事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现收入19.39亿（+33.91%），归母净利润12.64亿（+31.90%），扣非净利润11.97亿（+ 30.92%），EPS 5.84元。经营性现金流11.94亿（+26.64%）。
　　核心单品嗨体稳健增长，疫后医美消费释放可期:尽管受到2022年前三季度多地疫情反弹、四季度防疫政策调整的影响，公司溶液类产品仍维持了23.57%的较高增速，实现营收12.93亿元，展现公司经营具较强韧性。公司溶液类产品主要为嗨体及嗨体熊猫针，我们预计熊猫针占比超过30%。随着疫情影响因素消散，医美行业复苏信号明确，我们看好嗨体2023年高速放量态势回归。
　　濡白天使快速放量，驱动毛利率再创新高：2022年公司凝胶类注射产品实现营收6.38亿元（+65.61%），占比32.91%（+6.30pct），主要由于濡白天使产品快速放量。截至2022年底，濡白天使已进入600余家医疗美容机构，授权医生700余名。随着学术推广和医生培训的进一步展开，机构与消费者对产品安全性与有效性认可度不断增强，产品渗透率有望继续提升。此外，受益于高毛利的凝胶类产品占比扩大，2022年公司整体毛利率提升至94.85%的历史新高（+0.69pct）。
　　持续夯实研发实力，丰厚管线蕴育成长潜力：2022年公司研发费用为1.73亿元（+69.20%），研发费用率8.93%（+1.86pct），主要用于在研产品的推进，主要包括第二代面部埋植线（预计2024年上市）、肉毒毒素（预计2023-2024年上市）、利拉鲁肽注射液（预计2025年上市）等，涉及多个医美优质细分赛道。截至2022年，公司研发人员占比25.39%，主要在研项目9项（其中临床试验阶段5项、临床前在研项目3项、完成I期临床试验1项）。此外，公司6,000m2+昌平研发中心已投入使用，有利于进一步加强人才吸引力、提升研发平台实力及产学研转化效率。
　　高水平盈利延续，股权激励彰显发展信心：尽管新增港股上市服务费等大额费用，2022年公司净利率水平仍维持在65.17%（-0.99pct），公司强盈利能力持续稳定。费用方面，公司销售费用率为8.39（-2.42pct），管理费用率为6.47%（+2.00pct）。2022年3月9日，公司发布股权激励计划，宣布以2022年营收和净利润为基数，2023-2025年分别实现不低于45%/103%/174%、40%/89%/146%的目标，以282.99元/股的价格授予141名董事、中高级管理人员及核心技术人员不超过41.7320万股的限制性股票，表明公司对于未来业绩具有较强信心。
　　投资建议：公司作为国内医美龙头企业，核心产品嗨体稳健增长，濡白天使等高附加值产品加速放量，在研管线有序推进，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.36/25.67/34.81亿元，同比增长45.27%/39.00%/35.43%，EPS为8.49/11.86/16.09元，当前股价对应PE为67/48/35倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、新产品上市进展不及预期的风险
　　

研究报告全文：公司点评医药行业TableIndustryName202eReportDate3年3月9日TableTitle公司深度报告模板医美龙头增长韧性强激励计划高增长目爱美客TableStockCode300896SZ标指引未来三年成长推荐Table维持评级vestRank核心观点合理估值区间63675-70467元TableSummary事件公司发布2022年年度报告2022年实现收入1939亿分析师TableAuthors3391归母净利润1264亿3190扣非净利润1197亿程培3092EPS584元经营性现金流1194亿2664021-20257805chengpeiyjchinastockcomcn核心单品嗨体稳健增长疫后医美消费释放可期尽管受到2022分析师登记编码S0130522100001年前三季度多地疫情反弹四季度防疫政策调整的影响公司溶液类产品仍维持了2357的较高增速实现营收1293亿元展现公司经特此鸣谢孟熙营具较强韧性公司溶液类产品主要为嗨体及嗨体熊猫针我们预计熊猫针占比超过30随着疫情影响因素消散医美行业复苏信号明市场数据TableMarket2023-03-09确我们看好嗨体2023年高速放量态势回归A股收盘价元54929濡白天使快速放量驱动毛利率再创新高2022年公司凝胶类注射A股一年内最高价元64600产品实现营收638亿元6561占比3291630pct主要A股一年内最低价元38943由于濡白天使产品快速放量截至2022年底濡白天使已进入600余家医疗美容机构授权医生700余名随着学术推广和医生培训的沪深300401985进一步展开机构与消费者对产品安全性与有效性认可度不断增强市盈率9406产品渗透率有望继续提升此外受益于高毛利的凝胶类产品占比扩总股本万股2163600大2022年公司整体毛利率提升至9485的历史新高069pct实际流通A股万股878472持续夯实研发实力丰厚管线蕴育成长潜力2022年公司研发费限售的流通A股万股1285128用为173亿元6920研发费用率893186pct主要用于在研产品的推进主要包括第二代面部埋植线预计年上市流通A股市值亿元482542024肉毒毒素预计2023-2024年上市利拉鲁肽注射液预计2025年0000000TableQuotePic相对沪深TableChart300表现图上市等涉及多个医美优质细分赛道截至2022年公司研发人TableChart员占比2539主要在研项目9项其中临床试验阶段5项临床前在研项目3项完成I期临床试验1项此外公司6000m2昌平研发中心已投入使用有利于进一步加强人才吸引力提升研发平台实力及产学研转化效率高水平盈利延续股权激励彰显发展信心尽管新增港股上市服务费等大额费用2022年公司净利率水平仍维持在6517-099pct公司强盈利能力持续稳定费用方面公司销售费用率为839-242pct管理费用率为647200pct2022年3月9日公司发布股权激励计划宣布以2022年营收和净利润为基数2023-2025资料来源wind中国银河证券研究院年分别实现不低于451031744089146的目标以28299相关研究元股的价格授予141名董事中高级管理人员及核心技术人员不超过417320万股的限制性股票表明公司对于未来业绩具有较强信心2022-10-26爱美客2022年三季报点评三季度恢复高增长医美需求增长依然强劲投资建议公司作为国内医美龙头企业核心产品嗨体稳健增长濡白天使等高附加值产品加速放量在研管线有序推进我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为183625673481亿元同比增长452739003543EPS为84911861609元当前股价对应PE为674835倍维持推荐评级风险提示政策不确定性的风险新产品推广不及预期的风险新产品上市进展不及预期的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评医药行业主要财务指标TableMainFinance2022A2023E2024E2025E营业收入百万元193884281651391491530213收入增长率3391452739003543归母净利润百万元126356183615256698348116利润增速3190453239803561毛利率9485946894419391摊薄EPS元58484911861609PE9674665747623511PB209115911193890PS6305434031222305资料来源公司公告中国银河证券研究院总资产周转率020020019018请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评医药行业公司财务预测表资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产4133736046538749071240912营业收入193884281651391491530213现金3139594966257527811101519营业成本9991149802188432300应收账款12776162942628834328营业税金及附加950140819572651其它应收款460161512692638营业费用16267253493523447719预付账款2086312745916808管理费用12543185892544734464存货467275701055716198财务费用-4522-12558-19865-30111其他79421794217942179421资产减值损失000000000000非流动资产212482211203209896208559公允价值变动收益2941000000000长期投资93514935149351493514投资净收益3313422558727953固定资产19502182241691615579营业利润148820215577301386408726无形资产11664116641166411664营业外收入031031031027其他87801878018780187801营业外支出020020020020资产总计62585581585710848031449470利润总额148831215587301397408733流动负债22417288044105257603所得税22072319734469960617短期借款000000000000净利润126758183615256698348116应付账款1934216437014776少数股东损益403000000000其他20483266403735152828归属母公司净利润126356183615256698348116非流动负债8860886088608860EBITDA141436200572277457372498长期借款000000000000EPS元58484911861609其他8860886088608860负债合计31277376644991166463主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益9965996599659965营业收入3391452739003543归属母公司股东权益58461376822710249261373042营业利润3209448639803562负债和股东权益62585581585710848031449470归属母公司净利润3190453239803561毛利率9485946894419391现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E净利率6517651965576566经营活动现金流119394178931250773341278ROE2161239025052535净利润126758183615256698348116ROIC1965215922562273折旧摊销2862177918081837资产负债率500462460459财务费用315000000000净负债比率526484482481投资损失-3313-4225-5872-7953流动比率1844209921312154营运资金变动-6012-2227-1850-715速动比率1773203120722099其它-1217-011-011-007总资产周转率031035036037投资活动现金流-94371373653837460应收帐款周转率1518172914891545资本支出-15568-489-489-493应付帐款周转率10027130151057911102长期投资-81268000000000每股收益58484911861609其他2465422558727953每股经营现金55282711591577筹资活动现金流-37418000000000每股净资产2702355147376346短期借款000000000000PE9674665747623511长期借款000000000000PB209115911193890其他-37418000000000EVEBITDA8446585041362987现金净增加额-12396182667256156348738PS6305434031222305数据来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评医药行业分析师简介及承诺TableResume程培银河证券医药首席分析师上海交通大学生物化学与分子生物学硕士7年医学检验行业6年医药行业研究经验公司研究深入细致对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉此前作为团队核心成员获得2022年新财富最佳分析师医药行业第4名2021年新财富最佳分析师医药行业第5名上海证券报最佳分析师第2名2020年新财富最佳分析师医药行业入围2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户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