爱美客发布2022年报。2022全年实现收入19.39亿元，同比增长33.91%；归母净利润12.64亿元，同比增长31.90%，扣非归母净利润11.97亿元，同比增长30.92%。摊薄EPS为5.84元；加权平均净资产收益率23.73%，经营性现金流净额11.94亿元，同比增长26.64%。
　　2022分配预案：以2.16亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利28元（含税），合计派发现金股利6.06亿元（含税）。
　　简评及投资建议：
　　1、4Q22疫情扰动增速放缓，核心产品持续放量凸显品牌价值。公司2022年收入19.39亿元同比增长33.91%，归母净利润12.64亿元同比增长31.90%，毛利率提高1.15pct至94.85%。公司积极把握行业发展趋势，在研发、生产、营销、品牌等方面积累的优势进一步凸显，产品品类丰富度保持领先，产品组合优势明显。分季度收入增速各66.07%/21.41%/55.15%/5.80%，归母净利润增速各64.03%/22.05%/41.55%/8.95%。
　　（A）分产品，①溶液类注射产品收入增长23.57%至12.93亿元，收入占比从2021年的72.25%减少至66.68%，毛利率提高0.41pct至94.23%；②凝胶类注射产品收入增长65.61%至6.38亿元，高增长受益于濡白天使在全国范围内、不同机构之间的快速渗透；毛利率提高1.97pct至96.52%。③面部埋植线收入增长1.49%至538万元；化妆品收入下降76.82%至257万元。
　　（B）分销售模式，2022年直销模式收入12.49亿元同比增长41.35%，占营收比重为64.40%，毛利率提高1.22pct至95.28%；经销模式收入6.90亿元同比增长22.27%，毛利率提高0.93pct至94.06%。
　　2、期间费用率上升2.7pct至21.46%，主因公司赴港上市及加大研发投入。2022年公司销售费用增长3.95%至1.63亿元，销售费用率下降2.42pct至8.39%。管理费用增长93.82%至1.25亿元，管理费用率上升2pct至6.47%，主要因为公司港股上市使得服务费和人工费增加；研发费用增加69.20%至1.73亿元，研发费用率上升1.86pct至8.93%，主因公司加大研发投入，增加招聘人数，人工费及服务费增加；最终整体期间费用率上升2.7pct至21.46%。
　　3、归母净利润增长31.90%，盈利能力略有下降。2022年公允价值变动净收益增加204万元至2941万元，投资净收益增加1465万元至3313万元，其他经营收益合计6254万元。此外，有效税率增加0.17pct至14.83%，少数股东损益403万元，最终2022年归母净利润同比增长31.90%至12.64亿元，扣非归母净利润同比增长30.94%至11.97亿元。
　　 4、经营回顾：（1）技术储备与研发能力同步增强，产品管线储备丰富。①高研发投入赋能全方位产品矩阵：2022年公司研发投入占营业收入8.93%，研发投入金额同比增长69.20%，2022年末研发人员占公司总人数的25.39%，累计拥有专利49项。用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素等多个项目均进入临床试验阶段；司美格鲁肽注射液、透明质酸酶进入临床前在研阶段。②拓展研发布局：昌平研发中心已顺利投入使用，该研发中心建筑面积超6000平方米，搭建了器械创新研究平台与生物技术研究平台，研究范围涵盖医疗器械、生物制剂、化妆品等方向，有利于加强公司对生物医药人才的吸引力，增强生物医药研发平台实力，提升产学研转化效率。
　　（2）营销创新驱动品牌价值增长，持续引领行业发展。公司坚持“直销为主、经销为辅”的营销模式，拥有超过300名销售和市场人员，覆盖全国31个省、市、自治区大约5000家医疗美容机构。直销模式有助于公司深度参与客户关系管理，通过为医疗美容机构提供营销指导与建议，解决医疗机构产品定位、推广策略、内容制定、客户经营与维护等诸多问题，也对终端产品的使用效果形成了较好的掌控能力；通过与医疗美容机构直接深入的交流，更容易获得医生和消费者的反馈与建议，进而指导公司产品的开发与升级。此外，公司通过线上学习平台全轩学苑与线下学术会议结合的方式，组织各级线下学术会议350场，持续为行业医生、机构管理者、运营官、咨询师等不同群体提供更多有价值的内容。
　　（3）推出限制性股权激励，推动组织与人才梯队建设。①系统性打造人才梯队，启动启航校招生、远航高潜人才培养计划，共覆盖80余人。②限制性股权激励计划：公司拟面向中高管与核心骨干以282.99元/股授予限制性股票不超过42万股，约占总股本0.19%，首次激励对象包含中高层及核心骨干共141人，考核目标以2022年为基数，测算23-25年对应收入同比增速不低于45%/40%/35%，或归母净利同比增速不低于40%/35%/30%。
　　（4）加强投资与战略布局，支持公司长期发展。2022年公司收购了沛奇隆公司100%股权，增加产品储备如生物蛋白海绵、止血愈合敷料、胶原蛋白系列产品、医用冷敷贴等，助力公司探索胶原蛋白产品应用领域的更多市场机会；通过昌平区土地招拍挂方式，取得了北京市昌平区美丽健康产业园土地使用权，该土地将用于建设美丽健康产业园，优化生产资源配置，为公司长期发展奠定基础。
　　维持对公司的判断。公司作为医美上游

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理生物科技证券研究报告爱美客300896公司年报点评2023年03月10日TableInvestInfo投资评级优于大市维持2022年业绩韧性强劲高增长激励目标股票数据保障中期确定性TableStockInfo03月10日收盘价元53716TableSummary52周股价波动元38899-64600投资要点总股本流通A股百万股21688总市值流通市值百万元11622047188爱美客发布2022年报2022全年实现收入1939亿元同比增长3391相关研究归母净利润1264亿元同比增长3190扣非归母净利润1197亿元同比TableReportInfo3Q22收入利润双高增疫后快速恢复凸显增长3092摊薄EPS为584元加权平均净资产收益率2373经营性龙头韧性20221027现金流净额1194亿元同比增长26642Q22收入增21利润增22龙头逆势增长优势凸显202208262022分配预案以216亿股为基数向全体股东每10股派发现金红利28元2021年收入增104利润增118嗨体含税合计派发现金股利606亿元含税濡白天使持续放量可期20220308市场表现TableQuoteInfo简评及投资建议爱美客海通综指339314Q22疫情扰动增速放缓核心产品持续放量凸显品牌价值公司2022年2393收入1939亿元同比增长3391归母净利润1264亿元同比增长31901393毛利率提高115pct至9485公司积极把握行业发展趋势在研发生产393营销品牌等方面积累的优势进一步凸显产品品类丰富度保持领先产品组-607合优势明显分季度收入增速各660721415515580归母净利润增速各640322054155895-1607202232022620229202212A分产品溶液类注射产品收入增长2357至1293亿元收入占比从沪深300对比1M2M3M2021年的7225减少至6668毛利率提高041pct至9423凝胶类绝对涨幅-33-0769注射产品收入增长6561至638亿元高增长受益于濡白天使在全国范围内相对涨幅-23-2150不同机构之间的快速渗透毛利率提高197pct至9652面部埋植线收入资料来源海通证券研究所增长149至538万元化妆品收入下降7682至257万元TableAuthorInfoB分销售模式2022年直销模式收入1249亿元同比增长4135占营收比重为6440毛利率提高122pct至9528经销模式收入690亿元同比增长2227毛利率提高093pct至94062期间费用率上升27pct至2146主因公司赴港上市及加大研发投入2022分析师汪立亭年公司销售费用增长395至163亿元销售费用率下降242pct至839Tel02123219399管理费用增长9382至125亿元管理费用率上升2pct至647主要因为Emailwanglthaitongcom公司港股上市使得服务费和人工费增加研发费用增加6920至173亿元证书S0850511040005研发费用率上升186pct至893主因公司加大研发投入增加招聘人数人工费及服务费增加最终整体期间费用率上升至分析师李宏科27pct2146Tel021231541253归母净利润增长3190盈利能力略有下降2022年公允价值变动净收益Emaillhk11523haitongcom增加204万元至2941万元投资净收益增加1465万元至3313万元其他经证书S0850517040002营收益合计6254万元此外有效税率增加017pct至1483少数股东损分析师高瑜益403万元最终2022年归母净利润同比增长3190至1264亿元扣非归母净利润同比增长3094至1197亿元Tel02123219415Emailgy12362haitongcom主要财务数据及预测证书S0850519080003TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元14481939298542225733-YoY1041339539415358净利润百万元9581264192526623486-YoY1178319523383310全面摊薄EPS元44358489012301611毛利率937948956940903净资产收益率190216262278278资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究爱美客30089624经营回顾1技术储备与研发能力同步增强产品管线储备丰富高研发投入赋能全方位产品矩阵2022年公司研发投入占营业收入893研发投入金额同比增长69202022年末研发人员占公司总人数的2539累计拥有专利49项用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素等多个项目均进入临床试验阶段司美格鲁肽注射液透明质酸酶进入临床前在研阶段拓展研发布局昌平研发中心已顺利投入使用该研发中心建筑面积超6000平方米搭建了器械创新研究平台与生物技术研究平台研究范围涵盖医疗器械生物制剂化妆品等方向有利于加强公司对生物医药人才的吸引力增强生物医药研发平台实力提升产学研转化效率2营销创新驱动品牌价值增长持续引领行业发展公司坚持直销为主经销为辅的营销模式拥有超过300名销售和市场人员覆盖全国31个省市自治区大约5000家医疗美容机构直销模式有助于公司深度参与客户关系管理通过为医疗美容机构提供营销指导与建议解决医疗机构产品定位推广策略内容制定客户经营与维护等诸多问题也对终端产品的使用效果形成了较好的掌控能力通过与医疗美容机构直接深入的交流更容易获得医生和消费者的反馈与建议进而指导公司产品的开发与升级此外公司通过线上学习平台全轩学苑与线下学术会议结合的方式组织各级线下学术会议350场持续为行业医生机构管理者运营官咨询师等不同群体提供更多有价值的内容3推出限制性股权激励推动组织与人才梯队建设系统性打造人才梯队启动启航校招生远航高潜人才培养计划共覆盖80余人限制性股权激励计划公司拟面向中高管与核心骨干以28299元股授予限制性股票不超过42万股约占总股本019首次激励对象包含中高层及核心骨干共141人考核目标以2022年为基数测算23-25年对应收入同比增速不低于454035或归母净利同比增速不低于4035304加强投资与战略布局支持公司长期发展2022年公司收购了沛奇隆公司100股权增加产品储备如生物蛋白海绵止血愈合敷料胶原蛋白系列产品医用冷敷贴等助力公司探索胶原蛋白产品应用领域的更多市场机会通过昌平区土地招拍挂方式取得了北京市昌平区美丽健康产业园土地使用权该土地将用于建设美丽健康产业园优化生产资源配臵为公司长期发展奠定基础维持对公司的判断公司作为医美上游龙头以优秀的产品格局观和前瞻性的需求洞察力构建领先梯度化的产品矩阵持续受益于疫后需求弹性国产替代行业合规化趋势有望在监管趋严环境下持续提升份额股权激励收入要求3年复合增速40高增长目标保障中期成长确定性更新盈利预测我们预计公司2023-2025年收入各2985亿元4222亿元5733亿元同比增长539415358归母净利润1925亿2662亿3486亿同比增长523383310EPS各890元1230元1611元参照可比公司估值考虑到公司作为国内医美注射龙头构建了领先梯度化的产品矩阵处于快速发展期给予公司2023年14-15倍PEG对应合理市值1410-1510亿元合理价值区间65148-69801元维持优于大市评级风险提示研发和创新不及预期新产品开发和注册风险产品结构相对单一市场竞争加剧表1公司2021和2022分产品收入拆分20222021同比增长金额亿元占比金额亿元占比溶液类注射产品12936668104672252357凝胶类注射产品638329138526616561面部埋植线005028005037149请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究爱美客3008963化妆品003013011077-7682小计193910014481003391资料来源公司2022年报海通证券研究所表2公司2021和2022分地区收入拆分20222021同比增长金额亿元占比金额亿元占比华东877452564944793527华北262135119413403499华南223114916611463421华中211109115210503915西南23712211419776747东北066341105724-3700西北0633230412845215小计193910014481003391资料来源公司2022年报海通证券研究所表3公司已获得注册证的医疗器械序号产品名称注册分类适用范围注册证有效期报告期内进展医用羟丙基甲基纤维素-透明该产品用于皮肤真皮深层至皮下浅层之间注射填充以12027年9月6日延续注册质酸钠溶液逸美纠正额部皱纹和中重度鼻唇部皱纹医用含聚乙烯醇凝胶微球的该产品用于皮肤真皮深层及皮下浅层之间注射填充以2透明质酸钠-羟丙基甲基纤维2026年3月16日纠正中重度额部皱纹和中重度鼻唇部皱纹素凝胶宝尼达注射用修饰透明质酸钠凝胶该产品用于皮肤真皮中层至深层注射填充以纠正中32024年12月26日爱芙莱重度鼻唇沟注射用透明质酸钠复合溶液该产品用于皮内真皮层注射填充以纠正颈部中重度皱42026年3月18日嗨体纹医用透明质酸钠-羟丙基甲基该产品用于皮肤皮下浅层至深层之间的填充以纠正中52026年2月25日纤维素凝胶逸美11重度额部皱纹和中重度鼻唇沟皱纹聚对二氧环己酮面部埋植线6用于皮下脂肪层植入纠正中重度鼻唇沟皱纹2024年5月7日紧恋含左旋乳酸-乙二醇共聚物微该产品适用于真皮深层皮下浅层及深层注射填充纠正7球的交联透明质酸钠凝胶2026年6月23日中重度鼻唇沟皱纹濡白天使资料来源公司2022年报海通证券研究所表4进入临床及注册程序的项目序号产品名称注册分类临床用途注册所处阶段进展情况注射用A型治疗用生物制品III期临床试验受1中度至重度皱眉纹临床试验阶段肉毒毒素15类试者随访慢性体重管理适用于初始体重指数BMI为30kgm2及以上肥利拉鲁肽注治疗用生物制品完成I期临床试2胖或BMI为27kgm2及以上超重并伴有至少一种与体重相关的临床试验阶段射液33类验并发症如高血压型糖尿病或高脂血症的成人患者利多卡因丁3化学药品3类用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉临床试验阶段临床试验执行卡因乳膏资料来源公司2022年报海通证券研究所表5公司单季度合并损益表分析1Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q202220212022营业总收入万元2593537411389644247743071454206045344939144787193884同比增长227521299275097348660721415515580104133391营业总成本万元7146796585331356611834992514144169043721152806营业成本万元1945233123302520239025763061196491279991毛利率9250937794029407944594339494956393709485营业税金及附加万元96189143238198234241278666950营业税金及附加营业收入037051037056046052040062046049销售费用万元277033893876561353913213476528991564916267请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究爱美客3008964销售费用营业收入1068906995132112527077886451081839管理费用万元11751434158122822188162623856344647212543管理费用营业收入4533834065375083583941412447647财务费用万元23362076175340652906355950445802-5192-4522财务费用营业收入9015554509576757848341291-359-233营业利润万元1975130006338352907032805361364703432845112662148820同比增长31352155721007971886610204339011299124103209营业外收入万元24021072042631营业外支出万元0050040155050520利润总额万元1977430006333372906732805361284704932849112184148831同比增长3140015572978471956590204041131301123183267所得税费用万元319240904990417847955040694552921645022072有效所得税率1614136314971437146213951476161114661483净利润万元165822591628347248892801031088401042755795733126758同比增长2926715501998668516892199541481064120893238净利润率6394692772755859650368446634613266126538少数股东损益万元-4944453000-18420-47403归母净利润万元170762547128344248892801031088401222713795798126356同比增长296501443898016669640322054155895117903190资料来源WIND海通证券研究所表6爱美客收入预测的主要假设百万元2021-2025E202120222023E2024E2025E溶液类注射产品收入104614129275186530250939313726收入增速133842357442934532502毛利率93829423947395039523凝胶类注射产品收入3853363814110635157468209180收入增速52806561733742333284毛利率94559652975298029832面部埋植线收入53053878311011495收入增速18768149455040653580毛利率77637543754375437543化妆品收入1110257515669870收入增速4073-76821000030003000毛利率59732808280828082808总营业收入144787193884298462422176573270收入增速104133391539441453579毛利率93709485956094009033资料来源公司2022年报海通证券研究所表7可比公司估值倍20230310简称华熙生物昊海生科平均PE倍2023402239944008PS倍2023633682657PEG倍2023117029073资料来源Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究爱美客3008965财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1939298542225733每股收益58489012301611营业成本100131253555每股净资产2702339644185799毛利率948956940903每股经营现金流55289712711755营业税金及附加10152128每股股利000194208231营业税金率05050505价值评估倍营业费用163238326424PE9198603943663334营业费用率84807774PB198815821216926管理费用125203249289PS5994389427532027管理费用率65685950EVEBITDA8548542437842805EBIT1368212929973939股息率00030404财务费用-45-57-55-82盈利能力指标财务费用率-23-19-13-14毛利率948956940903资产减值损失0000净利润率652645630608投资收益33333333净资产收益率216262278278营业利润1488226231284097资产回报率202246259252营业外收支0000投资回报率55181511431675利润总额1488226231294097盈利增长EBITDA1397217230554008营业收入增长率339539415358所得税221331458600EBIT增长率333556408314有效所得税率148146146146净利润增长率319523383310少数股东损益46811偿债能力指标归属母公司所有者净利润1264192526623486资产负债率50485984流动比率184195152106速动比率181192149103资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率14015612892货币资金3140445366379838经营效率指标应收账款及应收票据128138203272应收帐款周转天数188169175173存货4751100216存货周转天数1491140614341425其它流动资产8209179831083总资产周转率03040505流动资产合计41345559792211409固定资产周转率115123136170长期股权投资935935935935固定资产195289331342在建工程555105155无形资产117117117117现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计2125226923612422净利润1264192526623486资产总计625978281028313831少数股东损益46811短期借款0000非现金支出31435869应付票据及应付账款19153268非经营收益-45-61-61-61预收账款0000营运资金变动-602884292其它流动负债2052704891004经营活动现金流1194194027513797流动负债合计2242855201071资产-156-187-150-130长期借款0000投资-813-78-28-28其它长期负债89898989其他25616161非流动负债合计89898989投资活动现金流-944-204-117-97负债总计3133746091160债权募资0000实收资本216216216216股权募资95000归属于母公司所有者权益58467348956012546其他-470-423-450-500少数股东权益100106114125融资活动现金流-374-423-450-500负债和所有者权益合计625978281028313831现金净流量-124131321843200备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月10日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究爱美客3008966信息披露分析师声明汪立亭TableAnalyst社会服务行业s李宏科批发和零售贸易行业高瑜批发和零售贸易行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports小商品城爱美客千味央厨京东集团-SW天目湖广州酒家东软教育首旅酒店富森美中国东方教育华熙生物九毛九海伦司永辉超市海底捞安克创新贝泰妮步步高重庆百货复星旅游文化周大生百胜中国美团-W雍禾医疗老凤祥锦江酒店王府井新东方在线丸美股份力量钻石投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明