事件：3月9日，硅谷银行出现流动性风险，宣布出售210亿美元资产，并计划通过出售普通股和优先股以筹资22.5亿美元，引发市场恐慌。3月10日硅谷银行宣布破产倒闭，联邦存款保险公司宣布接管。
　　如何理解硅谷银行事件发生始末？
　　资产负债期限错配（借短投长）在持续加息环境下引发的流动性风险暴露。硅谷银行起源于硅谷，主要服务PE/VC，以及科技、医疗和保健行业客户等初创公司，2020年疫情期间美联储开启降息周期中，相关客户获得较低成本融资，进而存入硅谷银行，银行则将其投资到长久期的债券中（比如美债和MBS住房抵押支持债券）。2022年以来，美国快速进入加息周期，债券价格下跌的同时客户为保持正常运营取出存款，硅谷银行不得不变卖金融资产填补缺口，导致巨额亏损，详细来看：
　　1、降息周期吸收大量活期存款，投向长久期债券资产。
　　1）负债端“借短”：硅谷银行存款均来自企业客户，不涉及个人储蓄。2020年疫情期间，美国联邦基金利率由3月初的1.59%，降到4月初的0.05%，一直到2022年3月都维持在0.1%以下。这一时期全球迎来了科技企业、PE/VC投资热潮，硅谷银行的主要客群获得了大量低成本资金并存入银行，2021年底硅谷银行存款达到1892亿（单位为美元，下同），是2019年的618亿的三倍，其中无息存款达到1259亿，2019年仅408亿。整体存款成本率也由2019年的1.09%下降至2020、2021年的0.24%、0.13%。
　　2）资产端“投长”：公司在资产端大量投向了政府债和MBS，其可供出售债券和持有至到期债券合计规模由2019年的279亿快速增长至2021年的1254亿，占总资产比重也由40%提高至60%。拆分来看，2021年末的1254亿债券资产中，住房抵押支持债券859亿（10年期以上占97%），政府债245亿（63%在1-5年期）。从利率角度，持有至到期债券和可供出售债券利率分别为1.64%、1.17%，能够为银行赚取不错的价差收入，但从久期角度，将大量负债端吸收的活期存款投资至长久期的债券则产生了明显的期限错配（同期硅谷银行持有的现金及等价物仅增加78亿至146亿）。
　　2、加息周期来临，流动性收紧造成挤兑风险，变卖资产造成巨额亏损。
　　1）负债端：美联储在2022年3月起开始加息，联邦基金利率由0.08%迅速提升至2022年底的4.33%，当前进一步提升至4.57%。流动性收紧下，硅谷银行的客户加快了提取存款支撑企业日常经营，2022年内硅谷银行存款减少161亿至1731亿，其中无息存款减少451亿至808亿（减少36%），造成了较大资金缺口，存款成本也由2021年的0.13%提升至1.13%。
　　2）资产端：加息环境下硅谷银行持有的长久期债券价格下跌较多，2022年末仅可供出售资产科目（10年期以上资产占比28%，远低于持有至到期资产）产生的浮动亏损就达到25亿，而持有至到期投资未确认损失则达到了152亿。3月9日公司公告将卖出210亿可供出售证券填补资金缺口，并确认18亿损失，而2022年归母净利润也不过15亿，净资产为160亿，若资金缺口继续扩大，变卖更多资产将会确认更多亏损，因此引发了市场恐慌，硅谷银行仅3月9日股价即下跌60%。
　　对国内影响几何？我国银行业出现类似风险可能性较低。
　　1、目前美国政府部门已出面控制风险，预计不会造成系统性危机
　　硅谷银行宣布再融资22.5亿美元以填补缺口，而加州金融保护与创新部于3月10日关闭硅谷银行，并指定FDIC（联邦存款保险公司）接管，下周一开始正常开始营业。FDIC将保证下周一所有受保险存款客户全额获得存款资金，并在下周向未保险存款客户预先支付一部分利息，未来随着FDIC逐步卖出硅谷银行资产，未保险存款客户或将获得一部分补偿，预计不会对美国银行业产生系统性风险。
　　2、我国银行业：出现类似流动性风险事件的可能性较低。
　　1）从利率环境来看：我国货币政策整体相对稳健。2019年至今4年多时间LPR合计调降仅50bps左右。2018年以来我国10年期国债到期收益率高低点相差约152bps，而同期限美债则相差428bps，波动明显更大，更易造成金融企业流动性超预期快速收紧。
　　2）从银行经营角度：监管引导下，我国银行流动性风险相对较低。资产结构来看，我国上市银行投资类资产占总资产比重约28%，占比相对较低，银行资产端最主要投放仍然是贷款。负债结构上，我国银行存款中个人存款占比接近一半（上市银行个人存款占比46%），在金融体系相对稳定情况下，出现挤兑风险较低。监管也引导银行加强流动性管理，比如同业融入占负债端比例不得超过1/3，也推出了包括流动性覆盖率、净稳定资金比例、流动性匹配率（三者均要求大于100%）等多个限制指标，预计我国银行业流动性风险相对较低，上市银行存贷比超过83%（硅谷银行仅为43%），一年期以内资产/负债（去掉活期存款）也接近90%。
　　板块观点：3月或为银行板块重要配置时点。
　　近期，银行板块在经济预期出现分歧、市场风格切换等原因下出现回调，当前板块估值仅为0.49xPB（lf），龙头银行，如宁波银行、招商银行回调接近20%，估值仅为1.03x和0

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年03月12日银行本周聚焦-硅谷银行事件会对我国银行业产生影响吗事件3月9日硅谷银行出现流动性风险宣布出售210亿美元资产增持维持并计划通过出售普通股和优先股以筹资亿美元引发市场恐慌2253月10日硅谷银行宣布破产倒闭联邦存款保险公司宣布接管行业走势如何理解硅谷银行事件发生始末资产负债期限错配借短投长在持续加息环境下引发的流动性风险暴露银行沪深300硅谷银行起源于硅谷主要服务PEVC以及科技医疗和保健行业客户16等初创公司2020年疫情期间美联储开启降息周期中相关客户获得较低成本融资进而存入硅谷银行银行则将其投资到长久期的债券中比0如美债和MBS住房抵押支持债券2022年以来美国快速进入加息周-16期债券价格下跌的同时客户为保持正常运营取出存款硅谷银行不得不变卖金融资产填补缺口导致巨额亏损详细来看-321降息周期吸收大量活期存款投向长久期债券资产2022-032022-072022-112023-031负债端借短硅谷银行存款均来自企业客户不涉及个人储蓄2020年疫情期间美国联邦基金利率由3月初的159降到4月初的005一直到2022年3月都维持在01以下这一时期全球迎来了作者科技企业PEVC投资热潮硅谷银行的主要客群获得了大量低成本资金分析师马婷婷并存入银行2021年底硅谷银行存款达到1892亿单位为美元下同执业证书编号S0680519040001是2019年的618亿的三倍其中无息存款达到1259亿2019年仅408邮箱matingtinggszqcom亿整体存款成本率也由2019年的109下降至20202021年的024分析师蒋江松媛013执业证书编号S06805190900012资产端投长公司在资产端大量投向了政府债和MBS其可供出邮箱jiangjiangsongyuangszqcom售债券和持有至到期债券合计规模由2019年的279亿快速增长至2021年的亿占总资产比重也由提高至拆分来看年相关研究125440602021末的1254亿债券资产中住房抵押支持债券859亿10年期以上占1银行2月社融信贷居民端积极信号已现2023-97政府债245亿63在1-5年期从利率角度持有至到期债03-10券和可供出售债券利率分别为164117能够为银行赚取不错的价银行中国特色估值体系下银行有哪些受益标差收入但从久期角度将大量负债端吸收的活期存款投资至长久期的债2券则产生了明显的期限错配同期硅谷银行持有的现金及等价物仅增加的2023-03-0978亿至146亿3银行本周聚焦ABS高频数据跟踪1月零售资产2加息周期来临流动性收紧造成挤兑风险变卖资产造成巨额亏损质量2023-03-051负债端美联储在2022年3月起开始加息联邦基金利率由008迅速提升至2022年底的433当前进一步提升至457流动性收紧下硅谷银行的客户加快了提取存款支撑企业日常经营2022年内硅谷银行存款减少161亿至1731亿其中无息存款减少451亿至808亿减少36造成了较大资金缺口存款成本也由2021年的013提升至1132资产端加息环境下硅谷银行持有的长久期债券价格下跌较多2022年末仅可供出售资产科目10年期以上资产占比28远低于持有至到期资产产生的浮动亏损就达到25亿而持有至到期投资未确认损失则达到了152亿3月9日公司公告将卖出210亿可供出售证券填补资金缺口并确认18亿损失而2022年归母净利润也不过15亿净资产为160亿若资金缺口继续扩大变卖更多资产将会确认更多亏损因此引发了市场恐慌硅谷银行仅3月9日股价即下跌60对国内影响几何我国银行业出现类似风险可能性较低1目前美国政府部门已出面控制风险预计不会造成系统性危机请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日硅谷银行宣布再融资225亿美元以填补缺口而加州金融保护与创新部于3月10日关闭硅谷银行并指定FDIC联邦存款保险公司接管下周一开始正常开始营业FDIC将保证下周一所有受保险存款客户全额获得存款资金并在下周向未保险存款客户预先支付一部分利息未来随着FDIC逐步卖出硅谷银行资产未保险存款客户或将获得一部分补偿预计不会对美国银行业产生系统性风险2我国银行业出现类似流动性风险事件的可能性较低1从利率环境来看我国货币政策整体相对稳健2019年至今4年多时间LPR合计调降仅50bps左右2018年以来我国10年期国债到期收益率高低点相差约152bps而同期限美债则相差428bps波动明显更大更易造成金融企业流动性超预期快速收紧2从银行经营角度监管引导下我国银行流动性风险相对较低资产结构来看我国上市银行投资类资产占总资产比重约28占比相对较低银行资产端最主要投放仍然是贷款负债结构上我国银行存款中个人存款占比接近一半上市银行个人存款占比46在金融体系相对稳定情况下出现挤兑风险较低监管也引导银行加强流动性管理比如同业融入占负债端比例不得超过13也推出了包括流动性覆盖率净稳定资金比例流动性匹配率三者均要求大于100等多个限制指标预计我国银行业流动性风险相对较低上市银行存贷比超过83硅谷银行仅为43一年期以内资产负债去掉活期存款也接近90板块观点3月或为银行板块重要配置时点近期银行板块在经济预期出现分歧市场风格切换等原因下出现回调当前板块估值仅为049xPBlf龙头银行如宁波银行招商银行回调接近20估值仅为103x和092x基本处于最近3年最低区间我们认为3月或为银行最要配置时间窗口值得关注一方面市场对于2023Q1为业绩低点已充分预期贷款重定价因素导致Q2以后或将稳步回升另一方面3月作为经济复苏观察窗口期目前经济指标已有一定回暖包括12月社融同比多增195万亿创同期历史新高其中贷款同比多增9241亿总量和结构均表现较好除了企业端之外居民端也出现改善2PMI出口数据边际改善2月PMI回升至526创2012年以来历史高点1-2月出口金额同比增长09较去年12月的-05也有一定改善3地产销售数据好转据克而瑞百强房企销售榜单显示2月百强房企销售额为5184亿元单月同比增长118这是2021年6月至今20个月内销售额的首次回升受春节的影响1月-2月百强房企累计销售额9179亿元同比降125但降幅已收窄193pc个股方面推荐宁波组合1首推宁波银行当前2023PB仅103x2019-2021年估值的平均数和中位数均为16x左右性价比高有修复空间而作为银行股的龙头其估值提升方可打开板块整体的空间从基本面角度看其经营环境业绩均有望改善A规模有望保持2022年快速增长节奏B息差率先触底未来有望稳定甚至小幅提升C资产质量稳定地产相关风险敞口较小D未来若资本市场回暖代销业务可快速上量中收增速将回升2地产政策刺激疫情管控优化后的消费复苏优质国股行具有修复潜力与弹性招商银行平安银行邮储银行等3综合考虑再融资诉求及转股空间资产质量业绩释放能力等因素可考虑优质中小行苏州银行成都银行杭州银行南京银行齐鲁银行常熟银行等具体内容详见我们的年度报告行情或贯穿全年个股推荐宁波组合银行2023年度策略P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日重点数据跟踪权益市场跟踪1交易量本周股票日均成交额834086亿元环比上周减少13024亿元2两融余额159万亿元较上周增加0423基金发行本周非货币基金发行份额46273亿环比上周增加657亿3月以来共计发行67784亿同比增加12641亿其中股票型5344亿同比增加2071亿混合型13729亿同比减少8863亿利率市场跟踪1同业存单A量根据Wind数据本周同业存单发行规模为865030亿元环比上周增加445770亿元当前同业存单余额1427万亿元相比2月末增加28310亿元B价本周同业存单发行利率为266环比上周减少2bps3月至今发行利率为267较2月增加9bps2票据利率本周半年国有大行股份行转贴现平均利率为239环比上周持平3月平均利率为239环比2月增加20bps本周半年城商行银票转贴现平均利率为254环比上周持平3月平均利率为254环比2月增加2bps310年期国债收益率本周10年期国债收益率平均为288环比上周减少2bps4地方政府专项债发行规模本周新发行专项债105271亿环比上周增加44272亿年初以来累计发行098万亿风险提示房企风险集中爆发疫情超预期扩散宏观经济下行资本市场改革政策推进不及预期P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日内容目录一本周聚焦511本周主要新闻512本周主要公告5附周度数据跟踪7风险提示11图表目录图表1本周金融板块表现7图表2金融涨跌幅前10个股情况7图表3资金市场利率近期趋势8图表43个月期同业存单发行利率走势分评级8图表5股票日均成交金额和两融余额亿元8图表6股权融资和债券融资规模亿元8图表7银行转债距离强制转股价空间8图表8年初以来各类银行同业存单发行情况9图表9非货币基金发行情况亿份9图表10股票型和混合型基金发行情况亿份9图表11银行板块部分个股估值情况10图表12券商板块及部分个股估值情况11图表13保险股PEV估值情况11P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日一本周聚焦11本周主要新闻央行2月新增社融316万亿元同比增加195万亿新增人民币贷款181万亿元同比增加5928亿元新增企业贷款161万亿元其中短期贷款增加5785亿元中长期贷款增加111万亿元居民贷款增加2081亿元其中短期贷款增加1218亿元中长期贷款增加863亿元M2增速为129环比上升03pc发改委国新办新闻发布会指出5左右的预期目标符合经济运行走势符合经济发展规律稳妥处置化解房地产金融地方政府债务等领域风险将制定出台关于恢复和扩大消费的政策文件进一步激发民间投资活力不断优化投资环境两会国务院关于提请审议国务院机构改革方案的议案1组建国家金融监督管理总局统一负责除证券业之外的金融业监管中国证券监督管理委员会调整为国务院直属机构2完善国有金融资本管理体制将中央金融管理部门管理的市场经营类机构剥离相关国有金融资产划入国有金融资本受托管理机构由其根据国务院授权统一履行出资人职责3深化地方金融监管体制改革建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制统筹优化中央金融管理部门地方派出机构设置和力量配备4统筹推进中国人民银行分支机构改革撤销中国人民银行大区分行及分行营业管理部总行直属营业管理部和省会城市中心支行在31个省自治区直辖市设立省级分行在深圳大连宁波青岛厦门设立计划单列市分行海关总署今年前2个月我国进出口总值618万亿元同比下降0812月为06出口35万亿元同比增长0912月为-05进口268万亿元同比下降2912月为22国家统计局2月CPI同比增长10增速环比-11pc2月PPI同比下降14增速环比-06pc银保监会发布关于开展不法贷款中介专项治理行动的通知部署开展为期六个月的不法贷款中介专项治理行动12本周主要公告银行宁波银行向全资子公司永赢租赁增资10亿元人民币现已完成注册资本工商变更登记西安银行银保监会陕西监管局核准刘强副行长任职资格中国银行银保监会核准张小东副行长任职资格建设银行银保监会核准王兵副行长任职资格工商银行银保监会核准段红涛副行长任职资格中信银行股东中信有限计划无偿划转A股28939亿股和H股2468亿股至中信金控占总股本6418划转完成后实际控制人仍为中信集团截至今日本次股份无偿划转仍在推进中尚未完成股份过户北京银行董事会同意聘任戴炜韩旭为副行长齐鲁银行董事会选举郑祖刚为董事长长沙银行股东兴业投资减持9224万股占总股本002持股比例降至500P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日减持计划尚未实施完毕不超过400万股贵阳银行控股股东贵阳市国资公司074亿股解除质押后再次质押077亿股占总股本211光大银行中国华融增持光大转债042亿张占光大转债发行总量的1429非银债券发行完毕1广发证券2023年面向专业投资者公开发行永续次级债券第一期发行完毕发行规模5亿元票面利率为422申万宏源2023年面向专业投资者公开发行次级公司债券第一期发行完毕品种一发行规模14亿元票面利率为335期限2年品种二发行规模13亿元票面利率为355期限3年3中国银河2023年公司债券第二期发行完毕品种一10亿元利率325期限2年品种二32亿元利率335期限3年4国泰君安2023年度第二期短期融资券发行完毕总额为40亿元票面利率为280期限364天5浙商证券2023年度第三期短期融资券发行完毕总额为15亿元票面利率为259期限91天6东吴证券2023年度第五期短期融资券发行完毕总额为20亿元票面利率为267期限126天华林证券控股股东立业集团将其持有093亿股份办理质押占总股本344中原证券关于向特定对象发行股票申请获上交所受理发行A股股票不超过1393亿股募集资金不超过70亿元财达证券拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过50亿元发行股本不超过9亿股P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日附周度数据跟踪图表1本周金融板块表现0-1-2-3-4-5-6-7-8-9300通信医药综合电子机械传媒建筑银行钢铁煤炭家电汽车建材计算机房地产证券保险沪深国防军工交通运输商贸零售石油石化有色金属基础化工农林牧渔纺织服装轻工制造食品饮料消费者服务非银行金融多元金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind国盛证券研究所图表2金融涨跌幅前10个股情况2涨跌幅前10涨跌幅后100-2-4-6-8-10涨跌幅前10涨跌幅后10-12农业银行交通银行中国银行工商银行光大银行渝农商行中信银行沪农商行建设银行中粮资本东方财富中航产融东方证券新华保险平安银行招商银行中国太保中国平安宁波银行南华期货资料来源Wind国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日图表3资金市场利率近期趋势图表43个月期同业存单发行利率走势分评级4510年期国债收益率银行间同业拆借加权利率7天AAAAAAA及以下3540353030252520201510150510002022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表5股票日均成交金额和两融余额亿元图表6股权融资和债券融资规模亿元债券承销股权承销20000成交金额亿元两融规模亿元16000180001400016000140001200012000100001000080008000600060004000400020000200002021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032020-12资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所备注股权融资包括IPO定增11111111111111111111111111111优先股配股可转债和可交债图表7银行转债距离强制转股价空间距离强制正股赎回强制转债代码转债名称正股简称正股代码转股价转股起始日转股截止日转股价空价格触发比例转股价间110053SH苏银转债江苏银行600919SH7045972019-09-202025-03-131307761024128048SZ张行转债张家港行002839SZ4674532019-05-162024-11-121305892610128034SZ江银转债江阴银行002807SZ4154142018-08-012024-01-261305382969113055SH成银转债成都银行601838SH138013902022-09-092028-03-0213018073094127032SZ苏行转债苏州银行002966SZ7057112021-10-182027-04-111309243111113050SH南银转债南京银行601009SH9529642021-12-212027-06-1413012533164110043SH无锡转债无锡银行600908SH5495632018-08-062024-01-301307323332113062SH常银转债常熟银行601128SH7628082023-03-212028-09-1413010503785113516SH苏农转债苏农银行603323SH4865212019-02-112024-08-011306773936110079SH杭银转债杭州银行600926SH117112642021-10-082027-03-2813016434032113011SH光大转债光大银行601818SH3033352017-09-182023-03-161304364373113021SH中信转债中信银行601998SH5086432019-09-112025-03-031308366455113065SH齐鲁转债齐鲁银行601665SH4235682023-06-052028-11-281307387456128129SZ青农转债青农商行002958SZ2944222021-03-012026-08-241305498660113052SH兴业转债兴业银行601166SH166024482022-06-302027-12-2613031829171113037SH紫银转债紫金银行601860SH2663952021-01-292026-07-221305149305113056SH重银转债重庆银行601963SH71310892022-09-302028-03-2213014169856113042SH上银转债上海银行601229SH60010232021-07-292027-01-24130133012165110059SH浦发转债浦发银行600000SH71513562020-05-062025-10-27130176314655资料来源Wind国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日图表8年初以来各类银行同业存单发行情况发行量亿元2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03国有大行4734635532407784044251982983135274193373417933790222015157834112股份行959465596944923619265828039169605004201554374500123112311039734596城商行62751679277096160982672516559164420461997239481548405516645329843农商行17727164141828922195118131602515266116251463817947101411687311977银行整体22960318019117869118934014622615312217940312148817858818654510555624832425826发行利率2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03国有大行258245230233214192193195232248246260265股份行250237214220208187187194224249238257266城商行256240219216210183192197225264246255268农商行254242218217212191194203236265261261269银行整体254241221221210187191197227257245258268余额亿元2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03国有大行303136309974310744342137310946312546336733332828334520357715362973367256374232股份行597596578338564996554636548270516979539032524081501884502984501352514921514304城商行431061434484437362436572445055428141442636429409417632427225419466415727409028农商行108846106209108486111951108928107285106315104091103483104696106387108602111841银行整体1459138144812014408211464362143362613843691444611140926913761321410642140718214238791426710资料来源Wind国盛证券研究所图表9非货币基金发行情况亿份图表10股票型和混合型基金发行情况亿份3500股票型基金混合型基金非货币基金发行份额3500非货币基金发行份额300030002500250020002000150015001000100050050000资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日图表11银行板块部分个股估值情况PB过去3年分位数距离强制银行板块股息率AH溢价率22E23E22PBAH溢价率转股价空间工商银行048044676204713389建设银行0530496323274282716农业银行0470436942124316174中国银行0470436702736429256交通银行0440407111965658606邮储银行062056525989177354招商银行107092434-056117479中信银行0450395945642498388645浦发银行035033573721465民生银行029027626445920494兴业银行05204662342917光大银行0400376634718234677437华夏银行032030640273平安银行070062174144浙商银行045042557219823362北京银行039036704265南京银行079070485143316宁波银行11910318021上海银行0420426671811217贵阳银行039035540115江苏银行062054568438102杭州银行085072299104403成都银行093080457404309郑州银行0460404181448546963长沙银行059054439337青岛银行066059480432343910西安银行054051529257苏州银行073066397583311厦门银行068059444151齐鲁银行0670594351277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