事件：公司发布年报，2022年营收同比+33.9%，归母净利润同比+31.9%
　　公司发布2022年年报：2022年公司实现营收19.39亿元（+33.9%）、归母净利润12.64亿元（+31.9%）；单2022Q4营收4.49亿元（+5.8%）、归母净利润2.71亿元（+9.0%），疫情冲击下仍维持正增长。我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.76（-2.84）/24.06（-4.75）/31.77亿元，对应EPS为8.21（-1.31）/11.12（-2.19）/14.68元，当前股价对应PE为68.8/50.8/38.5倍。我们认为，公司作为国内医美产品龙头，产品、渠道、研发全方位发力持续深化长期竞争力，估值合理，维持“买入”评级。
　　大单品嗨体增长稳健，濡白天使等高毛利产品助力毛利率创下新高
　　分产品看，2022年公司溶液类注射产品实现营收12.93亿元（同比+23.6%），大单品嗨体增长稳健；凝胶类产品实现营收6.38亿元（同比+65.6%），预计濡白天使推广顺利并贡献重要销售增量；面部埋植线实现营收538万元（同比+1.5%）。盈利能力方面，2022年公司毛利率为94.8%（同比+1.2pct），濡白天使等高毛利产品放量推动毛利率创下新高。费用端，2022年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.4%/6.5%/8.9%，同比分别-2.4pct/+2.0pct/+1.9pct。
　　持续拓宽管线矩阵布局，拟推出股权激励计划彰显公司信心
　　销售团队：截至2022年底销售团队已超300人，持续强化渠道建设。现有管线：预计2023年嗨体保持稳健，濡白天使有望进一步放量。布局管线：（1）公司重新规划去氧胆酸项目并与北京质肽签订司美格鲁肽独家合作协议，强化减重领域布局；（2）收购沛奇隆100%股权战略入局胶原蛋白。此外，公司拟发布股权激励计划，本次激励对象含董事、高管、骨干人员共141人，业绩考核目标为（以2022年为基数，每年收入/利润目标满足其一）：2023-2025年营收增速不低于45%/103%/174%（三年CAGR约40%），净利润增速不低于40%/89%/146%（三年CAGR约35%），2023-2026年分别摊销费用5364/4213/1959/383万元。
　　风险提示：疫情反复影响终端需求、市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期

研究报告全文：美容护理医疗美容公司研爱美客300896SZ2022年增长稳健拟推股权激励计划彰显成长信心究2023年03月09日公司信息更新报告投资评级买入维持黄泽鹏分析师杨柏炜联系人huangzepengkyseccnyangboweikyseccn证书编号S0790519110001证书编号S0790122040052日期202338事件公司发布年报年营收同比归母净利润同比当前股价元564962022339319公司发布2022年年报2022年公司实现营收1939亿元339归母净利公一年最高最低元6460039109司润亿元单营收亿元归母净利润12643192022Q444958271信总市值亿元122235亿元疫情冲击下仍维持正增长我们下调年并新增息流通市值亿元49630902023-20242025更总股本亿股年盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为1776-2842406-475新216报流通股本亿股0883177亿元对应EPS为821-1311112-2191468元当前股价对应告为倍我们认为公司作为国内医美产品龙头产品渠道近3个月换手率9025PE688508385研发全方位发力持续深化长期竞争力估值合理维持买入评级股价走势图大单品嗨体增长稳健濡白天使等高毛利产品助力毛利率创下新高分产品看2022年公司溶液类注射产品实现营收1293亿元同比236大爱美客沪深30036单品嗨体增长稳健凝胶类产品实现营收638亿元同比656预计濡白天24使推广顺利并贡献重要销售增量面部埋植线实现营收538万元同比1512盈利能力方面2022年公司毛利率为948同比12pct濡白天使等高毛利0产品放量推动毛利率创下新高费用端2022年公司销售费用率管理费用率-12研发费用率分别为846589同比分别-24pct20pct19pct开-242022-032022-072022-11源持续拓宽管线矩阵布局拟推出股权激励计划彰显公司信心证数据来源聚源销售团队截至2022年底销售团队已超300人持续强化渠道建设现有管线券预计2023年嗨体保持稳健濡白天使有望进一步放量布局管线1公司重证券相关研究报告新规划去氧胆酸项目并与北京质肽签订司美格鲁肽独家合作协议强化减重领域研布局2收购沛奇隆100股权战略入局胶原蛋白此外公司拟发布股权激究2022Q3营收同比55延续高增长励计划本次激励对象含董事高管骨干人员共人业绩考核目标为以报毛利率创下新高公司信息更新报141告2022年为基数每年收入利润目标满足其一2023-2025年营收增速不低于告-20221025三年约净利润增速不低于三2022Q2营收214疫情压力下仍45103174CAGR404089146实现稳步增长公司信息更新报告年CAGR约352023-2026年分别摊销费用536442131959383万元-2022825风险提示疫情反复影响终端需求市场竞争加剧公司新产品推广不及预期一季度业绩延续高增长盈利能力财务摘要和估值指标迈上新台阶公司信息更新报告指标2021A2022A2023E2024E2025E-2022427营业收入百万元14481939282439355334YOY1041339456394355归母净利润百万元9581264177624063177YOY1178319406355320毛利率937948947945944净利率661654631614598ROE190213250270276EPS摊薄元44358482111121468PE倍1276967688508385PB倍243209174139107数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产38034134565375629967营业收入14481939282439355334现金32643140457263728637营业成本91100150215300应收票据及应收账款72128164242308营业税金及附加710141926其他应收款105161327营业费用156163226354533预付账款1521314156管理费用65125223295373存货354776100145研发费用102173254393587其他流动资产408794794794794财务费用-52-45-85-118-160非流动资产14692125222523472496资产减值损失-00000长期投资1001935935935935其他收益515101010固定资产143195271364478公允价值变动收益2729000无形资产12117135158184投资净收益1833354045其他非流动资产313878884890899资产处置收益-00000资产总计527262597878990912463营业利润11271488208328223726流动负债179224668891812营业外收入00111短期借款00459589488营业外支出50000应付票据及应付账款919233846利润总额11221488208428233727其他流动负债170205186264278所得税164221302409540非流动负债6489898989净利润9581268178224143187长期借款00000少数股东损益-046810其他非流动负债6489898989归属母公司净利润9581264177624063177负债合计242313756979901EBITDA10361410200227173570少数股东权益0100105113123EPS元44358482111121468股本216216216216216资本公积34113412341234123412主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益14062215314641195690成长能力归属母公司股东权益503058467017881711439营业收入1041339456394355负债和股东权益527262597878990912463营业利润1241321400355320归属于母公司净利润1178319406355320获利能力毛利率937948947945944净利率661654631614598现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE190213250270276经营活动现金流9431194159122652899ROIC173203227245253净利润9581268178224143187偿债能力折旧摊销1216192635资产负债率4650969972财务费用-52-45-85-118-160净负债比率-646-525-577-647-704投资损失-18-33-35-40-45流动比率2131848585123营运资金变动2-60-88-14-114速动比率2081778282119其他经营现金流4249-3-3-3营运能力投资活动现金流-648-944-84-108-139总资产周转率0303040405资本支出23156119148184应收账款周转率283194194194194长期投资-652-574000应付账款周转率13972727272其他投资现金流27-214354045每股指标元筹资活动现金流-487-374-532-488-395每股收益最新摊薄44358482111121468短期借款00459130-100每股经营现金流最新摊薄43655273510471340长期借款00000每股净资产最新摊薄23252702324340755287普通股增加960000估值比率资本公积增加-1341000PE1276967688508385其他筹资现金流-450-375-991-618-295PB243209174139107现金净增加额-192-12497416702365EVEBITDA1145840587426318数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44