小微金融走过怎样的十年？为解决小微企业融资难的问题，近十年相关政策不断落地，政策重点逐渐从“小微”过渡至“普惠小微”，小微企业融资可得性快速提升，10年间贷款余额增长超4倍，其中普惠小微贷款增长更为强劲。
　　从市场竞争格局看，大行“后来居上”，主要来自政策驱动。大行连续超额完成指标后，21年开始在普惠小微贷款市场份额上实现了对农商行的超越，两类银行合计占比基本稳定在2/3。
　　普惠小微融资空间有多大？我们测算融资缺口高达135.5万亿元，是当前贷款余额的5.7倍，表明普惠小微融资空间仍较为广阔；而从市场主体覆盖率看，还不足1/4，也表明了银行普惠小微业务“天花板”还远未到来。
　　参考海外，国内小微复苏弹性也有望较为可观。日本疫情管控放开后，中小企业融资需求快速反弹，其中首次放开后，区域银行受益更为明显。国内也有望呈类似态势，23年1月中小企业发展指数明显回升。但受小微展业节奏、疫情期间小微贷款投放强度等因素影响，国内小微复苏节奏较日本可能更为温和。
　　23年小微竞争格局可能有何变化？从中央政策的强度来看，有一定边际减弱的倾向。但我们预计大行普惠小微参与度可能不会明显下降，一是来自政策的连续性，二是普惠小微并非单纯的政策性“让利”任务。但这也会对小微业务资产质量形成呵护。农商行小微贷款定价压力或有所缓解，经济复苏背景下，小微企业对于融资成本的关注度可能趋于下降，或更愿意为农商行的个性化服务给出“溢价”。有成熟服务模式、有能力做客户下沉的农商行，可能受益更多。
　　“补贴”到位，农商行业绩确定性增强。2023年农商行预计有两部分补贴资金落地，一是央行创设的普惠小微贷款支持工具，预计部分农商行22Q2之后的资金补贴（测算超125亿元）将于23Q2-Q4渐次确认收入，二是22Q4阶段性1%减息的补贴，预计这部分减息补贴会在23Q1确认收入。
　　投资建议：小微复苏弹性或可观，定价压力有望缓解
　　疫后小微复苏弹性或较可观，23Q2可能是较好观察窗口；从中央政策层面看，小微政策力度或边际减弱，但大行参与度可能不会明显下降，不过农商行小微贷款定价压力或有所缓解。有成熟服务模式、有能力做客户下沉的农商行，可能受益更多。此外，两部分补贴资金落地，有望增强23年农商行业绩的确定性。仅从小微业务逻辑出发，建议关注常熟、苏农、苏州、瑞丰银行；此外，股份行全年将受益于经济复苏、零售修复及地产风险缓释,建议关注招行、平安及兴业银行。
　　风险提示：宏观经济增速下滑；市场竞争加剧；测算相关风险。
　　

研究报告全文：城农商行专题小微复苏竞争趋缓补贴到位关注农商行潜力2023年03月08日小微金融走过怎样的十年为解决小微企业融资难的问题近十年相关政策推荐维持评级不断落地政策重点逐渐从小微过渡至普惠小微小微企业融资可得性快速提升10年间贷款余额增长超4倍其中普惠小微贷款增长更为强劲TableAuthor从市场竞争格局看大行后来居上主要来自政策驱动大行连续超额完成指标后21年开始在普惠小微贷款市场份额上实现了对农商行的超越两类银行合计占比基本稳定在23普惠小微融资空间有多大我们测算融资缺口高达1355万亿元是当前贷款余额的57倍表明普惠小微融资空间仍较为广阔而从市场主体覆盖率看还不足14也表明了银行普惠小微业务天花板还远未到来分析师余金鑫参考海外国内小微复苏弹性也有望较为可观日本疫情管控放开后中小执业证书S0100521120003企业融资需求快速反弹其中首次放开后区域银行受益更为明显国内也有望邮箱yujinxinmszqcom呈类似态势23年1月中小企业发展指数明显回升但受小微展业节奏疫情期间小微贷款投放强度等因素影响国内小微复苏节奏较日本可能更为温和研究助理于博文执业证书S010012202000823年小微竞争格局可能有何变化从中央政策的强度来看有一定边际减邮箱yubowenmszqcom弱的倾向但我们预计大行普惠小微参与度可能不会明显下降一是来自政策的连续性二是普惠小微并非单纯的政策性让利任务但这也会对小微业务资相关研究产质量形成呵护农商行小微贷款定价压力或有所缓解经济复苏背景下小微1银行视角看2023年政府工作报告复苏周企业对于融资成本的关注度可能趋于下降或更愿意为农商行的个性化服务给出期渐近让利逻辑淡化-20230305溢价有成熟服务模式有能力做客户下沉的农商行可能受益更多2商业银行资本管理办法征求意见稿点评风险权重有升有降引导银行资产转型-2补贴到位农商行业绩确定性增强2023年农商行预计有两部分补贴0230219资金落地一是央行创设的普惠小微贷款支持工具预计部分农商行22Q2之后31月社融数据点评企业中长贷一枝独秀的资金补贴测算超125亿元将于23Q2-Q4渐次确认收入二是22Q4阶段后续传导打开复苏前景-20230212性1减息的补贴预计这部分减息补贴会在23Q1确认收入411家银行2022业绩快报汇总利润保持高增优质区域农商行投放强质量优-2023投资建议小微复苏弹性或可观定价压力有望缓解0128疫后小微复苏弹性或较可观23Q2可能是较好观察窗口从中央政策层面看512月社融数据点评信贷超预期且结构优小微政策力度或边际减弱但大行参与度可能不会明显下降不过农商行小微贷化社融受债券融资拖累-20230111款定价压力或有所缓解有成熟服务模式有能力做客户下沉的农商行可能受益更多此外两部分补贴资金落地有望增强23年农商行业绩的确定性仅从小微业务逻辑出发建议关注常熟苏农苏州瑞丰银行此外股份行全年将受益于经济复苏零售修复及地产风险缓释建议关注招行平安及兴业银行风险提示宏观经济增速下滑市场竞争加剧测算相关风险重点公司盈利预测估值与评级股价EPS元PE倍代码简称评级元2021A2022E2023E2021A2022E2023E600036SH招商银行3600469539626876推荐601166SH兴业银行1691398440516443推荐000001SZ平安银行1353187235285765推荐603323SH苏农银行495064083100865推荐601528SH瑞丰银行771089102118987002966SZ苏州银行727093107131876推荐601128SH常熟银行7770801001221086推荐资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月8日收盘价瑞丰银行未覆盖采用wind一致预期数据本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业专题研究银行目录1小微金融走过怎样的十年311政策重点从小微到普惠小微312竞争格局大行后来居上42普惠小微融资空间有多大53海外视角看小微疫后复苏弹性6423年小微竞争格局有何变化85补贴到位农商行业绩确定性增强106投资建议117风险提示12插图目录13表格目录13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业专题研究银行1小微金融走过怎样的十年小微企业是国民经济重要支柱和经济稳定增长的坚实基础截至2021年末国内99以上的企业均为中小企业它们贡献了80的就业根据工信部相关研究中小企业数量缴税总额与地区GDP财政收入之间的相关系数均大于088解决小微企业融资难的问题是近十年重要的经济课题与此同时小微业务也在深刻改变着银行的资产结构我们立足银行信贷从政策重点以及市场竞争格局两方面回溯国内小微金融走过的十年11政策重点从小微到普惠小微政策引导下小微金融服务重点逐渐聚焦普惠小微企业监管考核目标也在不断优化2011年原银监会提出小微贷款两个不低于工作目标2015年升级为三个不低于但考核重点仍围绕小微企业2018年出现重要变化考核重点转向普惠小微即单户授信总额1000万元以下的小微企业贷款工作目标转向两增两控同时实施分类考核兼顾总量增长和结构优化截至目前基本沿用该管理思路图1小微金融政策重要节点回溯2011年2015年2018年关于支持商业银行进关于2015年小微企业金关于2018年推动银行业小微企业政策发布一步改进小型微型企业融服务工作的指导意见金融服务高质量发展的通知金融服务的补充通知考核重点小微贷款小微贷款普惠小微贷款三个不低于努力实现小微两增两控单户授信总额1000万元两个不低于努力实现企业贷款增速不低于各项贷以下含小微企业贷款同比增速小型微型企业贷款增速款平均增速小微企业贷款不低于各项贷款同比增速有贷款工作目标不低于全部贷款平均增户数不低于上年同期户数余额的户数不低于上年同期水平速增量高于上年同期小微企业申贷获得率不低于合理控制小微企业贷款资产质量水水平上年同期水平平和贷款综合成本水平资料来源银保监会民生证券研究院政策效果显著小微企业融资可得性快速提升截至2022年末小微贷款余额接近60万亿元相较2012年底增长4倍有余占银行信贷总额接近13其中普惠小微贷款增长更为强劲2018-2022年的复合增速超过30本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业专题研究银行图2截至2022年末小微及普惠小微贷款投放万亿元60小微企业贷款余额50普惠小微贷款余额50YoY小微40YoY普惠4030302020101000201920152016201720182020202120222012资料来源Wind民生证券研究院12竞争格局大行后来居上农商行具有服务小微的天然优势但近年来市场份额受到大行的明显挤压大行在小微市场参与度明显提升的背后主要来自政策驱动2019年开始大行在小微贷款投放上面临更高的要求其中2019-2021年政府工作报告均明确规定当年大行小微普惠贷款余额增速2022年投放目标则是在国务院加力帮扶中小微企业纾困解难若干措施中提出图32019-2022年国有行小微贷款投放监管目标年份目标增速实际增速2019小微企业贷款要增长30以上50以上2020普惠型小微企业贷款增长40以上50以上普惠小微企业贷款增长30以上2021相当于新增约164万亿元40以上2022新增普惠小微贷款16万亿元205万亿元资料来源中国政府网Wind民生证券研究院从实际执行效果看大行连续超额完成指标市场份额上实现了对农商行的超越以普惠小微贷款为例2020年以来大行普惠小微贷款余额保持在30-50的高速增长大幅领先其他类型银行也使其在小微业务中的市场份额快速提升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业专题研究银行图4截至2022年末普惠小微贷款同比增速60大行股份行城商行农商行504030201002020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-03资料来源Wind民生证券研究院2019年初农商行普惠小微贷款占比还接近40大行刚刚超过14而到了2022年末大行已达到365农商行则降至不足30两类银行合计占比基本稳定在23表明农商行失去的10个百分点主要是大行竞争导致的图5截至2022年末大行与农商行普惠小微贷款市场份额50大行农商行4030201002019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122019-03资料来源Wind民生证券研究院2普惠小微融资空间有多大小微金融发展十年有余特别是疫情三年间普惠小微贷款投放整体保持高强度往后看普惠小微融资还有多大空间我们通过测算普惠小微企业融资缺口去理解这个问题1前提截至2022年末普惠小微贷款余额为236万亿元个体工商户114亿户中小微企业超5200万户截至2022年10月末普惠小微有贷户数达38061万户本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业专题研究银行图6截至2022年末普惠小微贷款增长情况亿元250000普惠型小微企业贷款余额YoY40352000003015000025201000001510500005002021-092022-062019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-122022-032022-092022-122019-03资料来源Wind民生证券研究院2关键假设假设5200万户中小微企业中75为小微企业则普惠小微经营主体数量为153亿户根据微众银行与邮储银行联合发布的调查报告1我们测算当前普惠小微经营主体平均融资需求约104万元3融资缺口测算得到融资缺口高达1355万亿元是当前贷款余额的57倍表明普惠小微融资空间仍较为广阔而从市场主体覆盖率看还不足14也表明了银行普惠小微业务天花板还远未到来图7普惠小微融资缺口测算项目金额数量单位普惠小微贷款余额236万亿元有贷户数38061万户普惠小微经营主体数量15300万户平均融资需求104万元普惠小微融资缺口1355万亿元融资覆盖率249资料来源Wind民生证券研究院测算3海外视角看小微疫后复苏弹性小微企业多分布于批发零售业制造业住宿餐饮业等行业特性叠加较小规模其经营情况在疫情期间受到明显冲击而当疫情影响消退经济逐渐回暖时小微复苏的弹性也有望较为可观我们通过复盘日本疫后中小企业融资需求复苏情况进而前瞻国内小微贷款有效需求的复苏节奏对标日本主要是考虑其疫情放开时间也相对较晚且数据披露相对充分12023年1月9日普之已广惠之精准服务业小型市场主体普惠金融需求调查报告本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业专题研究银行回溯来看日本疫情放开主要经历三个阶段1首次放开2020年5月开始复工复产10月逐渐放开入境限制但12月再次进入管控状态2二次放开经历多次发布解除紧急事态宣言后2021年10月开始逐步放开3最终放开2022年3月正式放开10月放宽入境防疫措施疫情管控放开后日本中小企业融资需求快速反弹特别是在首次放开和最终放开后中小企业贷款余额增速显著抬升首次放开后区域银行受益更为明显最终放开后区域银行与日本银行业整体复苏节奏类似图8截至2022年末日本银行业中小企业贷款余额同比增速8国内银行区域银行64202020-072019-042019-072019-102020-012020-042020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102019-01资料来源Wind民生证券研究院注1区域银行指的是总部位于日本辖区内的主要城市大部分业务在辖区内展开的银行2中小企业指的是日本中小企业基本法中定义的中小企业参考日本经验我们预计疫后国内小微复苏弹性也有望较为可观我们已经观察到2023年1月中小企业发展指数明显回升终止连续7个月的下跌趋势但仍未恢复到景气度临界值100以上图9截至2023年1月末我国中小企业发展指数95中国中小企业发展指数中国中小企业发展指数投入指数90858075702019-062019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122019-09资料来源Wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业专题研究银行从行业分布看住宿餐饮交通运输业边际修复最为显著这与场景消费复苏相互印证我们预计当批发零售业发展指数修复领先时有望带来小微业务最大的修复弹性因为过半的小微企业分布于该行业图10截至2023年1月末我国中小企业发展指数按行业952022-112022-122023-0190858075706560工建批房住社交工业筑发地宿会通业业零产餐服仓售业饮务储业业业业资料来源Wind民生证券研究院但国内小微复苏的节奏较日本可能更为温和首先从正常展业节奏看二三季度通常是国内小微贷款投放的高点一季度则受到春节假期的影响23Q1影响相对更为显著因此2022年12月疫情放开后23Q1未必在读数上感受到小微融资需求的明显企稳较好的观察点或在23Q2第二疫情期间国内小微贷款特别是普惠小微在政策引导下保持较大力度投放贷款增速显著高于日本第三此前国内疫情管控时间相对较长或对小微企业及个体工商户的经营融资行为产生一定影响423年小微竞争格局有何变化首先从中央政策的强度来看有一定边际减弱的倾向回顾近三年政府工作报告21-22年均对普惠小微贷款量或价做出方向性指引但23年政府工作报告未对普惠小微业务给出硬性要求当然后续还需关注国务院等普惠金融政策的出台情况本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业专题研究银行图112021-2023年政府工作报告中普惠金融相关内容重点事项21年政府工作报告22年政府工作报告23年政府工作报告1大型商业银行普惠小微企业贷款增长30以上推动普惠小微贷款明显增长普惠2务必做到小微企业融资信用贷款和首贷户比重提更便利综合融资成本稳升中有降资料来源中国政府网民生证券研究院整理第二大行普惠小微参与度可能不会明显减弱农商行仍面临其竞争我们从两个角度去理解这个问题1前几年政策引导大行支持小微且力度不弱尽管当前疫情冲击明显减弱小微市场活力回升但修复的斜率未必有市场预期的陡峭所以我们预计政策会有一定的连续性2对与大行而言普惠小微并非简单的政策性让利任务一方面普惠小微业务资本占用更低也就意味着从银行EVA管理角度出发普惠小微仍可能是合意资产另一方面在投放低价贷款的同时大行或有其他业务回报进而抬升了业务综合回报进一步来看尽管我们预计农商行可能短期内仍直面大行的竞争但大行的不急转弯也对小微业务资产质量形成呵护第三农商行小微贷款定价压力或有所缓解经济复苏背景下小微企业经营逐渐回归正常融资需求自然回升同时对于融资成本的关注度可能趋于下降转而会加强对融资连续性的重视度因此相比疫情期间可能更愿意为农商行的个性化服务给出溢价图12截至2022年末新发放普惠小微贷款平均利率70656055504540353020192020202122H12022资料来源Wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9行业专题研究银行哪些农商行在疫后小微复苏阶段可能更为受益我们认为是有成熟服务模式有能力做客户下沉且不过度依赖抵押物的农商行他们能够更快阻断贷款利率的下行并稳定市场份额5补贴到位农商行业绩确定性增强从已披露2022业绩快报的农商行营收增速看回落幅度较为明显整体增速较22Q3下降27pct一部分受债市回调对其他非息收入冲击的影响也有一部分受普惠小微贷款投放阶段性减息的影响图13近三个季度上市农商行累计营收同比增速3022H122Q320222520151050-5-10瑞江苏无紫张常青沪渝合丰阴农锡金家熟农农农计银银银银银港银商商商行行行行行行行行行行资料来源Wind民生证券研究院注2022年为业绩快报数据其中青农商行渝农商行尚未披露2022业绩快报2023年预计农商行有两部分补贴资金落地增加业绩确定性一是央行创设的普惠小微贷款支持工具补贴力度上22Q1为普惠小微贷款余额增量的122Q2开始激励力度提升至2我们预计部分农商行22Q2之后的资金补贴将于23Q2-23Q4渐次确认收入图142022年农商行各季度普惠小微贷款增量及对应补贴亿元季度贷款余额增量资金补贴2022-03639704934237634242022-06664145624440748882022-09687308023162446322022-1270276831546033092资料来源Wind民生证券研究院测算二是22Q4阶段性1减息的补贴22年11月央行发布关于支持金融本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10行业专题研究银行机构对普惠小微贷款阶段性减息有关事宜的通知提出22Q4金融机构可对存续新发放或到期含延期的普惠小微贷款按年化1个百分点进行减息人民银行对相应减息金额进行补偿我们预计这部分减息补贴会在23Q1确认收入6投资建议疫后小微复苏弹性或较可观23Q2可能是较好观察窗口从中央政策层面看小微政策力度或边际减弱但大行参与度可能不会明显下降不过农商行小微贷款定价压力或将有所缓解有成熟服务模式有能力做客户下沉的农商行可能受益更多此外两部分补贴资金落地有望增强23年农商行业绩的确定性仅从小微业务逻辑出发建议关注常熟苏农苏州瑞丰银行此外股份行全年将受益于经济复苏零售修复及地产风险缓释建议关注招行平安及兴业银行本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11行业专题研究银行7风险提示1宏观经济增速下滑国内经济当前面临三重压力若受海内外复杂因素影响经济增速下行或对银行业绩增长和资产质量形成冲击2市场竞争加剧若后续小微政策加码特别是对大行投放力度做出更高要求或进一步挤压农商行市场份额对农商行扩表净息差均形成压力3测算相关风险本报告涉及较多测算因包含较多主观推断或有测算误差风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12行业专题研究银行插图目录图1小微金融政策重要节点回溯3图2截至2022年末小微及普惠小微贷款投放万亿元4图32019-2022年国有行小微贷款投放监管目标4图4截至2022年末普惠小微贷款同比增速5图5截至2022年末大行与农商行普惠小微贷款市场份额5图6截至2022年末普惠小微贷款增长情况亿元6图7普惠小微融资缺口测算6图8截至2022年末日本银行业中小企业贷款余额同比增速7图9截至2023年1月末我国中小企业发展指数7图10截至2023年1月末我国中小企业发展指数按行业8图112021-2023年政府工作报告中普惠金融相关内容9图12截至2022年末新发放普惠小微贷款平均利率9图13近三个季度上市农商行累计营收同比增速10图142022年农商行各季度普惠小微贷款增量及对应补贴亿元10表格目录重点公司盈利预测估值与评级1本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13行业专题研究银行分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14