事件
　　公司公布2022年度报告，报告期实现收入19.4亿元，同增33.9%，实现归母净利润为12.6亿元，同增31.9%，扣非净利润为12.0亿元，同增30.9%，EPS为5.84元，拟向全体股东每10股派发现金股利28元；其中22Q4实现收入4.5亿元，同增5.8%，实现归母净利润2.7亿元，同增9.0%。公司四季度受疫情冲击增速有所放缓。
　　点评
　　濡白天使针放量带动收入高增长，溶液类产品表现稳健。22年公司溶液类产品收入12.9亿元，同增23.6%，销售345万支，同增26.8%，在疫情冲击下仍取得稳健增长，预计熊猫针获得较高增长；公司凝胶类产品收入6.4亿元，同增65.6%，销售74万支，同增5.5%，濡白天使在消费者和机构端认可度较高，持续放量，同时提升综合客单价，驱动公司增长。目前公司覆盖5000家医疗机构，其中濡白天使已进入超过600家医美机构，授权700余名医生。
　　产品结构优化带动毛利率提升，维持高净利率。公司22年毛利率提升1.1pct至94.8%，其中溶液类产品毛利率提升0.4pct至94.2%，主要得益于规模效应，凝胶类产品毛利率提升2.0pct至96.5%，主要得益于高毛利产品濡白天使针销售占比提升。公司22年销售费用率为8.4%，同比下降2.4pct；管理费用率6.5%，同比提升2pct，主要系人工薪酬增加；财务费用率为-2.3%，同比提升1.3pct，主要系租赁利息费用增加；研发费用率为8.9%，同比提升1.8pct。综上，公司归母净利率微降1.0pct至65.2%。
　　加大研发投入，在研管线丰富。22年公司研发投入1.7亿元，研发费率创19年以来新高，目前肉毒毒素处于临床三期阶段，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、第二代面部埋植线、完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，透明质酸酶处于临床前阶段。公司重新规划了去氧胆酸注射液项目，与北京质肽生物签订司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议（该项目处于临床前阶段），强化体重管理及减脂领域布局。此外，公司通过控股子公司以3.5亿元收购沛奇隆公司100%股权，该公司主要销售动物胶原蛋白相关产品。
　　发布股权激励草案，彰显长期发展信心。公司发布限制性股票激励计划草案：1）拟向141名激励对象授予限制性股票不超过41.73万股，占总股本的0.19%，计划授予价格为282.99元/股；2）收入业绩考核年度为2023-2025年，要求收入增速相比于2022年分别为45%、103%、174%，或者扣非净利润（剔除股权激励费用）增速相比于2022年分别为40%、89%、146%。我们认为，公司股权激励授予覆盖面广，有助于提升员工积极性，考核2023-2025年收入业绩复合增速分别为40%/35%，彰显长期发展信心。
　　盈利预测及投资建议：
　　我们预计公司23-25年收入分别为29.7亿元、41.6亿元、56.2亿元；归母净利润分别为19.2亿元、26.7亿元、35.7亿元，对应增速分别为51.9%、38.9%、33.8%；对应最新收盘价PE为64倍、46倍、34倍。我们看好公司产品成长性，未来在研管线丰富，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业需求低于预期、再生产品竞争加剧、新品推进低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告美容护理公司点评报告2023年3月9日股票投资评级爱美客300896买入首次覆盖濡白天使针快速增长股权激励彰显长期信心个股表现事件公司公布2022年度报告报告期实现收入194亿元同增339爱美客美容护理29实现归母净利润为126亿元同增319扣非净利润为120亿元2419同增309EPS为584元拟向全体股东每10股派发现金股利2814元其中22Q4实现收入45亿元同增58实现归母净利润2794亿元同增90公司四季度受疫情冲击增速有所放缓-1-6-11点评-162022-032022-052022-072022-102022-122023-03濡白天使针放量带动收入高增长溶液类产品表现稳健22年公司溶液类产品收入129亿元同增236销售345万支同增268资料来源聚源中邮证券研究所在疫情冲击下仍取得稳健增长预计熊猫针获得较高增长公司凝胶类产品收入64亿元同增656销售74万支同增55濡白公司基本情况天使在消费者和机构端认可度较高持续放量同时提升综合客单价最新收盘价元56496驱动公司增长目前公司覆盖5000家医疗机构其中濡白天使已进总股本流通股本亿股216089入超过600家医美机构授权700余名医生总市值流通市值亿元1222500产品结构优化带动毛利率提升维持高净利率公司22年毛利52周内最高最低价6310040880率提升11pct至948其中溶液类产品毛利率提升04pct至942资产负债率45主要得益于规模效应凝胶类产品毛利率提升20pct至965主要市盈率12753得益于高毛利产品濡白天使针销售占比提升公司22年销售费用率第一大股东简军为84同比下降24pct管理费用率65同比提升2pct主要持股比例310系人工薪酬增加财务费用率为-23同比提升13pct主要系租赁利息费用增加研发费用率为89同比提升18pct综上公司研究所归母净利率微降10pct至652加大研发投入在研管线丰富22年公司研发投入17亿元研分析师李媛媛SAC登记编号S1340523020001发费率创19年以来新高目前肉毒毒素处于临床三期阶段用于纠Emailliyuanyuancnpseccom正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶第二代面部埋植线完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段透明质酸酶处于临床前阶段公司重新规划了去氧胆酸注射液项目与北京质肽生物签订司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议该项目处于临床前阶段强化体重管理及减脂领域布局此外公司通过控股子公司以35亿元收购沛奇隆公司100股权该公司主要销售动物胶原蛋白相关产品发布股权激励草案彰显长期发展信心公司发布限制性股票激励计划草案1拟向141名激励对象授予限制性股票不超过4173万股占总股本的019计划授予价格为28299元股2收入业绩考核年度为2023-2025年要求收入增速相比于2022年分别为45103174或者扣非净利润剔除股权激励费用增速相比于2022年分别为4089146我们认为公司股权激励授予覆盖面广市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分有助于提升员工积极性考核2023-2025年收入业绩复合增速分别为4035彰显长期发展信心盈利预测及投资建议我们预计公司23-25年收入分别为297亿元416亿元562亿元归母净利润分别为192亿元267亿元357亿元对应增速分别为519389338对应最新收盘价PE为64倍46倍34倍我们看好公司产品成长性未来在研管线丰富首次覆盖给予买入评级风险提示行业需求低于预期再生产品竞争加剧新品推进低于预期盈利预测和财务指标项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元193884297200416080561708增长率3391532940003500EBITDA百万元141436218383302746403669归属母公司净利润百万元126356191952266600356594增长率3190519138893376EPS元股58488712321648市盈率PE9674636845853428市净率PB209115741172873EVEBITDA8446536537842747资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入193884297200416080561708营业收入3391532940003500营业成本9991144532000126844营业利润3209518438893376税金及附加950145720392753归属于母公司净利润3190519138893376销售费用16267237763328644937获利能力管理费用12543202102662934826毛利率9485951495199522研发费用17311237763744756171净利率6517645964076348财务费用-4522-5651-9230-13927ROE2161247225562548资产减值损失000000000000ROIC1965232124112408营业利润148820225974313853419797偿债能力营业外收入031000000000资产负债率500487475450营业外支出020000000000流动比率1844194520322181利润总额148831225974313853419797营运能力所得税22072334444645062130应收账款周转率1938280228162804净利润126758192530267403357667存货周转率4749528853495381归母净利润126356191952266600356594总资产周转率034041043043每股收益元58488712321648每股指标元资产负债表每股收益58488712321648货币资金3139595127547737171139181每股净资产2702358948216470交易性金融资产70369703697036970369估值比率应收票据及应收账款1277684392111218956PE9674636845853428预付款项2086289140005369PB209115741172873存货46726570898711891流动资产合计4133736117608885561257557现金流量表固定资产19502222362467026804净利润126758192530267403357667在建工程501501501501折旧和摊销2862231626162916无形资产11664121141256413014营运资本变动-60129199-380510131非流动资产合计212482215666218550221134其他-4215-4505-4743-5367资产总计62585582742611071061478691经营活动现金流净额119394199540261471365347短期借款000000000000资本开支-15568-5500-5500-5500应付票据及应付账款1934208134753982其他-78803475549935617其他流动负债20483293774026153672投资活动现金流净额-94371-745-507117流动负债合计22417314584373657654股权融资9545000000000其他8860886088608860债务融资000000000000非流动负债合计8860886088608860其他-46963000000000负债合计31277403185259566513筹资活动现金流净额-37418000000000股本21636216362163621636现金及现金等价物净增加额-12396198795260964365464资本公积金341159341159341159341159未分配利润210719373878600489903594少数股东权益9965105431134512418其他110993989279882133371所有者权益合计59457878710810545101412177负债和所有者权益总计62585582742611071061478691资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州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