事件：公司发布2022年年报。全年：2022年实现营业收入19.4亿/yoy+33.9%，归母净利润12.6亿/yoy+31.9%，扣非净利润12.0亿/yoy+30.92%。单季度：22Q4实现营业收入4.5亿/yoy+5.8%，归母净利润2.7亿/yoy+9.0%,扣非净利润2.32亿/yoy -5.03%。考虑到Q4防疫放开感染高峰影响，整体业绩表现符合预期。
　　核心产品嗨体稳定增长，高端新品濡白天使持续放量，在研产品有序推进支撑中长期发展。2022年公司溶液类注射产品（嗨体、逸美）实现收入12.93亿元/yoy+23.6%，营收占比67%，嗨体差异化适应症优势稳固，颈纹针、熊猫针、水光针多系列接力渗透与复购，带动收入持续高增；凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、爱芙莱等）实现收入6.38亿元/yoy+65.6%，营收占比33%，其中濡白天使作为高端再生类填充剂，产品力强，市场认知度和认可度逐渐提升，正处于快速成长放量期，2022年底濡白天使已进入超600家医美机构，授权700余名医生，随着市场教育推进和渠道进一步拓展，未来2-3年有望保持快速放量。此外，公司在研产品管线丰富，注射用A型肉毒毒素处于III期临床试验阶段；强化体重管理与减脂领域战略布局，重新规划去氧胆酸注射液项目，与北京质肽生物医药科技有限公司独家合作的司美格鲁肽注射液项目已经处于临床前研究阶段，较此前的利拉鲁肽产品效果进一步优化。多款在研产品处于市场空间大、竞争格局清晰的优质赛道，且战略布局逐渐理顺，审批进展有序推进，有望支撑公司中长期增长。
　　产品力优势保证议价能力，叠加高单价、高毛利产品占比提升，公司保持高盈利水平。2022年公司毛利率94.8%/+1.15pct.，其中溶液类填充产品毛利率94.2%/+0.4pct.，主要受益于嗨体聚焦差异化适应症的产品优势，以及新上市熊猫针、泡泡针单价高于原有颈纹针；凝胶类填充产品毛利率96.5%/+2pct.，濡白天使、宝尼达等高端产品持续放量带动毛利率稳步提升。22年公司销售费用率8.39%/yoy-2.42pct，管控良好；管理费用率6.47%/yoy+2pct，主要因港股上市服务费和人工费增加；研发费用率8.93%，同比+1.86pct，夯实技术实力；全年净利率65.4%，整体保持稳定。考虑到公司技术和牌照领先优势，我们认为未来公司差异化产品优势稳固，保证议价能力和高盈利水平。
　　发布股权激励计划，绑定核心人员，彰显发展信心。公司首次发布股权激励计划，拟授予限制性股票总量不超过41.73万股，约占总股本的0.19%，计划授予价格为282.99元/股，面向141名激励对象，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员。考核目标看，2023-2025年营收同比增长率不低于45%/40%/35%；扣非归母净利润（剔除股份支付费用影响）同比增长率不低于40%/35%/30%。
　　公司盈利预测及投资评级：公司作为医美中游生产商龙头，品类矩阵完善，技术实力强，获证经验丰富，产品力领先，渠道销售广泛。公司上市产品差异化优势仍将延续，保证盈利能力，在研管线丰富并有望逐渐落地，成长曲线清晰，叠加疫后线下服务复苏，有望充分享受医美市场扩容及合规化红利，实现业绩持续快速增长。我们预计公司2023-2025年净利润分别为19.4/27.6/38.3亿元，对应EPS分别为8.9/12.7/17.7元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为61.4/43.1/31.0倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业政策出现重大变化、疫情反复影响需求、竞争格局恶化、重大安全风险事件。

研究报告全文：公司研DONGXINGSECURITIES究爱美客300896业绩符合预期2023年3月10日强烈推荐维持东股权激励彰显发展信心爱美客公司报告兴证事件公司发布2022年年报全年2022年实现营业收入194亿公司简介券归母净利润亿扣非净利润亿爱美客是国内医美器械及药物生产商龙头股yoy339126yoy319120yoy3092单季度22Q4实现营业收入45亿yoy58归母净利润27根据弗若斯特沙利文报告按2021年的销量计公司是中国最大的基于透明质酸的皮肤份亿yoy90扣非净利润232亿yoy-503考虑到Q4防疫放开感染高峰有填充剂供应商影响整体业绩表现符合预期资料来源公司公告iFinD限公核心产品嗨体稳定增长高端新品濡白天使持续放量在研产品有序推进支撑中长期发展年公司溶液类注射产品嗨体逸美实现收入司20221293交易数据证亿元yoy236营收占比67嗨体差异化适应症优势稳固颈纹针熊券猫针水光针多系列接力渗透与复购带动收入持续高增凝胶类注射产品52周股价区间元6310-4088研濡白天使宝尼达爱芙莱等实现收入638亿元yoy656营收占比总市值亿元12873633其中濡白天使作为高端再生类填充剂产品力强市场认知度和认可究流通市值亿元52704度逐渐提升正处于快速成长放量期2022年底濡白天使已进入超600家医报总股本流通A股万股2163621636美机构授权700余名医生随着市场教育推进和渠道进一步拓展未来2-3告流通B股H股万股--年有望保持快速放量此外公司在研产品管线丰富注射用A型肉毒毒素52周日均换手率187处于III期临床试验阶段强化体重管理与减脂领域战略布局重新规划去氧52周股价走势图胆酸注射液项目与北京质肽生物医药科技有限公司独家合作的司美格鲁肽注射液项目已经处于临床前研究阶段较此前的利拉鲁肽产品效果进一步优化多款在研产品处于市场空间大竞争格局清晰的优质赛道且战略布局830爱美客沪深300逐渐理顺审批进展有序推进有望支撑公司中长期增长产品力优势保证议价能力叠加高单价高毛利产品占比提升公司保持高330盈利水平2022年公司毛利率948115pct其中溶液类填充产品毛利率94204pct主要受益于嗨体聚焦差异化适应症的产品优势以及新-170上市熊猫针泡泡针单价高于原有颈纹针凝胶类填充产品毛利率39597999119199652pct濡白天使宝尼达等高端产品持续放量带动毛利率稳步提升资料来源iFinD东兴证券研究所22年公司销售费用率839yoy-242pct管控良好管理费用率分析师刘田田647yoy2pct主要因港股上市服务费和人工费增加研发费用率893010-66554038liuttdxzqnetcn同比186pct夯实技术实力全年净利率654整体保持稳定考虑到执业证书编号S1480521010001公司技术和牌照领先优势我们认为未来公司差异化产品优势稳固保证议分析师刘雪晴价能力和高盈利水平010-66554026liuxqdxzqnetcn发布股权激励计划绑定核心人员彰显发展信心公司首次发布股权激励执业证书编号S1480522090005分析师魏宇萌计划拟授予限制性股票总量不超过4173万股约占总股本的019计010-66555446weiymdxzqnetcn划授予价格为28299元股面向141名激励对象包括董事高级管理人执业证书编号S1480522090004员中层管理人员及核心技术业务人员考核目标看2023-2025年营收同比增长率不低于454035扣非归母净利润剔除股份支付费用影响同比增长率不低于403530公司盈利预测及投资评级公司作为医美中游生产商龙头品类矩阵完善技术实力强获证经验丰富产品力领先渠道销售广泛公司上市产品差异化优势仍将延续保证盈利能力在研管线丰富并有望逐渐落地成长曲敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源线清晰叠加疫后线下服务复苏有望充分享受医美市场扩容及合规化红利实现业绩持续快速增长我们预计公司2023-2025年净利润分别为194276383亿元对应EPS分别为89127177元当前股价对应2023-2025年PE值分别为614431310倍维持强烈推荐评级风险提示行业政策出现重大变化疫情反复影响需求竞争格局恶化重大安全风险事件财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元144787193884301046423115580528增长率104133391552740553720归母净利润百万元95780126356193509275589383287增长率120893241531542423908净资产收益率19042161255327512856每股收益元44358489412741772PE123999406614243123101PB2363203315681186885资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2爱美客300896业绩符合预期股权激励彰显发展信心DONGXINGSECURITIES附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计380341346311833711827营业收入14481939301042315805货币资金326431405830759710782营业成本91100144191256应收账款72128174262348营业税金及附加710142028其他应收款10571014营业费用156163289381540预付款项1521324564管理费用65125205288347存货35476185112财务费用-52-45-70-99-135其他流动资产3891206338507研发费用102173269378518非流动资产合计14622125205420332012资产减值损失001000000000000长期股权投资1001935935935935公允价值变动收益27372941194525412475固定资产143195179164148投资净收益1848331359401064819089无形资产1211711010397加其他收益5021489150015001500其他非流动资产3450000营业利润11271488225432194483资产总计5265625983651036913839营业外收入026031250027503025流动负债合计179224678236289营业外支出505020180235145短期借款00453045利润总额11221488227732444511应付账款919203239所得税165221336480666预收款项00000净利润9571268194127653845一年内到期的非流动负债811111111少数股东损益046912非流动负债合计5789444归属母公司净利润9581264193527563833长期借款00000主要财务比率应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E负债合计235313682241293成长能力少数股东权益0100106115127营业收入增长104133391552740553720实收资本或股本216216216216216营业利润增长124103209514542843924资本公积34113412341234123412归属于母公司净利润增长117813192531542423908未分配利润12982107378361799505获利能力归属母公司股东权益合计5029584675811001813423毛利率93709485952295499559负债和所有者权益5265625983651036913839净利率66126538644865346623现金流量表单位百万元总资产净利润181920192313265827702021A2022A2023E2024E2025EROE19042161255327512856经营活动现金流9431194159523143225偿债能力净利润9571268194127653845资产负债率45822折旧摊销11891598284528202796流动比率2130184493135274096财务费用-52-45-70-99-135速动比率2110182392234914058应收帐款减少-43-55-47-88-86营运能力预收帐款增加00000总资产周转率029034041045048投资活动现金流-648-944783131215应收账款周转率2819201919公允价值变动收益2729192525应付账款周转率2209213906151581623016317长期投资减少00000每股指标元投资收益183359106191每股收益最新摊薄44358489412741772筹资活动现金流-487-374312-679-255每股净现金流最新摊薄-089-05712448161472应付债券增加00000每股净资产最新摊薄23252702350446306204长期借款增加00000估值比率普通股增加960000PE123999406614243123101资本公积增加-1341000PB2363203315681186885现金净增加额-192-124269117663186EVEBITDA106487943514435402475资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P3DONGXINGSECURITIES爱美客300896业绩符合预期股权激励彰显发展信心相关报告汇总报告类型标题日期公司深度报告爱美客300896产品接力打造增长曲线尽享医美市场扩容红利2023-02-07行业深度报告医美行业专题一医美填充针剂从发展路径和生命周期看投资机会2022-07-22行业深度报告医美行业专题二再生针剂打开轻医美新空间关注渠道策略及产品功效安全2022-10-10验证资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4爱美客300896业绩符合预期股权激励彰显发展信心DONGXINGSECURITIES分析师简介刘田田对外经济贸易大学金融硕士2019年1月加入东兴证券研究所现任大消费组组长纺服轻工行业首席分析师2年买方经验覆盖大消费行业研究具备买方研究思维刘雪晴中央财经大学经济学硕士2020年8月加入东兴证券研究所商贸零售与社会服务行业研究助理主要负责旅游酒店餐饮教育人服本地生活医美等研究方向魏宇萌中国人民大学经济学学士金融硕士2020年7月加入东兴证券研究所商贸零售与社会服务行业研究助理主要负责化妆品免税黄金珠宝电商传统零售等研究方向分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P5DONGXINGSECURITIES爱美客300896业绩符合预期股权激励彰显发展信心免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据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