事件：
　　公司发布2022年度报告及2023年第一期股票激励计划（草案）
　　点评：
　　业绩增长32%，四季度受到疫情影响增速略有放缓
　　2022年公司实现营业收入19.39亿元，同比增长33.91%，实现归母净利润12.64亿元，同比增长31.90%。四季度受到疫情影响，公司实现营业收入4.49亿元，+5.8%，实现归母净利润2.71亿元，+9.03%。2022年，公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为94.85%/8.39%/6.47%/8.93%/-2.33%，归母净利润率65.17%。
　　濡白天使渠道渗透稳步推进，全方位、差异化布局产品矩阵
　　分产品来看，公司溶液类注射产品实现营业收入12.93亿元，+23.57%，销售345.32万只，+26.81%，平均单价374元；凝胶类注射产品实现营业收入6.38亿元，同比增长65.61%，实现销售73.96万只，平均单价863元，其中濡白天使增长迅速，截止22年末已进入超过600家医疗美容诊所，授权超过700余名医生。公司直销模式占比由2021年的61.01%进一步提升至64.40%。在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。同时公司通过控股子公司原之美收购沛奇隆100%股权，布局胶原蛋白赛道。
　　发布股权激励方案，绑定核心人才，彰显长期增长信心
　　公司发布股权激励方案（草案），拟向包含董事长简军、总经理石毅峰在内的141名高管、中层管理人员及核心技术人员授予不超过41.7320万股限制性股票，约占公司总股本0.1929%，本次激励计划授予价格为282.99元。业绩考核方面，以2022年营业收入为基数，23-25年营收增长率不低于45%/103%/174%，或以2022年净利润为基数，23-25年营收增长率不低于40%/89%/146%。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国内医美上游龙头，产异化产品矩阵充分享受行业红利。我们预计2023-2025年公司实现EPS为8.52/11.74/15.55元，PE 66/48/36x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品推广不及预期的风险，政策风险

研究报告全文：TableMain公司研究医疗保健制药生物科技与生命科学证券研究报告爱美客300896公司点评报告2023年03月08日TableInvestTableTitle业绩稳健增长发布股权激励计划绑定核心人才买入维持爱美客3008962022年年报点评事件TableSummaryTableTargetPrice公司发布年度报告及年第一期股票激励计划草案20222023点评基本数据TableBase业绩增长32四季度受到疫情影响增速略有放缓52周最高最低价元631040882022年公司实现营业收入1939亿元同比增长3391实现归母净利A股流通股百万股8858润1264亿元同比增长3190四季度受到疫情影响公司实现营业收A股总股本百万股21636入449亿元58实现归母净利润271亿元9032022年公流通市值百万元5004215司毛利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为总市值百万元12223475归母净利润率9485839647893-2336517过去一年股价走势TablePicQuote濡白天使渠道渗透稳步推进全方位差异化布局产品矩阵34分产品来看公司溶液类注射产品实现营业收入1293亿元2357销21售34532万只2681平均单价374元凝胶类注射产品实现营业收8入638亿元同比增长6561实现销售7396万只平均单价863元-5其中濡白天使增长迅速截止22年末已进入超过600家医疗美容诊所授-18权超过700余名医生公司直销模式占比由2021年的6101进一步提升38679612637爱美客沪深300至6440在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的资料来源Wind修饰透明质酸钠凝胶用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素用于软组织提相关研究报告TableDocReport升的第二代面部埋植线用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等同时公司通过控股子公司原国元证券行业研究-2023年零售及社服行业策略报之美收购沛奇隆100股权布局胶原蛋白赛道告拨云见日观复苏觅成长20221214发布股权激励方案绑定核心人才彰显长期增长信心公司发布股权激励方案草案拟向包含董事长简军总经理石毅峰在内的141名高管中层管理人员及核心技术人员授予不超过417320万股限制性股票约占公司总股本01929本次激励计划授予价格为28299元业绩考核方面以2022年营业收入为基数23-25年营收增长率不低于报告作者TableAuthor45103174或以2022年净利润为基数23-25年营收增长率不低分析师李典于4089146执业证书编号S0020516080001投资建议与盈利预测电话021-51097188-1866公司是国内医美上游龙头产异化产品矩阵充分享受行业红利我们预计邮箱lidiangyzqcomcn2023-2025年公司实现EPS为85211741555元PE664836x维持买入评级风险提示产品推广不及预期的风险政策风险附表盈利预测TableFinance财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元144787193884290880413232558729收入同比104133391500342063521归母净利润百万元95798126356184417253899336483归母净利润同比117853190459537683253ROE19052161239924832476每股收益元44358485211741555市盈率PE127609674662848143633资料来源国元证券研究所Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分13财务预测表TableFinanceDetail资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产38032541337374502510010371339902营业收入144787193884290880413232558729现金3263543139596415668835391205892营业成本91279991147122272833524应收账款723512776168292465333579营业税金及附加666950140919932706其他应收款969460122216552122营业费用1564916267290884132355873预付账款14652086258741886221管理费用647212543232703305944698存货349446726470999814901研发费用1023117311261794132355873其他流动资产4080879421763517700377189财务费用-5192-4522-16691-21481-25163非流动资产146879212482342773297331663资产减值损失-001000-001-001000长期投资10010393514000000000公允价值变动收益27372941116714001680固定资产1428619502184621728316036投资净收益18483313251826722727无形资产119911664116641166411664营业利润112662148820217304299161396466其他非流动资产3129187801415140253963营业外收入026031027032025资产总计52720462585577930210340101371566营业外支出505020112132157流动负债1785922417000000000利润总额112184148831217219299060396334短期借款000000000000000所得税1643222072322154435258778应付账款8551934000000000净利润95751126758185004254708337556其他流动负债1700420483000000000少数股东损益-0474035888091072非流动负债63738860000000000归属母公司净利润95798126356184417253899336483长期借款000000000000000EBITDA108659145896201904278983372613其他非流动负债63738860000000000EPS元44358485211741555负债合计2423131277000000000少数股东权益0189965105531136212434主要财务比率股本2163621636216362163621636会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积341072341159341159341159341159成长能力留存收益140617221537405954659853996336营业收入104133391500342063521归属母公司股东权益50295558461376874910226481359131营业利润124103209460237673253负债和股东权益52720462585577930210340101371566归属母公司净利润117853190459537683253获利能力现金流量表单位百万元毛利率93709485949494509400会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率66166517634061446022经营活动现金流94278119394142367216420292783ROE19052161239924832476净利润95751126758185004254708337556ROIC4947216792239752815431877折旧摊销11891598129113041310偿债能力财务费用-5192-4522-16691-21481-25163资产负债率460500000000000投资损失-1848-3313-2518-2672-2727净负债比率328361000000000营运资金变动156-6012-23861-14039-16512流动比率21301844000000000其他经营现金流42224885-858-1400-1680速动比率21101823---投资活动现金流-64778-9437116996040714407营运能力资本支出230315568000000000总资产周转率029034041046046长期投资6515357376-140818000000应收账款周转率26921902196519921919其他投资现金流2678-214272914240714407应付账款周转率13937171522--筹资活动现金流-48730-37418152802148125163每股指标元短期借款000000000000000每股收益最新摊薄44358485211741555长期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄436552000000000普通股增加9616000000000000每股净资产最新摊薄23252702355347276282资本公积增加-13391087000000000估值比率其他筹资现金流-44955-37505152802148125163PE127609674662848143633现金净增加额-19230-12396327607241973322353PB2430209115901195899EVEBITDA107728022579741953141请务必阅读正文之后的免责条款部分23