事件：公司2022年实现营收19.39亿元，同比+33.91%，归母净利润12.64亿元，同比+31.90%；22Q4实现营收4.49亿元，同比+5.80%，归母净利润2.71亿元，同比+9.03%。
　　产品布局多点开花，前期积淀成效初显。分产品看，2022年公司溶液类注射产品实现收入12.93亿元，同比+23.57%，嗨体熊猫针凭借眶周修复热门赛道+产品自身优质口碑接力颈纹成长，泡泡针受益于水光合规红利持续放量；凝胶类注射产品实现收入6.38亿元，同比+65.61%，濡白天使前期严格把控渠道质量，凭借优质产品+优异体验积淀口碑，截止22年末已合作600+家医疗机构/700+名医生，产品渗透率不断提升；面部埋植线/化妆品分别实现收入0.05/0.03亿元，同比+1.49%/ -76.82%。
　　优质产品抬升毛利，盈利能力维持稳定。2022年公司毛利率94.85%，同比+1.15pcts，预计熊猫针、濡白天使等优质产品放量带动产品结构持续优化。销售/管理/研发费用率分别为8.39%/6.47%/8.93%，同比-2.42pcts/+2.00pcts/ +1.86pcts，公司销售费用受益规模效应摊薄，管理、研发费用率有所增加，净利率同比-0.75pcts至65.38%，盈利能力整体保持稳定。
　　产品+渠道构筑优势，长线增长动能充足。公司战略布局思路清晰，渠道建设高效稳定，将为新品推广带来先发优势；产品端推新有序，注射用A型肉毒毒素/利拉鲁肽注射液/利多卡因丁卡因乳膏均处临床试验阶段。此外，公司收购沛奇隆公司（主要从事动物胶原蛋白产品提取与应用）100%股权，切入胶原蛋白赛道。公司管理层对于公司中长期发展充满信心，23年发布股权激励计划草案，多元布局与股权激励预计将为公司长期成长提供动能。
　　投资建议：预计公司2023~2025年EPS分别为8.64/12.19/16.30元，对应最新PE分别为63.6/45.1/33.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管环境变化。

研究报告全文：公司点评爱美客稳打稳扎不乏亮点锐意进取积蓄势能证券研究报告2023年03月09日爱美客300896SZ2022年年报点评核心结论公司评级增持股票代码300896SZ事件公司2022年实现营收1939亿元同比3391归母净利润1264前次评级增持亿元同比319022Q4实现营收449亿元同比580归母净利评级变动维持润271亿元同比903当前价格54929产品布局多点开花前期积淀成效初显分产品看2022年公司溶液类注近一年股价走势射产品实现收入1293亿元同比2357嗨体熊猫针凭借眶周修复热门赛道产品自身优质口碑接力颈纹成长泡泡针受益于水光合规红利持续放爱美客创业板指量凝胶类注射产品实现收入638亿元同比6561濡白天使前期严2619格把控渠道质量凭借优质产品优异体验积淀口碑截止22年末已合作12600家医疗机构700名医生产品渗透率不断提升面部埋植线化妆品分5-2别实现收入005003亿元同比149-7682-9-16优质产品抬升毛利盈利能力维持稳定2022年公司毛利率9485同比2022-032022-072022-112023-03115pcts预计熊猫针濡白天使等优质产品放量带动产品结构持续优化销售管理研发费用率分别为839647893同比-242pcts分析师200pcts186pcts公司销售费用受益规模效应摊薄管理研发费用率雒雅梅S0800518080002有所增加净利率同比-075pcts至6538盈利能力整体保持稳定luoyameiresearchxbmailcomcn产品渠道构筑优势长线增长动能充足公司战略布局思路清晰渠道建设高效稳定将为新品推广带来先发优势产品端推新有序注射用A型肉相关研究毒毒素利拉鲁肽注射液利多卡因丁卡因乳膏均处临床试验阶段此外公爱美客高成长产品接力续航长线增长潜力可期爱美客300896SZ2022年三季报司收购沛奇隆公司主要从事动物胶原蛋白产品提取与应用100股权点评2022-10-26爱美客注射医美龙头行稳致远疫情之下韧切入胶原蛋白赛道公司管理层对于公司中长期发展充满信心年发布股23性彰显爱美客300896SZ2022年半年权激励计划草案多元布局与股权激励预计将为公司长期成长提供动能报点评2022-08-25爱美客强产品力持续兑现产研一体稳固龙投资建议预计公司20232025年EPS分别为86412191630元对应头地位爱美客300896SZ2022年一季报点评2022-04-27最新PE分别为636451337倍维持增持评级风险提示行业竞争加剧新品推广不及预期行业监管环境变化核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元14481939301043115818增长率1041339552432350归母净利润百万元9581264186926363526增长率1178319480410338每股收益EPS44358486412191630市盈率PE1241941636451337市净率PB23620315411586数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评爱美客2023年03月09日索引内容目录一产品布局多点开花前期积淀成效凸显3优质产品抬升毛利盈利能力整体稳定4产品渠道构筑优势长线增长动能充足4投资建议5风险提示5图表目录图12022年公司收入归母净利同比339131903图222Q4公司收入归母净利同比5809033图32022年公司溶液类注射产品收入1293亿元3图42022年公司溶液类注射产品收入占比66683图52022年公司毛利率净利率分别为948565384图62022年公司研发费用率同比186pcts至8934图72022年公司经营活动产生的现金流量净额同比26644表1公司股权激励考核要求52请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评爱美客2023年03月09日一产品布局多点开花前期积淀成效凸显公司2022年实现收入1939亿元同比3391归母净利润1264亿元同比3190扣非后归母净利润1197亿元同比309222Q4实现收入449亿元同比580归母净利润271亿元同比903扣非后归母净利润232亿元同比-503图12022年公司收入归母净利同比33913190图222Q4公司收入归母净利同比580903营业收入亿元归母净利润亿元营业收入亿元归母净利润亿元营业收入YoY右轴归母净利润YoY右轴营业收入YoY右轴归母净利润YoY右轴703502516014060300201205025015100402008030150106020100405105020000002018201920202021202221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心分产品看2022年公司溶液类注射产品实现收入1293亿元同比2357其中嗨体系列熊猫针凭借眶周修复热门赛道产品自身优质口碑接力颈纹成长泡泡针受益于水光合规红利持续放量凝胶类注射产品实现收入638亿元同比6561其中濡白天使前期严格把控渠道质量凭借优质产品优异体验积淀口碑截止2022年末已合作600家医疗机构700名医生产品渗透率不断提升面部埋植线实现收入005亿元同比149目前面部埋植线较传统的面部除皱手术而言风险更小对于医生技术依赖性更低未来空间广阔公司旗下紧恋作为稀缺合规产品有机会先行建立消费者心智化妆品实现收入003亿元同比-7682化妆品作为衍生伴侣型业务短期有所波动图32022年公司溶液类注射产品收入1293亿元图42022年公司溶液类注射产品收入占比6668溶液类注射产品亿元凝胶类注射产品亿元化妆品面部埋植线面部埋植线亿元化妆品亿元凝胶类注射产品溶液类注射产品14100901280107086050640430202100020192020202120222019202020212022资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评爱美客2023年03月09日优质产品抬升毛利盈利能力整体稳定2022年公司毛利率9485同比115pcts其中溶液类凝胶类注射产品毛利率分别同比提升041pcts197pcts至94239652预计熊猫针濡白天使等优质产品放量带动产品结构持续优化销售管理研发费用率分别为839647893同比-242pcts200pcts186pcts公司销售费用受益规模效应摊薄管理费用因支付港股上市服务费和人工费有所增长同时公司重视研发研发人才相关投入不断增加净利率同比-075pcts至6538盈利能力总体保持稳定图52022年公司毛利率净利率分别为94856538图62022年公司研发费用率同比186pcts至893销售费用率管理费用率毛利率净利率100研发费用率财务费用率228018146010406220-20-62018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心2022年公司经营活动产生的现金流量净额1194亿元同比增加2664受益于公司销售额增长回款增加公司现金流较为充裕2022年公司拟向全体股东每10股派发现金红利28元分红率达4794图72022年公司经营活动产生的现金流量净额同比2664经营活动产生的现金流量净额百万元YoY右轴140014012001201000100800806006040040200200020182019202020212022资料来源公司公告西部证券研发中心产品渠道构筑优势长线增长动能充足公司战略布局思路清晰渠道端通过学术会议直播强化BC双端客户连接囤货季等线上活动实现用户触达超1000万人全轩课堂注册医生关注用户分别为20万人374请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评爱美客2023年03月09日万人高效稳定的渠道建设预计将为新品推广带来先发优势产品端推新有序注射用A型肉毒毒素利拉鲁肽注射液利多卡因丁卡因乳膏22年已分别完成III期临床试验受试者随访I期临床试验执行临床试验此外公司通过控股公司北京原之美科技有限公司收购沛奇隆公司主要从事动物胶原蛋白产品提取与应用100股权切入胶原蛋白赛道23年春节后客流修复明显叠加医美消费高黏性特点预计行业将快速复苏公司管理层对于公司中长期发展充满信心23年发布股权激励计划草案拟授予激励对象141人授予价格28299元股多元产品布局与股权激励预计将为公司长期成长提供充沛动能表1公司股权激励考核要求归属期归属比例考核年度业绩考核目标若预留部分限制性股票在2023年三季度报告披露前授予完成公司需满足下列两个条件之一首次授予部分第一个归属期402023年1以2022年营业收入为基数2023年营业收入增长率不低于452以2022年净利润为基数2023年净利润增长率不低于40公司需满足下列两个条件之一首次授予部分第二个归属期302024年1以2022年营业收入为基数2024年营业收入增长率不低于1032以2022年净利润为基数2024年净利润增长率不低于89公司需满足下列两个条件之一首次授予部分第三个归属期302025年1以2022年营业收入为基数2025年营业收入增长率不低于1742以2022年净利润为基数2025年净利润增长率不低于146若预留部分限制性股票在2023年三季度报告披露后授予完成公司需满足下列两个条件之一预留授予部分第一个归属期502024年1以2022年营业收入为基数2024年营业收入增长率不低于1032以2022年净利润为基数2024年净利润增长率不低于89公司需满足下列两个条件之一预留授予部分第二个归属期502025年1以2022年营业收入为基数2025年营业收入增长率不低于1742以2022年净利润为基数2025年净利润增长率不低于146资料来源公司公告西部证券研发中心投资建议公司为国内注射厂商龙头产品布局资质方面处于行业领先地位目前轻医美消费趋向多元化产品迭代加速公司针对抗糖抗氧长效安全高端产品等前沿趋势皆有布局监管端激浊扬清推动行业高质量发展公司预计将依托合规优势进一步提升产品渗透率并有望凭借宝尼达濡白天使等高端产品提升盈利我们预计公司20232025年EPS分别为86412191630元对应最新PE分别为636451337倍维持增持评级风险提示1行业竞争加剧近年来医美行业市场需求快速增长行业处于高景气时期多家企业纷纷布局医美行业竞争逐渐加剧2新品推广不及预期如果公司针对新品所制定的市场定位未能适应市场需求或者公5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评爱美客2023年03月09日司采取的推广策略未能有效维护渠道公司的新产品销售无法达到预期可能会对公司的盈利能力产生不利影响3行业监管环境变化近期市场监管总局发布政策整治各类医疗美容乱象长期来看利好合规经营的头部企业但短期可能也会对公司的经营和销售产生一定影响6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评爱美客2023年03月09日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物326431405374796711407营业收入14481939301043115818应收款项97153220345478营业成本91100148210279存货净额35476590124营业税金及附加710152128其他流动资产408794685629703销售费用156163325487686流动资产合计380341346345903112712管理费用167299463664896固定资产及在建工程143200188176163财务费用52456399144长期股权投资1001935935935935其他费用-收入4875576158无形资产12117118119121营业利润11271488217730894130其他非流动资产306873552645633营业外净收支50221非流动资产合计14622125179318751852利润总额11221488217630874129资产总计5265625981381090614564所得税费用165221314452604短期借款00000净利润9571268186226353525应付款项178224263389521少数股东损益04711其他流动负债00000归属于母公司净利润9581264186926363526流动负债合计179224263390521长期借款及应付债券00000财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债5789677375盈利能力长期负债合计5789677375ROE200232276292291负债合计235313330462596毛利率937948951951952股本216216216216216营业利润率778768724717710股东权益5030594678081044313968销售净利率661654619611606负债和股东权益总计5265625981381090614564成长能力营业收入增长率1041339552432350现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率1241321463419337净利润9571268186226353525归母净利润增长率1178319480410338折旧摊销1013213偿债能力利息费用52456399144资产负债率4550414241其他2715117471流动比21301844241323182441经营活动现金流9431194179024643307速动比21101823238822952417资本支出2315616234其他625788221327每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流6489443832810每股指标债务融资604961100144EPS44358486412191630权益融资4921000BVPS23252702356647856415其它55424000估值筹资活动现金流48737461100144PE1241941636451337汇率变动PB23620315411586现金净增加额192124223525923440PS821613395276204数据来源公司财务报表西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评爱美客2023年03月09日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明