2月新增贷款1.81万亿，同比大幅多增，预计与春节错位下中小型银行信贷投放好转有关。由于信贷政策注重节奏平稳，且前两月信贷投放过快，基建资本金配套信贷投放或接近尾声，3月新增贷款可能同比少增。2月社融增量3.16万亿元，同比大幅少增，多增主要来自信贷、未贴现及政府债券净融资，社融增速9.9%，预计2023年社融增速相对平稳。当前，国内经济稳步好转，2月初以来银行板块回调较多，配置价值凸显。
　　事件：3月10日下午，央行披露了2023年2月份金融数据。2月新增贷款1.81万亿元，社融3.16万亿元。2月末，M2余额275.52万亿，YoY+12.9%；M1 YoY +5.8%；社融增速9.9%。
　　点评：
　　1）2月信贷增长较多，预计中小型银行同比多增明显
　　融资需求或仍偏弱。22Q4贷款总体需求指数为59.5%，同比下降了8.2个百分点，位于2017年以来较低水平。22Q2以来贷款需求指数持续低位，这反映了融资需求持续偏弱。从各类型银行贷款增速走势来看，中小型银行贷款增速持续回落，贷款增速由2021年末的12.6%降至2023年1月末的10.5%，明显低于四大行15.0%的贷款增速。2022年大行及政策性银行为信贷投放的绝对主力，六大行及国开的贷款增量占比高达56%。2023年1月四大行新增贷款达2.29万亿，同比多增0.9万亿，1月新增贷款同比多增主要来自四大行的贡献。
　　2月新增贷款1.81万亿（22年2月1.23万亿），同比大幅明显多增，贷款增量以对公为主。由于早投放早受益，年初银行信贷投放动力强。2月由于春节错位，中小型银行信贷投放或有所好转。2月个贷增量2081亿元，依然低迷，受按揭提前还贷的影响。2月对公贷款增加1.61万亿，同比大幅多增。
　　2）3月新增贷款可能同比少增
　　信贷政策有所转变。近期两会上国家领导人参加江苏代表团审议时强调，“我当时说，新班子起来了，一定要注意啊，不要有大干快上的冲动，也就是不能不按规律办事，急功近利、急于出成绩。”2023年经济下行压力较小，政策力度或偏弱。2022年经济下行压力较大，信贷政策强调“扩大新增贷款规模”及“靠前发力”。2023年央行强调“货币信贷总量要适度，节奏要平稳。”可见，信贷政策更加注重节奏平稳，而非靠前发力。
　　3月新增贷款可能同比少增。一方面，近半年来企业中长期增长强劲，这与2022年下半年7400亿基建资本金投放的带动有较大的关系，相关配套贷款普遍期限长且利率低。基建资本金配套信贷投放或接近尾声，2022年7月企业中长期新增已达9.45万亿，后续带动作用可能减弱。另外一方面，前两个月新增贷款已达6.71万亿，同比多增较多，节奏过快。2022年3月新增贷款达3.13万亿，社融口径信贷增量达3.23万亿，同比基数较高。此外，提前还贷仍将影响个贷增量。
　　3）信贷、政府债贡献大，2月社融增速明显回升
　　2月社融增量3.16万亿（22年2月1.22万亿），同比大幅多增，主要来自信贷、未贴现及政府债券净融资的贡献。2月社融口径信贷增量1.82万亿，同比多增0.9万亿；未贴现-70亿，同比多增4158亿；政府债券净融资8138亿，同比多增5416亿。2022年11月以来，由于债市调整，企业债券净融资陷入低迷。2月企业债券净融资3644亿元，同比接近。
　　2月表外融资同比大幅多增。2月信托贷+66亿，为近三年来首次月度增长，这意味着信托贷款压降基本结束了。2月未贴现银行承兑汇票-70亿，同比多增4158亿。2月表外融资合计-81亿，同比多增4972亿。
　　2023年社融增速或相对平稳。由于2月社融同比大幅多增，社融增速环比明显回升至9.9%。展望2023年，防疫显著优化，国内消费有望复苏，房地产融资政策三箭齐发，地产销售或小幅改善。我们预计2023年社融增速走势类似2019年，相对平稳，年末社融增速9.5%左右。
　　投资建议：回调带来配置机会
　　受2022年LPR大幅下调带来的存量贷款重定价及新发放贷款利率低迷等影响，我们预计23Q1上市银行营收增速低迷，23Q2起或将逐步好转。我们认为，银行行情主要取决于市场对经济的预期。23Q1经济复苏可能性高，2月银行板块回调明显，或是机遇。当前，银行板块PB估值及机构持仓比例处于历史低位，继续积极看多。2月初以来核心标的-招行、平安及宁波等股价回调明显，带较好的配置机会。2023年我们主推招行、平安、江苏及宁波等优质银行。
　　风险提示：金融让利，息差收窄；疫情多发，经济下行，资产质量恶化等

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告2023年03月11日如何看待2月社融增速明显回升推荐维持2月金融数据点评总量研究银行2月新增贷款181万亿同比大幅多增预计与春节错位下中小型银行信贷投行业规模放好转有关由于信贷政策注重节奏平稳且前两月信贷投放过快基建资本占比股票家数只金配套信贷投放或接近尾声3月新增贷款可能同比少增2月社融增量316万3908总市值亿元5314564亿元同比大幅少增多增主要来自信贷未贴现及政府债券净融资社融增流通市值亿元4842769速99预计2023年社融增速相对平稳当前国内经济稳步好转2月初以来银行板块回调较多配置价值凸显行业指数1m6m12m事件3月10日下午央行披露了2023年2月份金融数据2月新增贷款绝对表现2920181万亿元社融316万亿元2月末M2余额27552万亿YoY129相对表现Mar22Jul22Oct2260Feb2396M1YoY58社融增速99资料来源公司数据招商证券点评12月信贷增长较多预计中小型银行同比多增明显相关报告融资需求或仍偏弱22Q4贷款总体需求指数为595同比下降了82个百分1招明理财收益率定期报告-2023点位于2017年以来较低水平22Q2以来贷款需求指数持续低位这反映了年2月下2月理财收益率情况如融资需求持续偏弱从各类型银行贷款增速走势来看中小型银行贷款增速持何2023-03-04续回落贷款增速由2021年末的126降至2023年1月末的105明显22月金融数据预测2月社融增低于四大行150的贷款增速2022年大行及政策性银行为信贷投放的绝对速或回升2023-03-03主力六大行及国开的贷款增量占比高达562023年1月四大行新增贷款3小众的外币理财2023-02-25达229万亿同比多增09万亿1月新增贷款同比多增主要来自四大行的贡献廖志明S10905210100022月新增贷款181万亿22年2月123万亿同比大幅明显多增贷款增liaozhimingcmschinacomcn量以对公为主由于早投放早受益年初银行信贷投放动力强2月由于春节错位中小型银行信贷投放或有所好转2月个贷增量2081亿元依然低迷受按揭提前还贷的影响2月对公贷款增加161万亿同比大幅多增23月新增贷款可能同比少增信贷政策有所转变近期两会上国家领导人参加江苏代表团审议时强调我当时说新班子起来了一定要注意啊不要有大干快上的冲动也就是不能不按规律办事急功近利急于出成绩2023年经济下行压力较小政策力度或偏弱2022年经济下行压力较大信贷政策强调扩大新增贷款规模及靠前发力2023年央行强调货币信贷总量要适度节奏要平稳可见信贷政策更加注重节奏平稳而非靠前发力3月新增贷款可能同比少增一方面近半年来企业中长期增长强劲这与2022年下半年7400亿基建资本金投放的带动有较大的关系相关配套贷款普遍期限长且利率低基建资本金配套信贷投放或接近尾声2022年7月企业中长期新增已达945万亿后续带动作用可能减弱另外一方面前两个月新增贷款已达671万亿同比多增较多节奏过快2022年3月新增贷款达313万亿社融口径信贷增量达323万亿同比基数较高此外提前还贷仍将影响个贷增量3信贷政府债贡献大2月社融增速明显回升敬请阅读末页的重要说明行业点评报告2月社融增量316万亿22年2月122万亿同比大幅多增主要来自信贷未贴现及政府债券净融资的贡献2月社融口径信贷增量182万亿同比多增09万亿未贴现-70亿同比多增4158亿政府债券净融资8138亿同比多增5416亿2022年11月以来由于债市调整企业债券净融资陷入低迷2月企业债券净融资3644亿元同比接近2月表外融资同比大幅多增2月信托贷66亿为近三年来首次月度增长这意味着信托贷款压降基本结束了2月未贴现银行承兑汇票-70亿同比多增4158亿2月表外融资合计-81亿同比多增4972亿2023年社融增速或相对平稳由于2月社融同比大幅多增社融增速环比明显回升至99展望2023年防疫显著优化国内消费有望复苏房地产融资政策三箭齐发地产销售或小幅改善我们预计2023年社融增速走势类似2019年相对平稳年末社融增速95左右投资建议回调带来配置机会受2022年LPR大幅下调带来的存量贷款重定价及新发放贷款利率低迷等影响我们预计23Q1上市银行营收增速低迷23Q2起或将逐步好转我们认为银行行情主要取决于市场对经济的预期23Q1经济复苏可能性高2月银行板块回调明显或是机遇当前银行板块PB估值及机构持仓比例处于历史低位继续积极看多2月初以来核心标的-招行平安及宁波等股价回调明显带较好的配置机会2023年我们主推招行平安江苏及宁波等优质银行风险提示金融让利息差收窄疫情多发经济下行资产质量恶化等敬请阅读末页的重要说明2行业点评报告图123年2月M2增速环比上升M1增速环比回落300M1同比M2同比2502001501005000-50资料来源人行官网招商证券图2各类型银行贷款增速走势四大行大型银行中小型银行25020015010050002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01资料来源iFinD招商证券图322Q4贷款总体需求指数为595同比下降82个百分点贷款总体需求指数制造业贷款需求指数基础设施贷款需求指数900085008000750070006500600055005000450040002018-032009-062010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-11资料来源iFinD招商证券敬请阅读末页的重要说明3行业点评报告图42月新增贷款181万亿同比大幅多增亿元图52月个贷增长偏弱对公信贷大幅增长亿元60000非银同业等中长期贷款短期贷款及票据60000对公个人非银同业等5000050000400004000030000300002000020000100001000000-10000Jul21Jul22Apr21Oct21Apr22Oct22Jun22Jan23Jun21Jan22Mar21Feb21Feb22Mar22Feb23Aug21Sep21Nov21Dec21Aug22Sep22Nov22Dec22May22May21-10000Jul21Jul22Oct21Apr22Oct22Apr21Jun21Jan22Jun22Jan23Feb21Mar21Feb22Mar22Feb23Nov21Dec21Nov22Dec22Aug21Sep21Aug22Sep22May22May21资料来源人行官网招商证券资料来源人行官网招商证券图62月住户新增贷款2081亿持续低迷亿图72月企业新增贷款161万亿同比大幅多增亿元短期贷款中长期贷款住户贷款短期中长期贷款票据融资140006000012000500001000040000800060003000040002000020001000000-2000-4000-10000Jun21Jun22Oct22Oct21Apr21Apr22Feb21Feb22Feb23Dec21Dec22Aug21Aug22-6000资料来源人行官网招商证券资料来源人行官网招商证券图823年2月社融增量316万亿同比大幅多增亿元贷款表外直接融资其他700006000050000400003000020000100000-10000Jul21Jul22Jan22Jan23Jun21Jun22Oct21Oct22Apr21Apr22Feb21Sep21Feb22Sep22Feb23Dec22Dec21Aug21Aug22Nov21Nov22Mar21Mar22May22May21资料来源人行官网招商证券敬请阅读末页的重要说明4行业点评报告图923年2月未贴现降幅小表外融资合计-81亿亿元委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票6000400020000-20002020120203202052020720209201909202103201803201805201807201809201811201901201903201905201907201911202011202101202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301-4000201801-6000-8000-10000资料来源人行官网招商证券图1023年2月社融增速992023年社融增速或相对平稳28名义GDP增速实际GDP增速社融增速右轴3500233000182500132000815003-21000202205201909202005202101202109202301200301201101200405200501200509200605200701200709200805200901200909201005201109201205201301201309201405201501201509201605201701201709201805201901-7200309500资料来源人行官网招商证券敬请阅读末页的重要说明5行业点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关廖志明招商证券银行业首席研究发展中心董事籍贯江西东京大学经济学硕士且为全额奖学金获得者曾就职于民生银行交通银行等金融机构具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力对金融监管流动性以及银行资产负债配置等有独到见解卖方研究从业多年曾任天风证券银行业首席2021年初加入招商证券2018年WIND金牌分析师银行业第一名第一财经最佳金融分析师第二名新财富银行业第五名2019年WIND金牌分析师银行业第一名新浪金麒麟最佳分析师第四名上证报最佳分析师第三名新财富金融产业研究第三名银行业入围2020年上证报最佳分析师第二名WIND金牌分析师银行业第二名新浪金麒麟最佳分析师第五名2022年金麒麟银行业白金分析师邵春雨招商证券银行业分析师北京大学金融硕士电子科技大学工学学士曾获学生最高荣誉成电杰出学生2020年加入招商证券曾就职于上海银行总行对银行信贷业务风险控制有深刻理解戴甜甜招商证券银行业研究员中国人民大学经济学硕士华中科技大学经济学学士2021年加入招商证券曾就职于上海银行总行对银行金融市场板块有较深认识评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规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