本报告导读：
　　嗨体系列产品稳健增长，濡白天使针持续放量，产品竞争优势下盈利能力显著，限制性股票激励计划彰显发展信心，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持增持评级。公司2022年营收19.39亿元（+33.91%）；归母净利润12.64亿元（+31.90%）；扣非归母净利润11.97亿元（+30.92%）；经营性现金流11.94亿元（+26.64%），与利润基本保持一致，盈利质量良好。考虑终端医美消费复苏具有不确定性，下调2023-2024年EPS为8.48/12.05元（原为9.35/13.21元），新增2024年EPS为16.16元，维持目标价654.50元，对应2023年PE77X,增持评级。
　　毛利率再创新高，研发持续加码。报告期内凝胶类注射产品营收6.38亿元（+65.61%），预计濡白天使持续放量，濡白进入医美机构数超600家，授权医生数700余名；溶液类注射产品营收12.93亿元（+23.57%）。2022年综合毛利率94.85%（+1.15pct），再创新高，预计濡白、宝尼达等高毛利品种放量叠加规模化效应所致。净利率65.38%，盈利能力显著。报告期持续保证创新投入，研发费用率8.93%（+1.86pct），研发人员数181人（+25.39%），多款差异化产品管线临床进展顺利。
　　限制性股票激励方案出台，发展信心凸显。公司发布2023年第一期限制性股票激励方案，拟授予41.73万股，占公司总股本0.19%，授予价格282.99元/股。2023/2024/2025年业绩考核目标：营收增速不低于45%/40%/35%;净利润增速不低于40%/35%/30%，彰显发展信心。
　　催化剂：濡白天使针终端销售超预期；储备项目研发进展加快
　　风险提示：新产品研发及注册风险；医疗美容行业意外事故风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest爱美客300896评级增持上次评级增持业绩稳健增长激励彰显长期发展信心目标价格65450上次预测65450公爱美客2022年年报点评爱美客2022年年报点评当前价格53716司丁丹分析师吴晗研究助理202303110755-23976735010-83939773更交易数据dingdangtjascomwuhan024878gtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088012108001952周内股价区间元40880-63100报总市值百万元116220本报告导读总股本流通A股百万股21688告嗨体系列产品稳健增长濡白天使针持续放量产品竞争优势下盈利能力显著限制流通B股H股百万股00流通股比例41性股票激励计划彰显发展信心维持增持评级日均成交量百万股140投资要点日均成交值百万元81100TableSummary维持增持评级公司2022年营收1939亿元3391归母净利TableBalance资产负债表摘要润1264亿元3190扣非归母净利润1197亿元3092股东权益百万元5846经营性现金流1194亿元2664与利润基本保持一致盈利质每股净资产2702量良好考虑终端医美消费复苏具有不确定性下调2023-2024年市净率199净负债率-6445EPS为8481205元原为9351321元新增2024年EPS为1616元维持目标价65450元对应2023年PE77X增持评级TableEpsEPS元2022A2023E毛利率再创新高研发持续加码报告期内凝胶类注射产品营收638Q1129149Q2144187亿元6561预计濡白天使持续放量濡白进入医美机构数超600证Q3185250券家授权医生数700余名溶液类注射产品营收1293亿元2357Q41252622022年综合毛利率9485115pct再创新高预计濡白宝尼全年584848研达等高毛利品种放量叠加规模化效应所致净利率6538盈利能究TablePicQuote报力显著报告期持续保证创新投入研发费用率893186pct52周内股价走势图研发人员数181人2539多款差异化产品管线临床进展顺利爱美客深证成指告限制性股票激励方案出台发展信心凸显公司发布2023年第一期34限制性股票激励方案拟授予4173万股占公司总股本019授24予价格28299元股202320242025年业绩考核目标营收增速不133低于454035净利润增速不低于403530彰显发展信-7心-17催化剂濡白天使针终端销售超预期储备项目研发进展加快2022-032022-072022-112023-03风险提示新产品研发及注册风险医疗美容行业意外事故风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入14481939289441245578绝对升幅-10214-10434494335相对指数-6222经营利润EBIT10261368207029463949-11833514234TableReport相关报告净利润归母9581264183526083497-11832454234单季增速提升看好全年高增长20221027每股净收益元44358484812051616疫情下展现经营韧性看好全年高增长每股股利元21028039956776020220825毛利率续创新高盈利维持高水平20220428TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率709706715714708业绩符合预期高增长延续20220309净资产收益率190216269318348业绩高增长延续产品力持续提升20220124投入资本回报率173194252300329EVEBITDA107808552530837052727市盈率121329198633444563324股息率0405071114请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage爱美客300896TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230311财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入14481939289441245578必需消费营业成本91100158250368税金及附加710142128医药销售费用156163246392558管理费用65125174206268EBIT10261368207029463949公允价值变动收益2729000TableStock投资收益1833385473爱美客300896财务费用-52-45-37-49-65营业利润11271488215930684114所得税164221324460617少数股东损益04000净利润9581264183526083497评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产36343843481761357932上次评级增持其他流动资产3891919191长期投资1001935934934934目标价格65450固定资产合计143195245287334上次预测65450无形及其他资产46166205267334资产合计527262597306887210954当前价格53716流动负债179224327511740非流动负债6489616161股东权益503059466918830110154投入资本IC507860056978836010214TableWebsite公司网址现金流量表wwwimeikcomcnNOPLAT8761165176025043357折旧与摊销2029404245流动资金增量-1626-30-43-60资本支出-23-156-147-150-161公司简介自由现金流8571064162323543180TableCompany经营现金流9431194184126393529公司是国内生物医用软组织修复材料投资现金流-648-944126-96-88领域的创新型领先企业公司立足于生融资现金流-487-374-857-1226-1643现金流净增加额-192-124110913171797物医用材料的研发和转化致力于重组财务指标蛋白和多肽等生物医药的开发已成功成长性实现注射类透明质酸钠系列产品及聚收入增长率1041339493425353EBIT增长率1178333513423341对二氧环己酮面部埋植线的产业化并净利润增长率1178319452421341建立了医用几丁糖聚乳酸等生物医用利润率材料的产品技术转化平台产品临床应毛利率937948945939934EBIT率709706715714708用涵盖医疗美容外科修复以及代谢疾净利润率662652634632627病治疗等领域收益率净资产收益率ROE190216269318348总资产收益率ROA182203251294319投入资本回报率ROIC173194252300329运营能力存货周转天数13971707160016021618应收账款周转天数182241207214216总资产周转周转天数1329111782921578537168净利润现金含量1009101010TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1680513629偿债能力1m资产负债率46505364733m净负债率-713-636-688-732-775估值比率12mPE121329198633444563324PB23062096170414171156-15-10-6-1491419EVEBITDA107808552530837052727PS80275994401628182084股息率0405071114周内价格范围TableRange5240880-63100市值百万元116220股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债104353857-6431284490-4443-6628183076-5300-697176224-6156-72-334821-7013-75-14-103417-7869-782022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万爱美客价格涨幅收入增长率净资产收益率爱美客相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage爱美客300896本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决1126447策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地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