事项：
　　3月9日美国硅谷银行股价大跌60%，引发市场关注。我们分析后认为，此次硅谷银行的问题在于其在流动性宽松时期大量吸收存款并配置长期限的债券资产，导致潜在的利率风险大幅增加，美联储加息使得问题暴露。我们认为硅谷银行问题大概率不会演变成更加广泛的危机事件，主要是因为公司的问题比较独立，几乎不存在与其他金融机构的交叉风险。对我国银行而言，更是没有什么直接影响。
　　我们维持行业“超配”评级。个股方面，一是随着稳增长效果显现、私人部门经济复苏，建议关注与实体经济活动关联性强、以中小微民企为主要客群的小微银行，包括常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行等；二是建议在估值底部布局未来业绩有望保持相对更快增长的标的，推荐宁波银行、成都银行等。
　　投资建议
　　银行基本面虽然继续承压，但当前低估值反映了市场的悲观预期，后续随着经济进入复苏通道，银行板块存在估值修复机会，维持行业“超配”评级。个股方面，一是随着稳增长效果显现、私人部门经济复苏，建议关注与实体经济活动关联性强、以中小微民企为主要客群的小微银行，包括常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行等；二是建议在估值底部布局未来业绩有望保持相对更快增长的标的，推荐宁波银行、成都银行等。
　　风险提示
　　若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月10日硅谷银行大跌事件点评超配期限错配引发利率风险公司研究公司快评银行投资评级超配维持评级证券分析师陈俊良021-60933163chenjunliangguosencomcn执证编码S0980519010001证券分析师王剑021-60875165wangjianguosencomcn执证编码S0980518070002证券分析师田维韦021-60875161tianweiweiguosencomcn执证编码S0980520030002事项3月9日美国硅谷银行股价大跌60引发市场关注我们分析后认为此次硅谷银行的问题在于其在流动性宽松时期大量吸收存款并配置长期限的债券资产导致潜在的利率风险大幅增加美联储加息使得问题暴露我们认为硅谷银行问题大概率不会演变成更加广泛的危机事件主要是因为公司的问题比较独立几乎不存在与其他金融机构的交叉风险对我国银行而言更是没有什么直接影响我们维持行业超配评级个股方面一是随着稳增长效果显现私人部门经济复苏建议关注与实体经济活动关联性强以中小微民企为主要客群的小微银行包括常熟银行瑞丰银行张家港行苏农银行等二是建议在估值底部布局未来业绩有望保持相对更快增长的标的推荐宁波银行成都银行等评论硅谷银行基本情况介绍专注服务创投圈的特色银行硅谷银行是按资产总额排序的美国第16大商业银行其2022年末的并表资产总额2118亿美元约合人民币15万亿元是一家规模较大的银行从商业模式来看硅谷银行是一家传统的商业银行只是目标客群有别于其他商业银行主要服务于PEVC高科技企业以及这些企业的员工等高净值个人客户从其2022年末的贷款结构来看PEVC机构是其主要的客户表12022年末硅谷银行的贷款结构贷款领域主要特点余额亿美元占比为PEVC机构提供的贷款主要是capitalcalllinesGlobalfundbankingofcredit这类贷款的偿还依赖于PEVC所管基金产品41356的LP的后续资金投入这类贷款主要给初创企业其贷款偿还不是依赖于企业Investordependent本身的现金流而是依赖于企业后续成功融资被收购679或者IPO给高新技术企业的贷款贷款偿还依赖于企业的现金流InnovationCI8612或者抵质押品Privatebank给私人银行客户的贷款一般以不动产作为抵押10514其他-7210资料来源公司公告国信证券经济研究所整理硅谷银行长期深耕PEVC企业以及高科技企业领域建立了稳固的优势其资金以贷款形式投放给PEVC企业高科技企业和这些企业的员工同时也从这些企业和员工处获得存款因此它看起来像一家虚拟的创投圈集团的财务公司请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告图1硅谷银行看起来像一家虚拟的创投圈集团的财务公司资料来源国信证券经济研究所整理硅谷银行问题根源期限错配严重加息导致问题暴露疫情期间美联储放水美国的PEVC市场也快速扩张给硅谷银行带来大量低息存款硅谷银行的规模得以快速增长其资产总额从2019年末的710亿美元增长到2021年末的2115亿美元其中2020年同比增长632021年同比增长83图2美国VC机构的AUM在疫情后快速增长资料来源NVCA国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告但是这一切在2022年完全逆转随着2022年美联储进入加息周期PEVC市场的流动性盛宴结束硅谷银行也面临巨大压力硅谷银行2022年总资产较年初仅增加了3亿美元有息存款成本从2021年的013大幅攀升到2022年的113图3美国VC市场在2022年迎来反转资料来源NVCA国信证券经济研究所整理更严重的是硅谷银行在过去几年存款大幅增长的时候用吸收进来的资金在资产端配置了大量长久期的持有至到期资产和可供出售资产期限错配严重面临巨大的利率风险从硅谷银行持有至到期资产和可供出售资产的结构来看主要是住房抵押证券相关产品资产本身信用风险不大但收益率很低只有16左右这些资产久期很长其中大约80的金融资产剩余期限都在十年以上利率风险很大表2硅谷银行2019到2022年资产增长情况亿美元2019年2022年增量增量结构可供出售资产1402601209持有至到期资产13891377555贷款33174241129其他1012031027总资产71021181408无息存款40880739930有息存款20992371455其他负债2722419715总负债64419541310资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图42022年硅谷银行持有至到期资产的具体构成及收益率情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图52022年硅谷银行可供出售资产的具体构成及收益率情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理在美联储加息的背景下如果硅谷银行想稳住负债就只能高息揽存这会导致息差收窄挤压收入和利润空间如果不高息揽存则负债流失公司被迫出售资产偿还债务同样面临损失硅谷银行实际上同时面临了这两个问题一是从存款利率来看2022年有息存款付息率较2021年上升100bps至113二是从存款规模来看2022年末存款余额较2021年末下降85至1731亿美元其中无息存款更是减少36至808亿美元股价暴跌公告出售资产凸显流动性压力3月9日硅谷银行股价暴跌60引发市场关注其实在此之前硅谷银行的股价已经跌了很多在2020-2021年快速扩张期间硅谷银行的股价突飞猛进复权股价从2019年底的251美元涨到2021年底的678美元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告但2022年以来大幅下跌2023年3月8日跌至268美元已经回到2019年的水平2023年3月9日单日暴跌60至106美元图62020年至今硅谷银行前复权股价变动情况资料来源Wind国信证券经济研究所整理此次暴跌起因是公司在3月8日盘后发布公告称出售了几乎所有的可供出售资产来重塑资产负债表且公司与主流评级公司沟通结果显示他们可能会下调公司评级并将展望调至负面这使得公司的流动性压力变得更加明显公司称已经出售完成210亿美元的可供出售资产税后损失达18亿美元硅谷银行2022年全年归母普通股东净利润仅15亿美元考虑到其持有至到期资产的规模高达913亿美元不仅规模远超可供出售资产且久期更长因此一旦存款人对公司丧失信心则其面临的潜在的损失将非常大影响大概率不会演变成更广泛的危机事件总的来看此次硅谷银行的问题在于其在流动性宽松时期大量吸收低成本存款并配置了长期限的债券资产导致潜在的利率风险大幅增加美联储加息使得问题暴露我们认为硅谷银行问题大概率不会演变成更加广泛的危机事件主要是因为公司的问题比较独立几乎不存在与其他金融机构的交叉风险对我国银行而言更是没有什么直接影响投资建议银行基本面虽然继续承压但当前低估值反映了市场的悲观预期后续随着经济进入复苏通道银行板块存在估值修复机会维持行业超配评级个股方面一是随着稳增长效果显现私人部门经济复苏建议关注与实体经济活动关联性强以中小微民企为主要客群的小微银行包括常熟银行瑞丰银行张家港行苏农银行等二是建议在估值底部布局未来业绩有望保持相对更快增长的标的推荐宁波银行成都银行等风险提示若宏观经济大幅下行可能从多方面影响银行业比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告相关研究报告银行业2023年3月投资策略-关注经济复苏中的小微银行2023-03-07银行业点评-以史为鉴出口下滑对江浙银行影响多大2023-03-03商业银行资本管理办法征求意见稿点评-细节调整有紧有松整体影响不大2023-02-19经济复苏中的优质中小银行2023-02-19银行理财2022年年报点评-刚兑打破后的首份答卷2023-02-19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032