硅谷银行破产引发高度关注，多视角梳理美国金融机构风险
　　3月9日硅谷银行SVB（美国第16大银行）宣布折价卖资产并股票融资，引发股市动荡。3月10日SVB被美国存款保险机构FDIC接管，3月12日Signature Bank被监管机构关闭、第一共和银行暂停资金电汇业务，流动性风险发酵。美财政部、美联储、FDIC快速采取行动，全额补偿SVB所有存款，并对所有符合条件的存款机构提供额外资金保障，解除金融市场流动性危机。但加息背景下，金融机构资负期限错配问题仍未解决，预计后续经营层面仍有承压。本文通过多视角梳理美国金融机构风险情况：大型银行风险可控，中小银行风险有反复；投资银行、股权投资公司、信托公司的金融资产波动加大，金融机构整体经营承压。
　　期限错配引发流动性风险，存款挤兑触发破产危机
　　SVB资产快速扩张，业务过度集中单一领域，且负债久期短+资产久期长，期限错配显著，在利率快速上行后出现久期风险。2019-2021年货币宽松与科技热潮助推下，SVB规模快速增长，并将吸收的资金主要配置于期限较长的美债和MBS，造成期限错配，即资产端流动性差、久期长，而负债端流动性较高、久期短。2022年3月起加息周期叠加科技企业遇冷，SVB存款账户抽水。为应对流动性需求，3月9日SVB宣布折价抛售证券投资组合和进行股权融资，触发市场担忧引发股价暴跌，储户恐慌性提款使SVB现金降至-9.6亿美元，加剧挤兑危机，快速被接管宣布破产。
　　银行：期限错配是危机核心原因，中小银行潜在压力更大
　　从风险演绎路径分析，期限错配+加息周期是危机产生的核心原因，部分未上市中小银行因准备金稀缺、负债来源单一而更加脆弱。金融投资占比较高、负债端稳定性较弱、资产负债期限结构错配较为严重的银行存在较大经营压力。美东时间3月12日加密货币概念行Signature Bank被监管机构关闭、期限错配较突出的第一共和银行暂停资金电汇业务，其中Signature Bank加密币存款敞口占20%左右，加密货币同行破产带来市场隐忧；第一共和银行资产以按揭贷款为主，资负期限错配程度较大。此外Western Alliance与SVB具有相似的科创企业客群与业务模式，后续经营风险需持续关注。
　　非银：投资风险敞口承压，资产负债错配隐忧
　　美国非银机构潜在风险，集中在投资亏损、资负错配与产品暴雷等方面。高利率环境提升金融机构负债端成本、造成投资端亏损（如MBS），使其经营普遍承压。考虑到目前利率上行周期尚未结束、SVB事件及其衍生波折仍在演绎，未来金融资产波动还将持续，非银金融机构的资产损失值得持续观察。1）财富管理：嘉信理财资产端录得大额浮亏，且资产负债错配风险犹存。2）股权投资：黑石CMBS发生违约，仍需持续关注兑付压力。3）全能投资银行：资产和负债端稳健扩张，且大多有风险对冲策略，整体风险相对较小。4）信托公司：北方信托轻资产业务为主，投资风险敞口相对低。
　　展望：流动性危机解除，关注中小银行经营压力
　　继3月10日SVB被FDIC接管、3月12日Signature bank被监管机构关闭、第一共和银行暂停资金电汇业务，美财政部、美联储、FDIC迅速采取行动，宣布全额补偿硅谷银行所有存款，并对所有符合条件的存款机构提供额外资金保障，维护金融稳定，市场流动性危机得以解除。但美联储持续加息背景下，金融机构资负期限错配问题仍未缓解，高利率环境下资产长久期的金融机构仍面临较大经营压力，其中中小银行经营压力需持续关注。
　　风险提示：美联储加息超预期，经济修复力度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告金融从硅谷银行破产看美国金融风险演绎华泰研究银行增持维持2023年3月13日中国内地专题研究证券增持维持研究员沈娟硅谷银行破产引发高度关注多视角梳理美国金融机构风险SACNoS0570514040002shenjuanhtsccomSFCNoBPN84386755239527633月9日硅谷银行SVB美国第16大银行宣布折价卖资产并股票融资引发股市动荡3月10日SVB被美国存款保险机构FDIC接管3月12研究员安娜日SignatureBank被监管机构关闭第一共和银行暂停资金电汇业务流SACNoS0570522090001annahtsccom动性风险发酵美财政部美联储快速采取行动全额补偿所SFCNoBRR567861063211166FDICSVB有存款并对所有符合条件的存款机构提供额外资金保障解除金融市场流研究员王可动性危机但加息背景下金融机构资负期限错配问题仍未解决预计后续SACNoS0570521080002wangke015604htsccom经营层面仍有承压本文通过多视角梳理美国金融机构风险情况大型银行SFCNoBRC044862138476725风险可控中小银行风险有反复投资银行股权投资公司信托公司的金研究员汪煜融资产波动加大金融机构整体经营承压SACNoS0570523010003wangyu017005htsccomSFCNoBRZ146862128972228期限错配引发流动性风险存款挤兑触发破产危机联系人贺雅亭SVB资产快速扩张业务过度集中单一领域且负债久期短资产久期长SACNoS0570122070085heyatinghtsccom期限错配显著在利率快速上行后出现久期风险2019-2021年货币宽松与862128972228科技热潮助推下SVB规模快速增长并将吸收的资金主要配置于期限较长的美债和MBS造成期限错配即资产端流动性差久期长而负债端行业走势图流动性较高久期短2022年3月起加息周期叠加科技企业遇冷SVB存款账户抽水为应对流动性需求3月9日SVB宣布折价抛售证券投资组银行证券合和进行股权融资触发市场担忧引发股价暴跌储户恐慌性提款使SVB现沪深3009金降至-96亿美元加剧挤兑危机快速被接管宣布破产3银行期限错配是危机核心原因中小银行潜在压力更大4从风险演绎路径分析期限错配加息周期是危机产生的核心原因部分未10上市中小银行因准备金稀缺负债来源单一而更加脆弱金融投资占比较高16负债端稳定性较弱资产负债期限结构错配较为严重的银行存在较大经营压Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23力美东时间3月12日加密货币概念行SignatureBank被监管机构关闭期限错配较突出的第一共和银行暂停资金电汇业务其中SignatureBank资料来源Wind华泰研究加密币存款敞口占20左右加密货币同行破产带来市场隐忧第一共和银行资产以按揭贷款为主资负期限错配程度较大此外WesternAlliance与SVB具有相似的科创企业客群与业务模式后续经营风险需持续关注非银投资风险敞口承压资产负债错配隐忧美国非银机构潜在风险集中在投资亏损资负错配与产品暴雷等方面高利率环境提升金融机构负债端成本造成投资端亏损如MBS使其经营普遍承压考虑到目前利率上行周期尚未结束SVB事件及其衍生波折仍在演绎未来金融资产波动还将持续非银金融机构的资产损失值得持续观察1财富管理嘉信理财资产端录得大额浮亏且资产负债错配风险犹存2股权投资黑石CMBS发生违约仍需持续关注兑付压力3全能投资银行资产和负债端稳健扩张且大多有风险对冲策略整体风险相对较小4信托公司北方信托轻资产业务为主投资风险敞口相对低展望流动性危机解除关注中小银行经营压力继3月10日SVB被FDIC接管3月12日Signaturebank被监管机构关闭第一共和银行暂停资金电汇业务美财政部美联储FDIC迅速采取行动宣布全额补偿硅谷银行所有存款并对所有符合条件的存款机构提供额外资金保障维护金融稳定市场流动性危机得以解除但美联储持续加息背景下金融机构资负期限错配问题仍未缓解高利率环境下资产长久期的金融机构仍面临较大经营压力其中中小银行经营压力需持续关注风险提示美联储加息超预期经济修复力度不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金融正文目录引言从硅谷银行破产看美国金融风险演绎3事件回溯硅谷银行发生了什么4序章货币宽松与科技热潮下过剩的流动性4高潮硅谷信仰打破加息点燃导火索6演绎多米诺效应开启推动风波迭起8风险扫描哪些金融机构有潜在风险9银行关注中小银行潜在压力9Silvergate与Signature加密货币业务隐忧14第一共和银行关注期限错配情况15WesternAlliance关注科创企业风险演绎17非银投资风险敞口承压资产负债错配隐忧18嘉信理财MBS录得大额浮亏资负错配风险犹存18黑石私募退出压力可控注册基金流动性风险仍需关注22高盛摩根士丹利全能型投行风险相对较小24北方信托轻资产业务主导投资风险敞口相对低27展望流动性危机解除关注中小银行经营压力28风险提示28免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金融引言从硅谷银行破产看美国金融风险演绎硅谷银行破产引发高度关注从多视角对美国金融机构风险排雷3月9日硅谷银行SVB美国第16大银行宣布折价卖资产并股票融资引发股市动荡3月10日SVB被美国存款保险机构FDIC接管3月12日SignatureBank被监管机构关闭第一共和银行暂停资金电汇业务流动性风险发酵美财政部美联储FDIC快速采取行动全额补偿SVB所有存款并对所有符合条件的存款机构提供额外资金保障解除金融市场流动性危机但加息背景下金融机构资负期限错配问题仍未解决预计后续经营层面仍有承压本文通过多视角梳理美国金融机构风险情况大型银行风险可控中小银行风险有反复投资银行股权投资公司信托公司的金融资产波动加大金融机构整体经营承压期限错配引发流动性风险存款挤兑触发破产危机SVB的资产快速扩张资产和负债都过度集中单一领域且负债久期短资产久期长其期限错配显著在利率快速上行后出现久期风险2019-2021年货币宽松与科技热潮助推下SVB资产负债存款规模分别快速增长了198倍18倍2倍SVB将吸收的资金主要配置于期限较长的美债和MBS造成期限错配即资产端流动性差久期长而负债端流动性需求较高久期短2022年3月开始加息加息周期叠加科技企业遇冷SVB存款账户抽水3月9日为应对流动性需求SVB宣布折价抛售证券投资组合和进行股权融资触发市场担忧引发股价暴跌当日SVB的储户提款规模高达420亿美元接近其2022年底存款规模的14导致SVB现金降至-96亿美元陷入流动性危机加剧挤兑快速被接管宣布破产银行期限错配是危机核心原因中小银行潜在压力更大从风险演绎路径分析期限错配加息周期是危机产生的核心原因部分未上市中小银行因准备金稀缺负债来源单一而更加脆弱金融投资占比较高负债端稳定性较弱资产负债期限结构错配较为严重的银行存在较大经营压力美东时间3月12日加密货币概念行SignatureBank被监管机构关闭期限错配较突出的第一共和银行暂停资金电汇业务其中SignatureBank加密币存款敞口占20左右加密货币同行破产带来市场隐忧第一共和银行资产以按揭贷款为主资负期限错配程度较大此外WesternAlliance与SVB具有相似的科创企业客群与业务模式后续经营风险需持续关注非银投资风险敞口承压资产负债错配隐忧美国非银机构潜在风险集中在投资亏损资负错配与产品暴雷等方面高利率环境提升金融机构负债端成本造成投资端亏损如MBS使其经营普遍承压考虑到目前利率上行周期尚未结束SVB事件及其衍生波折仍在演绎未来金融资产波动还将持续非银金融机构的资产损失值得持续观察1财富管理嘉信理财资产端MBS2022年录得大额浮亏且资产负债错配风险犹存2股权投资黑石CMBS发生违约注册投资基金的赎回限制机制将在短期内帮助控制流动性风险仍需持续关注陆续到期产品的兑付压力3全能投资银行资产和负债端稳健扩张且大多有风险对冲策略整体风险相对较小4信托公司北方信托信托类轻资产业务为主金融投资主要配置政府债投资风险敞口相对低展望流动性危机解除关注中小银行经营压力继3月10日SVB被FDIC接管3月12日SignatureBank被监管机构关闭第一共和银行暂停资金电汇业务美财政部美联储FDIC迅速采取行动宣布全额补偿硅谷银行所有存款维护金融稳定市场流动性危机得以解除但美联储持续加息背景下金融机构资负期限错配问题仍未缓解高利率环境下资产长久期的金融机构仍面临较大经营压力其中中小银行经营压力需持续关注免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金融事件回溯硅谷银行发生了什么48H内发生了什么从宣布出售债券到破产接管美东时间3月8日硅谷银行SiliconValleyBankSVB宣布已经出售了210亿美元的可销售证券AFS久期在36年左右收益率为179出售这些证券将使SVB面临18亿美元的税后亏损为弥补亏损SVB将向投资者发行125亿美元普通股5亿美元可转换优先股此外私募股权公司GeneralAtlantic同意购入5亿美元普通股合计融资总额达225亿美元公告发出后引发市场恐慌性抛售母公司硅谷金融集团股价当日下跌60带动美股金融板块显著承压股价暴跌后SVB遭遇挤兑3月10日美国加州金融保护和创新部DFPI宣布关闭硅谷银行并任命美国联邦存款保险公司FDIC为破产管理人美国金融监管机构采取行动全额兑付存款解除市场流动性危机仍需关注中小银行经营压力美东时间3月12日美财政部美联储FDIC迅速采取行动宣布全额补偿硅谷银行所有存款维护金融稳定市场流动性危机得以解除此外美国金融监管机构设立了由财政部提供资金的新贷款计划BTFP该计划将提供长达一年的紧急贷款以帮助确保银行有能力满足其所有存款人的需求系列行动表明美国监管机构将确保储户的储蓄安全流动性危机外溢压力得以解除但美联储持续加息背景下金融机构资负期限错配问题仍未缓解高利率环境下资产长久期的金融机构仍面临较大经营压力后续应持续关注中小银行经营压力图表12023年3月8日开始硅谷银行事件发展脉络注图中时间均为美东当地时间资料来源公司公告FDICDFPIWind华泰研究序章货币宽松与科技热潮下过剩的流动性深耕PEVC领域与初创公司联系紧密SVB成立于1983年是一家深耕创投圈的特色银行22年末资产规模2118亿美元为美国第16大银行过去硅谷高科技产业腾飞之际SVB聚焦大银行尚未重视的中小企业包括PEVC高科技企业为科技初创企业筹集的现金提供存款服务SVB推出核心产品风险债帮助创业者减少股权稀释同时降低投资人现金流风险若公司获利能力高于资金成本可以实现创业者投资人SVB三方共赢局面为获得风险债额度创投机构会要求被投公司到SVB开设账户并将投资资金存放于SVB的账户SVB负债端存款占比高且期限短2020-2021年期间美联储为应对经济衰退推出无限量QE基准利率降至0附近PEVC市场发展迅猛得益于宽松流动性与行业高景气度SVB通过为客户提供IPO风险资本投资收购等服务沉淀大量低成本活期存款实现快速扩表SVB存款规模由20年末的1020亿美元同比增长855至21年末的1892亿美元且流入的存款期限几乎均在1年以内负债端期限整体较短免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金融图表22021年SVB存款规模高增2022年调头转负图表32016-2022年硅谷银行存款期限结构总存款存款YoY右亿美元存款期2000100限结构1800801600年1400601200年100040800年20600400年02000-20总计201420152016201720182019202020212022资料来源公司财报华泰研究注2016年前未披露存款结构资料来源公司财报华泰研究图表42013年以来SVB负债结构22年以前存款占比均超九成图表52005年以来美国商业银行负债结构存款占比不超过九成其他负债长期借贷存款对国外办事处负债净额其他负债借款120短期借贷及长期借贷当期到期部分交易性金融负债100105总存款9080907075605060404530203010150200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023020052013201420152016201720182019202020212022资料来源公司财报华泰研究资料来源美联储华泰研究证券投资敞口扩大资产端久期延长与负债端形成期限错配SVB押注长期低利率2019-2021年间吸收的存款主要配置于期限较长的美债和MBS进而造成资产流动性差久期长负债端久期短流动性需求较高的期限和风险错配SVB证券投资规模由2020年的493亿美元上涨至2021年的1280亿美元在总资产中占比达到61远超美国商业银行证券投资平均占比证券投资中期限相对较长的美债和MBS分别增加114亿美元和652亿美元由于利率偏低这一时期SVB投资MBS和国债实现浮盈且未抛售21年末SVB持有美债和MBS规模在总资产中占比达47图表62021年SVB证券投资规模高增图表72014-2022年以来SVB新增资产亿美元亿美元证券投资证券投资YoY右1200现金及等价物证券投资客户贷款14001801601000120014080010001201006008008040060060402004002002000-200-4020020152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金融图表82014-2022年SVB资产结构证券投资占据半壁江山图表92005年以来美国商业银行资产结构现金及现金等价物证券投资银行信贷中的证券部分工商业贷款不动产抵押借款消费贷款120客户贷款其他资产110联邦基金对商业银行贷款100222223312903135708036373944454946605040304361585857484843412010151070536667-1020142015201620172018201920202021202220052006200820102011201320152016201820202021资料来源公司财报华泰研究资料来源美联储华泰研究高潮硅谷信仰打破加息点燃导火索期限错配埋雷美联储加息加速风险暴露2022年3月开始美联储迈入加息周期至今已八次加息联邦基金利率目标区间由0附近急促上升到45至475由于SVB将持有的证券投资大部分归在HTM和AFS账户中加息导致的未实现损失起初尚未对其利润造成显著负面影响但随高利率环境催生流动性危机SVB资产价格调整流动性压力加剧风险开始在资产负债表及利润表演绎图表101990年以来美国五轮加息周期本轮加息节奏急促加息周期加息周期时长起始利率终点利率加息幅度bp加息次数199402-19950212个月3006003007199906-20000511个月4756501756200406-20060624个月10052542517201512-20180136个月0252502259202203-至今近一年025-至今450bp至今8次资料来源美联储华泰研究图表112005年以来美国国债实际名义收益率走势图表121990年以来美国联邦基金利率变动及美国五轮加息周期美国国债实际收益率10年期美国联邦基金利率日美国国债名义收益率10年期695847362514031221120232005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120221995199719911993199920012003200520072009201120132015201720192021资料来源美联储美国财政部华泰研究注红框为1990年以来美国五轮加息周期1999-2000年2004-2006年2015-2018年三轮加息周期节奏相对温和每轮周期平均每月加息幅度6-18bp1994-1995年2022年3月以来的这两轮加息周期相对急促前者平均每月加息幅度25bp资料来源美联储华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金融图表13硅谷银行风险传导路径资料来源华泰研究负债端科技企业遇冷存款加速转移引发流动性危机一方面2022年美国科技股遭遇大熊市科技公司IPO数量骤减初创公司融资困难导致SVB存款账户抽水与资产端配置的长久期债券形成冲突22年末存款规模同比下降85至1731亿美元另一方面美联储持续加息之下隔夜逆回购利率已经升至455高于银行存款利率促使部分存款转移至以隔夜逆回购为主要投资工具的货币基金等方向进一步加剧流动性压力资产端为应对流动性需求折价抛售证券投资组合导致亏损由于负债端流动性收紧叠加加息环境下居民倾向延长MBS期限而非提前还贷期限错配进一步加剧SVB被迫抛售AFS资产偿还债务美债利率曲线倒挂下SVB低息购入的AFS资产在2022年造成超过25亿美元的未实现损失折价抛售将导致SVB在23Q1蒙受18亿美元实际亏损定价端资负两端共同作用导致息差下行加息背景下SVB只能通过高息揽存维持负债规模否则存款会持续流失同时2022年SVB流出的存款以不计息存款为主计息存款占比扩大促使负债成本承压此外由于资产端配置了大量回报率相对较低的国债导致生息资产收益率上行斜率不及计息负债成本率息差呈现收窄趋势2022年SVB生息资产收益率计息负债成本率分别较22年前三季度上行021pct058pct净息差环比下行6bp至216息差承压下利息净收入同比增速调头呈现下行趋势图表142021年SVB可供出售证券AFS中主要投向美债图表152022年SVB不计息存款大量流出亿美元亿美元不计息存款计息存款140美债MBSCMBS机构债券10001208001006008060400402002000200204040060600201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金融图表16SVB净息差生息资产收益率计息负债成本率变动图表172016年以来SVB利息净收入及同比增速净息差生息资产收益率亿美元45计息负债成本率50利息净收入利息净收入YoY右704045604035503530304025253020202015151010100550000-1015-0316-0116-1117-0918-0719-0520-0321-0121-1122-0916-0316-1217-0918-0619-0319-1220-0921-0622-0322-12资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究演绎多米诺效应开启推动风波迭起SVB倒闭被接管引发连锁反应美东时间3月10日美国联邦存款保险公司FDIC发布声明美国加州金融保护和创新部DFPI当日宣布关闭美国硅谷银行并任命FDIC为破产管理人美东时间3月12日美国财政部在一份声明中表示纽约州金融监管机构于当地时间周日关闭了侧重加密货币业务的SignatureBank此外数字交易平台欧易OKX在社交媒体发文称美国联邦存款保险公司FDIC已入驻第一共和银行FirstRepublicBank该行资金电汇交易已停止SVB破产带来的连锁反应仍在演绎影响几何流动性危机趋缓关注中小银行潜在风险美东时间3月12日美国金融监管机构果断采取行动保护储户存款安全解除流动性危机外溢压力但中小银行经营压力仍是未来需持续关注的风险因素负债端由于美国中小银行准备金较为稀缺高利率环境加速存款转移且大储户在其存款中占比偏高其负债端相对大行更为脆弱资产端中小银行在前期超低利率环境下快速扩张资产若配置久期较长的证券投资加息环境会滋生大量未实现损失当负债端流动性收紧抛售亏损资产将转化为实际损失恶化银行财务状况此外部分中小银行在商业地产上风险敞口较大抗风险能力整体较弱需持续关注中小银行潜在风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金融风险扫描哪些金融机构有潜在风险银行关注中小银行潜在压力风险演绎路径加息周期期限错配流动性压力20年至21年低息环境下美国银行业整体加速扩表负债端吸收大量低息存款资产端主要配置于金融投资在22年美联储加息背景下负债端低息存款持续流出存款成本上行资产端风险资产价格受损若银行资产端资金储备无法覆盖负债端存款提取需求则不得不通过抛售资产应对流动性压力此时未实现损失则变成了实际损失在本轮加息周期预期不断强化的背景下此前吸收较多低息存款致资产规模扩张速度较快的银行值得关注但需要说明的是尽管存在着一定的行业共性硅谷银行主要服务于高科技初创企业而带来的资产负债结构特殊性是带来危机的重要原因因此从结构上看金融投资占比较高负债端稳定性较弱资产负债期限结构错配较为严重的银行或存在更大潜在风险图表18美国银行计息存款成本率上行图表19加息背景下美国银行未实现损失扩大资产规模2500亿十亿美元AFS未实现损益HTM未实现损益资产规模100亿-2500亿20018资产规模亿亿10-10010016资产规模1亿-10亿资产规模1亿0141001220010300084000650004600027000080020Q320Q120Q220Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q122Q317Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q221Q321Q422Q122Q222Q417Q1资料来源FDIC华泰研究资料来源FDIC华泰研究风险路径推演中小银行潜在压力更大尤其是非上市银行商业地产相关领域需关注截至2022Q4美国资产规模在100亿美元以下的中小银行有4548家资产规模占145中小银行的流动性问题也是未来需持续关注的风险因素截至23年1月美国商业银行总准备金超3万亿美元但从结构上看美国金融系统中准备金集中在大型商业银行据美国联邦存款保险公司数据86的超额准备金由1的美国银行持有其中四大行占到其中的40而数千家中小银行的准备金处于低位水平美国中小银行尤其是非上市银行面临更大的流动性压力据FDIC截至22年末资产规模10亿-100亿的中小型银行商业地产贷款在总资产中占比达到325中小银行潜在地产风险敞口较大需高度关注地产领域边际变化避免成为新一轮危机的导火索图表20美国中小银行为数众多家资产规模2500亿美元资产规模100亿-2500亿美元资产规模10亿-100亿美元资产规模1亿-10亿美元资产规模1亿美元200001800016000140001200010000800060004000200001984Q11987Q11990Q11993Q11996Q11999Q12002Q12005Q12008Q12011Q12014Q12017Q12020Q1资料来源FDIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金融图表21中小银行准备金处于低位图表22美国中小银行商业地产贷款占比较高资产规模2500亿资产规模100亿-2500亿20小银行准备金在资产中占比35资产规模10亿-100亿资产规模1亿-10亿大银行准备金在资产中占比资产规模1亿18301614251220101586104520021Q120Q120Q220Q320Q421Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q420-0119-0121-0122-0123-0118-01资料来源美联储华泰研究资料来源FDIC华泰研究图表23各类型银行存款受保比例资产规模2500亿美元资产规模100亿-2500亿美元资产规模10亿-100亿美元资产规模1亿-10亿美元资产规模1亿美元10090807060504030201001988Q12014Q21984Q21985Q31986Q41989Q21990Q31991Q41993Q11994Q21995Q31996Q41998Q11999Q22000Q32001Q42003Q12004Q22005Q32006Q42008Q12009Q22010Q32011Q42013Q12015Q32016Q42018Q12019Q22020Q32021Q4资料来源FDIC华泰研究结合资产规模扩张速度金融资产占比负债稳定性净息差表现我们初步筛选可能面临类似经营压力的潜在风险银行首先选出此前低息环境下资产扩张较为激进的银行其次结合资产负债表具体结构和期限情况进一步筛查负债端稳定性较弱资产端存在潜在亏损资负期限错配程度较大的标的此外将3月9日Silvergatebank破产清盘事件影响硅谷银行危机对一级市场科创企业影响考虑在内具体筛选步骤如下扫描维度1关注规模扩张速度若在低息周期资负规模快速扩张高利率时期存款或抽逃而发生挤兑低息环境下银行的大幅扩表埋下了主要的风险隐患20年-21年市场流动性充裕大多数银行都吸收了大量低息存款从而资产负债表快速扩张负债端期限较短其中中小银行资产扩张更为激进而站在22年加息周期的时点市场上存在高收益率的替代资产银行此前吸纳的低息存款大量抽逃大部分此前高速扩张的中小行准备金较为稀缺存款端若发生挤兑便会酿成危机分类看四大行资产扩张整体较为稳健其中摩根大通和美国银行扩张速度更快中小型银行资产扩张表现较为分化部分规模较小的银行较为激进在19-21年实现了规模翻倍如硅谷银行SignatureBank亨廷顿银行和第一共和我们认为在这期间规模快速扩张的中小银行在市场利率持续提升时存在短期存款大量流失的压力潜在风险更大免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10金融图表24美国上市样本银行资产规模与存款规模亿美元证券代码证券简称19资产规模21资产规模22资产规模19-21CAGR19存款规模21存款规模22存款规模19-21CAGR四JPMN摩根大通JPMORGANCHASE2687437436366571815624246232340226大BACN美国银行BANKOFAMERICA2434131695305141414348206441930320行CN花旗集团CITIGROUP195122291424167810706131721366011WFCN富国银行WELLSFARGO19276194811881011322614825138406SIVBO硅谷银行SVBFINANCIAL71021152118736181892173175SBNYOSIGNATUREBANK5061184110453404106188662HBANO亨廷顿银行HUNTINGTON109017411829268231433147932FRCN第一共和银行116318112126259011563176432FCNCAO第一公民银行股份39858310932134451489422中PNCNPNC金融服务4103557255731728854573436326型MTBN制造商和贸易商银行MTBANK119915512007149481315163518银RFN地区金融REGIONSFINANCIAL126216291552149751391131719行KEYN科凯国际KEYCORP1450186318981311191526142617FITBO五三银行FIFTHTHIRD1694211120751212711693163715USBN美国合众银行USBANCORP495457336748836194561525012TFCNTRUISTFINANCIAL473154125553733474165413512CFGN公民金融CITIZENSFINANCIAL165718842267712531544180711WALNWESTERNALLIANCEBANCORPORATION2685606774422847653645FHNNFIRSTHORIZON4338917904332474963552CFRN库伦佛寺银行CULLENFROSTBANKERS3405095292227642744024中EWBCO华美4426096411737353456020小WTFCOWINTRUSTFINL3665015291730142142918银ZIONO齐昂银行ZIONSBANCORP6929328951657182871720行CMAN联信银行COMERICA7349468541457382371420SNVN西诺乌斯金融SYNOVUSFINANCIAL482573597938449448913NYCBN纽约社区银行53659590153173515875注按四大行资产规模1000亿美元以上银行资产规模以下银行分为三类每类按照19-21资产规模CAGR降序排列资料来源Wind华泰研究扫描维度2关注资产负债结构存款占比较高且来源较为单一的银行加息背景下较为脆弱负债端来看资金来源单一或加剧负债端脆弱性如硅谷银行存款占比较高且多来自于科技初创企业致使其对行业周期波动更为敏感资产端来看现金储备较高的银行能更好应对存款流出压力金融投资占比较高则会因加息产生潜在亏损因此除了关注整体规模的扩张速度更要关注资产负债内部结构与变化尤其是负债端的稳定性19年-21年大部分样本上市银行金融投资占比提升贷款占比下降主要系市场资金充裕借贷需求下降银行更多将资金用于投资分类看四大行中美国银行金融投资占比提升较快19-21年提升12pct主要配置于美国国债大行相对于中小银行业务更加多元化负债端资金来源丰富对存款依赖性较弱在加息环境下负债端所受压力较小且美国银行和富国银行现金储备较为充裕能充分应对流动性压力理论上只要不发生挤兑变卖金融资产加息时产生的浮亏不会体现在利润表上对大行影响较小中小银行负债端对存款的依赖性较强普遍占比总负债在90以上当发生存款挤兑时其较难通过其他渠道补充资金而不得不变卖资产以硅谷银行科凯国际为代表的中小行在低息环境配置大量金融资产当利率上升时金融资产价格下降若通过抛售金融资产解决流动性危机就会带来实际亏损免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11金融图表25样本上市银行各类资产占比现金及其等价物金融投资贷款证券代码证券简称201920212022201920212022201920212022BACN美国银行BANKOFAMERICA7118193128403134四WFCN富国银行WELLSFARGO7128222322504651大CN花旗集团CITIGROUP111192221362927行JPMN摩根大通JPMORGANCHASE111151817362931SIVBO硅谷银行SVBFINANCIAL1077416157473135KEYN科凯国际KEYCORP100222926655563TFCNTRUISTFINANCIAL444173025635359PNCNPNC金融服务111212425585259FITBO五三银行FIFTHTHIRD212211825655359中USBN美国合众银行USBANCORP558253024605458型SBNYOSIGNATUREBANK2255181924775567银FCNCAO第一公民银行股份110213823735664行HBANO亨廷顿银行HUNTINGTON111222423696465RFN地区金融REGIONSFINANCIAL3187201919665462FRCN第一共和银行172181617787578CFGN公民金融CITIZENSFINANCIAL255151515726869MTBN制造商和贸易商银行MTBANK1118513766066CFRN库伦佛寺银行CULLENFROSTBANKERS113323393139433232ZIONO齐昂银行ZIONSBANCORP111222727705562CMAN联信银行COMERICA8247171822695263小WTFCOWINTRUSTFINL121182217736974型SNVN西诺乌斯金融SYNOVUSFINANCIAL111141916776973银EWBCO华美76591715796875行WALNWESTERNALLIANCEBANCORPORATION212161413797077FHNNFIRSTHORIZON3194101113726272NYCBN纽约社区银行142111010787777注按照22年金融投资占比各类公司降序排列资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12金融图表26样本上市银行存款在总负债中占比证券代码证券简称20182019202020212022WFCN富国银行WELLSFARGO7676798481四BACN美国银行BANKOFAMERICA6666717169大JPMN摩根大通JPMORGANCHASE6264697169行CN花旗集团CITIGROUP5961626362MTBN制造商和贸易商银行MTBANK8691959693FRCN第一共和银行9191959492FCNCAO第一公民银行股份9695959690HBANO亨廷顿银行HUNTINGTON8785909390CFGN公民金融CITIZENSFINANCIAL8687929489中SIVBO硅谷银行SVBFINANCIAL9596959789型SBNYOSIGNATUREBANK8588939687银FITBO五三银行FIFTHTHIRD8486889086行PNCNPNC金融服务8080899185USBN美国合众银行USBANCORP8382868884TFCNTRUISTFINANCIAL8282878884KEYN科凯国际KEYCORP8787899081RFN地区金融REGIONSFINANCIAL5961626362ZIONO齐昂银行ZIONSBANCORP9088929597EWBCO华美9795969796CMAN联信银行COMERICA9188879195中FHNNFIRSTHORIZON9185929390小WTFCOWINTRUSTFINL9391919289银SNVN西诺乌斯金融SYNOVUSFINANCIAL9089959588行CFRN库伦佛寺银行CULLENFROSTBANKERS9492929288WALNWESTERNALLIANCEBANCORPORATION9496979386NYCBN纽约社区银行6867666772注按照22年存款占比各类公司降序排列资料来源Wind华泰研究扫描维度3关注资产负债期限期限错配是流动性危机的直接诱因20-21年的快速扩表主要是短期存款驱动而部分银行将资产大量配置于期限较长的国债和MBS形成流动性错配一旦短期存款加速流出形成导火索银行将因为长端资金无法覆盖短期需求而产生流动性危机由于资产负债端的期限结构没有统一的量化指标我们选取净利息收入平均资产指标进行观察理论上在加息周期中该比率应该上行若出现下降的情况则反映该银行可能存在期限错配问题负债端成本已快速上升而资产端收益率上升更缓意味着资产端可能期限更长锁定了低利率分类看四大行中摩根大通和美国银行资产和存款扩张较快但主要是投向期限较短的同业资产不存在严重的期限错配问题规模扩张较快的中小行中亨廷顿负债端对公与零售存款占比均匀45和55资产端以对公中长期贷款为主整体来看期限错配压力较小第一共和则面临着期限错配问题其资产端以长期按揭贷为主而负债端主要是短期支票账户等22Q4公司净利息收入平均资产的指标同比下滑也在一定程度有所验证免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13金融图表27样本银行净利息收入平均资产比较证券代码证券简称21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q422Q4较21Q4CN花旗集团CITIGROUP178176177186186200211221035四BACN美国银行BANKOFAMERICA141136145146144157178192046大JPMN摩根大通JPMORGANCHASE146138141145144155184217072行WFCN富国银行WELLSFARGO180180183186190214257282096FRCN第一共和银行252253252253249259252225-029SIVBO硅谷银行SVBFINANCIAL205190192187200215224196009KEYN科凯国际KEYCORP232228221221221238254257036SBNYOSIGNATUREBANK204201188189191218234227038FCNCAO第一公民银行股份262254248248311259293293045中TFCNTRUISTFINANCIAL256250246242235250274289046型USBN美国合众银行USBANCORP221226225219219233257269050银PNCNPNC金融服务200201206206204226253264058行CFGN公民金融CITIZENSFINANCIAL241242246240241287295300060HBANO亨廷顿银行HUNTINGTON313223266260261284314323063FITBO五三银行FIFTHTHIRD229234230229226256291306077RFN地区金融REGIONSFINANCIAL257249248255248273317358103MTBN制造商和贸易商银行MTBANK268250256243237319334367123NYCBN纽约社区银行223230221219220231207198-021WALNWESTERNALLIANCEBANCORPORATION318321322331309332356374042SNVN西诺乌斯金融SYNOVUSFINANCIAL273277279278276299330339061中ZIONO齐昂银行ZIONSBANCORP262258253244236265301324080小WTFCOWINTRUSTFINL231242243242238267311347105银CFRN库伦佛寺银行CULLENFROSTBANKERS223227208195195224272301106行EWBCO华美260258262266270304353382116FHNNFIRSTHORIZON237227223226216249320358132CMAN联信银行COMERICA203213208195198255331350155注统计口径为净利息收入平均资产资料来源Wind华泰研究Silvergate与Signature加密货币业务隐忧SilvergateBank以其领先的加密货币特许经营权而闻名其2017年开发的加密结算支付网络SilvergateExchangeNetworkSEN允许商业客户在不同的加密资产交易所之间724小时实时转移美元能够有效提高交易效率成为满足加密货币法币需求的首选银行截至2022年12月Silvergate总共有1620个客户其中包括104家交易所CoinbaseCirclePaxos等知名机构都是SEN的用户在21Q4加密牛市期间SEN处理了超过2000亿美元的交易Silvergate将系统沉淀的结算存款大量配置到证券市场在美联储加息背景下资产快速贬值对于SilvergateBank来说客户转账过程中存款会保存在系统内带来可观的不计息活期存款留存2021年末公司无息存款最高达142亿美元较20Q3增加120亿美元增长近7倍但加密货币交易一般不涉及贷款投放Silvergate的选择是将存款配置到证券市场2021年6月起公司加大证券配置力度22Q1末公司证券敞口合计达123亿美元在美联储持续加息背景下Silvergate原本持有的证券价格贬值形成账面浮亏大客户破产造成存款挤兑压力Silvergate被迫出售浮亏资产直至清盘22年11月Silvergate的超级大客户FTX宣告破产导致Silvergate的储户恐慌性提款22Q4单季度Silvergate存款蒸发过半较22Q3流失69亿美元为满足提款需求Silvergate被迫将浮亏的证券资产提前出售造成了约9亿美元的证券损失相当于其股本的70此后Silvergate还试图通过美国联邦住房贷款银行高价借款应付挤兑危机直到3月9日SilvergateBank坚持不住宣布清盘称根据适用的监管程序有序地逐步结束运营并自愿进行清算将全额偿还所有存款免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14金融图表28Silvergate负债变迁活期存款自20A持续高增22Q4骤降图表29Silvergate资产变迁2021H1起配置大量证券22Q4砍仓亿美元不计息活期存款-负债亿美元贷款及其他资产160计息交易账户200以摊销成本计量持至固定到期日的证券负债合计可供出售证券140存款合计货币资金120150资产总计10080100604050200022-0316-1217-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0622-0922-1218-0921-0317-1218-0318-0618-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1216-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究市场担忧Silvergate的加密银行同行Signature银行面临类似风险美东时间3月12日美国财政部在一份声明中表示纽约州金融监管机构于当地时间周日关闭了侧重加密货币业务的SignatureBankSignature银行于2019年推出了数字支付平台Signet是美国首家由联邦存款保险公司担保的可开展区块链数字支付业务的银行与Silvergate银行类似Signature银行的无息存款规模在2020-2021年加密牛市中也经历了翻倍增长在22Q4同样受加密币市场波动影响存款单季度减少142亿美元Signature银行资产体量更大数字货币存款占2022年底Signaturebank资产规模达1104亿美元贷款占总资产比例保持在50以上数字资产存款总额为1779亿美元占存款总额的20图表30Signaturebank21A无息存款较快增长22Q4降幅较大图表31Signaturebank资产结构更加健康流动性储备较为充足亿美元不计息存款计息存款亿美元货币资金可供出售证券1200负债合计存款总计1400持有至到期证券贷款及租赁12001000其他资产总计10008008006006004004002002000022-0918-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-1220-0618-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1218-03资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究第一共和银行关注期限错配情况第一共和银行期限错配情况较为突出3月12日被FDIC入驻第一共和银行资产规模2000亿美元左右资产端以按揭贷款为主期限较长存款期限较短存在较突出的期限错配情况2022年在加息周期中息差下降美东时间3月12日数字交易平台欧易OKX在社交媒体发文称美国联邦存款保险公司FDIC已入驻第一共和银行FirstRepublicBank该行资金电汇交易已停止免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15金融负债端来看第一共和银行存款占比较高但客户分布更为多元与美国银行业整体资产扩张路径相似20年至21年间第一共和银行也吸收了大量低息存款两年新增存款分别为248亿美元和414亿美元22年在加息压力下无息存款净流出83亿美元截至2022年第一共和银行共有1764亿美元存款占总负债的90其中有35的无息存款68的未保险存款近一年来第一共和银行负债端压力增大付息负债成本率由21年的012提升至22年的071致使息差下行幅度较大市场担忧第一共和银行与硅谷银行类似也面临着存款端挤兑的压力但从存款端结构来看第一共和存款客户更加分散化对公存款和零售存款分别占比63和37图表32第一共和银行对公存款和零售存款占比图表3322年第一共和银行无息存款流出亿美元对公零售新增无息存款新增计息存款7063500605760565640050300402004444434030371002001010002002018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究资产端以按揭贷款为主需关注期限错配情况与硅谷银行不同第一共和在资产端投向以贷款为主22年金融投资占比总资产17客户贷款占比总资产78其中按揭贷款占比72在20年至21年的存款扩张期间第一共和在资产端的配置也较为均匀各类资产占比保持相对平稳但该行存款端以短期的支票账户货币市场支票和储蓄存款为主资产端按揭贷款和金融投资都具有较长期限资产负债期限错配情况较为严重图表34公司资产以贷款为主图表35公司按揭贷款在贷款中占比较高现金及其等价物债券投资客户贷款其他资产亿美元1001400按揭贷款占比右轴74901200728070701000606880050666004064304006220200106000582018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16金融图表36第一共和银行资产负债期限错配资产端贷款201820192020202120221年---13111-5年---885-15年---171915年---6162HTM201820192020202120221年321111-5年334325-10年5210110年8993949597AFS201820192020202120221年000001-5年20136215-10年3727342810年4385876471负债端存款201820192020202120221年101474141-3年411003-5年000005年00000不定期8685929586注2020年前贷款期限披露口径不同资料来源公司公告华泰研究WesternAlliance关注科创企业风险演绎中小科创企业服务是公司特色业务资产端看该行金融投资规模占比不高主要以对公贷款为主其中包含科创企业贷款的工商贷款占比较高22年占比399近两年来公司在积极发力按揭贷款22年占比提升至307负债端存款占比较高22年存款占比86主要依靠在对公业务中吸纳低成本存款无息存款为主2001年WesternAlliance收购了BridgeBank目标客群为各行业的中小企业BridgeBank大部分存贷业务来自旧金山湾区的中小型市场公司和新兴科技公司2015年公司成立了EquityfundresourcesEFR团队主要为私募股权和风险投资基金提供短期贷款图表37WesternAlliance贷款结构120工商贷款商业地产贷款建设与土地开发贷款住房按揭贷款消费贷款10080604020020182019202020212022资料来源公司公告华泰研究需关注科创企业融资压力的进一步传导作为一家深耕创投圈的特色银行硅谷银行的危机源头即是科技股遭遇大熊市初创公司融资难再叠加美联储加息的影响低息存款不断流出存款端发生挤兑22Q4公司无息存款亦流出17亿美元WesternAlliance科技与创新部门在业务模式与客群范围与硅谷银行有诸多相似之处需关注一级市场科创企业困境的进一步演绎方向免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17金融图表382022年公司无息存款流出图表39WesternAlliance22年净息差稳步提升亿美元计息存款无息存款18045净息差16040424214040354012036373534343410030343380256020401520100200540002018201920202021202220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究非银投资风险敞口承压资产负债错配隐忧以全局视角审视美国非银机构潜在风险集中在投资亏损资负错配与产品暴雷等方面高利率环境提升金融机构负债端成本造成投资端亏损如MBS使其经营普遍承压叠加硅谷银行事件对市场造成较大负面影响美国银行与非银机构股价均受到不同程度冲击考虑到目前利率上行周期尚未结束硅谷银行事件及其衍生波折仍在演绎未来可能仍存在一定风险我们以全局视角审视美国各类型龙头非银机构包括投资银行股权投资机构财富管理机构信托公司等以探究其面临的潜在风险1财富管理嘉信理财MBS敞口约2500亿美元2022年录得大额浮亏负债端主要来源于银行存款久期相对较短资产负债错配风险犹存2股权投资黑石CMBS发生违约BREIT持续面临投资者赎回注册投资基金的赎回限制机制将在短期内帮助控制流动性风险但长期流动性仍需持续关注3全能投资银行业务结构多元均衡资产和负债端稳健扩张整体风险相对较小4信托公司北方信托信托类轻资产业务为主金融投资主要配置政府债投资风险敞口相对低嘉信理财MBS录得大额浮亏资负错配风险犹存近期嘉信理财股价持续下挫主要系市场对其MBS大额敞口亏损资产负债错配风险的担忧嘉信曾从折扣券商转型为综合金融服务商银行证券财富与资产管理等目前重资产利息收入为主导资产端公司主要配置金融投资MBS敞口约2500亿美元2022年末下同占比约80且2022年加息周期中未实现损失快速上升AFS和HTM未实现损失分别达123156亿美元负债端主要来源于银行存款占比77零售端为主久期相对较短而资产端久期较长较大比例配置10年期以上资产若短期内有大量客户赎回存款则可能存在流动性风险从折扣券商转型为综合金融平台重资产利息收入占比近半追溯嘉信理财成长史把握数轮金融创新周期从折扣经纪商蜕变为一体化综合金融理财服务商公司于1971年成立1975年美国取消固定佣金制度后领先于行业宣布成为折扣券商抢占市场份额1992年推出一站式基金销售平台OneSource1996年正式切入互联网交易市场推出eSchwab逐步拓展国际化业务营收结构上以交易类收入主导但资产管理占比逐步提升互联网泡沫后嘉信理财着力于打造全面金融服务商2000年收购美国信托公司2002年开始独立理财咨询服务2003年设立嘉信银行这段时期营业收入中资产管理收入占比持续提升峰值接近50综合金融服务商布局已初具雏形在长期的战略坚持与执行下嘉信理财通过把握行业变革机遇引领创新打造综合金融平台2022年嘉信理财营收结构中交易类收入不足20而利息净收入占比接近50资产管理类收入略超20持续提升的利息收入占比也使得资产负债管理能力成为经营的重中之重免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18金融图表40嘉信理财营业收入及各项收入占比变化百万美元营业收入资产管理收入占比利息净收入占比交易收入占比250002019年宣布零佣金交易701995年开始嘉信致力于转型类收入占比仅10左右电子经纪商次年推出综合金融服务成型2020eSchwab统一线上线下价格年并购TDAmeritrade金融危机后嘉信理财动作频频核心围绕打造60创办嘉信理财网站综合金融服务商战略举措包括推出ETF产品20000整合外部投顾资源推出智能投顾产品外延并购等5015000混业经营放开背景下2000年收购美国信托402003年成立嘉信银行打造综合金融服务301000020500010002011199920002001200220032004200520062007200820092010201220132014201520162017201820192020202120221998资料来源公司公告华泰研究市场担忧其MBS亏损资负错配风险近期嘉信理财股价受到较大冲击3月9日-3月10日分别下跌12771169从逻辑看市场主要有以下担忧1首先与硅谷银行类似公司持有较高的MBS敞口且录的大额浮亏2022年末MBS敞口AFSHTM约2500亿美元占公司金融投资比例约80规模虽同比有所压降但绝对值仍保持较高水平且2022年来公司持有的金融资产未实现损失快速上升AFS和HTM的未实现损失分别达123156亿美元2其次嘉信理财或存在资产负债错配风险公司负债端主要来源为银行存款证券客户保证金存款久期相对较短资产端主要配置金融资产包括MBS国债ABS公司债等短中长久期10年以上均有配置或存在短债长投的风险若短期内有大量客户挤兑赎回资产则可能存在流动性风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19金融图表41嘉信理财资产负债结构亿美元201420152016201720182019202020212022总资产154618372234243329652940549066735518现金及其等价物114120108142279293403630402隔离存放的现金和208196222151136205504540430投资证券投资89211571526170921061961337439013210AFS548656774500666614337439011479MBS18722133220925646229043344777美国国债3057869518334107213400资产支持证券1942152039010150189175130公司债8110799627555128123126其他565654445113464646HTM344500752120914401347001731MBS337489717100511611106001731其他71135204279241000银行贷款134143154165166182238346405经纪客户应收账款157173172206217218644906666其他资产434853596181326350405总负债142817032070224727582723492961105152银行存款102812951635169723142201358044383668应付经纪客户款项34333235931232739210421257974长期负债192929486974136189208其他负债3847471914855171226302注2022年1月及2022年11月嘉信理财将部分指定为AFS的投资证券转入HTM类别资料来源公司公告华泰研究负债端以银行存款为主或有资金流出压力资产端主要配置金融投资久期较长拆解嘉信资产负债结构1付息负债端主要包括银行客户存款嘉信银行的储蓄功能经纪相关应付款长期债务如应付债券等和短期借款等2022年末分别占比7718412022年平均付息成本率为027同比提升18bps主要系加息环境下存款利率短期借款利率显著提升所致从结构上看银行客户存款占据大部分且其付息率相对较低2022年为017对于客户而言在高息环境下若客户切换至利率更高的金融产品则嘉信或有资金流出压力2生息资产端主要包括现金证券投资可供出售金融资产AFS持有至到期资产HTM等经纪相关应收款银行客户贷款等2022年末分别占比631372022年生息资产平均收益率为20同比提升55bps从历史看处于2中枢左右波动投资久期相对较长图表422013-2022年嘉信银行付息负债结构图表432013-2022年付息负债平均付息率银行存款应付经纪客户款项短期借款长期债务平均付息率100900458004070035600305002540020300152001010005000020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20