公司披露2022年度业绩：
　　22全年：收入19.4亿（+34%），归母净利润12.6亿（+32%），扣非归母净利润12亿（+31%）；
　　22Q4：收入4.5亿（+5.8%），归母净利润2.7亿（+9%），扣非归母净利润2.3亿（-5%）。
　　收入端：濡白等凝胶类爆发增长
　　溶液类收入12.93亿（+23.6%），其中Q1/2/3/4嗨体预计3亿+/3亿+/4亿+/2亿+，同比60%+/20%+/40%+/持平，熊猫针预计占比35%。
　　凝胶类收入6.38亿（+65.6%），其中预计濡白天使全年约3亿（+400%+），Q4约1亿。
　　面部埋值线收入538万（+1.5%）；化妆品收入257万（-77%）。
　　利润端：毛利提升，研发费率加大
　　高毛利产品带动整体毛利提升。22全年毛利率94.9%（+1.15pct）,其中Q4为95.6%（同+1.6pct，环+0.7pct），其中溶液类94.2%（+0.41pct）,凝胶类96.5%（+2pct）。
　　研发投入加大，营销投入持续优化。22全年研发/销售/管理费率各8.93%（+1.9pct）、8.39%(-2.4pct）、6.47%（+2pct）,研发费用率进一步加大，营销投入持续优化，管理费用增加主因港股上市等增加相关支出。
　　22全年净利率65.4%（-0.7pct）,扣非净利率61.8%（-1.4pct）,Q4净利率61.3%（同+2.7pct，环-5pct），净利率有所波动主因研发投入及港股上市支出增加导致，Q4季度波动主因投资收益导致。
　　发布股权激励锚定高增
　　公司发布股权激励草案，拟计划授予激励对象限制性股票41.7万股（占总股本0.19%），首次授予33.4万股（占拟授出总数80%）。
　　激励对象：共计141人，主要包括董事、高管及中层管理人员及核心技术（业务）人员。
　　授予价格：282.99元/股（约当日股价50%）。
　　激励目标：①收入：23-25年增速不低于45%/40%/35%；②利润：23-25年增速不低于40%/35%/30%。
　　股份支付费用：共计1.2亿元，23-26年各0.54/0.42/0.2/0.04亿，对应费率影响预计低于2%。
　　展望：濡白-冭活-肉毒接力放量
　　产品端：濡白继续放量，冭活高潜力，肉毒合作进一步夯实。濡白天使当前正处放量期，预计23年收入有望继续翻番至6亿；冭活为今年重点推广的高潜力产品，在强合规背景下预计将进一步攫取份额；肉毒布局进一步夯实，公司与HBP签订协议，进一步明确了公司作为中国区（含中国香港、中国澳门）的唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利，并丰富了合作产品规格，约定了产品供应价格水平，此前公司已投资HBP部分股权，保证了代理权的稳定性。
　　渠道端：濡白天使渠道拓展预计加快。公司2022年以300名销售覆盖国内大约5000家医疗美容机构，直销占比64.40%。其中濡白天使已进入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生，23年预计进入1000家机构，授予2000名医生。
　　研发端：矩阵丰富，高研发投入保障长期动力。公司22年研发投入加大，主因多产品进入临床，当前处于临床阶段的产品有含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、A型肉毒毒素（Ⅲ期临床）、第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏等，注射用透明质酸酶及与北京质肽生物合作的司美格鲁肽处于临床前阶段。预计近期公司研发费率维持高水平以加快管线进展，保障长期动力。
　　投资建议：买入评级
　　公司濡白天使销售超预期，预计24年有望继续翻番。长期来看，嗨体-熊猫针-童颜水光-肉毒接连构筑增长曲线，未来成长与盈利逻辑清晰，强监管下壁垒加固，公司股权激励锚定高增长目标，长期确定性进一步加强。预测2023-2025归母18.19、25.18、33.93亿元（前值为23-24年20.3、27.9亿元，考虑到研发投入加大及股权支付费用等有所调整），对应PE67、49、36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场空间不及预期，产品审批结果及进展不及预期，行业竞争加剧

研究报告全文：股权激励锚定高增爱美客300896美容护理证券研究报告公司点评2023年3月8日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格56496指标2021A2022A2023E2024E2025E14481939290641285684分析师邓欣营业收入百万元增长率yoy10434504238执业证书编号S0740518070004净利润百万元9581264181925183393电话021-20315125增长率yoy11832443835每股收益元44358484111641568Emaildengxinrqlzqcomcn每股现金流量43655277310861466净资产收益率1921242525联系人谷寒婷PE1276967672486360备注股价选自202338收盘价Emailguhtrqlzqcomcn投资要点基本状况TableProfit公司披露2022年度业绩总股本百万股21622全年收入194亿34归母净利润126亿32扣非归母净利润12流通股本百万股88市价元56496亿31市值百万元12223522Q4收入45亿58归母净利润27亿9扣非归母净利润23亿-流通市值百万元496305股价与行业TableQuotePic-市场走势对比收入端濡白等凝胶类爆发增长40爱美客沪深300溶液类收入1293亿236其中Q1234嗨体预计3亿3亿4亿2亿30同比602040持平熊猫针预计占比3520凝胶类收入638亿656其中预计濡白天使全年约3亿400Q4约110亿0面部埋值线收入538万15化妆品收入257万-77-102022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03-20利润端毛利提升研发费率加大相关报告公司持有该股票比例高毛利产品带动整体毛利提升22全年毛利率949115pct其中Q4为956公司深度同16pct环07pct其中溶液类942041pct凝胶类9652pct爱美客医美皇冠上的明珠研发投入加大营销投入持续优化22全年研发销售管理费率各89319pct20201012839-24pct6472pct研发费用率进一步加大营销投入持续优化管理爱美客再论成长与盈费用增加主因港股上市等增加相关支出利202142022全年净利率654-07pct扣非净利率618-14pctQ4净利率613公司点评同27pct环-5pct净利率有所波动主因研发投入及港股上市支出增加导致Q4爱美客收入业绩预期内高增季度波动主因投资收益导致20220308爱美客增长强劲毛利新高发布股权激励锚定高增20220427公司发布股权激励草案拟计划授予激励对象限制性股票417万股占总股本01爱美客重递港股IPO放眼全球9首次授予334万股占拟授出总数8020220628激励对象共计141人主要包括董事高管及中层管理人员及核心技术业务爱美客业绩略超预期2022825人员爱美客天使针推广超预期授予价格28299元股约当日股价5020221026激励目标收入23-25年增速不低于454035利润23-25年增速不低于403530请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评股份支付费用共计12亿元23-26年各05404202004亿对应费率影响预计低于2展望濡白-冭活-肉毒接力放量产品端濡白继续放量冭活高潜力肉毒合作进一步夯实濡白天使当前正处放量期预计23年收入有望继续翻番至6亿冭活为今年重点推广的高潜力产品在强合规背景下预计将进一步攫取份额肉毒布局进一步夯实公司与HBP签订协议进一步明确了公司作为中国区含中国香港中国澳门的唯一经销商享有HUTOX肉毒素排他性的进口经销等权利并丰富了合作产品规格约定了产品供应价格水平此前公司已投资HBP部分股权保证了代理权的稳定性渠道端濡白天使渠道拓展预计加快公司2022年以300名销售覆盖国内大约5000家医疗美容机构直销占比6440其中濡白天使已进入超过600家医疗美容机构授权700余名医生23年预计进入1000家机构授予2000名医生研发端矩阵丰富高研发投入保障长期动力公司22年研发投入加大主因多产品进入临床当前处于临床阶段的产品有含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶A型肉毒毒素期临床第二代面部埋植线利多卡因丁卡因乳膏等注射用透明质酸酶及与北京质肽生物合作的司美格鲁肽处于临床前阶段预计近期公司研发费率维持高水平以加快管线进展保障长期动力投资建议买入评级公司濡白天使销售超预期预计24年有望继续翻番长期来看嗨体-熊猫针-童颜-水光-肉毒接连构筑增长曲线未来成长与盈利逻辑清晰强监管下壁垒加固公司股权激励锚定高增长目标长期确定性进一步加强预测2023-2025归母181925183393亿元前值为23-24年203279亿元考虑到研发投入加大及股权支付费用等有所调整对应PE674936倍维持买入评级风险提示市场空间不及预期产品审批结果及进展不及预期行业竞争加剧图表1爱美客财务数据预测-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金3140437363929269营业收入1939290641285684应收票据0000营业成本100147218373应收账款128168206267税金及附加10142028预付账款21314678销售费用163262392512存货4769102175管理费用125247343426合同资产0000研发费用173259392568其他流动资产799846906983财务费用-45-92-128-145流动资产合计41345487765210771信用减值损失-3-3-3-3其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资935935935935公允价值变动收益29292929固定资产19559010151467投资收益33333333在建工程51051055其他收益15151515无形资产117210295371营业利润1488214329653997其他非流动资产873897916931营业外收入0000非流动资产合计2125273832663709营业外支出0000资产合计625982251091814480利润总额1488214329653997短期借款097226335所得税220318439593应付票据0000净利润1268182525263404应付账款19284272少数股东损益46811预收款项0000归属母公司净利润1264181925183393合同负债15223143NOPLAT1229174724173281其他应付款85858585EPS按最新股本摊薄58484111641568一年内到期的非流动负债11111111其他流动负债94167225277主要财务比率流动负债合计224411621823会计年度2022E2023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率339499421377其他非流动负债89898989EBIT增长率349422383357非流动负债合计89898989归母公司净利润增长率319440384348负债合计313499710912获利能力归属母公司所有者权益584676201009413444毛利率948949947934少数股东权益100105113124净利率654628612599所有者权益合计594677251020713568ROE213236247250负债和股东权益625982251091814480ROIC404377352334偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率50616563会计年度2022E2023E2024E2025E债务权益比17253232经营活动现金流1194167423503171流动比率184134123131现金收益1238176824773382速动比率182132121129存货影响-12-22-33-73营运能力经营性应收影响-62-50-53-93总资产周转率03040404经营性应付影响7291430应收账款周转天数19181615其他影响-43-31-54-76应付账款周转天数50595855投资活动现金流-944-585-545-505存货周转天数147141141133资本支出-178-623-588-552每股指标元股权投资66000每股收益58484111641568其他长期资产变化-832384347每股经营现金流55277410861466融资活动现金流-374145214211每股净资产2702352246656214借款增加397129109估值比率股利及利息支付-454-64-93-128PE97674936股东融资95000PB2116129其他影响-18112178230EVEBITDA32231612来源中泰证券研究所投资评级说明评级说明股票评级买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分