事件：3月10日，央行发布2023年2月金融统计数据。2月社融新增3.16万亿元，高于市场预期2.1万亿元，同比多增1.95万亿元；社融存量同比增速较上月提升0.5pct至9.9%。结构方面，人民币贷款、外币贷款和直接融资新增为正，表外融资新增为负；人民币贷款、直接融资和表外融资皆实现同比多增，结构修复已有明显迹象。
　　直接融资和表外融资逆转态势贡献社融增长。直接融资方面，政府债是社融增长的主要贡献项。2月直接融资同比多增5436亿元，其中2月政府债新增8138亿元，同比多增5416亿元，有两方面原因：一是春节错位影响，去年2月春节，政府债发行减少形成低基数。二是今年政府债发行规模更大，更加靠前发力。表外融资方面，未贴现承兑汇票是社融增长的主要贡献项。2月未贴现票据减少70亿元，同比少减4158亿元，与去年同期表内贴现过多叠加春节开票减少有关。
　　对公端和居民端齐发力，信贷结构改善。2月新增人民币贷款1.82万亿元，同比多增9241亿元。其中对公中长期贷款新增1.11万亿元，同比多增6048万亿元。对公中长期贷款仍是拉动信贷增长的主要动力，一方面是稳增长政策要求推动发力，另一方面是银行本身信贷投放就一直秉承“早投早受益”原则，经济数据也显示实体经济呈现持续复苏态势，对公信贷投放有实物需求支撑。零售端居民贷款实现同比多增。2月居民户新增贷款2081亿元，同比多增5450亿元，有春节错位影响。2月居民短期贷款新增1218亿元，同比多增4129亿，1-2月同比多增3464亿，有低基数因素，也有部分低成本短期贷款置换高成本按揭的情况。2月居民中长期贷款新增863亿元，同比多增1322亿元，而1-2月同比少增3871亿元，按揭增长仍然乏力。
　　M2-M1剪刀差扩张，居民端企业端共同抬升人民币存款。2月M1同比增速较上月回落0.9pct至5.8%，M2同比增速较上月提升0.3pct至12.9%，M2-M1剪刀差较上月扩张1.2pct至7.1%。2月人民币存款新增2.8万亿元，同比多增2700亿元。其中居民存款新增7926亿元，同比多增1.1万亿元，有节后现金回流和避险情绪影响；非金融企业新增1.3万亿元，同比多增1.2万亿元，有企业端贷款高增推动存款高增影响。
　　投资建议：总量和结构超预期改善，看好银行2023年表现。2月信贷总量超市场预期，信贷、直接融资和表外融资同时发力彰显结构优化，生产需求、消费需求皆呈复苏迹象，银行在信贷融资需求恢复情况下将实现板块估值修复。相关配置建议遵循两条主线：①地产和消费复苏下，受益居民信用回暖的银行，建议关注邮储银行、平安银行；②营收增长确定性较强的城农商行，建议关注宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行。
　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足

研究报告全文：银行行业点评报告20230312银行2月金融数据点评证券研究报告投资评级看好维持总量和结构继续超预期最近12月市场表现核心观点事件3月10日央行发布2023年2月金融统计数据2月社融新增316万银行沪深300亿元高于市场预期21万亿元同比多增195万亿元社融存量同比增速9较上月提升05pct至99结构方面人民币贷款外币贷款和直接融资新4增为正表外融资新增为负人民币贷款直接融资和表外融资皆实现同比-2多增结构修复已有明显迹象-8-14直接融资和表外融资逆转态势贡献社融增长直接融资方面政府债是社融-19增长的主要贡献项2月直接融资同比多增5436亿元其中2月政府债新增8138亿元同比多增5416亿元有两方面原因一是春节错位影响去年2月春节政府债发行减少形成低基数二是今年政府债发行规模更大更加分析师夏昌盛SAC证书编号S0160522100002靠前发力表外融资方面未贴现承兑汇票是社融增长的主要贡献项2月未xiacsctseccom贴现票据减少70亿元同比少减4158亿元与去年同期表内贴现过多叠加春节开票减少有关分析师刘斐然SAC证书编号S0160522120003liufrctseccom对公端和居民端齐发力信贷结构改善2月新增人民币贷款182万亿元同比多增9241亿元其中对公中长期贷款新增111万亿元同比多增6048万亿元对公中长期贷款仍是拉动信贷增长的主要动力一方面是稳增长政相关报告1商业银行资本管理办法点评策要求推动发力另一方面是银行本身信贷投放就一直秉承早投早受益2023-02-20原则经济数据也显示实体经济呈现持续复苏态势对公信贷投放有实物需求支撑零售端居民贷款实现同比多增2月居民户新增贷款2081亿元同比多增5450亿元有春节错位影响2月居民短期贷款新增1218亿元同比多增4129亿1-2月同比多增3464亿有低基数因素也有部分低成本短期贷款置换高成本按揭的情况2月居民中长期贷款新增863亿元同比多增1322亿元而1-2月同比少增3871亿元按揭增长仍然乏力M2-M1剪刀差扩张居民端企业端共同抬升人民币存款2月M1同比增速较上月回落09pct至58M2同比增速较上月提升03pct至129M2-M1剪刀差较上月扩张12pct至712月人民币存款新增28万亿元同比多增2700亿元其中居民存款新增7926亿元同比多增11万亿元有节后现金回流和避险情绪影响非金融企业新增13万亿元同比多增12万亿元有企业端贷款高增推动存款高增影响投资建议总量和结构超预期改善看好银行2023年表现2月信贷总量超市场预期信贷直接融资和表外融资同时发力彰显结构优化生产需求消费需求皆呈复苏迹象银行在信贷融资需求恢复情况下将实现板块估值修复相关配置建议遵循两条主线地产和消费复苏下受益居民信用回暖的银行建议关注邮储银行平安银行营收增长确定性较强的城农商行建议关注宁波银行成都银行江苏银行苏州银行常熟银行风险提示经济复苏不及预期政策力度不及预期地产风险化解不足请阅读最后一页的重要声明银行行业点评报告20230312行业点评报告证券研究报告表1重点公司投资评级总市值亿收盘价EPS元PE代码公司投资评级元03102021A2022E2023E2021A2022E2023E601658邮储银行435128471078093106654506442未覆盖000001平安银行2549941314183230288719571456增持002142宁波银行1831842774285340407975816681增持601838成都银行508451380217278350636496394增持600919江苏银行103978704133165202528426349增持002966苏州银行25850705093118143756600495增持601128常熟银行20885762080099123955767621增持数据来源wind数据财通证券研究所注未覆盖标的相关数据来自wind一致预期平安银行2022年数据为披露值谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业点评报告证券研究报告内容目录1各项构成齐发力社融增长超预期4112月社融新增超预期结构修复已有迹象412直接融资和表外融资逆转态势贡献社融增长413对公端和居民端齐发力信贷结构改善514M2-M1剪刀差扩张人民币存款结构优化72投资建议83风险提示8图表目录图1社融当月新增及存量同比增速4图2直接融资结构同比多增5图3表外融资结构同比多增5图4信贷结构-非金融企业端同比多增6图5信贷结构-居民端同比多增7图6人民币存款结构7图7银行板块PB估值处于历史低位8谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业点评报告证券研究报告1各项构成齐发力社融增长超预期112月社融新增超预期结构修复已有迹象2月社融新增316万亿元高于市场预期21万亿元同比多增195万亿元社融存量同比增速较上月提升05pct至99结构方面人民币贷款外币贷款和直接融资新增为正表外融资新增为负人民币贷款直接融资和表外融资皆实现同比多增结构修复已有明显迹象具体而言人民币贷款新增182万亿元好于市场预期的143万亿元同比多增9241亿元外币贷款新增310亿元同比少增170亿元直接融资新增124万亿同比多增5436亿元逆转连续六个月的同比少增态势表外融资新增-81亿元同比多增4972亿元图1社融当月新增及存量同比增速社融当月新增社融存量同比增速右7000015百60000145000013400001230000112000010100009082021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源央行财通证券研究所12直接融资和表外融资逆转态势贡献社融增长直接融资方面政府债是社融增长的主要贡献项2月直接融资同比多增5436亿元其中政府债和企业债是贡献项非金融企业境内股票融资是拖累项具体而言2月政府债新增8138亿元同比多增5416亿元有两方面原因一是春节错位影响今年2月国债和地方政府债合计发行264只去年同期为242只发行量为18万亿元去年同期为13万亿元二是今年政府债发行规模更大今年提前批专项债一般债额度分别为219万亿元4320亿元较去年分别增长5032同时今年提前批额度在2022年10月底下达去年则在2021年12月下达2月企业债新增3644亿元同比多增34亿元企业债融资需求较去年持平其中低成本信贷融资挤占债券融资需求的情况仍延续此外2月非金融企业境内股票融资新增571亿元同比少增14亿元少增幅度较前几月有所减少资本市场相对平稳谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业点评报告证券研究报告图2直接融资结构同比多增亿元企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券10000百500005000100002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源央行财通证券研究所表外融资方面未贴现承兑汇票是社融增长的主要贡献项2月未贴现票据减少70亿元同比少减4158亿元与去年同期表内贴现过多叠加春节开票减少有关此外表内外票据合计减少1059亿元票据融资整体下降反映实体经济恢复在路上此外2月委托贷款信托贷款分别减少77亿元新增66亿元分别同比多减3亿元同比多增817亿元非标融资压降趋缓图3表外融资结构同比多增亿元委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票6000百4000200002000400060002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源央行财通证券研究所13对公端和居民端齐发力信贷结构改善稳增长政策助力下对公投放持续增加2月新增人民币贷款182万亿元同比多增9241亿元其中对公中长期贷款新增111万亿元同比多增6048万亿元连续7个月同比多增对公中长期贷款仍是拉动信贷增长的主要动力一方面是稳增长政策要求推动发力1月10日信贷座谈会要求各主要银行适度靠前发力和及时跟进政策性开发性金融工具等配套融资政策实物落地推动配套贷款投放加快另一方面银行本身信贷投放就一直秉承早投早受益原则加之贷款供需不匹配持续加大当前信贷利率已经下行至历史低位12月人民币贷款加权平均利率谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业点评报告证券研究报告已经下行至414且部分银行为锁定优质企业信贷资源主动降价行为出现1-2月大行新发贷款利率继续走低激发企业融资需求的同时也会进一步促动银行去进行早投放以锁定收益从行业投向看基建贷款仍是主要投向区域经济较好的银行也有部分制造业贷款投放此外经济数据也显示实体经济呈现持续复苏态势对公信贷投放有实物需求支撑2月PMI指数为526环比提升25pct制造业景气度持续上扬企业短贷亦表现不错2月新增5785亿元同比多增1674亿元票据贴现减少989亿元同比多减4041亿元1-2月累计减少5100亿继续为信贷腾挪额度图4信贷结构-非金融企业端同比多增亿元短期贷款票据融资中长期贷款其他贷款15000百10000500005000100002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源央行财通证券研究所零售端居民贷款实现同比多增2月居民户新增贷款2081亿元同比多增5450亿元在连续15个月的同比少增后逆转恢复正增其中有春节错位影响我们加总1-2月的居民贷款来看1-2月居民新增贷款量较去年同比少增400新增量基本持平具体来看2月居民短期贷款新增1218亿元同比多增4129亿1-2月同比多增3464亿一是低基数因素去年2月国内疫情反复冲击居民消费需求叠加春节结束后有年前补充流动性集中偿还的需求短期贷款在去年同期新增为负二是我们预计有部分低成本短期贷款置换高成本按揭的情况出现3月9日银保监会发布关于开展不法贷款中介专项治理行动的通知部署开展为期六个月的不法贷款中介专项治理行动预计后续短贷置换按揭的情况将有所缓解对居民短贷和中长贷数据扰动会有所减少中长期贷款方面2月居民中长期贷款新增863亿元同比多增1322亿元此前连续14个月同比少增1-2月同比少增3871亿元按揭增长仍然乏力居民提前还贷情况仍是核心影响因素短期看随着央行叫停银行设置按揭还贷障碍预计按揭提前还贷率会有提升但往后看随着经济增长预期持续修复居民收入预期改善加之银保监对不合规贷款挪用的整治行动不断推进提前还贷情况会逐步稳定2月30大中城市商品房成交面积同比增长309随着地产销售的回暖预计后续按揭增长会逐步恢复谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业点评报告证券研究报告图5信贷结构-居民端同比多增亿元短期贷款中长期贷款6000百4000200002000400060002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源央行财通证券研究所14M2-M1剪刀差扩张人民币存款结构优化M2-M1剪刀差扩张M2增速处于高位2月M1同比增速较上月回落09pct至58去年同期为47M2同比增速129较上月提升03pct去年同期为92M1和M2同比增速均处于高位此外2月M2-M1剪刀差较上月扩张12pct至71主要系春节错位影响M1增速波动居民端企业端共同抬升人民币存款2月人民币存款新增28万亿元同比多增2700亿元其中居民存款新增7926亿元同比多增11万亿元一方面与节后居民现金回流银行体系有关另一方面则体现出居民对未来预期不确定导致储蓄避险愿望仍然强烈非金融企业存款新增由负转正2月新增13万亿元同比多增12万亿元一方面与企业信贷投放多增导致存款多增有关另一方面也与节后存款从居民向企业回流有关财政存款继续保持正新增2月新增4558亿元同比少增1444亿元财政力度持续加大非银行金融机构存款由正转负2月减少5163亿元同比多减19万亿主要系去年高基数影响图6人民币存款结构当月新增亿元2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02人民币存款1280026300-18442950072426870028100居民户存款828623894-51032250028903620007926非金融企业存款95517649-117001976824-715512900财政存款-2572-480011400-3681-1085768284558非银行业金融机构存款-4353-280520486680-532810100-5163其他存款1888236215112025-6300-30737879同比多增亿元2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02人民币存款-9003000-949318100-4358304002700居民户存款4948323269971519210011790010849非金融企业存款39432457-5979-7475-12846684511511财政存款-42962313003600-555979-1444非银行业金融机构存款-5346-2136-103526937-148511936-19063其他存款-149-784-459-1545172740847数据来源央行财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业点评报告证券研究报告2投资建议总量和结构超预期改善看好银行2023年表现2月信贷总量超市场预期信贷直接融资和表外融资同时发力彰显结构优化生产需求消费需求皆呈复苏迹象银行在信贷融资需求恢复情况下将实现板块估值修复相关配置建议遵循两条主线地产和消费复苏下受益居民信用回暖的银行建议关注邮储银行平安银行营收增长确定性较强的城农商行建议关注宁波银行成都银行江苏银行苏州银行常熟银行图7银行板块PB估值处于历史低位3025201510050020102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源Wind财通证券研究所3风险提示经济复苏不及预期政策力度不及预期地产风险化解不足谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业点评报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9