核心观点：我们从业务特点、风险传染度、金融运行环境三个维度对比本次硅谷银行暴雷与08年雷曼暴雷的差异性：本次暴雷具有业务的个体性、风险传染度较低和整体金融体系较稳健。所以，我们判断硅谷银行暴雷导致的金融系统性风险小。对国内银行股影响更小。
　　风险提示：经济大幅下滑；政策低于预期；研报使用信息数据更新不及时风险；

研究报告全文：对比硅谷银行暴雷与08年雷曼事件金融行业的三个维度看系统性风险金融评级增持维持分析师戴志锋投资要点执业证书编号S0740517030004Emaildaizfrqlzqcomcn核心观点我们从业务特点风险传染度金融运行环境三个维度对比本次硅谷银行暴雷与08年雷曼暴雷的差异性本次暴雷具有业务的个体性风险传染度较低和整体金融分析师蒋峤体系较稳健所以我们判断硅谷银行暴雷导致的金融系统性风险小对国内银行股影执业证书编号S0740517090005响更小Emailjiangqiaorqlzqcomcn风险提示经济大幅下滑政策低于预期研报使用信息数据更新不及时风险基本状况TableProfit上市公司数88行业总市值百万元4892349行业流通市值百万元2201557行业TableQuotePic-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告TableReport请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告内容目录一硅谷银行暴雷与08年雷曼业务对比个体事件和普遍事件-3-二硅谷银行暴雷与08年雷曼事件对比金融风险的传染度不同-5-三硅谷银行暴雷与08年雷曼事件的金融体系稳健性不同金融监管对系统性风险监管加强-8-风险提示-11--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告核心观点我们从业务特点风险传染度金融运行环境三个维度对比本次硅谷银行暴雷与08年雷曼暴雷的差异性本次暴雷具有业务的个体性风险传染度较低和整体金融体系较稳健所以我们判断硅谷银行暴雷导致的金融系统性风险小一硅谷银行暴雷与08年雷曼业务对比个体事件和普遍事件08年雷曼是金融机构普遍事件根本上08年金融危机事件的根源是金融机构普遍高杠杆持有次级资产即持有大量CDSCDO等衍生品其底层是次级房地产抵押贷款随着房价下跌资产价格大幅缩水金融机构同时抛售造成危机2008年金融危机的普遍性是各大金融机构都持续的次级贷款普遍是脆弱性来源是各类型的大型金融机构的高杆杆传导和扩散载体是普遍持有的过度包装与衍生的CDOCDS等资产证券化产品此次硅谷银行更多是个体银行经营风险硅谷银行此次事件的原因硅谷银行在存款结构单一以及资产端配臵能力较弱的脆弱性被美联储大幅加息放大最后导致挤兑以及最终破产硅谷银行客户存款结构单一硅谷银行客户结构中PEVC科技及生物医药等占比过高超过存款总额的50而美国加息之下该类型客户受损最多大幅加息导致该类型企业的估值水平下降融资困难现金流紧张等2020年美国的量化宽松政策为初创科技企业提供较低的融资成本和良好的资金流动性科技公司获得的这些资金中部分又进入硅谷银行成为存款截至2022年Q1硅谷银行客户存款总额达到1980亿美元在此之后美联储持续大幅加息缩表科技及生物医药等初创企业估值水平下降并且开始出现融资困难现象现金流紧张的问题导致企业不得不提取在硅谷银行的存款硅谷银行存款总额自此下滑2022年底客户存款总额下降至1730亿美元其中无利息存款总额从2022Q1的1260亿美元下降至2022Q4的870亿美元硅谷银行为初创科技企业提供贷款的条件是要求企业存款无息无利息存款总额规模骤降表明该类企业在大量提取存款-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表1硅谷银行客户存款结构占比图表2硅谷银行2021Q4-2022Q4平均客户存款规模亿美元计息存款无息存款表外客户资金初创科技类6450科技类13400350早期生命科学及健康30类300生命科学及健康类25018200国际存款余额15021100PEVC机构存款9350私人银行存款021Q422Q122Q222Q322Q4来源公司公告中泰证券研究所截至2022年12月31日来源公司公告中泰证券研究所资产端配臵能力较弱的脆弱性被美联储大幅加息放大借短投长资产负债久期差太大在加息环境下面临严重流动性风险在存款客户存在不稳定性的特点下硅谷银行应该在资产端放臵更多的现金来满足不确定的存款流出规模但实际在资产端2022年末现金只占比7硅谷银行在20-21年资产端大幅增配MBS这类资产久期较长在市场利率提升时将面临严重的利率风险也导致了期限错配现象随着美联储频繁加息无风险利率从0回升至目前接近5的水平这些产品在债券流通市场快速贬值3月9日为满足初创科技企业的提款要求硅谷银行只能折价出售210亿美元的债务资产导致亏损最终引发市场恐慌导致挤兑发生图表3硅谷银行资产端结构图表4硅谷银行固定收益投资组合具体构成12美国国债717无担保债券141现金13CMOsFixedRate固定收益证券359贷款净额个人住房按揭贷款支持证券可供出售证券商业房地产抵押贷款支其他55持证券政府债券55公司债券来源公司公告中泰证券研究所截至2022年12月31日来源公司公告中泰证券研究所截至2022年12月31日所以总结此次硅谷银行传导链条低利率环境大量吸收来自PEVC及科技企业的存款低利率资产荒之下过分向拉长久期策略倾-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告斜资产端投向长久期MBS资产的比例过高加息环境下客户为解决自身问题而拿回存款硅谷银行为应对流动性危机不得不变卖MBS资产亏损计入报表困境被市场发现形成挤兑资不抵债硅谷银行被存款保险机构接管二硅谷银行暴雷与08年雷曼事件对比金融风险的传染度不同08年雷曼事件风险传染度高雷曼兄弟公司是投资性银行一方面是给企业政府做投资顾问辅助上市帮助企业投资并购之类另一方面通过做市证券债券交易投资固定收益和股票产品外汇大宗商品及衍生产品等等来盈利业务遍及世界各类投行和大型商行持有同样的次级资产市场恐慌造成次级资产市场价格下跌及资金市场利率大幅提升以至形成恐慌-变卖资产-恐慌加剧-流动性缺失的负反馈08年危机是以金融系统为圆心向外传导2008年金融危机的策源地是各大金融机构都持续的次级贷款脆弱性来源是各类型的大型金融机构的高杆杆传导和扩散载体是过度包装与衍生的CDOCDS等资产证券化产品再加上评级机构的道德风险以及监管缺位所形成的以两房贝尔斯登雷曼相继倒下为引爆点的暴风骤雨式的危机此次硅谷银行传导链条风险传染度不高且可控硅谷银行属于商业银行收入主要来自存贷款利息差风险及影响范围比大型投资银行小得多低利率环境大量吸收来自PEVC及科技企业的存款低利率资产荒之下过分向拉长久期策略倾斜资产端投向长久期MBS资产的比例过高加息环境下客户为解决自身问题而拿回存款硅谷银行为应对流动性危机不得不变卖MBS资产亏损计入报表困境被市场发现形成挤兑资不抵债硅谷银行被存款保险机构接管图表5计息存款与无息存款规模及增速亿美元图表6计息存款与无息存款结构1400100100089278680900120069562960800100033933545870034840800600205346005000400400-20300200-358-402001000-60661652665466201920202021202200Noninterest-bearingdemanddeposits2019202020212022Interest-bearingdepositsInterest-bearingdepositsnoninterestyoyinterestyoyNoninterest-bearingdemanddeposits来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表7计息存款与无息存款在总负债中占比图表8总资产与总负债规模与增速亿美元70025009082980600646634621200081866370500627604721500400504133004032533132510003020050020100100400002020192020202120222019202020212022Noninterest-bearingdemanddepositsTotalassetsTotalliabilitiesInterest-bearingdepositsAssetyoyLiabilityyoy来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所硅谷银行事件后续处理推演当前处理进展FDIC被指定为接管方第一加州金融保护与创新部门DFPI指定联邦存款保险公司FDIC作为硅谷银行的接管方事件发生后加州银行业监管机构关闭了硅谷银行并任命美国联邦存款保险公司FDIC为接管人负责后续对其资产的处臵FDIC迅速采取措施创建SantaClaraDINB转移硅谷银行全部受保存款并维持硅谷银行重要经济功能的持续运营第二25万美元以内由存款保险机构全额兑付超过的部分可以卖资产偿还考虑到当下硅谷银行底层资产美债MBS相对健康无底层资产抛售恐慌下的风险大部分储户应该能够得到兑付FDIC将保证下周一所有受保险存款客户全额获得存款资金并在下周向未保险存款客户预先支付一部分利息未来随着FDIC逐步卖出硅谷银行资产未保险存款客户或将获得一部分补偿第三硅谷银行商业银行私人银行风险投资基金投行四大业务特色若有其他银行收购则可能承接硅谷银行的相关负债义务则可解决兑付问题-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表9硅谷银行贷款客户结构亿美元其他7210私行客户10514PEVC413高新技术企业568611初创企业679PEVC初创企业高新技术企业私行客户其他来源公司公告中泰证券研究所负反馈目前尚未形成市场恐慌造成债券市场及资金市场利率大幅提升以至形成恐慌-变卖资产-恐慌加剧-流动性缺失的负反馈而目前尚未形成即市场流动性提供者不愿出借资金或希望以高利率出借资金造成回购拆借市场利率大幅提升恐慌性变卖抵押物从而造成流动性危机目前从隔夜逆回购银行体系准备金等指标看美元体系的流动性仍然充裕后续需跟踪的风险点高利率对实体部门冲击带来的债务违约隐忧美联储持续大幅加息利率持续维持高位对实体部门以及金融机构带来的行为变化仍需跟踪评估尤其是高利率环境下居民及企业部门融资成本大幅提升带来的债务违约隐忧对美国加息的影响在通胀和就业之外提升金融稳定性的权重三硅谷银行暴雷与08年雷曼事件的金融体系稳健性不同金融监管对系统性风险监管加强危机后银行面临更高的资本金要求和杠杆率要求风险偏好整体下移08年金融危机后美国推出多德弗兰克法案全面加强金融监管银行的监管成本上升美国银行体系风险偏好整体下移巴塞尔协议III对银行杠杆和流动性错配施加了更严格的限制为达到巴塞尔规定的资本充足率和杠杆率监管要求全球银行业通过发行资本工具降低分红比例处臵不良资产降低资产增速甚至收缩资产等多种手段提高资本充足率降低杠杆水平其中美国主要通过扩大利润留存主动增加资本同时资产端压缩高风险资产的规模-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表10美国经纪-交易商的杠杆水平在危机后大幅下降并保持在低位来源FederalReserveBIS中泰证券研究所当前美国银行资本监管则是多德-弗兰克法案与巴塞尔协议的结合较2008年有着量与质的提升一是数量的升级1资本充足率要求提高核心一级资本充足率由2提高到45一级资本充足率由4提高到6增设储备资本不低于风险资产的25由核心一级资本满足提出0-25的逆周期资本缓冲区间由各国根据情况自行安排新协议对核心一级资本充足率的要求从2提升至7一级资本充足率由4至85资本充足率由8提升至1052杠杆率方面美国国内要求高于巴美国是使用杠杆率监管指标较早时间较久的国家之一1933年监管当局即对银行资本监管要求资本调整后风险资产不低于161981年美联储和货币监理署制定了最低杠杆率标准跨国银行的最低杠杆率逐家确定地区性银行最低为5社区银行最低为6适用于国民银行州会员银行和银行持股公司图表11美国银行业资本监管变化针对对象执行时间监管要求巴塞尔协议银行1988年通过核心资本充足率4资本充足率8巴塞尔协议银行可分类实施1强制实国际协议2002年通资本充足率8施新资本协议的核心银行过2007年实施对于资产规模超过2500亿美国要求核心银行美元或境外风险暴露超过从2009年开始实施100亿美元的银行2自愿高级法申请实施高级方法的银行这类银行可以根据自身风险管理水平和业务复杂程度自愿申请实施巴塞尔协议高级方法3一般性银行既可以选择采取1988年资-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告本协议的资本标准也可以采取新协议的标准多德-弗兰克法银行及银行控股公司2010年通过一是根据规模和风险设定本金要求二是资本案在150亿美元以上的银行必须达到资本标准上限三是大型银行在五年内将信托优先债券从一级资本中逐步剔除提高资本质量四是美联储可根据资本是否严重不足强令金融控股公司破产五是有条件地采纳沃克尔规则VolckerRule银行向对冲基金或私募基金的投资占一级资本的比例不超过3巴塞尔协议银行国际协议2010年通核心一级45过2013年1月1一级6日起执行资本充足率8美国2013年7月通储备资本25由核心一级资本满足过大型银行机构从逆周期资本0-25由核心一级资本满足2014年1月1日开暂未执行始执行资产规模不全球系统重要性银行附加资本要求第一档足100亿美元的中1第二档15第三档2第四档25小银行从2015年1第五档35月1日开始执行杠杆率3TLAC全球系统重要性银行2015年通过2019第一阶段要求合格TLAC工具风险加权资产年1月1日起执行16杠杆率62022年1月1日起第二阶段要求合格TLAC工具风险加权资产执行18杠杆率675来源FDIC网站中泰证券研究所二是质量的提升1分子端的大幅夯实资本包括多德-弗兰克法案要求大型银行在五年内将信托优先债券从一级资本中逐步剔除巴对资本金的定义更严格剔除了商誉债务工具贷款和应收款股票自用资产和投资性资产的未实现损益尤其是商誉的剔除较大力度做实了核心一级资本自上世纪70年代以来美国银行业经历了多轮并购浪潮并购过程中资本市场的估值溢价转化为资产负债表左侧的商誉溢价结果美国银行业的无形资产平均占到总资产的2521997年-2010年均值占到净资产的2599大型银行占比更高2分母端考虑的风险更为全面加权风险资产相较巴后续协议将风险由信用风险扩大到市场风险操作风险以及利率风险3计量风险方法要求也有所提高后续协议提出标准法与内部评级法内评法又分为初级法和高级法对于风险管理水平较低的银行协议建议采用标准法计量风险采用外部信评机构的评级结果来确定各项资产的信用风险当银行内部风险管理系统和信息披露达到一定严格标准后银行可采用内评法内评法允许银行使用自己测算的风险要素计算法定资本要求其中初级法仅允许银行测算与每个借款人相关的违约率其他数值由监管部门提供高级法则允许银行测算其他必须的数值而美国核心银行于2009年开始实施高级法-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表12美国银行业商誉占比净资本总资产情况27002802500260240230022021002001900180160170014015001201300100商誉占比净资本商誉占比总资产右轴来源FDIC中泰证券研究所总体来看美国虽然发挥自由裁量权较国际协议降低其大型金融机构监管成本但纵向来看其资本的监管无论是数量还是质量从2008年至今是在提升的风险提示风险提示经济大幅下滑政策低于预期研报使用信息数据更新不及时风险-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分