中国特色估值体系在探索中加速推进。22年11月，中国证监会主席易会满首次提出“中国特色的估值体系”概念，表示“上市公司尤其是国有上市公司，一方面要‘练好内功’，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好认识企业内在价值。”；同月，证监会印发《推动提高上市公司质量三年行动方案（2022-2025）》。
　　进入23年，国资委加快落实行动。2月召开中央企业提高上市公司质量工作专题会，提出让市场和投资者看到实实在在的成效；3月启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，会上提出“聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标，有针对性地抓好提质增效稳增长，切实提高资产回报水平”、“着力构建有利于企业价值创造的良好生态”。
　　银行板块“重估”可望亦可及。首先，我们需要认识中国特色估值体系之下，银行行业相对受益的程度，以主板上市公司为例，银行行业中国企数量的占比排名7/31，国企市值占比排名10/31，这表明银行有望较好受益。
　　第二，银行的核心竞争力如何体现？一方面，监管鼓励拨备较高的大型银行及其他优质上市银行将实际拨备覆盖率逐步回归合理水平，这意味着银行业绩可以更充分得反映经营景气度，过去几年，对比各行业，银行ROE处于较好水平，同时拨备对利润的反哺在22年已有显现。另一方面，相比国际将逾期90天以上认定为不良资产的标准，国内趋于严格，部分银行收缩至60天。
　　第三，银行的内在价值如何？稳健的资产质量构筑内在价值的基础，尽管经历三年疫情，上市银行不良率仍保持较低水平，伴随经济复苏、地产风险缓释、平台风险可控，23年不良净生成率有望保持低位。高股息是内在价值的重要体现，A股上市银行的股息率多数在5%以上，部分达到6%-8%。自2018年以来我国A股上市银行平均股息率逐渐提升，22年已高于美日欧三个经济体。
　　国内上市银行估值水平如何？过去十二年里，我国银行板块估值从约2.0倍落到如今的0.5倍，从领先欧盟和日本到逐渐不及其估值水平，当前美国1.6倍，欧盟0.8倍，日本0.6倍。考虑到国内上市银行红利价值、净息差、资产质量等方面均普遍占优，当前的估值水平的确有可观提升空间。
　　哪些银行国资占比高、估值水平低？从银行类型看，国有行、股份行该特征相对显著；从个股来看，国有行中农业和工商银行，股份行中华夏、中信和光大银行，城商行中江苏和齐鲁银行，以及沪农商行相对突出，有望更多受益中国特色估值体系之下的估值重塑。
　　投资建议：国资委启动国企对标，银行“重估之路”开启
　　中国特色估值体系之下，需重点关注国企核心竞争力及内在价值被认知，对应到银行，核心竞争力主要体现在业绩释放和严格不良认定，内在价值主要表现为稳健资产质量和较高股息率。上市银行“国资”背景浓厚，有望在中国特色估值体系之下，获得估值重塑。继续看好银行板块，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；货币政策转向；资产质量恶化。

研究报告全文：银行视角看中国特色估值体系国资委启动国企对标银行重估之路开启2023年03月07日TableAuthor分析师余金鑫研究助理于博文执业证号S0100521120003执业证号S0100122020008邮箱yujinxinmszqcom邮箱yubowenmszqcom中国特色估值体系在探索中加速推进22年11月中国证监会主席易会满推荐维持评级首次提出中国特色的估值体系概念表示上市公司尤其是国有上市公司一方面要练好内功加强专业化战略性整合提升核心竞争力另一方面要进一步强化公众公司意识主动加强投资者关系管理让市场更好认识企业内在相关研究价值同月证监会印发推动提高上市公司质量三年行动方案2022-20251银行视角看2023年政府工作报告复苏周进入23年国资委加快落实行动2月召开中央企业提高上市公司质量工作专期渐近让利逻辑淡化-20230305题会提出让市场和投资者看到实实在在的成效3月启动国有企业对标世界一2商业银行资本管理办法征求意见稿点评风险权重有升有降引导银行资产转型-2流企业价值创造行动会上提出聚焦全员劳动生产率净资产收益率经济增0230219加值率等指标有针对性地抓好提质增效稳增长切实提高资产回报水平着31月社融数据点评企业中长贷一枝独秀力构建有利于企业价值创造的良好生态后续传导打开复苏前景-20230212银行板块重估可望亦可及首先我们需要认识中国特色估值体系之下411家银行2022业绩快报汇总利润保持高增优质区域农商行投放强质量优-2023银行行业相对受益的程度以主板上市公司为例银行行业中国企数量的占比排0128名731国企市值占比排名1031这表明银行有望较好受益512月社融数据点评信贷超预期且结构优第二银行的核心竞争力如何体现一方面监管鼓励拨备较高的大型银行及其化社融受债券融资拖累-20230111他优质上市银行将实际拨备覆盖率逐步回归合理水平这意味着银行业绩可以更充分得反映经营景气度过去几年对比各行业银行ROE处于较好水平同时拨备对利润的反哺在22年已有显现另一方面相比国际将逾期90天以上认定为不良资产的标准国内趋于严格部分银行收缩至60天第三银行的内在价值如何稳健的资产质量构筑内在价值的基础尽管经历三年疫情上市银行不良率仍保持较低水平伴随经济复苏地产风险缓释平台风险可控23年不良净生成率有望保持低位高股息是内在价值的重要体现A股上市银行的股息率多数在5以上部分达到6-8自2018年以来我国A股上市银行平均股息率逐渐提升22年已高于美日欧三个经济体国内上市银行估值水平如何过去十二年里我国银行板块估值从约20倍落到如今的05倍从领先欧盟和日本到逐渐不及其估值水平当前美国16倍欧盟08倍日本06倍考虑到国内上市银行红利价值净息差资产质量等方面均普遍占优当前的估值水平的确有可观提升空间哪些银行国资占比高估值水平低从银行类型看国有行股份行该特征相对显著从个股来看国有行中农业和工商银行股份行中华夏中信和光大银行城商行中江苏和齐鲁银行以及沪农商行相对突出有望更多受益中国特色估值体系之下的估值重塑本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业点评银行投资建议国资委启动国企对标银行重估之路开启中国特色估值体系之下需重点关注国企核心竞争力及内在价值被认知对应到银行核心竞争力主要体现在业绩释放和严格不良认定内在价值主要表现为稳健资产质量和较高股息率上市银行国资背景浓厚有望在中国特色估值体系之下获得估值重塑继续看好银行板块维持推荐评级风险提示宏观经济下行货币政策转向资产质量恶化图1中国特色估值体系建设时间会议内容易会满首次提出中国特色的估值体系概念表示上市公司尤其是国有上市公司一方面要练好内功加强专业化战略性整合提升核心竞争2022112022金融街论坛年会力另一方面要进一步强化公众公司意识主动加强投资者关系管理让市场更好认识企业内在价值证监会印发推动提高上市公司质量三年行动方案2022112022-2025提出要以落实机制抓好进度干出成效为重中央企业提高上市公20232点落实下阶段工作让市场和投资者看到实实在在司质量工作专题会的成效提出聚焦全员劳动生产率净资产收益率经济国有企业对标世界一增加值率等指标有针对性地抓好提质增效稳增20233流企业价值创造行动长切实提高资产回报水平着力构建有利于企业价值创造的良好生态资料来源新华社财联社中国电力网民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业点评银行图2各行业上市公司国企数量及国企市值占比行业国企数量占比国企市值占比煤炭7992公用事业6888建筑装饰5084国防军工6383钢铁6276交通运输6774石油石化4874非银金融6574食品饮料3073银行6272综合5268通信2766社会服务6066商贸零售4159房地产5558计算机3052建筑材料3551环保4650有色金属3948传媒5346基础化工3043机械设备2837汽车2732医药生物2326农林牧渔3824电子1919电力设备2119纺织服饰1418美容护理1912轻工制造108家用电器186资料来源Wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业点评银行图3截至2021年各行业ROE水平TTM整体法行业20172018201920202021食品饮料181203204211206基础化工991134693173煤炭124125115102172家用电器189153171160159建筑材料127171152150154钢铁1381598480138有色金属64271857131医药生物1231008594119美容护理657510203116电子63555866108银行133126119106107非银金融1068211896101电力设备85465682101交通运输10480811095石油石化4567603295轻工制造125100989191机械设备7035548485建筑装饰106101928877纺织服饰9441141471汽车12996656670环保9554556263计算机10266636560传媒100-21001060国防军工3117264451通信3414-043541公用事业6470738931房地产1311331259826商贸零售74736625-15综合5118-03-07-26社会服务894576-06-46农林牧渔8355150168-62资料来源Wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业点评银行图42010年以来中美日欧银行板块PB对比截至202333中国美国日本欧盟1917151311090705032011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind民生证券研究院注23年3月3日是国企对标的起点因此选取该日期为截止日下同图5中美日欧银行板块PE相当于大盘的倍数截至20233325中国美国日本欧盟20151005002021201220132014201520162017201820192020202220232011资料来源Wind民生证券研究院图6截至22H1上市银行不良贷款率15148143141341331320192020202122H1资料来源Wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业点评银行图7上市银行股息率按202337收盘价012345678工商银行67建设银行62农业银行69大行中国银行66交通银行70邮储银行51招商银行42兴业银行61浦发银行56中信银行58股份民生银行62光大银行65平安银行17华夏银行61北京银行69上海银行66江苏银行55南京银行47宁波银行17杭州银行29长沙银行44贵阳银行53城商成都银行42重庆银行54青岛银行46苏州银行35兰州银行28齐鲁银行43厦门银行43西安银行49渝农商行69沪农商行51青农商行33紫金银行37常熟银行26农商无锡银行27张家港行28江阴银行42瑞丰银行24苏农银行32本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业点评银行资料来源Wind民生证券研究院图8上市银行国资持股比例22Q3及PB估值前十大股东中前十大股东中银行类型银行名称PB-LF国资股东持股比例国资直接持股比例国有行农业银行84238204047国有行邮储银行7107065国有行工商银行70636931051国有行中国银行67566402048国有行建设银行59325711055国有行交通银行37162995045股份行华夏银行7339033股份行中信银行7296046股份行光大银行6318042股份行浦发银行5306037股份行兴业银行4089055股份行招商银行3532113股份行浙商银行1645046股份行平安银行314074股份行民生银行000030城商行杭州银行40181186091城商行江苏银行3973065城商行南京银行3711082城商行齐鲁银行3657922066城商行西安银行3639056城商行上海银行3589205044城商行长沙银行35131682060城商行成都银行3464103城商行贵阳银行32301675041城商行重庆银行3086056城商行厦门银行2682071城商行北京银行2277863040城商行宁波银行2236128城商行郑州银行2166723046城商行兰州银行20741181077城商行苏州银行2004078城商行青岛银行1337066农商行沪农商行5616836056农商行紫金银行2555255059农商行青农商行2535054农商行渝农商行2201039农商行张家港行1533081农商行常熟银行1489101农商行无锡银行1438075农商行苏农银行795062农商行瑞丰银行672077农商行江阴银行000070本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业点评银行资料来源Wind民生证券研究院注国资持股比例根据22Q3财报及后续权益变动公告测算本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业点评银行分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局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