“中国特色估值体系”提出的背后：从“土地财政”向“股权财政”转型。1994年分税制改革以来，土地出让金占地方财政总收入的比重从90年代10%左右提升至2020年超过84%。2022年，房地产市场出现波动，全年国有土地使用权出让收入6.69万亿元，同比下降23.3%，占地方财政收入的比例下降至61%。展望未来，我国城镇化率放缓（2022年，我国常住人口城镇化率已经达到65.22%）、人口老龄化加快、生育率较低等情况下，地方财政需寻找新的收入增长点，“股权财政”或为转型方向，未来若能提升国企经营质效，有望对冲土地收入的下降。具体来看，2021年全国国有金融企业资产总额352.4万亿元（银行占比在90%左右）、净资产25.3万亿元。以此估算，ROA每提升0.1pc，将增厚0.35万亿利润，相当于2022年全国土地出让金的5.3%。
　　银行板块低估值+高分红，估值提升空间较大，中国特色估值体系下，提升内在价值的重点在于公司经营质效的提升，如ROE、市场化改革等。当前银行板块估值仅为0.5倍PB（lf），基本处于历史最低区间，已经充分反应市场对宏观经济下行和资产质量担忧的悲观预期，继续下跌空间有限。且分红率相对较高，上市银行2021年整体分红比例在29%左右，板块整体股息率接近5%，未来股权价值修复空间较大。参考2023年国资委明确央企考核变为“一利五率”，新加入ROE与经营性现金流净额收入比等指标，更贴合资本市场评价标准。根据《商业银行绩效评价指标体系》，银行考核评价主要在四个方面（考核比例各占1/4），分别是服务国家发展目标和实体经济（如战略新兴产业服务、“两增两控”等）、风险防范（不良、拨备覆盖率、流动性比例和资本充足率等风险指标）、发展质量（人均成本利润率、人均净利润、人均上缴利税等）、经营效益（国有资本保值增值率、ROE、分红比例）。最近几年，银行在服务国家发展目标和实体经济以及风险防范两个方面表现较好，普惠小微贷款最近三年复合增速达到26.42%；2017-2022年，社融口径下，银行业累计核销不良贷款超过6.1万亿元，占贷款总量规模比例接近3%；存量包袱不断出清，不良认定非常严格（不良/逾期已经超过100%），报表的资产质量非常“干净、扎实”。未来银行提升内在价值的重点在于经营效益和发展质量，可以关注ROE表现，以及相关体制机制改革带动人均效能提升的情况，有望成为市场关注点。
　　进一步从5个方面进行个股筛选：
　　1、国资主导：前十大股东中，国资占比超过20%，国有6大行、大部分股份行和城商行均满足此条件。
　　2、低估值：2023PB估值处于最近3年2/3以下分位数水平，基本上大多数银行都符合，即使是最近分位数相对较高的，比如交通银行（0.41倍）、江苏银行（0.55倍）、苏州银行（0.68倍）估值分位数在60%以上，但PB绝对水平也相对较低。
　　3、分红比例稳定：绝大部分上市银行均能保持每年稳定分红，且比例在20%以上。其中，国有大行2015年以来分红比例均在30%，长期来看，国有大行RWA增速较缓，每年资本内生补充即可满足核心一级资本增长要求，预计未来有能力保持分红比例稳定。（具体测算详见报告《如何看待大行的投资价值？》）
　　4、ROE稳步提升：假设在当前利润增速水平下（保持前三季度或者业绩快报增速）静态测算，扣除分红后的ROE可做到每年稳步提升，包括邮储银行、招商银行、中信银行、平安银行、浙商银行、南京银行、宁波银行、杭州银行、江苏银行、成都银行、苏州银行、厦门银行、齐鲁银行等。进一步看，若银行想提升盈利能力，一般有2个路径，经营上获得较高的营收增速，从而保证利润增速的稳定；前几年不良包袱出清较好，信用成本下降有望带动利润释放。
　　最近几年，银行保持较强的实体经济支持力度，风险加权资产RWA增速较快，部分中小行增速可达20%，定期需要补充核心一级资本以保持规模增速，涉及到相关的股权再融资，短期会一次性摊薄ROE，影响其提升的进度，但中长期来看，资本补充后或将更好地支撑业务发展。
　　5、最近几年是否有体制机制改革或者战略转型以提升经营效率。如邮储银行最近几年积极进行内部集约化改造（2021年搭建总分两级运营体系、并加大IT投入；2022年不断推进零售信贷工厂改革），推动财富管理业务战略升级（构建分层的客户服务体系、不断丰富代销产品体系、优化AUM结构，如提升中长期保险产品占比等，手续费及佣金净收入2021年和2022年前三季度均保持30%以上的增速水平）。
　　综合考虑上述因素以及未来可能提升的潜力，建议关注邮储银行、招商银行、中信银行以及城商行中的宁波银行、南京银行、杭州银行、江苏银行、成都银行、苏州银行、齐鲁银行、长沙银行等。
　　值得注意地是，短期来看，受到LPR下调、贷款重定价等因素影响，银行业营收（尤其是Q1）或仍存在一定压力，但下半年随着经济企稳修复、新发放贷款利率趋于稳定、零售回暖形成一定支撑，净息差或企稳回升，银行业绩有望迎来改善。且中长期来看，未来几年，部分优质银行仍有望保持ROE提升的趋势。
　

研究报告全文：证券研究报告行业专题研究2023年03月09日银行中国特色估值体系下银行有哪些受益标的中国特色估值体系提出的背后从土地财政向股权财政转型1994年分税制改增持维持革以来土地出让金占地方财政总收入的比重从90年代10左右提升至2020年超过842022年房地产市场出现波动全年国有土地使用权出让收入669万亿元同比下降233占地方财政收入的比例下降至61展望未来我国城镇化率放缓2022年我国常住人口城镇化率已经达到6522人口老龄化加快生育率较低等情况下地方财政需寻找新的行业走势收入增长点股权财政或为转型方向未来若能提升国企经营质效有望对冲土地收入的下降具体来看2021年全国国有金融企业资产总额3524万亿元银行占比在90左右净资产253万亿元以此估算ROA每提升01pc将增厚035万亿利润相当于2022年银行沪深300全国土地出让金的5316银行板块低估值高分红估值提升空间较大中国特色估值体系下提升内在价值的重点在0于公司经营质效的提升如ROE市场化改革等当前银行板块估值仅为05倍PBlf基本处于历史最低区间已经充分反应市场对宏观经济下行和资产质量担忧的悲观预期继续下跌空间有限且分红率相对较高上市银行2021年整体分红比例在29左右板块整体股息-16率接近5未来股权价值修复空间较大参考2023年国资委明确央企考核变为一利五率新加入ROE与经营性现金流净额收入比等指标更贴合资本市场评价标准根据商业银行-32绩效评价指标体系银行考核评价主要在四个方面考核比例各占14分别是服务国家2022-032022-072022-112023-03发展目标和实体经济如战略新兴产业服务两增两控等风险防范不良拨备覆盖率流动性比例和资本充足率等风险指标发展质量人均成本利润率人均净利润人均上缴利税等经营效益国有资本保值增值率ROE分红比例最近几年银行在服务国家发展目标和实体经济以及风险防范两个方面表现较好普惠小微贷款最近三年复合增速达作者到26422017-2022年社融口径下银行业累计核销不良贷款超过61万亿元占贷款分析师马婷婷总量规模比例接近3存量包袱不断出清不良认定非常严格不良逾期已经超过100报表的资产质量非常干净扎实未来银行提升内在价值的重点在于经营效益和发展质量执业证书编号S0680519040001可以关注ROE表现以及相关体制机制改革带动人均效能提升的情况有望成为市场关注点邮箱matingtinggszqcom进一步从5个方面进行个股筛选分析师蒋江松媛1国资主导前十大股东中国资占比超过20国有6大行大部分股份行和城商行均满执业证书编号S0680519090001足此条件邮箱jiangjiangsongyuangszqcom2低估值2023PB估值处于最近3年23以下分位数水平基本上大多数银行都符合即使相关研究是最近分位数相对较高的比如交通银行041倍江苏银行055倍苏州银行068倍估值分位数在60以上但PB绝对水平也相对较低1银行本周聚焦ABS高频数据跟踪1月零售资产3分红比例稳定绝大部分上市银行均能保持每年稳定分红且比例在20以上其中国质量2023-03-05有大行2015年以来分红比例均在30长期来看国有大行RWA增速较缓每年资本内生补充即可满足核心一级资本增长要求预计未来有能力保持分红比例稳定具体测算详见报2银行本周聚焦-金融角度看Q4货币政策执行报告如何看待大行的投资价值告有哪些关注点2023-02-264ROE稳步提升假设在当前利润增速水平下保持前三季度或者业绩快报增速静态测算3银行深度分析财富管理业务若复苏哪些银行扣除分红后的ROE可做到每年稳步提升包括邮储银行招商银行中信银行平安银行浙商银行南京银行宁波银行杭州银行江苏银行成都银行苏州银行厦门银行齐更受益2023-02-20鲁银行等进一步看若银行想提升盈利能力一般有2个路径经营上获得较高的营收增速从而保证利润增速的稳定前几年不良包袱出清较好信用成本下降有望带动利润释放最近几年银行保持较强的实体经济支持力度风险加权资产RWA增速较快部分中小行增速可达20定期需要补充核心一级资本以保持规模增速涉及到相关的股权再融资短期会一次性摊薄ROE影响其提升的进度但中长期来看资本补充后或将更好地支撑业务发展5最近几年是否有体制机制改革或者战略转型以提升经营效率如邮储银行最近几年积极进行内部集约化改造2021年搭建总分两级运营体系并加大IT投入2022年不断推进零售信贷工厂改革推动财富管理业务战略升级构建分层的客户服务体系不断丰富代销产品体系优化AUM结构如提升中长期保险产品占比等手续费及佣金净收入2021年和2022年前三季度均保持30以上的增速水平综合考虑上述因素以及未来可能提升的潜力建议关注邮储银行招商银行中信银行以及城商行中的宁波银行南京银行杭州银行江苏银行成都银行苏州银行齐鲁银行长沙银行等值得注意地是短期来看受到LPR下调贷款重定价等因素影响银行业营收尤其是Q1或仍存在一定压力但下半年随着经济企稳修复新发放贷款利率趋于稳定零售回暖形成一定支撑净息差或企稳回升银行业绩有望迎来改善且中长期来看未来几年部分优质银行仍有望保持ROE提升的趋势风险提示宏观经济下行银行资产质量恶化利率持续下行净息差下降幅度超预期中国特色估值体系推进不及预期请仔细阅读本报告末页声明2023年03月09日内容目录1银行角度如何理解中国特色估值体系32哪些个股可能受益于中国特色估值体系5风险提示7图表目录图表1土地财政依赖度2020年以来有所下降万亿元3图表2商业银行绩效评价指标体系4图表3国有大行股份行城商行主要指标对比6P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月09日1银行角度如何理解中国特色估值体系去年11月21日证监会主席易会满在2022金融街论坛年会首提探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥在今年2月召开的2023年证监会系统工作会议上易主席再次提及中国特色估值体系重要性凸显中国特色估值体系提出的背后从土地财政向股权财政转型1994年分税制改革以来地方政府对于土地出让金收入的依赖度逐年增加土地出让金占地方财政总收入的比重从90年代10左右跃升为2020年超过842022年房地产市场出现波动全年国有土地使用权出让收入669万亿元比上年下降233占地方财政收入的比例下降至61展望未来我国城镇化率放缓2022年我国常住人口城镇化率已经达到6522人口老龄化加快生育率较低等情况下地方财政需寻找新的收入增长点股权财政或为转型方向根据国务院关于2021年度国有资产管理情况的综合报告2021年全国国有企业资产总额3083万亿元负债总额1979万亿元国有资本权益869万亿元此外全国国有金融企业资产总额3524万亿元负债总额3137万亿元形成国有资产253万亿元以2021年末国有金融企业国有资产估算ROA每提升01pc将增厚035万亿利润相当于2022年全国土地出让金的53银行作为金融企业国有资产中最重要的组成部分规模比达到90未来若经营效益提升将有助于财政收入保持稳定以及更好地实现国资的增值保值支持政府和民生等各项领域发展图表1土地财政依赖度2020年以来有所下降万亿元地方土地使用权出让收入右轴地方财政收入右轴9012地方土地使用权出让收入财政收入801070608506403042021000资料来源Wind资讯国家统计局国盛证券研究所银行板块低估值高分红估值提升空间较大中国特色估值体系下银行提升内在价值的重点在于公司经营质效的提升如ROE市场化改革等低估值高分红当前银行板块估值仅为05倍左右PBlf基本处于历史最低区间已经充分反应市场对宏观经济下行和资产质量担忧的悲观预期继续下跌空间有限且分红率相对较高上市银行2021年整体分红比例在29左右大部分银行保持在30P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月09日左右的水平板块整体股息率接近5远高于十年期国债收益率水平未来股权价值修复空间较大其中国有大行自从2015以来分红比例一直保持在30以上股息率基本在6以上高于行业整体参考国资委优化考核体系未来银行提升内在价值的重点也在于提升经营质效如ROE市场化改革等1月国资委召开中央企业负责人会议明确2023年中央企业一利五率目标为一增一稳四提升一增即确保利润总额增速高于全国GDP增速力争取得更好业绩一稳即资产负债率总体保持稳定四提升即净资产收益率ROE研发经费投入强度全员劳动生产率营业现金比率4个指标进一步提升相较2022年两利四率的考核体系和两增一控三提高的目标今年国资委新增ROE和营业现金比率作为央企考核指标更好地引导国有上市企业价值重估根据商业银行绩效评价指标体系相比一般国企来说银行考核主要在四个方面1服务国家发展目标和实体经济如战略新兴产业服务两增两控等2风险防范不良拨备覆盖率流动性比例和资本充足率等风险指标3发展质量人均成本利润率人均净利润人均上缴利税等4经营效益国有资本保值增值率ROE分红比例最近几年银行业服务国家发展目标和实体经济以及风险防范方面表现较好过去三年银行业金融机构普惠小微贷款复合增速达到26422017-2022年社融口径下银行业累计核销不良贷款超过61万亿元占贷款总量规模比例接近3存量包袱不断出清不良认定非常严格不良逾期已经超过100银行报表的资产质量非常干净扎实未来提升内在价值的重点在于经营效益和发展质量重点可以关注ROE的表现情况以及相关体制机制改革带动人均效能提升这既是监管考核的重点也是资本市场关注的重点若相关指标改善有望带动估值提升图表2商业银行绩效评价指标体系考核方面具体指标权重指标定义计算公式服务生态文明战略情况6绿色信贷占比年末绿色信贷贷款余额年末各项贷款余额战略性新兴产业贷款占比年末战略性新兴产业贷款余额年服务战略性新兴产业情况6末各项贷款余额普惠型小微企业贷款增速情况全年完成普惠型小微企业贷款服务国家较年初增速不低于各项贷款较年初增速发展目标普惠型小微企业贷款两增完成情况7普惠型小微企业贷款有余额户数有贷款余额户数不低于年初和实体经水平济25合理控制小微企业贷款资产质量水平情况普惠型小微企业贷款不良率控制在不高于自身各项贷款不良率3个百分点普惠型小微企业贷款两控完成情况6普惠型小微企业贷款综合成本包括利率和贷款相关的银行服务收费水平小微企业贷款综合成本符合年度监管要求经济增加值利润总额-平均权益回报率x归属于母公司所有者经济增加值7权益发展质量人工成本利润率6利润总额人员费用25人均净利润6净利润平均在岗职工人数人均上缴利税6年度分红及缴税平均在岗职工人数不良贷款率5次级类贷款可疑类贷款损失类贷款年末各项贷款余额当年新增不良贷款额当年冲销或卖出资产耗用的减值准备风险防控不良贷款增速还原核销耗用拨备5上年末不复贷款余额25拨备覆盖水平5实际计提损失准备应计提损失准备流动性比例5流动性资产余额流动性负债余额资本充足率5总资本净额应用资本底线之后的风险加权资产合计国有资本保值增值率年末国有资本客观增减因素影响额年初国有资本经营效益10净资产收益率8净利润净资产平均余额25分红上缴比例7分红金额归属于母公司所有者净利润资料来源银保监会国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月09日2哪些个股可能受益于中国特色估值体系我们根据以下指标进行筛选主要上市银行中可能受益于中国特色估值体系的标的1国资主导前十大股东中国资占比超过20国有6大行大部分股份行和城商行均满足此条件2低估值2023PB估值处于最近3年23以下分位数水平基本上大多数银行都符合即使是最近分位数相对较高的比如交通银行041倍江苏银行055倍苏州银行068倍估值分位数在60以上但PB绝对水平也相对较低3分红比例稳定绝大部分上市银行均能保持每年稳定分红且比例在20以上其中国有大行2015年以来分红比例均在30长期来看国有大行RWA增速较缓每年资本内生补充即可满足核心一级资本增长要求预计未来有能力保持分红比例稳定4ROE稳步提升假设在当前利润增速水平下保持前三季度或者业绩快报增速静态测算扣除分红后的ROE可做到每年稳步提升包括邮储银行招商银行中信银行平安银行浙商银行南京银行宁波银行杭州银行江苏银行成都银行苏州银行厦门银行齐鲁银行等进一步看若银行想提升盈利能力一般有2个路径经营上获得较高的营收增速从而保证利润增速的稳定前几年不良包袱出清较好信用成本下降有望带动利润释放最近几年银行保持较强的实体经济支持力度风险加权资产RWA增速较快部分中小行增速可达20定期需要补充核心一级资本以保持规模增速涉及到相关的股权再融资短期会一次性摊薄ROE影响其提升的进度但中长期来看资本补充后或将更好地进行业务发展5最近几年是否有体制机制改革或者战略转型以提升经营效率如邮储银行最近几年积极进行内部集约化改造2021年搭建总分两级运营体系并加大IT投入2022年不断推进零售信贷工厂改革推动财富管理业务发展打造分层的客户服务体系不断丰富代销产品体系优化AUM结构如提升中长期保险产品占比等手续费及佣金净收入2021年和2022年前三季度均保持30以上的增速水平值得注意地是短期来看受到LPR下调贷款重定价等因素影响银行业营收尤其是Q1或仍存在一定压力但下半年随着经济企稳修复新发放贷款利率趋于稳定零售回暖形成一定支撑净息差或企稳回升银行业绩有望迎来改善且中长期来看未来几年部分优质银行仍有望保持ROE提升的趋势其中国有大行中邮储银行股份行中招商银行中信银行城商行中南京银行宁波银行杭州银行江苏银行成都银行苏州银行齐鲁银行长沙银行经营质效有望稳步提升在中国特色估值体系下估值有望迎来修复P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月09日图表3国有大行股份行城商行主要指标对比ROE营收增速归母净利润增速近3年加权不良率逾期率拨备覆盖率估值前十大股东ROE能银行22Q1-22Q1-22Q1-归母净资产分红率中国资占比20A21A22A20A21A22A三年平均20A21A22A三年平均22Q322A22H22Q322A23PB3年分位数否提升Q3Q3Q3CAGR工商银行7063119512151130--318681-010--3261181027556--5601035140--1202068--30010452360建设银行5932121212551277--712905098--5661621161652--650926140--0972440--30080502870农业银行8423113511571179--489942362--5951801170578--6351029140--1003027--30010433460中国银行6757106111281119--298708258--4192921228585--694877131--1151887--30040445560交通银行3716103510761034--591942505--6781281189547--613904141--1261815--30100416980邮储银行7107118411861390--3391138779--74753618651448--12691653083--0914045--30010582140是招商银行353215731696182217067701404534408853482232014211508141213570950961164557450832010961650是中信银行7296101110731111107938150533733440620113601281116189510111271271632019201326560405550是浦发银行53061081875892--299-275014--010-099-912-259---430882153--2151555--22710341630民生银行431681659799--250-873-1687---804-3625021-482---1528997174--2101411--2712028850兴业银行40891262139414731385120489141505170411524101213105211531252110109164252023642601047690光大银行6318107110641090--728714043--4901261473429--6611332124--1961886--25020372600华夏银行72898649047799001248059065-215443-288106254463745513491781752061535159922100312980平安银行31495810851352123611301032871621925260256125822526173114441031051712903290312180641670是浙商银行164510039831123--28914191806--1152-476275907--2201211147--1871812----043690是北京银行2277106510291125--185307323--272020345648--335767159--2552003--29010372890南京银行3711143214851669--62418741613--135752021042128--15591829090--1183983--30000721950是宁波银行22361490166316081556171928371521967181697329872016180518942326077075076520250521689107490是上海银行3589120911801256--1901081052--431289554314--385561125--1863028--25780432590贵阳银行3230157513341193--964-6701050--417210207088--1681510153--8832594--18150362010杭州银行4018111412331561140915871836164712161544809297731822611209414690770770675837565122410741200是江苏银行3973119112601655148515682258148810661620306307231312945203713840960941053601362130000556090是成都银行3464159417601851194814732254160713141673853299831602820218314680810780844982501629060835970是郑州银行21668377171087--8301331235--723-358185215--011626176--3151691----0411060长沙银行351313761326138912575911579102195810355081809619804102718051161161633099311122330543430青岛银行133785610401016--9615651630--10434782208730--1113790132--1542062--31860622140西安银行363911241059841--427091-839---122305173-1237---279872119--1722225--30110553050苏州银行2004896996122111529974491149862767400207925912610165711470880880735325530830040686150是厦门银行268211231098110911362320-43215411059924653189919001544135313160860861173850388030420623130是齐鲁银行36571143114010951192714281117218821431774205219931817153416021321290932663281127770612820是重庆银行3085122010991264--9211124-475--499514543423--4931234123--2582740--29060492800兰州银行2074686576601---412729-497---075196490737--4721422171--6371983--3640064250是资料来源Wind资讯国盛证券研究所邮储银行最具成长性国有大行内部集约化改革稳步推进经营质效有望稳步提升1业务发展上仍有较大的挖掘空间最大的网点布局客群优势负债优势不变396万个网点6亿客户且资产质量较优基本没有历史存量包袱不良率逾期率关注率仅不到1拨备覆盖率高达404展望未来存贷比财富管理等中间业务收入方面提升空间大存贷比仅不到60国有大行整体约80手续费及佣金净收入占比仅不到10有望继续支持其营收增长2经营管理方面最近三年积极推行内部集约化改革2021年搭建总分两级运营体系且加大了金融科技投入IT投入占营收比重超3有效提高了全行效率与此同时邮储银行针对性地制定了三年人才发展规划优化人才培养激励机制2022年零售信贷工厂模式改革仍在不断推广已覆盖全国36家分行2023年将继续推进内部集约化改革3短期来看公司450亿定增预计会一次性摊薄ROE大约08pc左右但补充核心一级资本后有望更好带动业务发展以2021年的300亿元的定增为例虽然短期对EPS有一定摊薄效应但2021年实现了129的贷款增长187的利润增长2021年EPSBVPS分别较2020年提升了99102股份行招商银行中信银行1招商银行既有优势不变地产零售业务景气度边际修复带动估值提升ROE持续领先同业低成本消耗-低风险偏好-高收益-内生补充资本的既有优势不变当前估值仅不到1倍23PB未来随着地产零售业务景气度边际修复带动估值提升1疫情扰动减退后零售消费类贷款投放有望好转将利好息差和资产质量表现2地产风险缓释对公不良生成额逐季下降预计报表压力最大时刻已过3若资本市场好转公司财富管理业务占比高狭义广义财富管理收入占总营收比重分别为105158明显领先同业高净值客户行业领先未来将充分受益2中信银行不良持续出清零售转型有望带来业绩改善1资产质量改善明显近年来公司持续加大不良贷款处置力度2019年至今每年核销及转出规模不良贷款余额均在100左右公司资产质量各指标显著改善22Q3不良率较2019年末下降038pc至12722H逾期率下降097pc至163不良生成率则大幅下降174pc至11622Q3拨备覆盖率则提高266pc至202未来若资产质量仍持续改善业绩有望保持高增长P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月09日2持续推进零售转型零售银行分部营收占比由2017年的354持续提升至2022H的402具体来看A零售贷款占比有所提升2017年至今零售贷款年均增速达125高于全行的105占比由385提升33pc至418B财富管理做大做强公司积极打造客户首选的财富管理主办银行截止2022年6月末AUM达到37万亿2019年至今年均增速达到253整体带动公司财富管理类手续费收入含代理业务托管及受托业务占比由2019年的214提升至2022H的4093400亿配股预案稳步推进中目前仍需监管部门审核通过若未来顺利落地短期来看顶格测算预计会一次性摊薄ROE大约07pc左右但补充核心一级资本后有助于进一步打开未来增长空间城商行宁波银行南京银行杭州银行江苏银行成都银行齐鲁银行长沙银行均为地方国资下属城商行区域经济相对较好基建支撑下规模增速较快资产质量相对较好或仍在持续改善中且均有可转债未来有能力且有意愿进行业绩释放带动ROE保持稳步提升风险提示1宏观经济下行企业个人客户还款能力减弱导致银行资产质量恶化拨备压力提高侵蚀利润ROE2利率持续下行导致银行资产端收益率下滑明显净息差下降幅度超预期影响银行利息净收入进而影响营收增长3中国特色估值体系推进不及预期央企国企改革推进速度偏缓盈利能力提升不显著影响估值抬升P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月09日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP8请仔细阅读本报告末页声明