业绩基本情况：22年实现营收19.39亿元，同比+33.91%，归母净利润12.64亿元，同比+31.90%，其中Q4实现收入4.49亿元，同比+5.6%，实现归母净利润2.71亿元，同比+8.8%。其中Q4受到疫情影响。毛利率94.8%，（+1.2pct），净利率65.4%，同比稳定；费率方面，22年研发费率8.93%（+1.86ppt），销售费率8.4%（-2.4pct），管理费率6.5%，（+2pct），截至22年底，公司拥有超过300名销售和市场人员，覆盖国内大约5000家医疗美容机构。
　　凝胶类占比提升，濡白天使增长迅速：22年公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长。其中，溶液类注射产品实现营业收入12.93亿元，同比+23.57%；凝胶类注射产品实现营业收入6.38亿元，同比+65.61%，占比持续提升；凝胶类产品中濡白增长迅速，截至22年末，已覆盖超过600家医美机构，授权700余名医生。
　　公司发布股权激励计划：按激励目标，23-25年营收、利润CAGR 37%/33%。激励计划首次授予激励对象总人数共计141人，为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员。按照股权激励目标，23-25年营收增速分别为45%/40%/35%，利润增速分别为40%/35%/30%，23-25年营收/利润CAGR 37%/33%；其中按照营收目标，23年营收/利润为28 /17.7亿元。
　　在研产品进度：纠正颏部后缩注射产品处于临床试验阶段，肉毒毒素处于Ⅲ期临床试验阶段，面部埋植线处于临床试验阶段；利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，透明质酸酶处于临床前阶段；此外公司与北京质肽生物医药科技签订了司美格鲁肽的独家合作协议，目前已处于临床前研究阶段；通过收购沛奇隆公司100%股权布局胶原蛋白产品的提取及应用。
　　盈利预测与投资评级：公司本身护城河深厚，在研产品储备丰富，股权激励增加信心，预计公司2022-2024年实现营业收入30.05/42.97/59.30亿元，归母净利润19.2/27.6/37.7亿元。对应PE分别为64/44/32倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、新品研发注册不及预期风险、医美相关政策风险

研究报告全文：爱美客医疗美容公司点评30089620230309爱美客2022年年报点评业绩稳健增长发布股权激励证券研究报告投资评级增持维持核心观点业绩基本情况22年实现营收1939亿元同比3391归母净利润1264基本数据2023-03-09亿元同比3190其中Q4实现收入449亿元同比56实现归母净收盘价元54929流通股本亿股088利润271亿元同比88其中Q4受到疫情影响毛利率94812pct每股净资产元2702净利率654同比稳定费率方面22年研发费率893186ppt销总股本亿股216售费率84-24pct管理费率652pct截至22年底公司拥有超最近12月市场表现过300名销售和市场人员覆盖国内大约5000家医疗美容机构爱美客沪深300凝胶类占比提升濡白天使增长迅速22年公司溶液类与凝胶类注射产上证指数医疗美容31品均实现同比增长其中溶液类注射产品实现营业收入1293亿元同比212357凝胶类注射产品实现营业收入638亿元同比6561占比持续12提升凝胶类产品中濡白增长迅速截至22年末已覆盖超过600家医美2机构授权700余名医生-7-17公司发布股权激励计划按激励目标23-25年营收利润CAGR3733激励计划首次授予激励对象总人数共计141人为公司董事高级管理人员中层管理人员及核心技术业务人员按照股权激励目标23-25年营收增分析师刘洋速分别为454035利润增速分别为40353023-25年营收利润SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccomCAGR3733其中按照营收目标23年营收利润为28177亿元分析师李跃博在研产品进度纠正颏部后缩注射产品处于临床试验阶段肉毒毒素处于SAC证书编号S0160521120003liybctseccom期临床试验阶段面部埋植线处于临床试验阶段利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段透明质酸酶处于临床前阶段此外公司与北京质肽生物医药科技签订了司美格鲁肽的独家合作协议目前已处于临床前研究阶段通过相关报告收购沛奇隆公司100股权布局胶原蛋白产品的提取及应用1行稳致远高壁垒筑造确定性成长2022-11-30盈利预测与投资评级公司本身护城河深厚在研产品储备丰富股权激励增加信心预计公司2022-2024年实现营业收入300542975930亿元归母净利润192276377亿元对应PE分别为644432倍维持增持评级风险提示行业竞争加剧风险新品研发注册不及预期风险医美相关政策风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元14481939300542975930收入增长率104133391550043003800归母净利润百万元9581264192227603772净利润增长率117853190521143583668EPS元股44358488812751743PE121029698636044293241ROE19052161247426212638PB2306209615741161855数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入144787193884300520429744593047成长性减营业成本91279991180312578535583营业收入增长率1041339550430380营业税费666950120217192372营业利润增长率1241321502419367销售费用1564916267240423352047444净利润增长率1178319521436367管理费用647212543189332578535583EBITDA增长率1170332567444362研发费用1023117311267463652853374EBIT增长率1179330546448366财务费用-5192-4522-4395000000NOPLAT增长率1157327561465366资产减值损失-001000000000000投资资本增长率121183320348353加公允价值变动收益27372941000000000净资产增长率110182323351355投资和汇兑收益184833136010859511861利润率营业利润112662148820223475317151433517毛利率937948940940940加营业外净收支-478011010050030营业利润率778768744738731利润总额112184148831223485317201433547净利润率661654640642636减所得税1643222072312884123656361EBITDA营业收入724720729736726净利润95798126356192197275965377186EBIT营业收入711706704713706资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金3263543139594630306916701027734固定资产周转天数3637241611交易性金融资产3705170369703697036970369流动营业资本周转天数91145885941应收帐款723512776170132518335080流动资产周转天数959778694691718应收票据000000000000000应收帐款周转天数1824212122预付帐款14652086317147516603存货周转天数140171160160162存货3494467279021131415777总资产周转天数132911781011955936其他流动资产37589052905290529052投资资本周转天数12801131963908890可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE190216247262264长期股权投资10010393514123022151699174776ROA182202231245248投资性房地产000000000000000ROIC173194230249252固定资产1428619502195001924417770费用率在建工程00050175110441357销售费用率10884807880无形资产119911664171242336930056管理费用率4565636060其他非流动资产34254952495249524952财务费用率-36-23-150000资产总额52720462585583221411242851521274三费营业收入117125128138140短期债务000000000000000偿债能力应付帐款8551934254438855501资产负债率4650555553应付票据000000000000000负债权益比4853585856其他流动负债032023023023023流动比率21301844156315451610长期借款000000000000000速动比率21021814153315151579其他非流动负债000000000000000利息保障倍数4819043468负债总额2423131277454396154581349分红指标少数股东权益0189965996599659965DPS元000000000000000股本2163621636216362163621636分红比率留存收益1406172215374137346896991066885股息收益率0000000000股东权益50297359457878677510627401439926业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元44358488812751743净利润95751126758192197275965377186BVPS元23252702359048666609加折旧和摊销197128627381979412058PEX1210970636443324资产减值准备259265000000000PBX23121015711685公允价值变动损失-2737-2941000000000PFCF财务费用214315000000000PS801632407284206投资收益-1848-3313-6010-8595-11861EVEBITDA1076855537365260少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动156-6012480724853060PEG1030121009经营活动产生现金流量94278119394198364279599380413ROICWACC投资活动产生现金流量-64778-94371-49293-50959-44349REP融资活动产生现金流量-48730-37418000000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3