业绩简评
　　公司2022年实现收入19.39亿元（+34%），归母净利润12.6亿元（+32%），扣非归母净利润11.97亿元（+31%）；
　　2021Q4单季度实现收入4.49亿元（+6%），归母净利润2.71亿元（+9%），扣非归母净利润2.32亿元（-5%）。
　　经营分析
　　疫情承压下公司业绩稳健增长，嗨体+濡白天使持续放量。2022年公司溶液类注射产品实现收入12.93亿元（+23.6%），毛利率为94.2%，同比提高0.4个百分点；凝胶类注射产品实现收入6.38亿元（+65.6%），毛利率为96.5%，同比提高2.0个百分点；面部埋植线实现收入538万（+1.5%），化妆品实现收入257万（-76.8%）。目前濡白天使已进入超过600家医疗美容机构，授权700多名医生，我们预计今年培训医生有望加速，带动产品快速放量。
　　持续重视产品研发，打造长期核心竞争力。公司持续加大研发投入，提升技术储备，2022年研发费用率为8.9%，同比上升了1.9个百分点。在研项目中，修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段，注射用A型肉毒毒素处于III期临床试验阶段;除注射类产品外，公司着手研发第二代面部埋植线，丰富的产品结构更有可能满足多元化的市场需求。
　　限制性股票激励计划发布，长期增长确定性提高。公司拟向激励对象授予限制性股票41.732万股，约为总股本的0.1929%，限制性股票授予价格为282.99元，首次授予的激励对象总人数为141人。按三年业绩恰好达成考核要求计算，剔除股权支付费用影响，2023-2025年公司营业收入增长率分别不低于45%/40%/35%，或扣非归母净利润增长率分别不低于40%/35%/30%，预计2023-2026年股份支付费用摊销分别为5363、4213、1959和383万。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好公司核心产品嗨体以及新品濡白天使持续放量，预计公司23-25年实现归母净利润17.8、24.4、32.7亿元，同比增长41%、37%、34%。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫情发展存在不确定性；产品研发进度不及预期；玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。
　　

研究报告全文：公司2022年实现收入1939亿元34归母净利润126亿元32扣非归母净利润1197亿元312021Q4单季度实现收入449亿元6归母净利润271亿元9扣非归母净利润232亿元-5疫情承压下公司业绩稳健增长嗨体濡白天使持续放量2022年公司溶液类注射产品实现收入1293亿元236毛利率为人民币元成交金额百万元942同比提高04个百分点凝胶类注射产品实现收入638663002500亿元656毛利率为965同比提高20个百分点面部200059400埋植线实现收入538万15化妆品实现收入257万-768150052500目前濡白天使已进入超过600家医疗美容机构授权700多名100045600医生我们预计今年培训医生有望加速带动产品快速放量500持续重视产品研发打造长期核心竞争力公司持续加大研发投387000入提升技术储备2022年研发费用率为89同比上升了19220308个百分点在研项目中修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段成交金额爱美客沪深300注射用A型肉毒毒素处于III期临床试验阶段除注射类产品外公司着手研发第二代面部埋植线丰富的产品结构更有可能满足多元化的市场需求限制性股票激励计划发布长期增长确定性提高公司拟向激励对象授予限制性股票41732万股约为总股本的01929限制性股票授予价格为28299元首次授予的激励对象总人数为141人按三年业绩恰好达成考核要求计算剔除股权支付费用影响2023-2025年公司营业收入增长率分别不低于454035或扣非归母净利润增长率分别不低于403530预计2023-2026年股份支付费用摊销分别为536342131959和383万我们看好公司核心产品嗨体以及新品濡白天使持续放量预计公司23-25年实现归母净利润178244327亿元同比增长413734维持增持评级疫情发展存在不确定性产品研发进度不及预期玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险市场推广不及预期风险等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入70914481939289040805550货币资金345632643140446259898037增长率1041339491412360应收款项3382132146196266主营业务成本-58-91-100-175-259-348存货2735476394126销售收入826352616363其他流动资产860423815825838851毛利65113571839271538215202流动资产437638034134549771169280销售收入918937948939937937总资产945722660716738763营业税金及附加-4-7-10-14-20-28长期投资5912131408141517152025销售收入050505050505固定资产143143200234265291销售费用-71-156-163-260-388-555总资产312732312724销售收入100108849095100无形资产1922401402402403管理费用-44-65-125-188-294-416非流动资产25714622125218025272880销售收入614565657275总资产55278340284262237研发费用-62-102-173-246-347-472资产总计4633526562597678964312159销售收入877189858585短期借款0811241600993息税前利润EBIT47110261368200727723731应付款项1732104126174222销售收入664709706694680672其他流动负债73139108203292402财务费用145245687890流动负债9017922456910661617销售收入-20-36-23-23-19-16长期贷款000000资产减值损失-1-3-3-1-1-1其他长期负债125789929599公允价值变动收益22729000负债10123531366211611716投资收益151833151515普通股股东权益4534502958466916838210344税前利润291622070504其中股本120216216216216216营业利润50311271488209828753846未分配利润80912982107317746436605营业利润率709778768726705693少数股东权益-30100100100100营业外收支0-50000负债股东权益合计4633526562597678964312159税前利润50311221488209828753846利润率709775768726705693比率分析所得税-69-165-221-315-431-5772020202120222023E2024E2025E所得税率138147148150150150每股指标净利润4339571268178424433269每股收益36584427584082441129315108少数股东损益-604000每股净资产377192324627020319663874247807归属于母公司的净利润4409581264178424433269每股经营现金净流35414357551887301172115666净利率620662652617599589每股股利000035002100329745176043回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率970190421612579291531602020202120222023E2024E2025E总资产收益率94918192019232325342688净利润4339571268178424433269投入资本收益率89617361944233825832763少数股东损益-604000增长率非现金支出122231283338主营业务收入增长率2718104133391490641183603非经营收益-16-38-4531542EBIT增长率3891117813330466838153459营运资金变动-42-60744541净利润增长率4393117813192411536993378经营活动现金净流4269431194188925363389总资产增长率5229713651887226725602609资本开支-32-23-156-59-59-59资产管理能力投资-899-652-813-7-300-310应收账款周转天数115129188170160160其他152725151515存货周转天数157312351491135013501350投资活动现金净流-916-648-944-51-344-354应付账款周转天数376262509450450450股权募资3473095000固定资产周转天数735360367287229184债权募资000225359393偿债能力其他-33-487-470-724-1008-1363净负债股东权益-9484-7209-6445-7020-7183-7418筹资活动现金净流3441-487-374-499-649-970EBIT利息保障倍数-329-198-303-296-356-415现金净流量2950-192-124133915432066资产负债率21944750086212041411来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明4