40%/35%；或以22年净利润为基数，23-25年净利润同比增长率不低于40%/35%/30%。此次激励对象共141人，涵盖董事长简军、总经理石毅峰、董秘简勇、副总经理勾丽娜尹永磊、财务负责人张仁朝、中层管理与核心技术（业务）人员，以期通过股权激励实现利益绑定，确立共同目标稳健经营。
　　投资建议：嗨体系列持续巩固竞争优势、濡白天使放量增长，在研管线多领域、多产品覆盖为公司长足发展注入强劲增长动力，预计23-25年归母净利润为19.5/27.8/36.9亿元，同比增速分别为54.4%/42.5%/32.7%，对应PE为63X/44X/33X，维持“买入”评级。
　　风险提示：医美相关政策风险、医美产品竞争加剧风险、新产品推行不及预期风险、疫情反复影响线下机构经营。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评爱美客300896SZ年月日20230309买入维持爱美客300896SZ业绩符合预所属行业商业贸易当前价格元56496期发布激励草案提振信心单击或点击此处输入文字证券分析师投资要点郑澄怀公司发布2022年年报营收业绩均符合预期122年实现营业收入194亿资格编号S0120521050001yoy339其中以嗨体为代表的溶液类注射产品实现收入129亿yoy236邮箱dengchteboncomcn以濡白天使为代表的凝胶类注射产品实现收入64亿yoy656归母净利润126研究助理亿yoy319扣非归母净利润120亿yoy309222Q4实现营业收入45亿yoy58归母净利润27亿yoy90营收业绩表现均符合预期易丁依产品结构持续优化毛利率稳中有升凸显经营韧性1毛利率22年为邮箱yidyteboncomcn94912pcts主要系熊猫针濡白天使等高毛利产品持续放量拉动盈利能力稳中有升单季度来看22Q4毛利率95616pcts2费用率22年销售费市场表现用率84-25pcts销售费用同比优化凸显公司强产品力和收入规模效应下的爱美客沪深300盈利韧性管理费用率6520pcts主要系本报告期港股上市服务费和人工费34增加所致研发费用率8919pcts研发投入金额同比增长692研发团队2617扩充至181人64人凸显重视研发投入及坚持产品自研的长期主义战略39净利率22年归母净利率652-10pcts单季度来看22Q4净利率0-960418pcts基本维持于历史高位水平-17濡白天使持续放量多点布局丰富管线储备1濡白天使放量享受再生产品红-262022-032022-072022-11利产品安全性与有效性逐渐得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可截止22年底濡白天使已进入超过600家医疗美容机构授权700余名医生市场占有沪深300对比1M2M3M率与渗透率稳步提升看好濡白天使持续放量2夯实肉毒管线布局期临床绝对涨幅-329-074689进行时22年公司与Huons签订协议进一步明确了公司作为中国区含港澳唯一经销商享有肉毒素排他性的进口经销等权利并丰富了合作相对涨幅-226-208500HUTOX资料来源德邦研究所聚源数据产品规格约定了产品供应价格水平目前该产品于国内处于期临床试验阶段根据招股书披露预计将于24年左右获批上市3引入司美格鲁肽项目强化相关研究体重管理及减脂布局22年为提升公司于体重管理与减脂领域储备产品的市场竞争力公司重新规划了去氧胆酸注射液项目并与北京质肽生物医药科技有限公司1爱美客300896SZ盈利能力持签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议目前已经处于临床前研究阶段该续提升公司22Q3收入略超预期20221026产品相较于利拉鲁肽将以更低的给药频率更长代谢周期更明显的减重效果2爱美客300896SZ疫情下彰显更好地满足市场需求4布局胶原蛋白领域丰富产品储备22年通过控股的经营韧性22H1业绩略超预期北京原之美科技有限公司收购沛奇隆公司100股权沛奇隆主要从事动物胶原蛋2022824白产品的提取和应用主要产品包括生物蛋白海绵止血愈合敷料等公司借此收3爱美客300896SZ从港股招股购契机入局胶原蛋白领域丰富管线储备书中看出哪些增量信息发布股权激励计划草案激励对象覆盖中高管理层及核心技术人员共141人2022628公司拟向激励对象授予限制性股票不超过417320万股约占总股本的4爱美客300896SZ肉毒素代理01929其中首次授予限制性股票及预留限制性股各占8020计划授予价协议落地丰富产品矩阵布局格为28299元股并设置激励考核目标以22年营业收入为基数23-25年营2022523收同比增长率不低于454035或以22年净利润为基数23-25年净利润5爱美客300896SZ22Q1业绩同比增长率不低于403530此次激励对象共141人涵盖董事长简军总高增长符合预期毛利率维持高位经理石毅峰董秘简勇副总经理勾丽娜尹永磊财务负责人张仁朝中层管理与2022426核心技术业务人员以期通过股权激励实现利益绑定确立共同目标稳健经营投资建议嗨体系列持续巩固竞争优势濡白天使放量增长在研管线多领域多产品覆盖为公司长足发展注入强劲增长动力预计23-25年归母净利润为195278369亿元同比增速分别为544425327对应PE为63X44X33X维持买入评级风险提示医美相关政策风险医美产品竞争加剧风险新产品推行不及预期风险疫情反复影响线下机构经营请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评爱美客300896SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股21636202120222023E2024E2025E流通A股百万股8785营业收入百万元1448193930514323584752周内股价区间元40706-63100-YOY1041339574417352净利润百万元9581264195127803690总市值百万元12223475-YOY1178319544425327总资产百万元625855全面摊薄EPS元44358490212851705每股净资产元2702毛利率937948941931925资料来源公司公告净资产收益率190216250263259资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评爱美客300896SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1939305143235847每股收益58490212851705营业成本100181299441每股净资产2702360448896594毛利率948941931925每股经营现金流55292812921747营业税金及附加10152229每股股利280280280280营业税金率05050505价值评估倍营业费用163290389503PE9698626643963313营业费用率84959086PB209615681156857管理费用125188242322PS6305400628282091管理费用率65625655EVEBITDA8478532136492617研发费用173223281362股息率05050505研发费用率89736562盈利能力指标EBIT1380216931134224毛利率948941931925财务费用-45-50-750净利润率654637643631财务费用率-23-16-1700净资产收益率216250263259资产减值损失0000资产回报率202234245241投资收益33516797投资回报率196234248250营业利润1488227032564320盈利增长营业外收支0000营业收入增长率339574417352利润总额1488227032564320EBIT增长率342571435357EBITDA1409221031624280净利润增长率319544425327所得税221327476632偿债能力指标有效所得税率148144146146资产负债率50536061少数股东损益4-8-1-2流动比率184163139137归属母公司所有者净利润1264195127803690速动比率177157134132现金比率140134118120资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金31404700691110260应收帐款周转天数186142152160应收账款及应收票据128113251268存货周转天数1471141313671417存货4795132215总资产周转率03040404其它流动资产820838864898固定资产周转率99150196239流动资产合计41345747815811642长期股权投资935124716511868固定资产195204220245在建工程5679现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产117152199262净利润1264195127803690非流动资产合计2125258231863655少数股东损益4-8-1-2资产总计625983291134415297非现金支出31414957短期借款0000非经营收益-45-51-67-97应付票据及应付账款19194458营运资金变动-607535130预收账款0000经营活动现金流1194200827963779其它流动负债205333543794资产-156-187-249-309流动负债合计224352588852投资-813-312-404-217长期借款0000其他25516797其它长期负债89898989投资活动现金流-944-447-586-429非流动负债合计89898989债权募资0000负债总计313440676941股权募资95000实收资本216216216216其他-470000普通股股东权益584677971057714267融资活动现金流-374000少数股东权益100929189现金净流量-124156122103350负债和所有者权益合计625983291134415297备注表中计算估值指标的收盘价日期为3月8日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评爱美客300896SZ信息披露分析师与研究助理简介郑澄怀德邦证券研究所商贸零售社会服务首席分析师伦敦政治经济学院金融学杜伦大学计算机学双硕士曾任安信证券商社团队高级分析师2020年新财富商社第六名最具潜力奖核心成员第二届新浪金麒麟新锐分析师第一名核心成员2021年加入德邦证券研究所擅长消费产业趋势分析及公司和行业的深度基本面研究核心覆盖免税医美化妆品植发月子中心酒店人力资源餐饮茶饮旅游零售等多个板块分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权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