研究报告全文：医疗器械爱美客300896SZ买入-B维持2022年持续高增长公司首次发布股权激励计划保障长期发展2023年3月9日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司发布2022年报期内实现营收1938亿元3391归母净利润1263亿元319扣非归母净利润1197亿元3092EPS584元其中22Q4实现营收449亿元58归母净利润271亿元895扣非归母净利润232亿元-503受疫情影响公司单季度扣非归母净利润同比下滑事件点评拳头产品嗨体继续贡献主要营收再生类产品濡白天使增速放量期内市场数据2023年3月8日公司溶液类注射产品嗨体逸美实现营收1292亿元2357毛利收盘价元56496率9423041pct营收占比6668-557pct嗨体存量客户复购年内最高最低元6460039109增量市场扩张贡献过半营收凝胶类注射产品濡白天使宝尼达逸美一流通A股总股本亿088216加一爱芙莱爱美飞实现营收638亿元6561毛利率9652流通A股市值亿49630197pct营收占比329163pct其中濡白天使2021年6月面市总市值亿122235带动高客单价针剂类产品营收增长面部埋植线营收53784万元028营收占比化妆品营收万元营收占比基础数据2022年12月31日028-009pct25725013基本每股收益584-064pct摊薄每股收益584期内公司毛利率稳中提升115pct至9485净利率微降075pct至高客单价产品放量带动盈利能力持续提升毛利率每股净资产元2748653822Q495616pct净利率60418pct整体费用率1253084其中净资产收益率2132销售费用率规模效应逐渐显现管理费用率资料来源最闻839-242pct6472pct系期内港股上市服务费及人工费增加研发费用率893186pct系期分析师内研发投入增加研发人员增加64人研发人员占总人数2539财务费王冯用率-233125pct系期内利息收入减少经营活动现金流净额1193亿执业登记编码S0760522030003元2664公司在研产品矩阵丰富已获注册证已进入临床临床前产品分涉不邮箱wangfengsxzqcom同适应症目前公司有款已获类医疗器械注册证产品包含款透明质张晓霖72酸钠溶液4款凝胶1款面部埋植线3款进入临床及注册程序产品包含执业登记编码S0760521010001注射用A型肉毒毒素完成期临床试验受试者随访利拉鲁肽注射液完邮箱zhangxiaolinsxzqcom成I期临床试验利多卡因丁卡因乳膏临床试验执行3款临床前项目包含去氧胆酸注射液透明质酸酶司美格鲁肽注射液预期2023-2024提交临床试验申请深耕华东销售市场西南市场增速亮眼期内公司拥有超过300名市场销售人员通过直销为主经销为辅的营销模式覆盖国内约5000家医美机请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报构直销经销收入占比为644356其中濡白天使已经入超600家医美机构授权医生超700人市场渗透率进一步提升分区域来看期内华东依然为公司主要销售地区营收877亿元3527西南地区营收236亿元6747增速最快华北营收261亿元1347华南营收222亿元1146华中营收211亿元1089公司首次发布股权激励计划公司发布股权激励计划拟授予限制性股票总量不超41732万股约占总股份01929此次股权激励计划对象包括公司董事高管中层管理人员核心技术人员共141人授予价格为28299元股业绩考核目标为以2022年作为基数2023-2025年营收增长率分别不低于45103174或2023-2025年归母净利润增长率不低于4089146公司通过股权激励计划绑定核心人员保障长期稳健发展投资建议年内医美线下客流持续恢复带动上游产品稳定增长公司嗨体系列有望存量客户高复购率增量市场拓展维持高增速再生材料市场渗透率提高濡白天使有望持续放量预计公司2023-2025年EPS分别为88712891733对应公司3月8日收盘价56496元2023-2025年PE分别为637438326维持买入-B评级风险提示政策管控风险产品研发注册不及预期风险产品质量安全问题风险市场竞争加剧风险消费者购买力不及预期风险财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元14481939297843185752YoY1041339536450332净利润百万元9581264191927893749YoY1178319519453344毛利率937948944945948EPS摊薄元44358488712891733ROE190213264291293PE倍1276967637438326PB倍24320917112996净利率662652644646652资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产380341345300754310589营业收入14481939297843185752现金32643140418563199239营业成本91100167237299应收票据及应收账款72128180266328营业税金及附加710162128预付账款1521344560营业费用156163247354472存货354790104140管理费用65125134186242其他流动资产418799812809822研发费用102173253367489非流动资产14622125229524662619财务费用-52-45-184-265-377长期投资1001935869803737资产减值损失-3-36086115固定资产143195407615799公允价值变动收益2729151822无形资产12117135158184投资净收益1833182123其他非流动资产306878884891899营业利润11271488231933704530资产总计5265625975951000913209营业外收入00000流动负债179224248329349营业外支出50122短期借款00000利润总额11221488231833694528应付票据及应付账款919273944所得税165221400581781其他流动负债170205221290305税后利润9571268191827883747非流动负债5789898989少数股东损益-04-1-1-2长期借款00000归属母公司净利润9581264191927893749其他非流动负债5789898989EBITDA10361410223232504348负债合计235313337417438少数股东权益0100999795主要财务比率股本216216216216216会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积34113412341234123412成长能力留存收益14062215321743416188营业收入1041339536450332归属母公司股东权益502958467160949412675营业利润1241321558453344负债和股东权益5265625975951000913209归属于母公司净利润1178319519453344获利能力现金流量表百万元毛利率937948944945948会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率662652644646652经营活动现金流9431194163924923273ROE190213264291293净利润9571268191827883747ROIC172201253278279折旧摊销1216233853偿债能力财务费用-52-45-184-265-377资产负债率4550444233投资损失-18-33-18-21-23流动比率213184214229303营运资金变动2-60-85-29-105速动比率208177205222295其他经营现金流4249-15-18-22营运能力投资活动现金流-648-944-161-170-161总资产周转率0303040505筹资活动现金流-487-374-433-189-191应收账款周转率283194194194194应付账款周转率13972727272每股指标元估值比率每股收益最新摊薄44358488712891733PE1276967637438326每股经营现金流最新摊薄43655275811521513PB24320917112996每股净资产最新摊薄23252702330943885858EVEBITDA1146841527355259资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5