核心观点
　　公司22Q4营收和业绩受疫情短期扰动，全年业绩彰显韧性。其中：核心产品嗨体及熊猫针持续放量，新品濡白天使销售快速增长、预计其在凝胶类产品营收占比在四成以上。公司拟推出限制性股票激励计划，对应23-25年营收、业绩CAGR分别不低于40%、35%，彰显业绩增长信心。公司肉毒毒素、利拉鲁肽注射液等在研产品储备充分，有望驱动长期增长。
　　事件
　　公司发布2022年年报：22年营收19.39亿元/+33.9%，归母净利润12.64亿元/+31.9%，扣非归母净利润11.97亿元/+30.9%；经营活动现金流净额11.94亿元/+26.6%，EPS（基本）为5.84元/股/+31.8%，ROE（加权）为23.73%/+3.19pct。公司拟向全体股东每10股派发现金股利28元（含税）。
　　简评
　　全年业绩彰显韧性，盈利能力稳健。2022年公司毛利率94.9%/+1.15pct，主要系嗨体熊猫针、濡白天使针等销售占比提升；2022年净利率65.4%/-0.7pct，管理费用率为6.5%/+2.0pct、销售费用率为8.4%/-2.4pct，主要系研发投入加大以及港股上市服务费等增加。
　　22Q4营收和业绩受疫情短期扰动。22Q4营收4.49亿元，同增5.8%、环比-25.7%；22Q4归母净利润为2.71亿元，同增9.0%、环比-32.4%；22Q4扣非归母净利润2.32亿元，同比-5.0%。Q4营收和业绩增速放缓主要受疫情影响，线下医美机构客流承压，22Q4经营性净现金流为2.45亿元/-9.7%。
　　嗨体及熊猫针持续放量，新品濡白天使销售快速增长。1）2022年以嗨体为核心的溶液类注射产品营收12.93亿元/+23.6%，销量+26.81%，收入占比为66.7%/-5.5pct,其中大单品嗨体系列产品差异化和稀缺性显著,仍维持较快增长，熊猫针受益眶周抗衰需求与品牌积淀，预计增速超越嗨体颈纹针、在嗨体系列中营收占比30%+。2）2022年凝胶类注射产品营收为6.38亿元/+65.6%，营收占比为32.9%/+6.3pct，主要得益于“濡白天使”童颜针快速放量，预计其在凝胶类产品营收占比在四成以上。截止22年底，濡白天使已进入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生。
　　在研医美产品储备充足，驱动公司长期增长。公司加大研发创新投入，2022年公司研发费用率为8.93%/+1.86pct，研发投入金额同比增长69.20%。目前公司在研产品包括注射用A型肉毒毒素（Ⅲ期临床试验阶段）、用于治疗颏部后缩的透明质酸填充剂（临床试验阶段）、利拉鲁肽注射液（临床试验阶段）、第二代埋植线（临床试验阶段）、利多卡因丁卡因乳膏（临床实验）等。除此之外，公司强化体重管理与减脂领域的战略布局，重新规划去氧胆酸注射液项目，与北京质肽生物医药科技有限公司签订司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议（临床前研究阶段）。公司通过控股的北京原之美科技有限公司，以3.5亿元收购沛奇隆公司（从事动物胶原蛋白产品的提取和应用）100%股权，公司将探索胶原蛋白产品应用领域机会。
　　公司拟推出限制性股票激励计划，对应23-25年营收、业绩CAGR分别不低于40%、35%，彰显业绩增长信心。公司拟向董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员等141人授予41.7万股限制性股票，占股本总额的0.193%。其中首次授予33.39万股、占总股本的0.15%，授予价282.99元/股。考核要求23年~25年营收同比增速不低于45%、40%、35%或者净利润同比增速不低于40%、35%、30%。2023-2026年股份支付费用摊销预计为5363.6、4213.2、1958.8、383.5万元（假设公司2023年3月底首次授予限制性股票）。本次股权激励发布有助于公司留住核心人才，保障中长期研发实力。
　　盈利预测：预计23-25年营收28.9、40.7、55.2亿元，同增49.3%、40.6%、35.6%；归母净利润18.4、25.6、34.2亿元，同增45.4%、39.2%、33.7%，对应PE为66、48、36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）医美监管加强：公司的主营产品为Ⅲ类医疗器械，属于许可经营产品。如果国家对于医疗器械生产和经营的政策改变，可能对公司的经营计划产生影响；2）产品研发和注册风险：在产品研发和商业化应用过程中，研发团队、管理水平、技术路线选择等都会影响新产品和新技术研发的结果。另外，根据《药品注册管理办法》《医疗器械注册管理办法》等相关规定，药品和医疗器械需要通过国家药监局审评审批并取得相关产品注册批件后才能上市销售。公司新产品研发从实验室研究至最终获批上市销售，一般需经过实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验和注册申报等多个环节，具有一定的不确定性，公司面临产品研发和注册风险。3）市场竞争加剧的风险：公司是国内领先的医疗美容创新产品提供商，在国内市场具有一定的先发优势。近年来医疗美容市场的需求快速增长，公司所处行业发展前景向好，主导产品行业平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评医疗美容22年经营韧性强股权激励爱美客300896SZ目标彰显中长期发展信心核心观点维持买入叶乐公司营收和业绩受疫情短期扰动全年业绩彰显韧性其22Q4yelecsccomcn中核心产品嗨体及熊猫针持续放量新品濡白天使销售快速增18521081258长预计其在凝胶类产品营收占比在四成以上公司拟推出限制SAC编号S1440519030001性股票激励计划对应23-25年营收业绩CAGR分别不低于编号4035彰显业绩增长信心公司肉毒毒素利拉鲁肽注射SFCBOT812液等在研产品储备充分有望驱动长期增长贺菊颖hejuyingcsccomcn事件010-86451162SAC编号S1440517050001公司发布2022年年报22年营收1939亿元339归母净利SFC编号ASZ591润1264亿元319扣非归母净利润1197亿元309经营刘乐文活动现金流净额1194亿元266EPS基本为584元股liulewencsccomcn318ROE加权为2373319pct公司拟向全体股东SAC编号S1440521080003每10股派发现金股利28元含税SFC编号BPC301黄杨璐简评huangyanglucsccomcnSAC编号s1440521100001全年业绩彰显韧性盈利能力稳健2022年公司毛利率发布日期2023年03月09日949115pct主要系嗨体熊猫针濡白天使针等销售占比提升2022年净利率654-07pct管理费用率为6520pct当前股价54929元销售费用率为84-24pct主要系研发投入加大以及港股上市主要数据股票价格绝对相对市场表现服务费等增加1个月3个月12个月22Q4营收和业绩受疫情短期扰动22Q4营收449亿元同增58环比-25722Q4归母净利润为271亿元同增90-597-73339314615961649环比-32422Q4扣非归母净利润232亿元同比-50Q412月最高最低价元6310040880营收和业绩增速放缓主要受疫情影响线下医美机构客流承压总股本万股216360022Q4经营性净现金流为245亿元-97流通A股万股878472总市值亿元118844嗨体及熊猫针持续放量新品濡白天使销售快速增长12022年以嗨体为核心的溶液类注射产品营收1293亿元236销流通市值亿元48254量2681收入占比为667-55pct其中大单品嗨体系列产近3月日均成交量万14013品差异化和稀缺性显著仍维持较快增长熊猫针受益眶周抗衰主要股东需求与品牌积淀预计增速超越嗨体颈纹针在嗨体系列中营收简军3096占比3022022年凝胶类注射产品营收为638亿元656营收占比为32963pct主要得益于濡白天使童颜针快股价表现34速放量预计其在凝胶类产品营收占比在四成以上截止22年底濡白天使已进入超过600家医疗美容机构授权700余名医生-162022392022792022119202339爱美客深证成指本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下相关研究报告本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明中信建投轻工纺服及教育爱美客2022-10-2300896Q3收入业绩高增医美龙头6彰显经营韧性爱美客A股公司简评报告在研医美产品储备充足驱动公司长期增长公司加大研发创新投入2022年公司研发费用率为893186pct研发投入金额同比增长6920目前公司在研产品包括注射用A型肉毒毒素期临床试验阶段用于治疗颏部后缩的透明质酸填充剂临床试验阶段利拉鲁肽注射液临床试验阶段第二代埋植线临床试验阶段利多卡因丁卡因乳膏临床实验等除此之外公司强化体重管理与减脂领域的战略布局重新规划去氧胆酸注射液项目与北京质肽生物医药科技有限公司签订司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议临床前研究阶段公司通过控股的北京原之美科技有限公司以35亿元收购沛奇隆公司从事动物胶原蛋白产品的提取和应用100股权公司将探索胶原蛋白产品应用领域机会公司拟推出限制性股票激励计划对应23-25年营收业绩CAGR分别不低于4035彰显业绩增长信心公司拟向董事高级管理人员中层管理人员及核心技术业务人员等141人授予417万股限制性股票占股本总额的0193其中首次授予3339万股占总股本的015授予价28299元股考核要求23年25年营收同比增速不低于454035或者净利润同比增速不低于4035302023-2026年股份支付费用摊销预计为5363642132195883835万元假设公司2023年3月底首次授予限制性股票本次股权激励发布有助于公司留住核心人才保障中长期研发实力盈利预测预计23-25年营收289407552亿元同增493406356归母净利润184256342亿元同增454392337对应PE为664836倍维持买入评级风险提示1医美监管加强公司的主营产品为类医疗器械属于许可经营产品如果国家对于医疗器械生产和经营的政策改变可能对公司的经营计划产生影响2产品研发和注册风险在产品研发和商业化应用过程中研发团队管理水平技术路线选择等都会影响新产品和新技术研发的结果另外根据药品注册管理办法医疗器械注册管理办法等相关规定药品和医疗器械需要通过国家药监局审评审批并取得相关产品注册批件后才能上市销售公司新产品研发从实验室研究至最终获批上市销售一般需经过实验室研究动物实验注册检验临床试验和注册申报等多个环节具有一定的不确定性公司面临产品研发和注册风险3市场竞争加剧的风险公司是国内领先的医疗美容创新产品提供商在国内市场具有一定的先发优势近年来医疗美容市场的需求快速增长公司所处行业发展前景向好主导产品行业平均毛利率水平较高吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场行业竞争将逐渐加剧公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险请参阅最后一页的重要声明1爱美客A股公司简评报告资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产38033413376015486883122704营业收入1447919388289474070155172现金32635313964968674975108942营业成本913999146020312860应收票据及应收账款合计7241278150721743023营业税金及附加6795142199270其他应收款9746133187253销售费用15651627246035415021预付账款146209287403547管理费用6471254185327683917存货3494676388881250研发费用10231731246034604690其他流动资产40817942790482568689财务费用-519-452-587-918-1368非流动资产1461621248213272124621202资产减值损失0000000000长期投资100109351935093499348信用减值损失-26-26-42-59-80固定资产19042531218418271462其他收益50149724628无形资产1201166134718282158公允价值变动收益274294194194194其他非流动资产25818199844682438234投资净收益185331271328365资产总计526486258581481108129143906资产处置收益0000000000流动负债17862242280139045480营业利润1126614882216543013040289短期借款0000000000营业外收入0303020202应付票据及应付账款合计85193240334470营业外支出5002181818其他流动负债17002048256135715010利润总额1121814883216383011440273非流动负债566886794690590所得税16452207320944665973长期借款402484392288188净利润957312676184292564834301其他非流动负债164402402402402少数股东损益-05405981109负债合计23523128359545946070归属母公司净利润957812636183702556734192少数股东权益02997105511371246EBITDA1089614717219213022539899股本21642164216421642164EPS元44358484911821580资本公积3410734116341163411634116留存收益14024221824055266119100311主要财务比率归属母公司股东权益502955846176832102398136590会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益526486258581481108129143906成长能力营业收入104133391493040613555营业利润124103209455039153372归属于母公司净利润117813192453939173373现金流量表百万元获利能力会计年度2021A2022A2023E2024E2025E毛利率93709485949695019482经营活动现金流942811939183562498333173净利率66156517634662826197净利润957312676184292564834301ROE19042161239124972503折旧摊销1972868701029993ROIC365889287100161352517255财务费用-519-452-587-918-1368偿债能力投资损失-185-331-271-328-365资产负债率447500441425422营运资金变动16-60132-336-278净负债比率-6409-5199-6329-7214-7890其他经营现金流346362-117-113-110流动比率21301844214822252239投资活动现金流-6478-9437-561-508-474速动比率20811773208421612176资本支出1831319950950950营运能力长期投资-6515-8127000000总资产周转率028031036038038其他投资现金流-146-2629-1511-1458-1424应收账款周转率20011518192118721825筹资活动现金流-4873-37424958141268应付账款周转率1068517608608608短期借款0000000000每股指标元长期借款40282-92-104-100每股收益最新摊薄44358484911821580其他筹资现金流-5275-38245879181368每股经营现金流最新摊薄43655284811551533现金净增加额-1923-1240182902528933967每股净资产最新摊薄23252702355147336313估值比率PE127629674665447813575PB2430209115911194895EVEBITDA103038049530937692772数据来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2爱美客A股公司简评报告叶乐分析师介绍中信建投轻工纺服及教育行业首席分析师毕业于复旦大学金融硕士专业2016年加入中信建投证券研究发展部2019年水晶球中小市值入围2020年新财富海外最佳分析师第5名目前专注于运动服饰美护家居造纸包装教育新型烟草等消费服务产业研究联系方式18521081258yelecsccomcn贺菊颖中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘乐文美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位现任中信建投商贸社服行业首席分析师拥有六年证券研究从业经验主要研究领域社会服务商贸零售医美化妆品等多个服务类板块黄杨璐中信建投证券轻工纺服教育行业分析师同济大学金融学硕士专注于家居黄金珠宝教育人力医美个护等消费服务产业研究年证券从业经验4请参阅最后一页的重要声明3爱美客A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4