事件：公司公告2022年度业绩。2022年实现总收入19.39亿元，同比增长33.91%，归母净利润12.64亿元，同比+31.90%。22Q4，单季度实现收入4.49亿元，同比+5.8%，归母净利润2.71亿元，同比8.95%。
　　22年业绩整体符合预期，疫情下延续高增长。主要产品中，溶液类注射产品（嗨体、逸美）销售12.93亿元，同比增长23.57%，凝胶类注射产品（濡白天使、爱芙莱、宝尼达、爱美飞、逸美一加一等）销售6.38亿元，同比高增65.61%。濡白天使于2021年6月上市后，持续加大市场渗透，采用医生认证制度，充分保障产品的安全性与有效性，截至2022年产品已经入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生，我们预估凝胶类产品增量主要来自新品濡白天使。核心产品嗨体延续高增，随着市场监管明确对水光针的三类械管理要求，将持续利好合规产品的市场渗透率提升，嗨体熊猫针有望接力颈纹针延续高增势头，贡献核心业绩增量。22Q4伴随防疫放开后，全国各地陆续经历疫情感染高峰，医美市场阶段性承压导致公司单季度销售增速放缓，随着各地陆续达峰及春节前医美消费回暖，疫情对于产业供需影响已逐步减弱。公司积极扩充营销团队、优化营销体系，现已拥有超过300名销售及市场人员，覆盖全国31个省市自治区、约5000家医美机构，未来将持续加大产品推广渗透。
　　规模效应叠加高毛利产品放量，公司盈利能力进一步提升。公司22年综合毛利率94.85%，净利率65.38%，同比分别变动+1.15pcts/-0.74pcts。公司毛利率进一步提升，主要得益于规模优势以及濡白天使等高毛利产品的销售放量，2022年公司溶液/凝胶类注射产品的毛利率分别为94.23%/96.52%，收入占比分别为66.7%/32.9%，濡白天使销售增长带动凝胶类注射产品占比进一步提升，提高整体毛利率水平，预计随着濡白天使市场渗透率提高，公司盈利能力仍有提升空间。
　　管理及研发投入增加，费用率有所提高。2022年销售/管理/研发费率分别达到8.4%/6.5%/8.9%，同比变动-2.4 pct /2.0 pct /1.9pct。管理费用主要为港股上市服务费用及人工费用增加。公司在研发方面投入力度加大，通过自主研发与对外合作方式提升研发产出。
　　股权激励业绩考核目标彰显长期发展信心。公司发布股权激励计划，拟向公司中高管理层及核心技术人员共141人合计授予不超过41.7320万股限制性股票，约占总股本0.1929%。其中首次授予80%、预留20%，授予价格为282.99元/股。股权激励的业绩考核以2022年为基数，23-25年收入增长不低于45%/103%/174%，或扣非归母净利润增长不低于40%/89%/146%。我们计算考核目标对应23-25年收入同比增速不低于45%/40%/35%，或扣非归母净利润增速不低于40%/35%/30%。
　　盈利预测与投资建议：23年春节后医美消费需求反弹势头不减，彰显行业需求韧性及高景气度。公司积极布局国内市场、扩充营销团队，加强市场渗透率。我们看好公司作为国内龙头医美产品供应商，在核心产品嗨体及新品濡白天使放量推动下，业绩延续高增长。此外公司发布股权激励，业绩考核目标彰显未来持续高成长信心。预计公司23-25年EPS分别为8.97/13.11/17.83，对应PE 63/43/32倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；产品拿证不及预期；产品安全风险；行业政策监管超预期。
　　

研究报告全文：TableTitle22年报点评疫情下业绩延续高增股权激励彰显长期发展信心爱美客TableReportDate300896公司简评报告20230308评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary事件公司公告2022年度业绩2022年实现总收入1939亿元同比于那增长3391归母净利润1264亿元同比319022Q4单季度实首席分析师现收入449亿元同比58归母净利润271亿元同比895SAC执证编号S0110522070001yuna3sczqcomcn22年业绩整体符合预期疫情下延续高增长主要产品中溶液类注射电话021-58820297产品嗨体逸美销售1293亿元同比增长2357凝胶类注射产品濡白天使爱芙莱宝尼达爱美飞逸美一加一等销售638亿市场指数走势最近TableChart1年元同比高增6561濡白天使于2021年6月上市后持续加大市场04爱美客沪深300渗透采用医生认证制度充分保障产品的安全性与有效性截至202202年产品已经入超过600家医疗美容机构授权700余名医生我们预估0凝胶类产品增量主要来自新品濡白天使核心产品嗨体延续高增随着8330191021--MarMar----JulOctDecMay市场监管明确对水光针的三类械管理要求将持续利好合规产品的市场-02渗透率提升嗨体熊猫针有望接力颈纹针延续高增势头贡献核心业绩-04增量22Q4伴随防疫放开后全国各地陆续经历疫情感染高峰医美资料来源聚源数据市场阶段性承压导致公司单季度销售增速放缓随着各地陆续达峰及春公司基本数据TableBaseData节前医美消费回暖疫情对于产业供需影响已逐步减弱公司积极扩充最新收盘价元55122营销团队优化营销体系现已拥有超过300名销售及市场人员覆盖一年内最高最低价元6460038899全国31个省市自治区约5000家医美机构未来将持续加大产品推广市盈率当前9610渗透市净率当前2148总股本亿股216规模效应叠加高毛利产品放量公司盈利能力进一步提升公司22年总市值亿元119262综合毛利率9485净利率6538同比分别变动115pcts-074pcts资料来源聚源数据公司毛利率进一步提升主要得益于规模优势以及濡白天使等高毛利产相关研究品的销售放量2022年公司溶液凝胶类注射产品的毛利率分别为TableOtherReport22Q3季报点评Q3业绩符合预期龙94239652收入占比分别为667329濡白天使销售增长带动头彰显经营韧性凝胶类注射产品占比进一步提升提高整体毛利率水平预计随着濡白爱美客多元布局放眼全球引领医美天使市场渗透率提高公司盈利能力仍有提升空间再生时代22H1中报点评新品放量盈利提升疫管理及研发投入增加费用率有所提高2022年销售管理研发费率分情凸显龙头实力别达到846589同比变动-24pct20pct19pct管理费用主要为港股上市服务费用及人工费用增加公司在研发方面投入力度加大通过自主研发与对外合作方式提升研发产出股权激励业绩考核目标彰显长期发展信心公司发布股权激励计划拟向公司中高管理层及核心技术人员共141人合计授予不超过417320万股限制性股票约占总股本01929其中首次授予80预留20授予价格为28299元股股权激励的业绩考核以2022年为基数23-25年收入增长不低于45103174或扣非归母净利润增长不低于4089146我们计算考核目标对应23-25年收入同比增速不低于454035或扣非归母净利润增速不低于403530盈利预测与投资建议23年春节后医美消费需求反弹势头不减彰显行请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明业需求韧性及高景气度公司积极布局国内市场扩充营销团队加强市场渗透率我们看好公司作为国内龙头医美产品供应商在核心产品嗨体及新品濡白天使放量推动下业绩延续高增长此外公司发布股权激励业绩考核目标彰显未来持续高成长信心预计公司23-25年EPS分别为89713111783对应PE634332倍维持公司买入评级风险提示行业竞争加剧新品拓展不及预期产品拿证不及预期产品安全风险行业政策监管超预期盈利预测TableProfit20222023E2024E2025E营收亿元1939292942855838同比增速339511463362归母净利润亿元1264194028373857同比增速319535462360EPS元股58489713111783PE倍97634332资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告1公司发布2022年财报事件公司公告2022年度业绩2022年全年公司实现总收入1939亿元同比增长3391归母净利润1264亿元同比319022Q4单季度实现收入449亿元同比58归母净利润271亿元同比89522年业绩整体符合预期疫情下延续高增长公司主要产品中溶液类注射产品嗨体逸美销售1293亿元同比增长2357凝胶类注射产品濡白天使爱芙莱宝尼达爱美飞逸美一加一等销售638亿元同比高增6561濡白天使于2021年6月上市后持续加大市场渗透采用医生认证制度充分保障产品的安全性与有效性截至2022年产品已经入超过600家医疗美容机构授权700余名医生我们预估凝胶类产品增量主要来自新品濡白天使核心产品嗨体延续高增随着市场监管明确对水光针的三类械管理要求将持续利好合规产品的市场渗透率提升嗨体熊猫针有望接力颈纹针延续高增势头贡献核心业绩增量22Q4伴随防疫放开后全国各地陆续经历疫情感染高峰医美市场阶段性承压导致公司单季度销售增速放缓随着各地陆续达峰及春节前医美消费回暖疫情对于产业供需影响已逐步减弱23年春节后医美消费需求反弹势头不减彰显行业需求韧性及高景气度公司积极布局国内市场扩充营销团队现已拥有超过300名销售及市场人员覆盖全国31个省市自治区约5000家医美机构我们看好公司作为国内龙头医美产品供应商未来业绩延续高增长图12018-2022年公司收入及增速图22020Q1-2022Q4公司收入及增速250012070025022810460010020002005008015015007440013060300100100044193975734020066144834515550100435002720216709558003210020182019202020212022营业总收入百万元同比营业总收入百万元同比资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告图32018-2022年公司归母净利润及增速图42020Q1-2022Q4公司归母净利润及增速1400160450350149400120014029730035011812025010003001002502008008020015012641446001506095898100491007540044676440565032504220044022306200901230020182019202020212022归母净利润百万元同比归母净利润百万元同比资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图52018-2022年公司主要产品收入及增速百万元图62019-2022公司主要产品毛利率2500250100992042002000981509715001349796100839510009566945350949394319224935000-199292920-50912018201920202021202290溶液类注射产品凝胶类注射产品2019202020212022溶液类注射产品yoy凝胶类注射产品yoy溶液类注射产品凝胶类注射产品资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券规模效应叠加高毛利产品放量公司盈利能力进一步提升公司22年综合毛利率9485净利率6538同比分别变动115pcts-074pcts公司毛利率进一步提升主要得益于规模优势以及濡白天使等高毛利产品的销售放量2022年公司溶液凝胶类注射产品的毛利率分别为94239652收入占比分别为667329濡白天使销售增长带动凝胶类注射产品占比进一步提升提高整体毛利率水平预计随着濡白天使市场渗透率提高公司盈利能力仍有提升空间管理及研发投入增加费用率有所提高费用率方面22年销售管理研发费率分别达到846589同比变动-24pct20pct19pct管理费用主要为港股上市服务费用及人工费用增加公司在研发方面投入力度加大通过自主研发与对外合作方式提升研发产出综合费用率同比增加27pct拖累净利率表现请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2公司简评报告证券研究报告图72018-2022年公司毛利率及净利率图82020Q1-2022Q4公司毛利率及净利率95961009263937094851009392939494949494893491819090909080806612653870706110736069686660534362646465506059615053403618403030202010100020182019202020212022毛利率净利率毛利率净利率资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图92018-2022年公司费用率情况图102020Q1-2022Q4公司费用率情况5035323343302525402520213120191820163014141513132321151219111019898201087614101158100-50-10-1020182019202020212022销售费率管理费率研发费率财务费率综合费率销售费率管理费率研发费率财务费率综合费率资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券增厚研发实力储备产品丰富2022年公司研发投入同比增长692达173亿元研发团队扩充至181人占公司员工总量达25已累计拥有专利49项其中发明专利215项此外昌平研发中心已经投入使用其搭建了器械创新研究平台与生物技术研究平台研究范围覆盖医疗器械生物制剂化妆品等多个方向建面超6000有望进一步增强公司在生物医药领域的研发实力提升产学研转化效率推动公司的产品创新发展公司在研项目中注射用A型肉毒已处于临床三期试验阶段预计有望于2024年获批体重管理领域利拉鲁肽注射液已完成一期临床司美格鲁肽注射液处于临床前研究阶段此外公司还通过控股子公司收购了沛奇隆100股权标的主营动物胶原蛋白产品的提取和应用公司积极探索胶原蛋白应用市场请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3公司简评报告证券研究报告图112018-2022年公司研发团队持续扩大图122022年公司研发投入达17亿元增速近70200262008018025418025697016016066601402414023550120231120229234410010040181221738080302152760117216091102204072406262204910202034019-02018201920202021202220182019202020212022研发人员数量占比研发投入百万元yoy资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图13公司主要在研项目及进展预计进度23-主要研发项目名称临床用途项目目的22年项目进展预计对公司未来发展的影响24年丰富公司面部埋植线的产品类型满足日趋细丰富产品种类满足医生临床应用的第二代埋植线临床试验阶段分化多元化的市场需求扩大市场份额及营需要满足市场需求业收入巩固公司在皮肤填充剂市场的地位满足多元化医用透明质酸钠-羟丙基增加新填充部位的适应症满足多元化临床试验阶段的市场需求提升品牌影响力和核心竞争力扩甲基纤维素凝胶的市场需求大市场份额及营业收入增加颏部填充适应症巩固公司在皮肤巩固公司在皮肤填充剂市场的地位满足日趋细医用含聚乙烯醇凝胶微球填充剂市场的地位提供利润新增长点临床试验阶段分化多元化的市场需求提升品牌影响力和核的修饰透明质酸钠凝胶心竞争力扩大市场份额及营业收入临床试验阶段丰富公司产品类型与公司现有产品相互协加强产品协同效应完善公司产品线III期临床注射用A型肉毒毒素中度至重度皱眉纹同满足日益多元化的市场需求提升品牌影试验受试者响力和核心竞争力随访慢性体重管理适用于初始体重指数BMI为以先进的生物蛋白重组分离纯化30kgm2及以上肥胖或BMI为完成I期临床试增加公司产品管线在体重管理细分领域进行利拉鲁肽注射液新药制剂技术为平台将利拉鲁肽本及以上超重并伴有至少一验布局27kgm2地化和市场化种与体重相关的并发症如高血压型糖尿病或高脂血症的成人患者本产品主要应用于成人浅层皮肤手术前用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的优化公司现有产品结构与现有产品形成良好的利多卡因丁卡因乳膏对完整皮肤的局部麻醉提高客户消费临床试验阶段局部麻醉协同体验利拉鲁肽的升级产品延长代谢周期提交临床试验作为利拉鲁肽的升级产品提高公司在体重管理司美格鲁肽注射液降低使用频率体重管理效果更好满临床前在研阶段申请方向的长期竞争力足市场需求提高长期竞争力临床前在研阶段开拓公司减肥产品市场增加公司产品完成生产工艺提交临床试验去氧胆酸注射液增加公司产品管线优化产品结构的多样性优化公司产品结构和质量申请标准的确定透明质酸酶在眼科手术药物扩散关提交临床试验增加公司产品管线完善公司透质类相关产品体注射用透明质酸酶节炎方面有应用有助于扩大我们的产临床前在研阶段申请系提升公司核心竞争力品线资料来源Wind公司公告首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4公司简评报告证券研究报告股权激励业绩考核目标彰显发展信心公司公告股权激励计划拟向公司董事高管中层管理人员及核心技术人员共141人合计授予不超过417320万股限制性股票约占总股本01929其中首次授予80预留20授予价格为28299元股股权激励的业绩考核年度为2023-2025年以2022年为基数23-25年收入增长不低于45103174或扣非归母净利润增长不低于4089146我们计算考核目标对应23-25年收入同比增速不低于454035或扣非归母净利润增速不低于403530图14股权激励的业绩考核目标归属期考核年度业绩考核目标公司需满足下列两个条件之一1以2022年营业收入为基数2023年营业收入增首次授予部分第一个归属期2023年长率不低于452以2022年净利润为基数2023年净利润增长率不低于40公司需满足下列两个条件之一1以2022年营业收入为基数2024年营业收入增首次授予部分第二个归属期2024年长率不低于1032以2022年净利润为基数2024年净利润增长率不低于89公司需满足下列两个条件之一1以2022年营业收入为基数2025年营业收入增首次授予部分第三个归属期2025年长率不低于1742以2022年净利润为基数2025年净利润增长率不低于146资料来源Wind公司公告首创证券注净利润为扣非归母净利润剔除本次及其他激励计划或员工持股计划股份支付费用图15股权激励考核目标对应2023-2025年度业绩及增速百万元20222023E2024E2025E营业收入193884281132393585531242yoy不低于339450400350扣非归母净利润119735167629226299294548yoy不低于309400350302资料来源Wind公司公告首创证券图16股权激励2023-2026年摊销费用首次授予限制性股票需摊销的总费2023年万元2024年万元2025年万元2026年万元数量万股用万元3339119190553635542132319588238345资料来源Wind公司公告首创证券2风险提示行业竞争加剧新品拓展不及预期产品拿证不及预期产品安全风险行业政策监管超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产41345522823311940经营活动现金流1194184426593647现金31404749720010595净利润1264194028373857应收账款128159239346折旧摊销16343637其它应收款0000财务费用3-12-14-15预付账款21192940投资损失-33-55-55-55存货476085107营运资金变动-231-227-200-259其他798535680852其它1711584669非流动资产2125166018322031投资活动现金流-944192-284-327长期投资935493616761资本支出-178-243-84-86固定资产195248301354长期投资66509-123-145无形资产1171059485其他-832-74-77-96其他873804805809筹资活动现金流-374-5507675资产总计625971821006513971短期借款311-4流动负债224-141-110-82长期借款341-4短期借款0000其他-18-646-20-16应付账款19273951现金净增加额-124148624513395其他85858585主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债89414755成长能力长期借款0000营业收入339511463362其他89414755营业利润3211018466358负债合计313-100-63-27归属母公司净利润319535462360少数股东权益100105114126获利能力归属母公司股东权益584671771001413872毛利率948952954955负债和股东权益625971821006513971净利率654664664663利润表百万元20222023E2024E2025EROE213266280276营业收入1939292942855838ROIC381410407383营业成本100140199266偿债能力营业税金及附加10142128资产负债率50514742营业费用163227299409净负债比率17070605研发费用173232342465流动比率185-392-748-1456管理费用125123173229速动比率182-387-741-1443财务费用-45-12-14-15营运能力资产减值损失0000总资产周转率03040404公允价值变动收益29292929应收账款周转率194204215199投资净收益33262626应付账款周转率72606159营业利润1488227433344527每股指标元营业外收入0000每股收益5890131178营业外支出0000每股经营现金5585123169利润总额1488227433344527每股净资产270332463641所得税220328488658估值比率净利润1268194628463869PE967630431317少数股东损益46912PB20917012288归属母公司净利润1264194028373857EBITDA1459229633564549EPS元58489713111783请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction于那社服行业首席分析师毕业于剑桥大学金融与经济学曾就职于方正证券东方财富证券德邦证券等曾获2017-2018年新财富第42名2017-2019年水晶球第435公募名分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现