公司于2023年3月8日公布2022年年报，2022年收入同比增长33.91%至19.39亿元，归母净利润同比增长31.90%至12.64亿元。公司产品差异化布局叠加深度渠道运营构筑深厚壁垒，未来有望持续快速增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　凝胶类高增、溶液类持续表现优秀，拉动2022全年营收亮眼。公司2022年实现收入19.39亿元，同比增长33.91%，零售环境波动下维持较好增长；归母净利12.64亿元,同比增长31.90%。Q4单季受疫情影响，收入同比增5.8%至4.49亿元，归母净利同比增长8.95%至2.71亿元，增速放缓不改公司长期向好趋势。分品类看，核心品类溶液类（以嗨体为主）产品市场影响力持续提升，收入12.93亿，同比增长23.57%；凝胶类（包括濡白天使）放量，收入同比增长65.61%至6.38亿元，2022年末濡白天使已进入超600家医美机构，授权700余名医生，在全国快速渗透。
　　凝胶类产品拉动整体盈利能力提升，积极布局研发为长期增长奠定基础。分产品看，核心品类溶液类产品价格体系稳定，毛利率上升0.41pct至94.23%；凝胶类毛利率上升1.97pct至96.52%；综合来看公司整体毛利率同比上升1.15pct至94.85%。公司积极控制费用，销售费用率下降2.42pct至8.39%。申请港交所上市致管理费用率上升2.00pct至6.47%，经营管理层面依旧较为稳定。公司积极加大新品研发力度，扩大研发人员占比，研发费用率上升1.86pct至8.93%，为公司长期产品优势奠基。
　　推出股权激励绑定核心人员，差异化产品布局下由明星大单品向丰富产品矩阵过渡，长期增长可期。公司推出股权激励计划，拟授予141名核心人员0.19%股份（业绩考核目标为2023~25年收入同比增长45%、40%、35%，净利润同比增长40%、35%、30%），绑定核心管理层、为长期发展护航。核心产品嗨体依靠稀缺性与先发优势拥有强竞争力；濡白天使上市后快速放量，有望成为第二成长曲线。
　　估值
　　考虑到疫情后周期零售环境复苏需要一定时间，下调公司盈利预测，预计2023至2025年EPS为8.65/12.07/16.12亿元，同比增长48%/40%/34%；PE分别为62/45/33倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产品安全风险；新品研发上市风险；政策风险；竞争加剧风险。

研究报告全文：美容护理证券研究报告业绩评论2023年3月12日300896SZ爱美客买入天使针放量全年业绩逆势高增原评级买入市场价格人民币53716公司于2023年3月8日公布2022年年报2022年收入同比增长3391至1939亿元归母净利润同比增长3190至1264亿元公司产品差异化布局板块评级强于大市叠加深度渠道运营构筑深厚壁垒未来有望持续快速增长维持买入评级支撑评级的要点凝胶类高增溶液类持续表现优秀拉动全年营收亮眼公司股价表现20222022年实现收入1939亿元同比增长3391零售环境波动下维持较好增31长归母净利1264亿元同比增长3190Q4单季受疫情影响收入同22比增58至449亿元归母净利同比增长895至271亿元增速放缓12不改公司长期向好趋势分品类看核心品类溶液类以嗨体为主产品3市场影响力持续提升收入1293亿同比增长2357凝胶类包括濡6白天使放量收入同比增长6561至638亿元2022年末濡白天使16JulJunSepFebMarMarAprOctDecAugNovMay已进入超600家医美机构授权700余名医生在全国快速渗透---22--------22222223-22222222222322凝胶类产品拉动整体盈利能力提升积极布局研发为长期增长奠定基础爱美客深圳成指分产品看核心品类溶液类产品价格体系稳定毛利率上升041pct至今年13129423凝胶类毛利率上升197pct至9652综合来看公司整体毛利率至今个月个月个月同比上升115pct至9485公司积极控制费用销售费用率下降242pct绝对117838135至839申请港交所上市致管理费用率上升200pct至647经营管相对深圳成指534032178理层面依旧较为稳定公司积极加大新品研发力度扩大研发人员占比研发费用率上升至为公司长期产品优势奠基发行股数百万21636186pct893流通股百万8785推出股权激励绑定核心人员差异化产品布局下由明星大单品向丰富产总市值人民币百万11884438品矩阵过渡长期增长可期公司推出股权激励计划拟授予141名核心3个月日均交易额人民币百万80903人员019股份业绩考核目标为202325年收入同比增长4540主要股东35净利润同比增长403530绑定核心管理层为长期发简军3096展护航核心产品嗨体依靠稀缺性与先发优势拥有强竞争力濡白天使上资料来源公司公告Wind中银证券市后快速放量有望成为第二成长曲线以2023年3月10日收市价为标准估值考虑到疫情后周期零售环境复苏需要一定时间下调公司盈利预测预计中银国际证券股份有限公司2023至2025年EPS为86512071612亿元同比增长484034具备证券投资咨询业务资格PE分别为624533倍维持买入评级美容护理医疗美容评级面临的主要风险产品安全风险新品研发上市风险政策风险竞争加剧风险证券分析师丁凡fandingbocichinacom投资摘要TableFinchinaSimple证券投资咨询业务证书编号S1300521090001年结日12月31日202120222023E2024E2025E联系人杨雨钦销售收入人民币百万14481939292841115418yuqinyangbocichinacom增长率10434514032一般证券业务证书编号S1300121080061EBITDA人民币百万10381384209429783989归母净利润人民币百万9581264187126113489增长率1178319480396336全面摊薄每股收益人民币44358486512071612变动11832484034原先预测摊薄每股收益人民币10111356-调整幅度1411-全面摊薄市盈率倍12192624533资料来源公司公告中银证券预测损益表TableFinchinaDetail人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入14481939292841115418净利润9581264187126113489营业收入14481939292841115418折旧摊销1216112226营业成本91100145196252营运资金变动37707531649671191营业税金及附加71091216其他72624911201307194销售费用156163274393523经营活动现金流9431194172925183294管理费用65125169204231资本支出32231564645研发费用102173249349406投资变动884625549549549财务费用1452454545其他00000其他收益515151515投资活动现金流648705595594595资产减值损失00000银行借款00000信用减值损失33333股权融资00000资产处置收益00000其他487374112915011112公允价值变动收益2729292929筹资活动现金流4873741597121112投资收益1833333333净现金流19211597512121587汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润11271488220330764109营业外收入00000财务指标营业外支出50000年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额11221488220330764109成长能力所得税165221327456609营业收入增长率1041339510404318净利润9571268187726203500营业利润增长率1241321480396336少数股东损益046811归属于母公司净利润增长率1178319480396336归母净利润9581264187126113489息税前利润增长1178333523419350EBITDA10381384209429783989息税折旧前利润增长1117376485404340EPS最新股本摊薄元44058486512071612EPS最新股本摊薄增长17318480396336资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率709706711719736资产负债表人民币百万营业利润率778768752748758年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率937948951952953流动资产38034134522165248243归母净利润率662652639635644现金及等价物32643140411453266913ROE190216276323355应收账款72128198259342ROIC190200256306340应收票据00001偿债能力存货3547617490资产负债率4549443933预付账款1521273846净负债权益比0605060607合同资产01001流动比率213184225258327其他流动资产418798820110120营运能力非流动资产14622125197419972022总资产周转率0303040506长期投资12131226122612261227应收账款周转率283194180180180固定资产143195224245267应付账款周转率22091390161818832575无形资产12117118119120费用率其他长期资产94587406407407销售费用率10884949697资产合计526562597194852110265管理费用率4565585043流动负债179224232253252研发费用率7189858575短期借款00000财务费用率1027151108应付账款919172715每股指标元其他流动负债170205215226237每股收益最新摊薄445886121161非流动负债5781818181每股经营现金流最新摊薄445580116121长期借款00000每股净资产最新摊薄4473377232270其他长期负债5781818181每股股息2425252626负债合计235306313334334估值比率股本216216216216216PE最新摊薄12139210621445333少数股东权益0100100100100PB最新摊薄236203175147153归属母公司股东权益50305953688181879931EVEBITDA4641312623负债和股东权益合计526562597194852110265价格现金流倍1261995687472340资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年3月12日爱美客2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月12日爱美客3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载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