公司披露2022年年报，归母净利润同比增长31.90%。2022年公司实现销售收入19.39亿元（yoy+33.91%），实现归母净利润12.64亿元（yoy+31.90%），实现扣非归母净利润11.97亿元（yoy+30.92%），公司在22年疫情影响导致下游机构阶段性无法正常经营的情况下，业绩仍保持快速增长态势，符合市场预期。2022年公司实现毛利率94.85%，同比提升1.15pct；实现净利率65.38%，同比下降0.74pct。
　　嗨体系列受疫情影响增速阶段性放缓，濡白天使带动凝胶类产品快速增长。分产品线来看，（1）嗨体系列22年实现销售收入12.93亿元（yoy+23.57%），医美合规化进程逐步加速趋势下，公司嗨体2.5ml及泡泡针增长均有提速趋势。（2）凝胶类注射产品实现销售收入6.38亿元（yoy+65.61%），截至22年底，濡白天使针已进入超600家终端医美机构，授权700+医生，预计23年将维持快速增长态势。
　　在研项目持续推进，减重领域布局加码。公司用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；A型肉毒毒素处于Ⅲ期临床试验阶段；注射用透明质酸酶处于临床前阶段。公司重新规划了去氧胆酸注射液项目，并与质肽生物签订了司美格鲁肽注射液项目独家合作协议。
　　股权激励草案落地，进一步稳定发展信心。本计划各解锁期业绩考核规则为2023-2025年营业收入、净利润以2022年为基数的增长率分别不低于45%/103%/174%、40%/89%/146%，CAGR分别为40%、35%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为8.81/12.45/16.93元/股，对应PE62.32/44.12/32.45x。考虑到公司医美行业龙头地位及长期成长性，我们认为适合给予公司23年70xPE合理估值，对应合理价值617元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。竞争格局恶化的风险；监管政策风险；疫情反复风险。

研究报告全文：TablePage年报点评医疗美容证券研究报告爱美客TableTitle300896SZ公司评级TableInvest买入当前价格54929元疫情扰动下业绩保持快速增长符合市场预期合理价值617元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-09核心观点公司披露2022年年报归母净利润同比增长31902022年公司实相对市场TablePicQuote表现现销售收入1939亿元yoy3391实现归母净利润1264亿元yoy3190实现扣非归母净利润1197亿元yoy3092公31司在22年疫情影响导致下游机构阶段性无法正常经营的情况下业绩21仍保持快速增长态势符合市场预期2022年公司实现毛利率948512同比提升115pct实现净利率6538同比下降074pct20322052207220922112201230323嗨体系列受疫情影响增速阶段性放缓濡白天使带动凝胶类产品快速增-7长分产品线来看1嗨体系列22年实现销售收入1293亿元-17yoy2357医美合规化进程逐步加速趋势下公司嗨体25ml及爱美客沪深300泡泡针增长均有提速趋势凝胶类注射产品实现销售收入亿2638元yoy6561截至22年底濡白天使针已进入超600家终端医分析师TableAuthor罗佳荣美机构授权700医生预计23年将维持快速增长态势SAC执证号S0260516090004在研项目持续推进减重领域布局加码公司用于纠正颏部后缩的医用SFCCENoBOR756含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶第二代面部埋植线利多021-38003671卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段A型肉毒毒素处于期临床试验阶luojiaronggfcomcn段注射用透明质酸酶处于临床前阶段公司重新规划了去氧胆酸注射液项目并与质肽生物签订了司美格鲁肽注射液项目独家合作协议相关研究TableDocReport股权激励草案落地进一步稳定发展信心本计划各解锁期业绩考核规爱美客300896SZ业绩2022-10-26则为2023-2025年营业收入净利润以2022年为基数的增长率分别不环比改善明显略超市场预低于451031744089146CAGR分别为4035期盈利预测与投资建议预计公司23-25年EPS分别为88112451693爱美客300896SZH1业2022-08-25元股对应PE623244123245x考虑到公司医美行业龙头地位及长绩维持中高速增长略超市期成长性我们认为适合给予公司23年70xPE合理估值对应合理价场预期值617元股维持买入评级爱美客300896SZ业绩2022-05-08风险提示竞争格局恶化的风险监管政策风险疫情反复风险表现亮眼略超市场预期盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E联系人TableContacts李桠桐营业收入百万元14481939294742005748增长率1041339520425369liyatonggfcomcnEBITDA百万元10461397220831384247归母净利润百万元9581264190726933663增长率1178319509412360EPS元股44358488112451693市盈率x121089698623244123245ROE190216267298310EVEBITDAx107808552521536362642数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText爱美客年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产38034134526670079690经营活动现金流9431194193526863679货币资金32643140375248226696净利润9581268191327023674应收及预付87149168232318折旧摊销2029667176存货3547464968营运资金变动2-60-15-46-14其他流动资产418799130119042608其它-36-42-29-42-57非流动资产14692125231124972683投资活动现金流-648-944-723-815-905长期股权投资1001935935935935资本支出-23-156-223-228-233固定资产143195247299352投资变动-652-813-500-600-700在建工程05555其他272501328无形资产12117221326431筹资活动现金流-487-374-600-800-900其他长期资产313873902932961银行借款00000资产总计527262597577950412373股权融资095000流动负债179224230255349其他-487-470-600-800-900短期借款00000现金净增加额-192-12461210701874应付及预收919192028期初现金余额34563264314037524822其他流动负债170205211234321期末现金余额32643140375248226696非流动负债6489898989长期借款00000应付债券00000其他非流动负债6489898989负债合计242313319343438股本216216216216216资本公积34113412341234123412主要财务比率留存收益14062215352254168178至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益503058467153904711809成长能力少数股东权益0100106114126营业收入增长1041339520425369负债和股东权益527262597577950412373营业利润增长1241321509412360归母净利润增长1178319509412360获利能力利润表单位百万元毛利率937948967975975至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率661654649643639营业收入14481939294742005748ROE190216267298310营业成本9110098105146ROIC173194249283296营业税金及附加710142128偿债能力销售费用156163250353483资产负债率4650423635管理费用65125192286402净负债比率4853443737研发费用102173250370517流动比率21301844229127532773财务费用-52-45-52-64-86速动比率21021814226227252744资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益2729000总资产周转率027031039044046投资净收益1833294257应收账款周转率20011518200120012001营业利润11271488224631734314存货周转率41444150641985578395营业外收支-50000每股指标元利润总额11221488224631734314每股收益44358488112451693所得税164221333471640每股经营现金流43655289412411700净利润9581268191327023674每股净资产23252702330641815458少数股东损益046912估值比率归属母公司净利润9581264190726933663PE121089698623244123245EBITDA10461397220831384247PB23062096166113141006EPS元44358488112451693EVEBITDA107808552521536362642识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText爱美客年报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心孔令岩资深分析师武汉大学金融学硕士2018年加入广发证券发展研究中心李安飞资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦高级分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级研究员复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨微研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText爱美客年报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或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