事件:
　　爱美客披露2022年年报：2022年全年公司实现营业收入19.39亿元，同比增长33.90%；实现归母净利润12.64亿元，同比增长31.92%；实现扣非归母净利润11.97亿元，同比增长30.92%。从Q4单季度来看，公司实现营收4.49亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润2.71亿元，同比增长8.95%。业绩表现符合预期。
　　核心观点:
　　营收端：全年角度来看，全年医美线下消费客流受到疫情显著冲击，传导至上游引起出货承压。未来，疫情影响逐步消退下，线下消费客流有望快速回升，叠加公司濡白天使等高价产品放量，营收端有望在疫后呈现较强业绩弹性。
　　利润端：Q4单季度毛利率/销售净利率分别为95.63%/58.59%，同比+1.56/-7.78pct。2022年全年毛利率/归母净利率分别为94.85%/65.17%，同比+1.15/-0.98pct。分产品看，2022年溶液类毛利率达到94.23%，同比提升0.41pct；凝胶类毛利率达到96.52%，同比提升1.97pct。费用率方面，2022年销售费用率为8.39%，同比-2.42pct；2022Q4单季度销售费用率为6.45%，同比-6.76pct。公司发力濡白天使、熊猫针等高价产品放量，持续优化产品结构，盈利能力有望持续提升。
　　股权激励：公司发布股权激励计划草案，股权激励具体考核目标：（满足两个条件之一即可）以2022年营业收入为基数，2023-2025年营收增长率不低于45%/103%/174%；或以2022年净利润为基数，2023-2025年营收增长率不低于40%/89%/146%。
　　盈利预测和投资评级：我们看好疫情影响消退后线下客流复苏带来的医美行业整体景气度回升，以及未来高价产品放量有望带来的盈利能力持续提升。预计公司2023-2025年营收分别为29.57/41.68/53.83亿元，同比增速52.5%/40.9%/29.2%；归母净利润分别为19.00/26.60/34.62亿元，同比增速50.3%/40.1%/30.1%。维持“增持”评级。
　　风险提示：监管政策超预期变化；疫情影响反复冲击终端消费；医疗风险事故；医疗资源、医美技术、消费习惯等不确定性影响；新品推广不及预期风险。

研究报告全文：2023年03月09日公司研究评级增持维持研究所TableTitle证券分析师芦冠宇S0350521110002发布股权激励业绩表现符合预期行业景气回升lugyghzqcomcn联系人李昭璇S0350122060039下前景可期lizx01ghzqcomcn爱美客300896点评报告最近一年走势事件爱美客沪深30003093爱美客披露2022年年报2022年全年公司实现营业收入1939亿元02135同比增长3390实现归母净利润1264亿元同比增长3192实01176现扣非归母净利润1197亿元同比增长3092从Q4单季度来看00218公司实现营收449亿元同比增长58实现归母净利润271亿元-00740同比增长895业绩表现符合预期-01698223224225226227228229221022112212232233核心观点相对沪深300表现20230308营收端全年角度来看全年医美线下消费客流受到疫情显著冲击表现1M3M12M传导至上游引起出货承压未来疫情影响逐步消退下线下消费爱美客-3369198客流有望快速回升叠加公司濡白天使等高价产品放量营收端有沪深300-1019-54望在疫后呈现较强业绩弹性市场数据20230308利润端Q4单季度毛利率销售净利率分别为95635859同当前价格元56496比156-778pct2022年全年毛利率归母净利率分别为52周价格区间元39109-6460094856517同比115-098pct分产品看2022年溶液类总市值百万12223475毛利率达到9423同比提升041pct凝胶类毛利率达到9652流通市值百万4963014同比提升197pct费用率方面2022年销售费用率为839同总股本万股2163600比-242pct2022Q4单季度销售费用率为645同比-676pct流通股本万股878472公司发力濡白天使熊猫针等高价产品放量持续优化产品结构日均成交额百万94966盈利能力有望持续提升近一月换手125股权激励公司发布股权激励计划草案股权激励具体考核目标满相关报告足两个条件之一即可以2022年营业收入为基数2023-2025年爱美客300896点评报告业绩高增持营收增长率不低于45103174或以2022年净利润为基数续新品放量亮眼买入医疗美容芦冠宇2023-2025年营收增长率不低于40891462022-10-26爱美客300896点评报告疫情冲击不盈利预测和投资评级我们看好疫情影响消退后线下客流复苏带来改二季度高增景气持续修复未来新品放量可期的医美行业整体景气度回升以及未来高价产品放量有望带来的盈买入医疗美容芦冠宇2022-08-25利能力持续提升预计公司2023-2025年营收分别为爱美客300896一季报点评业绩高增295741685383亿元同比增速525409292归母净利延续毛利率优化明显增持医疗器械芦冠宇润分别为190026603462亿元同比增速503401301李英2022-04-27维持增持评级爱美客300896公司深度研国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告究产品制胜体系优异医美龙头扬帆远航增持医疗器械芦冠宇李英2022-03-18风险提示监管政策超预期变化疫情影响反复冲击终端消费医爱美客300896年报点评业绩表现亮疗风险事故医疗资源医美技术消费习惯等不确定性影响新眼产品接力长期增长动能足增持医疗器械品推广不及预期风险芦冠宇李英2022-03-08预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元1939295741685383增长率34534129归母净利润百万元1264190026603462增长率32504030摊薄每股收益元58487812301600ROE22252625PE9698643545953531PB209615781175881PS6320413329332271EVEBITDA8478546837982826资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast爱美客盈利预测表证券代码300896股价56496投资评级增持日期20230308财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE22252625EPS58487812301600毛利率95959495BVPS2702358048106410期间费率13131414估值销售净利率65646464PE9698643545953531成长能力PB209615781175881收入增长率34534129PS6320413329332271利润增长率32504030营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率031036038037营业收入1939295741685383应收账款周转率1518237823782378营业成本100146232256存货周转率4150419237284350营业税金及附加10141925偿债能力销售费用163300458592资产负债率5554管理费用125132188242流动比1844207919882348财务费用-45-51-53-56速动比1814204819552318其他费用-收入173251292377营业利润1488222531164055资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支0000现金及现金等价物38435573799711137利润总额1488222531164055应收款项128124175226所得税费用221326457595存货净额4771112124净利润1268189926593460其他流动资产116121136145少数股东损益4-1-1-2流动资产合计41345889842011632归属于母公司净利润1264190026603462固定资产195336531778在建工程5555现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他990105111251197经营活动现金流1194196527403528长期股权投资935935935935净利润1264190026603462资产总计625982161101614547少数股东权益4-1-1-2短期借款0000折旧摊销29334868应付款项19121921公允价值变动-29000预收帐款0000营运资金变动-6034330其他流动负债205271405474投资活动现金流-944-235-317-388流动负债合计224283424495资本支出-156-235-317-388长期借款及应付债券0000长期投资-813000其他长期负债89898989其他25000长期负债合计89898989筹资活动现金流-374000负债合计313372512584债务融资0000股本216216216216权益融资95000股东权益594678441050313963其它-470000负债和股东权益总计625982161101614547现金净增加额-124173024233140资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司商社小组介绍芦冠宇商社首席分析师杜伦大学四川大学曾就职于国泰君安证券中信建投证券方正证券主攻免税酒店景区餐饮化妆品人力资源等板块2017年新财富中国最佳分析师评选社会服务行业第二名核心成员2017和2018年金牛奖餐饮旅游行业最佳分析师第一名核心成员2017和2018年水晶球社会服务行业第二名核心成员2018年中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师餐饮旅游行业第二名核心成员李宇宸香港中文大学深圳主要覆盖餐饮茶饮及化妆品行业周钰筠对外经济贸易大学金融本硕主攻酒店电商代运营跨境电商免税板块李昭璇本科对外经贸大学投资学硕士约翰霍普金斯大学金融学主攻医美板块熊思雨中山大学硕士主要覆盖化妆品人力资源板块分析师承诺芦冠宇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分