事件：人民银行披露2023年2月金融数据，2月新增人民币信贷1.81万亿元，同比多增5928亿元；新增社融3.16万亿元，同比多增1.95万亿元。2月金融数据呈现“企业部门信贷继续大幅同比多增、居民信贷需求边际改善、债券发行提速”的特征，我们点评如下：
　　企业贷款连续7个月同比多增。2月新增企业信贷1.61万亿元，其中企业短贷、企业中长贷分别增加5785亿元、1.11万亿元，分别同比多增1674亿元、6048亿元，成为信贷同比多增的主要支撑因素，主要源于：一是政策靠前发力，各地方政府全力拼经济，密集推进重大项目建设进度，此前政策性开发性金融工具和专项债前置共同撬动更多有效投资，衍生配套融资需求；二是制造业景气度回升，企业资本开支及补库存需求增加；三是春节时间错位，今年2月实际工作日多于去年同期，加之在银行冲刺信贷开门红的诉求推动之下，企业信贷出现明显多增。从结构上看，预计基建和制造业仍是信贷主要投向。
　　另外值得注意的信号是，一是2月票据融资减少989亿元，同比多减4041亿元，已连续三个月出现大幅减少，说明信贷供给整体处于偏紧状态，部分银行通过压降票据腾挪额度；二是根据此前消息，央行曾在2月上旬对部分银行进行窗口指导，希望银行“在合意增速下进行贷款投放”，我们认为此举意在让信贷增速保持相对平稳，避免大起大落，但也从侧面反映当前实体经济融资需求旺盛，更多为自发性需求而非政策推动。往后看，企业信贷预计仍将保持较为强势的增长趋势，政策性开发性金融工具将持续发挥作用，企业在补库存后有望迎来扩张周期。
　　收入预期明显改善，居民加杠杆意愿有所恢复。2月新增居民信贷2081亿元，其中居民短贷、居民中长贷分别增加1218亿元、863亿元，分别同比多增4129亿元、1322亿元。尽管居民信贷大幅同比多增有去年低基数的影响，但高频数据表明居民收入预期明显改善，同时消费意愿有所加强，居民短贷在连续5个月的同比少增后，迎来向上拐点。另外居民中长贷也出现诸多支撑因素，一方面我们观察到一线及强二线城市已经开始出现较为明显的楼市复苏迹象，另一方面居民提前还贷趋势有所放缓，2月初相关部门要求银行按照合同约定做好客户提前还款服务工作，并加强违规使用经营贷、消费贷提前还款的处罚力度，结合我们草根调研的结果，预计居民提前还贷环比增加的趋势已经有所减缓。
　　政府债发行提速。2月新增政府债券8138亿元，同比多增5416亿元，一是受春节假期错位影响，二是今年提前下达新增地方政府专项债务限额2.19万亿元，较2022年增长50%，使得政府债成为支撑社融增量的主要因素。另外2月企业债券净融资3644亿元，与上年同期基本持平，较上月环比增加2158亿元，城投发债出现回暖势头。
　　投资建议：预计2023年一季度信贷工作重点仍在于：政策性金融工具发力、支持实体融资需求、扩大居民消费。当前疫情冲击高峰已过，居民收入预期明显改善，房地产融资与基建政策加快落地，加之政府债发行提速，信贷及社融增速有望保持强劲。当前银行股估值仍处于历史低位，随着经济预期边际改善、信用风险预期缓和，银行股配置价值凸显。
　　重点推荐标的：资产负债表与利润表重估预计将是2023年银行股投资的主线，前期因地产下行或对经济预期悲观而跌幅较大的公司弹性将会更显著，推荐招商银行、宁波银行、平安银行。
　　风险提示：疫情持续反复、房地产政策放松不及预期、经济下行超预期。

研究报告全文：2023年03月11日行业动态分析银行证券研究报告信贷及社融增速有望保持强劲2月金融数据点评投资评级领先大市-A维持评级事件人民银行披露2023年2月金融数据2月新增人民币信贷181首选股票目标价元评级万亿元同比多增5928亿元新增社融316万亿元同比多增195600036招商银行000买入-A万亿元2月金融数据呈现企业部门信贷继续大幅同比多增居民信002142宁波银行000买入-A000001平安银行2112买入-A贷需求边际改善债券发行提速的特征我们点评如下企业贷款连续7个月同比多增2月新增企业信贷161万亿元其行业表现中企业短贷企业中长贷分别增加5785亿元111万亿元分别同比银行沪深300多增1674亿元6048亿元成为信贷同比多增的主要支撑因素主要31源于一是政策靠前发力各地方政府全力拼经济密集推进重大项目21建设进度此前政策性开发性金融工具和专项债前置共同撬动更多有效111投资衍生配套融资需求二是制造业景气度回升企业资本开支及补-9库存需求增加三是春节时间错位今年2月实际工作日多于去年同-192022-032022-072022-112023-03期加之在银行冲刺信贷开门红的诉求推动之下企业信贷出现明显多资料来源Wind资讯增从结构上看预计基建和制造业仍是信贷主要投向升幅1M3M12M相对收益06-2515另外值得注意的信号是一是2月票据融资减少989亿元同比多减绝对收益-28-33-614041亿元已连续三个月出现大幅减少说明信贷供给整体处于偏紧李双分析师状态部分银行通过压降票据腾挪额度二是根据此前消息央行曾在SAC执业证书编号S14505200700012月上旬对部分银行进行窗口指导希望银行在合意增速下进行贷款lishuang1essencecomcn投放我们认为此举意在让信贷增速保持相对平稳避免大起大落陈惠琴联系人但也从侧面反映当前实体经济融资需求旺盛更多为自发性需求而非政chenhq2essencecomcn策推动往后看企业信贷预计仍将保持较为强势的增长趋势政策性相关报告开发性金融工具将持续发挥作用企业在补库存后有望迎来扩张周期风险分类对象拓宽强调更2023-02-14多客观因素商业银行收入预期明显改善居民加杠杆意愿有所恢复2月新增居民信贷金融资产风险分类办法点2081亿元其中居民短贷居民中长贷分别增加1218亿元863亿元评分别同比多增4129亿元1322亿元尽管居民信贷大幅同比多增有去信贷开门红如期兑现2023-02-12年低基数的影响但高频数据表明居民收入预期明显改善同时消费意1月金融数据点评愿有所加强居民短贷在连续5个月的同比少增后迎来向上拐点另当前我们对银行股的观点2023-02-05社融底部或已显现122023-01-11外居民中长贷也出现诸多支撑因素一方面我们观察到一线及强二线城月金融数据点评市已经开始出现较为明显的楼市复苏迹象另一方面居民提前还贷趋势巴最终版带来机会还2023-01-05有所放缓2月初相关部门要求银行按照合同约定做好客户提前还款服是挑战务工作并加强违规使用经营贷消费贷提前还款的处罚力度结合我们草根调研的结果预计居民提前还贷环比增加的趋势已经有所减缓本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1行业动态分析银行政府债发行提速2月新增政府债券8138亿元同比多增5416亿元一是受春节假期错位影响二是今年提前下达新增地方政府专项债务限额219万亿元较2022年增长50使得政府债成为支撑社融增量的主要因素另外2月企业债券净融资3644亿元与上年同期基本持平较上月环比增加2158亿元城投发债出现回暖势头投资建议预计2023年一季度信贷工作重点仍在于政策性金融工具发力支持实体融资需求扩大居民消费当前疫情冲击高峰已过居民收入预期明显改善房地产融资与基建政策加快落地加之政府债发行提速信贷及社融增速有望保持强劲当前银行股估值仍处于历史低位随着经济预期边际改善信用风险预期缓和银行股配置价值凸显重点推荐标的资产负债表与利润表重估预计将是2023年银行股投资的主线前期因地产下行或对经济预期悲观而跌幅较大的公司弹性将会更显著推荐招商银行宁波银行平安银行风险提示疫情持续反复房地产政策放松不及预期经济下行超预期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2行业动态分析银行2023年2月末社融增速为99M2增速为129M1增速为58分图1别较20220233年2年月信贷社融增量拆分1月末提升05pc提升03pc下降09pc人民币信贷当月增量拆分亿元2022年2月2023年2月1810012172111005785505241113052121886317901537173504599892911企业短贷企业长贷居民短贷居民长贷票融非银其他人民币贷款社融当月增量拆分亿元2022年2月2023年2月31600182001210090848138337736442722310480665855719058187477751704228人贷外贷委托信托未贴票债融股融政府债其他社会融资资料来源中国人民银行安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3行业动态分析银行行业评级体系收益评级领先大市未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10及以上同步大市未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10至10落后大市未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10及以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4行业动态分析银行免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5