核心观点
　　2022年归母净利润同比增长32%，表现稳健。公司2022年全年营收19.39亿元，同比+33.91%，取得归母净利润12.64亿元，同比+31.9%，扣非净利润同比+30.92%。单四季度营收同比+5.8%，归母净利润同比+8.95%，扣非净利润同比-5.03%。四季度整体上受疫情影响而环比表现较差，不过公司全年业绩仍增长稳健。此外，公司拟每10股派发现金红利28元，分红率达到48%。
　　濡白天使继续放量，嗨体系列增速稳健。营收分品类看，溶液类注射产品2022年收入12.93亿元，同比增长23.57%，主要系嗨体系列产品贡献。凝胶类注射产品收入6.38亿元，同比增长65.61%，其中再生产品“濡白天使”实现3亿以上的收入表现，为整体增长贡献增量。
　　毛利率稳步提升，销售费用率管控良好。公司2022年毛利率同比+1.15pct至94.85%，受益高毛利产品占比提升及品牌力深化。销售费用率8.39%，同比-2.42pct,管控良好；管理费用率同比+2pct，主要系港股上市服务费和人工费增加影响；研发费用率8.93%，同比+1.86pct，反映公司继续保证良性的研发创新投入。存货周转天数同比增加25天，系公司抗疫情风险而增加产品储备所致，经营性现金流净额11.94亿元，同比+26.64%。
　　公告股权激励草案，彰显长期信心。公司拟授予限制性股票总量不超过41.73万股，约占总股本的0.19%，其中首次授予占80%，面向141名激励对象，授予价格为282.99元/股。考核目标看，首次授予部分以2022年业绩为基数，2023-2025年收入分别不低于28.11/39.36/53.12亿元，同比上年增长45%/40%/35%，扣非归母净利润（且剔除股份支付费用影响）分别不低于17.69亿元/23.88亿元/31.08亿元，同比上年增长40%/35%/30%。
　　风险提示：新品及在研项目不及预期；市场竞争恶化；消费复苏不及预期
　　投资建议：短期看，今年以来消费复苏趋势良好，医美消费凭借较强的产品复购粘性有望实现需求快速修复，公司作为行业龙头有望率先受益终端复苏趋势。长期来看，公司凭借较高的产品认知度、成熟的渠道运营能力以及不断完善的产品梯队，有望实现成长的持续性，股权激励计划也彰显了公司中长期发展信心。我们预计公司2023-2025年归母净利润预测为18.53亿元/26.04亿元/34.40亿元，对应PE分别为66/47/36x，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月09日爱美客300896SZ买入2022年业绩实现平稳增长股权激励彰显长期信心核心观点公司研究财报点评2022年归母净利润同比增长32表现稳健公司2022年全年营收1939美容护理医疗美容亿元同比3391取得归母净利润1264亿元同比319扣非净利证券分析师张峻豪证券分析师柳旭润同比3092单四季度营收同比58归母净利润同比895扣非净021-609331680755-81981311zhangjhguosencomcnliuxu1guosencomcn利润同比-503四季度整体上受疫情影响而环比表现较差不过公司全年S0980517070001S0980522120001业绩仍增长稳健此外公司拟每10股派发现金红利28元分红率达到48基础数据濡白天使继续放量嗨体系列增速稳健营收分品类看溶液类注射产品2022投资评级买入维持合理估值年收入1293亿元同比增长2357主要系嗨体系列产品贡献凝胶类注收盘价56496元总市值流通市值12223549630百万元射产品收入638亿元同比增长6561其中再生产品濡白天使实现52周最高价最低价6460039109元3亿以上的收入表现为整体增长贡献增量近3个月日均成交额79081百万元市场走势毛利率稳步提升销售费用率管控良好公司2022年毛利率同比115pct至9485受益高毛利产品占比提升及品牌力深化销售费用率839同比-242pct管控良好管理费用率同比2pct主要系港股上市服务费和人工费增加影响研发费用率893同比186pct反映公司继续保证良性的研发创新投入存货周转天数同比增加25天系公司抗疫情风险而增加产品储备所致经营性现金流净额1194亿元同比2664公告股权激励草案彰显长期信心公司拟授予限制性股票总量不超过4173万股约占总股本的019其中首次授予占80面向141名激励对象授予价格为28299元股考核目标看首次授予部分以2022年业绩为基数2023-2025年收入分别不低于281139365312亿元同比上年增长资料来源Wind国信证券经济研究所整理454035扣非归母净利润且剔除股份支付费用影响分别不低于1769相关研究报告亿元2388亿元3108亿元同比上年增长403530爱美客300896SZ-三季度扣非净利润增长52核心产品线保持良好增长态势2022-10-26爱美客300896SZ-营收及利润同比增速均接近40新品风险提示新品及在研项目不及预期市场竞争恶化消费复苏不及预期濡白天使增长良好2022-08-25爱美客300896SZ-重新递交港股上市申请坚定推进外延投资建议短期看今年以来消费复苏趋势良好医美消费凭借较强的产品扩张及全球化布局2022-06-28复购粘性有望实现需求快速修复公司作为行业龙头有望率先受益终端复苏爱美客300896SZ-营收及利润增速均超60盈利能力表现稳健2022-04-27趋势长期来看公司凭借较高的产品认知度成熟的渠道运营能力以及不爱美客300896SZ-各产品线表现靓丽收入利润均取得同比翻倍增长2022-03-08断完善的产品梯队有望实现成长的持续性股权激励计划也彰显了公司中长期发展信心我们预计公司2023-2025年归母净利润预测为1853亿元2604亿元3440亿元对应PE分别为664736x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元144787193884292348413818559402-104133391507941553518净利润百万元95780126356185329260377343996-117813192466740493211每股收益元44358485712031590EBITMargin77967950708170486886净资产收益率ROE19042161256128342923市盈率PE127629674659646953553EVEBITDA107477880584541633151市净率PB24302091168913301039资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2022年归母净利润同比增长32表现稳健公司2022年全年营收1939亿元同比3391取得归母净利润1264亿元同比319扣非净利润同比3092单四季度营收同比58归母净利润同比895扣非净利润同比-503四季度整体上受疫情影响而环比表现较差不过公司全年业绩仍增长稳健此外公司拟每10股派发现金红利28元分红率达到48图1爱美客营业收入及增速单位亿元图2爱美客单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3爱美客归母净利润及增速单位亿元图4爱美客单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理营收分拆看公司溶液类注射产品2022年收入1293亿元同比增长2357主要系嗨体系列产品贡献凝胶类注射产品收入638亿元同比增长6561其中再生产品濡白天使实现3亿以上的收入表现为整体增长贡献增量此外面部埋植线产品收入同比149化妆品系列受内部调整影响而同比-7682表1公司营业收入分产品类别情况万元产品类别2019年2020年2021年2022年销售收入营收占比销售收入万营收占比同比增速销售收入万营收占比同比增速销售收入万营收占比同比增速万元元元元溶液类注射24467314387447375263078285104614297225133841292747566682357产品凝胶类注射3121615559725218743556-1921385332326615280638139932916561产品面部埋植线85000218422026206844529970371876853784028149化妆品79610147885411189047110971077407325726013-7682资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告财务数据方面公司毛利率稳步提升销售费用率管控良好公司2022年毛利率同比115pct至9485受益高毛利产品占比提升及品牌力深化销售费用率839同比-242pct管控良好管理费用率同比2pct主要系港股上市服务费和人工费增加影响研发费用率893同比186pct反映公司继续保证良性的研发创新投入存货周转天数同比增加25天系公司抗疫情风险而增加产品储备所致经营性现金流净额1194亿元同比2664图5爱美客毛利率及净利率图6爱美客费用率情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7爱美客存货及应收应付账款周转天数情况天图8爱美客经营性现金流情况亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公告实施股权激励彰显中长期发展信心公告公告了2023年第一期限制性股票激励计划草案拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过4173万股约占总股本的019其中首次授予限制性股票3339万股占本激励计划拟授出权益总数的80授予价格为28299元股授予对象方面面向141名激励对象包括董事长简军总经理石毅峰董事会秘书简勇等6名董事高级管理人员以及中层管理人员及核心技术业务人员135人具体授予比例如下表所示请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表2公司激励计划授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况姓名职务获授限制性股票数量万股占授予总量的比例占草案公告时总股本的比例简军董事长非独立董事18833451001石毅峰非独立董事总经理18833451001非独立董事董事会简勇08218197000秘书勾丽娜副总经理12327295001尹永磊副总经理08218197000非独立董事财务负张仁朝08218197000责人中层管理人员及核心技术业2592096211012务人员135人预留834642000004合计4173210000019资料来源公司公告国信证券经济研究所整理考核方面公司设立了公司业绩层面和个人绩效层面两个考核维度业绩方面首次授予部分以2022年业绩为基数2023-2025年收入分别不低于281139365312亿元分别同比上年增长454035扣非归母净利润剔除股份支付费用影响分别不低于1769亿元2388亿元3108亿元分别同比上年增长403530个人绩效层面若各年度公司层面业绩考核达标激励对象个人当年实际归属的限制性股票数量个人当年计划归属的限制性股票数量个人当年可归属的比例绩效考核AA归属比例100考核A-归属比例80考核B及以下为0表3首次授予限制性股票公司层面的业绩考核要求归属期考核年度业绩考核目标公司需满足下列两个条件之一首次授予部分第一2023年1以2022年营业收入为基数2023年营业收入增长率不低于45个归属期2以2022年净利润为基数2023年净利润增长率不低于40公司需满足下列两个条件之一首次授予部分第二2024年1以2022年营业收入为基数2024年营业收入增长率不低于103个归属期2以2022年净利润为基数2024年净利润增长率不低于89公司需满足下列两个条件之一首次授予部分第三2025年1以2022年营业收入为基数2025年营业收入增长率不低于174个归属期2以2022年净利润为基数2025年净利润增长率不低于146资料来源公司公告国信证券经济研究所整理注净利润指经审计的扣非归母净利润且剔除本次及其他激励计划或员工持股计划如有股份支付费用的影响总体上公司股权激励彰显了长期发展信心考核也考虑了目标的可达性确保激励到位有利于调动员工的积极性提升公司核心竞争力投资建议短期看今年以来消费复苏趋势良好医美消费凭借较强的产品复购粘性有望实现需求快速修复公司作为行业龙头有望率先受益终端复苏趋势长期来看公司凭借较高的产品认知度成熟的渠道运营能力以及不断完善的产品梯队有望实现成长的持续性股权激励计划也彰显了公司中长期发展信心考虑年初疫情对需求导致的影响以及今明年股权激励摊销费用等因素影响我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至1853亿元2604亿元前值分别为2016亿元2736亿元新增2025年预测为3440亿元对应PE分别为664736x维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告表4可比公司估值表股价总市值EPSPEROEPEG投资代码公司简称23-03-08评级亿元21A22E23E24E21A22E23E24E21A22E300896爱美客564961222354435848571203121109698659646951904304买入688363华熙生物117885671016320227035095285836436633681373248增持资料来源Wind国信证券经济研究所整理注昊海生科为Wind一致预测爱美客22年为实际数据请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物32643140450464338603营业收入14481939292341385594应收款项82132120204276营业成本91100141185234存货净额35476787117营业税金及附加710233345其他流动资产5211173103140销售费用156163236330479流动资产合计38034134546775329839管理费用65125453674984固定资产143200233278357财务费用524595136188无形资产及其他12117112107103投资收益1833221010资产减值及公允价值变投资性房地产306873873873873动272901010长期股权投资1001935937939949其他收入100161000资产总计526562597623972912121营业利润11271488218730734060短期借款及交易性金融负债811555营业外净收支50000应付款项919182739利润总额11221488218730734060其他流动负债16219416529885所得税费用165221328461609流动负债合计179224189330130少数股东损益046811长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润9581264185326043440其他长期负债57899499104长期负债合计57899499104现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计235313282429233净利润9581264185326043440少数股东权益0100104111119资产减值准备20001股东权益502958467236918911769折旧摊销1114263034负债和股东权益总计526562597623972912121公允价值变动损失272901010财务费用524595136188关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动199614713333每股收益44358485712031590其它23467每股红利194210214301397经营活动现金流742636189126433139每股净资产23252702334442475439资本开支01005560100ROIC263354115138其它投资现金流471333000ROE1922262829投资活动现金流4963675762110毛利率9495959696权益性融资095000EBITMargin7879717069负债净变化00000EBITDAMargin7980727169支付股利利息421454463651860收入增长10434514235其它融资现金流403420600净利润增长率11832474032融资活动现金流438393470651860资产负债率47563现金净变动192124136419302169息率0304040507货币资金的期初余额34563264314045046433PE1276967660469355货币资金的期末余额32643140450464338603PB243209169133104企业自由现金流775613173724612876EVEBITDA1075788584416315权益自由现金流11781033181225773035资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032