2023年3月10日，央行公布2023年2月金融数据。我们点评如下：
　　数据趋势符合我们预期，信贷增量超我们预期。2月社融存量增速9.9%（我们预期9.8%），社融增量3.2万亿（我们预期2.8万亿），信贷增量1.8万亿（我们预期1.4万亿），详细结构数据见正文。整体上，社融增速趋势符合我们预期，信贷增量超我们预期，主要是表内票据融资缩量低于我们预期（见《信贷质量思考和2月社融前瞻》）。
　　全年信贷剩余额度探讨和结构趋势探讨。1、2月信贷增量连续超预期，但市场反应平淡，可能体现了市场对未来信贷趋势的担忧。我们在《关于信贷控节奏、经济目标不高和银行中特估值》中阐述过我国银行信贷和宏观政策的关系。通常经济压力较大年份信贷多增较多，经济压力较小年份多增较少，2017-2022年，全年新增信贷分别为13.5、16.2、16.8、19.6、19.9、21.3万亿元，同比多增额分别为0.9、2.6、0.7、2.8、0.3、1.4万亿元，我们看到，18、20、22年三个经济压力比较大的年份，信贷多增较多，其他年份信贷多增较少。今年前两个月，新增信贷投放6.7万亿，同比多增1.5万亿，多增量已经超过去年全年多增额度。虽然市场对经济回升幅度有分歧，但经济实现政策目标压力不大已有共识，按照决策层珍惜未来政策空间的思路，预计未来10个月信贷增量会与去年同期大致持平，约16.1万亿，到年底信贷余额增速大概回落至11%。经济整体仍在复苏路径上，随着信贷新增额度有限，银行将主动退出前期信贷冲量领域，表内票据贴现压降，并随着消费和地产企稳，居民信贷有望在二季度开始实现同比多增，信贷结构逐渐改善，整体信贷利率有望企稳回升。
　　关于M1回落和企业贷款和存款双多增。M1回落可能有春节错位影响，后续趋势需要观察3月份数据。对于开年来企业贷款和存款双多增，有投资者理解为空转，但我们看到前两个月企业和单位存款同比多增约2.2万亿，其中活期存款多增1.6万亿，企业活期的增长更应该作为实体流动性循环改善去理解，而非空转。
　　流动性展望：银行间流动性：央行货币基调回归中性，银行间流动性维持中性判断。广义流动性方面：年内社融增速已见底，随着经济复苏，社会预期改善，居民存款有望向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。
　　投资建议：经济仍在复苏进程中，实体流动性循环将逐步改善，银行板块超额收益继续，建议继续关注。
　　风险提示：（1）稳地产政策效果不及预期；（2）经济下行压力超预期；（3）资产质量压力超预期；（4）国际经济及金融风险超预期。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析银行证券研究报告银行行业TableTitleTableGrade行业评级买入前次评级买入全年信贷剩余额度和结构趋势探讨报告日期2023-03-10TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点2023年3月10日央行公布2023年2月金融数据我们点评如下7数据趋势符合我们预期信贷增量超我们预期2月社融存量增速9910322052207220922112201230323我们预期98社融增量32万亿我们预期28万亿信贷增-4量18万亿我们预期14万亿详细结构数据见正文整体上社-10融增速趋势符合我们预期信贷增量超我们预期主要是表内票据融资-15缩量低于我们预期见信贷质量思考和2月社融前瞻-21全年信贷剩余额度探讨和结构趋势探讨12月信贷增量连续超预期银行沪深300但市场反应平淡可能体现了市场对未来信贷趋势的担忧我们在关于信贷控节奏经济目标不高和银行中特估值中阐述过我国银行信贷分析师TableAuthor倪军和宏观政策的关系通常经济压力较大年份信贷多增较多经济压力较SAC执证号S0260518020004小年份多增较少2017-2022年全年新增信贷分别为135162021-38003646168196199213万亿元同比多增额分别为092607nijungfcomcn280314万亿元我们看到182022年三个经济压力比较大分析师王先爽的年份信贷多增较多其他年份信贷多增较少今年前两个月新增SAC执证号S0260520040002信贷投放67万亿同比多增15万亿多增量已经超过去年全年多增SFCCENoBQV910额度虽然市场对经济回升幅度有分歧但经济实现政策目标压力不大021-38003645已有共识按照决策层珍惜未来政策空间的思路预计未来10个月信wangxianshuanggfcomcn贷增量会与去年同期大致持平约161万亿到年底信贷余额增速大请注意倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册概回落至11经济整体仍在复苏路径上随着信贷新增额度有限持牌人不可在香港从事受监管活动银行将主动退出前期信贷冲量领域表内票据贴现压降并随着消费和TableDocReport地产企稳居民信贷有望在二季度开始实现同比多增信贷结构逐渐改相关研究善整体信贷利率有望企稳回升银行行业关于信贷控节奏2023-03-07关于M1回落和企业贷款和存款双多增M1回落可能有春节错位影经济目标不高和银行中特估响后续趋势需要观察3月份数据对于开年来企业贷款和存款双多值增有投资者理解为空转但我们看到前两个月企业和单位存款同比多银行行业复苏信号持续释放2023-03-05增约22万亿其中活期存款多增16万亿企业活期的增长更应该作银行投资观察20230305为实体流动性循环改善去理解而非空转银行行业2023年2月同业2023-03-05流动性展望银行间流动性央行货币基调回归中性银行间流动性维存单发行情况梳理银行持中性判断广义流动性方面年内社融增速已见底随着经济复苏资负跟踪第17期社会预期改善居民存款有望向消费和投资迁徙广义流动性不悲观投资建议经济仍在复苏进程中实体流动性循环将逐步改善银行板联系人TableContacts文雪阳010-59136613wenxueyanggfcomcn块超额收益继续建议继续关注风险提示1稳地产政策效果不及预期2经济下行压力超预期3资产质量压力超预期4国际经济及金融风险超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明114TablePageText跟踪分析银行重点公司估值和财务分析表货最新最近合理价值EPS元PExPBxROE股票简称股票代码评级币收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E工商银行601398SHCNY43420221029买入53310110843040204904511821166建设银行601939SHCNY57620221029买入76112613545742705304912151186农业银行601288SHCNY29820221029买入35307207741438704604311691143中国银行601988SHCNY33020221029买入42307407944641804704311001080邮储银行601658SHCNY4712023216买入75108810253546206205612181279交通银行601328SHCNY49920221029买入63612012841639004304010821060招商银行600036SHCNY35032023118买入561253361065757410609417061733浦发银行600000SHCNY71520221031买入813160166447431035033814787兴业银行601166SHCNY16602023131买入357941948739634105204613851439光大银行601818SHCNY30320221029买入52807908538435604003710981075平安银行000001SZCNY1314202338买入214422027459748007006112361361宁波银行002142SZCNY27742023210买入434333841782166512010215561648南京银行601009SHCNY95220221211买入147418622555746108407416041710杭州银行600926SHCNY11712023215买入198618423163650708707714091579成都银行601838SHCNY13802023219买入211027835349639109307819462174常熟银行601128SHCNY7622023217买入109110012076263509408413061404工商银行01398HKHKD40620221029买入45110110835733404103711821166建设银行00939HKHKD48920221029买入61312613534432104003712151186农业银行01288HKHKD27720221029买入29307207734131903803511691143中国银行03988HKHKD29220221029买入35907407935032803703411001080交通银行03328HKHKD47020221029买入56112012834832603603310821060招商银行03968HKHKD39702023118买入676853361066157810709417061733中国光大银行06818HKHKD23220221029买入40307908526124202702510981075邮储银行01658HKHKD4832023216买入81408810248742005705112181279注AH股上市银行的业绩预测一致且货币单位均为人民币元对应的H股PE和PB估值为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算平安银行已披露2022年年报对应2022E为实际值识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明214TablePageText跟踪分析银行目录索引一社融货币增速情况5二社融增量结构拆解7三信贷增量结构拆解8四存款增量结构拆解10五净金融债务结构拆解11六总结与展望12七风险提示12识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明314TablePageText跟踪分析银行图表索引图12月份新增社融同比多增单位亿元5图2社融存量及存贷款同比增速单位6图3M1M2增速及剪刀差单位6图42月份新增社融同比多增单位亿元7图52月份新增贷款同比多增单位亿元9图62月份新增存款同比多增单位亿元10表1近一年社融存贷款货币增速5表2历年2月份新增社融结构单位亿元8表3历年2月份累计新增社融结构单位亿元8表4历年2月份新增贷款结构单位亿元9表5历年2月份累计新增贷款结构单位亿元9表6历年2月份新增存款结构单位亿元10表7历年2月份累计新增存款结构单位亿元11表8历年2月份净金融债务增量单位亿元11表9历年2月份净金融债务增量单位亿元11识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明414TablePageText跟踪分析银行一社融货币增速情况2023年3月10日央行公布2023年2月金融数据2月末社融存量同比增速99较1月末增速上行05个百分点社融增速开始筑底回升与我们前期预期一致若扣除政府债券2月末社融增速为911月M2增速129增速环比上升03个百分点2月M1增速回落09个百分点至58背后可能有春节错位影响后续趋势需要观察3月份数据表1近一年社融存贷款货币增速202322023120221220221120221020229202282022720226202252023220231202212202211社融增速999496100103106105107109105999496100社融增速扣政府债9187889092939191939191878890各项贷款增速116113111110111112109110112110116113111110各项存款增速124124113116108113113114108105124124113116非财政存款增速152127116119113117117117110107152127116119M2增速129126118124118121122120114111129126118124M1增速5867374658646167584658673746M1增速-M2增速-71-59-81-78-60-57-61-53-56-65-71-59-81-78数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心图12月份新增社融同比多增单位亿元2月份社融同比多增亿元250001943020000150009116100005416415850008173476--170-3-14-5000数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明514TablePageText跟踪分析银行图2社融存量及存贷款同比增速单位社融及存贷款余额同比增速同比增速社融存量同比增速社融存量扣除政府债券金融机构各项贷款余额同比金融机构各项存款同比1401301161201241109910090918070数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心图3M1M2增速及剪刀差单位M1增速-M2增速M1同比增速M2同比增速4503502501291505058-50-1502008-052010-112013-052015-112004-112005-052005-112006-052006-112007-052007-112008-112009-052009-112010-052011-052011-112012-052012-112013-112014-052014-112015-052016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112004-05数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明614TablePageText跟踪分析银行二社融增量结构拆解2月社融增量316万亿元同比多增194万亿元主要正贡献来自人民币贷款政府债券银行承兑汇票2月新增实体人民币贷款182万亿元同比多增091万亿元对公中长期贷款和短期居民户贷款贡献较多见下文信贷增量结构拆解2月新增政府债券081万亿元同比多增054万亿元2月企业债券融资036万亿元同比多增约34亿元2月表外未贴现票据减少70亿元同比少减042万亿元2月委托贷款减少77亿元同比多减3亿元2月信托贷款增加66亿元同比多增817亿元2月企业境内股票融资增加571亿元同比少增14亿元2月外币贷款增加310亿元同比少增170亿元图42月份新增社融同比多增单位亿元250001943020000150009116100005416415850008173476--170-3-14-5000数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明714TablePageText跟踪分析银行表2历年2月份新增社融结构单位亿元新增未贴非金融企社会融资新增人民新增外币新增委托新增信托企业债券年份现银行承业境内股政府债券其他规模币贷款贷款贷款贷款融资兑汇票票融资201996657641-105-508-37-31038751194347438202087377202252-356-540-396138944491824-2720211724313413464-100-936639135669310176972022121709084480-74-751-42283610585272274220233160018200310-7766-7036445718138818同比多增194309116-170-3817415834-14541676数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心表3历年2月份累计新增社融结构单位亿元新增未贴非金融企社会融资新增人民新增外币新增委托新增信托企业债券年份现银行承业境内股政府债券其他规模币贷款贷款贷款贷款融资兑汇票票融资20195645643309238-12083086835704408604696720205927242126765-382-108-25587861105894371073202169127515951562-9-177855415273168434541805202273929510721511354-14315059448202487481698202391440675141795074289351301535122781400同比多增1751116442-133215314352388-4318-4893530-298数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心三信贷增量结构拆解2月新增人民币贷款信贷结构方面对公贷款继续放量居民贷款有所回暖票据融资同比少增显示2月份对公信贷需求依旧强劲居民信贷需求略有回暖2月对公中长期继续放量当月增长111万亿元同比多增060万亿元2月对公短期贷款增长058万亿元同比多增017万亿元2月对公票据融资减少989亿元同比少增040万亿元2月居民中长期贷款增长863亿元同比多增013万亿元地产拖累仍在2月居民短期贷款增长012万亿元同比多增041万亿元居民信贷需求略有回暖2月非银金融机构贷款增长173亿元同比少增016万亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明814TablePageText跟踪分析银行图52月份新增贷款同比多增单位亿元16000140001315712000100009116800058006048600041294000167413222000--2000-1617-1715-4000-6000-4041数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心表4历年2月份新增贷款结构单位亿元金融机构新增人民人民币贷款投非银行业对公中长对公票据居民户中居民户短年份新增人民币贷款投向实体扣除对公短期金融机构其他期融资长期期币贷款向实体票据融资贷款20198858764159465127148016952226-2932122141202090577202656841576549634371-45041786642021136001341315268110002497-18554113-269118035620221230090846032505241113052-459-2911179016652023181001820019189111005785-9898631218173-50同比多增580091161315760481674-404113224129-1617-1715数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心表5历年2月份累计新增贷款结构单位亿元金融机构新增人民人民币贷款投非银行业对公中长对公票据居民户中居民户短年份新增人民币贷款投向实体扣除对公短期金融机构其他期融资长期期币贷款向实体票据融资贷款2017320003345040389212187717-693910097427-14729522018373933705037478198855158-4289130263767944201941158433093645419127739968559195-2-21657492020424574212637896207571424842307862-56532197942021494005159554855314008252-326013561587-18126722022521005107246232260521421148406965-1905373156420236710067514726304610020885-511630941559-412990同比多增150001644226398200486674-9956-38713464-785-574数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明914TablePageText跟踪分析银行四存款增量结构拆解2月单月新增人民币存款281万亿元同比多增027万亿元存款继续维持高增长其中2月居民存款增长079万亿元同比多增108万亿元2月企业存款增长129万亿元同比多增115万亿元2月财政存款增加046万亿元同比少增014万亿元2月非银存款减少052万亿元同比少增191万亿元2月其他存款主要是机关团体存款增长079万亿元同比多增847亿元图62月份新增存款同比多增单位亿元2500022360200001500010849115111000050002700847--5000-1444-10000-15000-20000-19063-25000数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心表6历年2月份新增存款结构单位亿元其他主要新增人民居民企新增居民新增企业非银金融机关团体年份财政存款机关团体存境外存款其他币存款业存款存款存款机构存款存款款201913100130013300-120003242675718012347-540-62020102001640-1200284020849243428342449-45202111500840032600-24200-847916100-4521-4610107-18202225400-1534-292313896002139007032677023230202328100208267926129004558-51637879同比多增2700223601084911511-1444-19063847数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1014TablePageText跟踪分析银行表7历年2月份累计新增存款结构单位亿元其他主要新增人民居民企新增居民新增企业非银金融机关团体年份财政存款机关团体存境外存款其他币存款业存款存款存款机构存款存款款2019458003598951900-1591185791678-446-595636-4872020390002794041200-13260421010625-3775-3604324-4952021472003268447400-14716322114980-3685-3433426-6782022637003856651177-12611118511206412191130-81170202396800756716992657451138649374806同比多增33100371051874918356-465-71273587数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心五净金融债务结构拆解2月居民部门净金融债务贷款-存款减少058万亿元同比多减054万亿元2月企业部门净金融债务对公社融融资-企业存款增长075万亿元同比少增072万亿元2月政府部门净金融债券减少043亿元同比少减058万亿元表8历年2月份净金融债务增量单位亿元居民贷款-企业社融融企业债务-政府财政存款机政府债务-非银贷款-非年份居民贷款居民存款企业存款存款资企业存款债券关团体存款政府存款银存款2019-70613300-140068646-120002064643475589-1242-55362020-4133-1200-29331503928401219918243632-1808-31382021142232600-3117813119-24200373191017-1308914106-159202022-3370-2923-44716065138914676272212772-10050-12110202320817926-584520410129007510813812437-42995336同比多增545110849-5398434511511-71665416-335575117446数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心表9历年2月份净金融债务增量单位亿元居民贷款-企业社融企业债务-政府债财政存款机政府债务-非银贷款-年份居民贷款居民存款企业存款存款融资企业存款券关团体存款政府存款非银存款2019919351900-4270738832-159115474360467984-1938-38432020220941200-3899148429-132606168994376068831-1040620211414847400-3325243124-14716578403454-2123666-167922022506051177-4611757009-1261169620874812981-4233-116912023465369926-65273692245745634791227816192-3914-5349同比多增-40718749-191561221518356-6141353032113196342数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1114TablePageText跟踪分析银行六总结与展望数据趋势符合我们预期信贷增量超我们预期2月社融存量增速99我们预期98社融增量32万亿我们预期28万亿信贷增量18万亿我们预期14万亿详细结构数据见正文整体上社融增速趋势符合我们预期信贷增量超我们预期主要是表内票据融资缩量低于我们预期见信贷质量思考和2月社融前瞻全年信贷剩余额度探讨和结构趋势探讨12月信贷增量连续超预期但市场反应平淡可能体现了市场对未来信贷趋势的担忧我们在关于信贷控节奏经济目标不高和银行中特估值中阐述过我国银行信贷和宏观政策的关系通常经济压力较大年份信贷多增较多经济压力较小年份多增较少2017-2022年全年新增信贷分别为135162168196199213万亿元同比多增额分别为092607280314万亿元我们看到182022年三个经济压力比较大的年份信贷多增较多其他年份信贷多增较少今年前两个月新增信贷投放67万亿同比多增15万亿多增量已经超过去年全年多增额度虽然市场对经济回升幅度有分歧但经济实现政策目标压力不大已有共识按照决策层珍惜未来政策空间的思路预计未来10个月信贷增量会与去年同期大致持平约161万亿到年底信贷余额增速大概回落至11经济整体仍在复苏路径上随着信贷新增额度有限银行将主动退出前期信贷冲量领域表内票据贴现压降并随着消费和地产企稳居民信贷有望在二季度开始实现同比多增信贷结构逐渐改善整体信贷利率有望企稳回升关于M1回落和企业贷款和存款双多增M1回落可能有春节错位影响后续趋势需要观察3月份数据对于开年来企业贷款和存款双多增有投资者理解为空转但我们看到前两个月企业和单位存款同比多增约22万亿其中活期存款多增16万亿企业活期的增长更应该作为实体流动性循环改善去理解而非空转流动性展望银行间流动性方面央行货币基调回归中性银行间流动性维持中性判断广义流动性方面年内社融增速已见底随着经济复苏社会预期改善居民存款有望向消费和投资迁徙广义流动性不悲观投资建议经济仍在复苏进程中实体流动性循环将逐步改善银行板块超额收益继续建议继续关注七风险提示1稳地产政策效果不及预期地产销售端恢复存在不确定性对房企投融资意愿提振效果可能不及预期2经济下行压力超预期疫情变化和外部环境存在诸多不确定性可能导致经济下行超预期3资产质量压力超预期宏观经济下行导致融资需求大幅下滑息差快速收窄资产质量压力显著上升4国际经济及金融风险超预期当前国外局势较为复杂可能带来超预期金融风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1214TablePageText跟踪分析银行广发银行业研究小组TableResearchTeam倪军首席分析师北京大学金融学硕士2008年开始从事银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心屈俊联席首席分析师武汉大学金融学硕士2012年开始从事银行业研究2015年进入广发证券发展研究中心王先爽资深分析师复旦大学金融学硕士2016年进入银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心李佳鸣资深分析师美国南加州大学硕士2019年加入广发证券发展研究中心伍嘉慧高级分析师上海交通大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心文雪阳研究员对外经济贸易大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1314TablePageText跟踪分析银行人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1414