事项：
　　公司2022年实现营业收入19.39亿/yoy+33.91%，归母净利润12.64亿/yoy+31.90%，扣非后增长30.92%至11.97亿元。基本每股收益5.84元/股。
　　单四季度实现营业收入4.49亿/yoy+5.80%，归母净利润2.71亿/yoy+9.03%，扣非后略微下滑5.03%至2.32亿元。将以2.16亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利28元（含税），现金分红金额占归母净利润的47.94%，不送红股，不转赠股本。
　　评论：
　　营收、业绩表现均符合预期。在2022年Q2和Q4受疫情影响、略显极端的线下经营环境下，公司依然做到30%+的收入和业绩增长，实属不易（东北地区收入下滑约37%，西南、西北分别增长67%和52%，华东、华北、华南增长约35%左右，华中增长接近4成），也凸显了公司在产业链上的价值和市场对公司产品组合的需求韧性。同时行业监管持续严格，多部门联合的综合监管政策法规进一步规范医美服务行为，社会资源将继续向规范化参与者聚集，推动行业实现长期良性扩容。
　　溶液类产品营收增长23.57%至12.93亿元，凝胶类产品营收增长65.61%至6.38亿元，濡白天使针贡献显著。通过夯实学术推广，严谨开展医生培训，濡白天使针安全性与有效性逐渐得到下游医疗机构与终端消费者的充分认可。公司采取医生认证制度，将培训与认证制度结合，高效稳定的渠道建设与完善的学习平台制度为新品的推广带来先发优势，助力濡白天使在全国范围内、不同类型机构之间进行快速渗透。截至2022年底濡白天使已进入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生。2022年公司全轩学苑组织各级线下学术会议350场，持续为医生、机构管理者、运营官、咨询师等提供更有价值的内容。截止2022年末公司拥有超过300名销售和市场人员，覆盖31个省、市、自治区，覆盖国内大约5000家医疗美容机构，直销占比64.4%。
　　持续研发投入，扩张产品管线，用科技成人之美，让生命有更高的质量和尊严。1）目前在研产品所处阶段：用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于软组织提升的第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，肉毒毒素处于III期临床试验阶段，注射用透明质酸酶处于临床前阶段。2）强化体重管理、减脂领域战略布局：重新规划了去氧胆酸注射液项目（目前完成了生产工艺和质量标准的确定），与北京质肽生物医药科技有限公司签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，该项目已处于临床前研究阶段。3）深化与韩国Huons BioPharm Co.,Ltd.合作。4）再度扩展研发布局，昌平研发中心已顺利投入使用。该研发中心建筑面积超过6000平方米，搭建了器械创新研究平台与生物技术研究平台，研究范围涵盖医疗器械、生物制剂、化妆品等方向。公司研发人员占公司总人数的25.39%。公司已累积拥有专利49项，其中发明专利25项。目前公司正在开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发，已经建立了多种生物医用材料的产品技术转化平台，产品临床应用涵盖医美、代谢疾病治疗等领域。公司通过控股的北京原之美科技有限公司以3.5亿元收购沛奇隆公司股权，2022.12取得对其控制权。沛奇隆主要从事动物胶原蛋白产品的提取和应用，主要产品包括生物蛋白海绵、止血愈合敷料等，收购后公司也将探索胶原蛋白产品应用领域的更多机会。
　　供应链系统+中后台支持。公司高度重视产品的安全性、可靠性与稳定性。平谷生产基地自动化水平不断提高。公司也加强信息化建设和数字化管理，信息化已覆盖采购、仓储、生产、质量管控、销售、财务管理、项目管理等关键业务链。通过数字化的存货管理信息系统和合格的外部物流服务，及时、安全、可追溯地将产品交付客户。2023年公司将启动昌平美丽健康产业园生产基地建设，建成后将有助于公司优化生产资源配置，大幅提升产能空间，为长期发展奠定基础。
　　股权激励。公司披露第一期限制性股票激励计划，拟以282.99元/股授予包含董事、高管、中层管理人员和核心技术人员在内的141名激励对象，合计授予41.732万股（首次授予33.3856万股，占比80%，预留20%），约占总股本的0.1929%。业绩考核指标：以2022年为基准，2023-2025年收入增长率不低于45%、103%、174%（对应三年复合增速约40%），扣非净利润增长率不低于40%、89%和146%（对应三年复合增速约35%）。本次激励有助于建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员的积极性。
　　投资建议：行业持续监管趋严，合规龙头受益，基本盘外，预计2023年水光类产品有好的时间窗口期、童颜针持续高速成长。2023年公司将继续完善营销网络布局，加强客户覆盖的深度和广度，提升客户满意度；也将继续积极寻找投融资机会，密切关注全球领先的医疗器械和生物医药研发方向。综合考虑公司股权激励指标及产生的摊销费用等，我们略微下调此前业绩预测，预计2023-2025年归母净利润分别为19.7、26.0、35.2亿元（此前预测2023、2024年分别为20.19、26.24亿元）。未来三年复合增速约40%，当前疫情影响已大幅弱于2022年，股

研究报告全文：公司研究证券研究报告医疗器械2023年03月09日爱美客年报点评3008962022强推上调目标价区间680-700元稳健增长绑定人才强化内功当前价元56496事项华创证券研究所公司2022年实现营业收入1939亿yoy3391归母净利润1264亿证券分析师胡琼方yoy3190扣非后增长3092至1197亿元基本每股收益584元股电话010-66500993单四季度实现营业收入449亿yoy580归母净利润271亿yoy903邮箱huqiongfanghcyjscom扣非后略微下滑503至232亿元将以216亿股为基数向全体股东每10执业编号S0360519090004股派发现金红利28元含税现金分红金额占归母净利润的4794不送红股不转赠股本证券分析师王薇娜评论电话010-66500993邮箱wangweinahcyjscom营收业绩表现均符合预期在2022年Q2和Q4受疫情影响略显极端的线执业编号S0360517040002下经营环境下公司依然做到30的收入和业绩增长实属不易东北地区收入下滑约37西南西北分别增长67和52华东华北华南增长公司基本数据约35左右华中增长接近4成也凸显了公司在产业链上的价值和市场对公司产品组合的需求韧性同时行业监管持续严格多部门联合的综合监管政总股本万股2163600已上市流通股万股878472策法规进一步规范医美服务行为社会资源将继续向规范化参与者聚集推动总市值亿元122235行业实现长期良性扩容流通市值亿元49630溶液类产品营收增长2357至1293亿元凝胶类产品营收增长6561至资产负债率500638亿元濡白天使针贡献显著通过夯实学术推广严谨开展医生培训濡每股净资产元2702白天使针安全性与有效性逐渐得到下游医疗机构与终端消费者的充分认可公12个月内最高最低价6310040880司采取医生认证制度将培训与认证制度结合高效稳定的渠道建设与完善的学习平台制度为新品的推广带来先发优势助力濡白天使在全国范围内不同市场表现对比图近12个月类型机构之间进行快速渗透截至2022年底濡白天使已进入超过600家医疗2022-03-092023-03-08美容机构授权700余名医生2022年公司全轩学苑组织各级线下学术会议31350场持续为医生机构管理者运营官咨询师等提供更有价值的内容15截止2022年末公司拥有超过300名销售和市场人员覆盖31个省市自治区覆盖国内大约5000家医疗美容机构直销占比644-1持续研发投入扩张产品管线用科技成人之美让生命有更高的质量和尊-17220322052207221022122303严1目前在研产品所处阶段用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微爱美客沪深300球的修饰透明质酸钠凝胶用于软组织提升的第二代面部埋植线利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段肉毒毒素处于III期临床试验阶段注射用透明相关研究报告质酸酶处于临床前阶段2强化体重管理减脂领域战略布局重新规划了去氧胆酸注射液项目目前完成了生产工艺和质量标准的确定与北京质肽爱美客3008962022年三季报点评业绩韧性强严监管龙头受益生物医药科技有限公司签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议该项目2022-10-26已处于临床前研究阶段3深化与韩国HuonsBioPharmCoLtd合作4爱美客3008962022年中报点评疫情监管再度扩展研发布局昌平研发中心已顺利投入使用该研发中心建筑面积超过龙头持续受益6000平方米搭建了器械创新研究平台与生物技术研究平台研究范围涵盖2022-08-24爱美客季报点评业绩略超医疗器械生物制剂化妆品等方向公司研发人员占公司总人数的25393008962022Q1预期合规化下强者更强公司已累积拥有专利49项其中发明专利25项目前公司正在开展重组蛋2022-04-27白和多肽等生物医药的开发已经建立了多种生物医用材料的产品技术转化平台产品临床应用涵盖医美代谢疾病治疗等领域公司通过控股的北京原之美科技有限公司以35亿元收购沛奇隆公司股权202212取得对其控制权沛奇隆主要从事动物胶原蛋白产品的提取和应用主要产品包括生物蛋白海绵止血愈合敷料等收购后公司也将探索胶原蛋白产品应用领域的更多机会供应链系统中后台支持公司高度重视产品的安全性可靠性与稳定性平谷生产基地自动化水平不断提高公司也加强信息化建设和数字化管理信息化已覆盖采购仓储生产质量管控销售财务管理项目管理等关键业务链通过数字化的存货管理信息系统和合格的外部物流服务及时安全可追溯地将产品交付客户2023年公司将启动昌平美丽健康产业园生产基地建设建成后将有助于公司优化生产资源配置大幅提升产能空间为长期发证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载爱美客年报点评3008962022展奠定基础股权激励公司披露第一期限制性股票激励计划拟以28299元股授予包含董事高管中层管理人员和核心技术人员在内的141名激励对象合计授予41732万股首次授予333856万股占比80预留20约占总股本的01929业绩考核指标以2022年为基准2023-2025年收入增长率不低于45103174对应三年复合增速约40扣非净利润增长率不低于4089和146对应三年复合增速约35本次激励有助于建立健全公司长效激励机制吸引和留住优秀人才充分调动核心人员的积极性投资建议行业持续监管趋严合规龙头受益基本盘外预计2023年水光类产品有好的时间窗口期童颜针持续高速成长2023年公司将继续完善营销网络布局加强客户覆盖的深度和广度提升客户满意度也将继续积极寻找投融资机会密切关注全球领先的医疗器械和生物医药研发方向综合考虑公司股权激励指标及产生的摊销费用等我们略微下调此前业绩预测预计2023-2025年归母净利润分别为197260352亿元此前预测20232024年分别为20192624亿元未来三年复合增速约40当前疫情影响已大幅弱于2022年股权激励绑定优秀人才加强内功建设稳健增长确定性强给予2024年约15xPEG上调目标价至680-700元对应2025年为42-43倍左右PE上调为强推评级风险提示行业政策变化产品研发和注册风险市场竞争加剧等主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万1939298839275476同比增速339541314394归母净利润百万1264197226013515同比增速319561319352每股盈利元58491112021625市盈率倍97624735市净率倍209170138110资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月8日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2爱美客年报点评3008962022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金3140452061048192营业收入1939298839275476应收票据0000营业成本100163217436应收账款128138200292税金及附加10162027预付账款21243473销售费用163257365548存货477796192管理费用125144151193合同资产0000研发费用173200250300其他流动资产798803839909财务费用-45-23-29-38流动资产合计4134556272739658信用减值损失-3-3-3-3其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资935935935935公允价值变动收益29324050固定资产195188181171投资收益33405060在建工程5568其他收益15222222无形资产1171059485营业利润1488232330634140其他非流动资产873865859854营业外收入0000非流动资产合计2125209820752053营业外支出0000资产合计62597660934811711利润总额1488232330634140短期借款0000所得税220345454614应付票据0000净利润1268197826093526应付账款19222760少数股东损益46811预收款项0000归属母公司净利润1264197226013515合同负债15233042NOPLAT1229195925843493其他应付款85858585EPS摊薄元58491112021625一年内到期的非流动负债11111111其他流动负债94115128167主要财务比率流动负债合计22425628136520222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率339541314394其他非流动负债89898989EBIT增长率349594319352非流动负债合计89898989归母净利润增长率319561319352负债合计313345370454获利能力归属母公司所有者权益58467209886411132毛利率948945945920少数股东权益100106114125净利率654662664644所有者权益合计59467315897811257ROE213270290312负债和股东权益62597660934811711ROIC381445443448偿债能力现金流量表资产负债率50454039单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比17141109经营活动现金流1194188924123159流动比率185217259265现金收益1238199026113516速动比率182214255259存货影响-12-30-20-96营运能力经营性应收影响-62-13-73-131总资产周转率03040405经营性应付影响723533应收账款周转天数19161516其他影响-43-61-112-163应付账款周转天数50464136投资活动现金流-944-8-8-6存货周转天数147136144119资本支出-178-16-14-11每股指标元股权投资66000每股收益58491112021625其他长期资产变化-832865每股经营现金流55287311151460融资活动现金流-374-501-820-1065每股净资产2702333240975145借款增加3000估值比率股利及利息支付-454-950-1252-1692PE97624735股东融资95959595PB21171411其他影响-18354337532EVEBITDA102644936资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3爱美客年报点评3008962022商社组团队介绍组长首席分析师王薇娜美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士曾任职于光大永明资产管理国寿安保基金2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖餐饮旅游第四名高级分析师胡琼方清华大学工学硕士2017年加入华创证券研究所2017年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员分析师姚婧南京财经大学经济学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员尚静雅意大利博科尼大学管理学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员吴晓婵上海财经大学会计学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员杨澜上海财经大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4爱美客年报点评3008962022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-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