此次金融监管机构改革，以功能监管和行为监管为导向，协同宏观政策与微观监管功能，进一步厘清中央机构与地方分支职能，有助于金融体系的健康、稳定、可持续发展。
　　▍事项：3月7日，新华社发布国务院机构改革方案。我们对金融监管机构相关改革方案点评如下：
　　▍政策背景：因时而变，加强和完善现代金融监管架构。二十届二中全会明确提出“加强和完善现代金融监管”。回溯来看，后危机时期海外主要经济体在金融监管架构设置方面均有不断优化：
　　1）美国的金融监管体系呈现“双层多头”的特点，“双层”指联邦政府和州政府均有金融监管权力，“多头”指多个部门履行金融监管职能。联邦一级的监管机构主要有美联储(FED)、货币监理署(OCC)、证券交易委员会(SEC)等，州一级金融监管，尤其是银行和保险行业，在职能和机构等方面均有较大的独立性；
　　2）英国金融监管的“准双峰”模式，以2016年《英格兰银行与金融服务法案》为标准，建立了由英格兰银行与下属货币政策委员会(MPC)、金融政策委员会(FPC)、审慎监管委员会(PRC)以及独立的金融行为监管局(FCA)共同组成的监管框架，及宏微观审慎监管机制相协调的监管体制；
　　3）日本金融监管强化独立监管职能，主要由金融厅、日本银行和日本存款保险公司共同构成，其中金融厅负责对银行业、证券业、保险业、信托业和整个金融市场进行监管，保证金融市场功能的运转，日本银行和存款保险公司实施监督检查并维护金融体系稳定；
　　4）欧盟金融监管采取三层级模式，即通过欧洲系统性风险委员会(ESRB)、欧洲监管机构联合委员会(JC)、欧盟成员国的国家监管机构(NCA)与三个行业监管机构，实现宏微观审慎监管；银行业通过欧洲银行业单一监管机制(SSM)与单一处置机制(SRM)等制度，以欧央银行(ECB)为核心，实现货币金融政策制定、实施与对欧洲银行业的统一监管。
　　▍改革内容：横向整合优化原“一行两会”职能，纵向精简合并下设分支架构。此次国务院机构改革，涉及金融监管相关内容包括：
　　1）组建国家金融监督管理总局，统一负责除证券业之外的金融业监管，由银保监会基础上组建，划入人民银行金融控股公司等金融集团监管职责、金融消费者保护职责，划入证监会投资者保护职责。
　　2）深化地方金融监管体制改革，建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制，统筹优化中央金融管理部门地方派出机构设置和力量配备。地方政府设立金融监管机构专司监管职责，不再加挂金融工作局等牌子。
　　3）中国证券监督管理委员会调整为国务院直属机构，强化资本市场监管职责，划入国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责，由中国证券监督管理委员会统一负责公司（企业）债券发行审核工作。
　　4）统筹推进中国人民银行分支机构改革，撤销人民银行大区分行及分行营业管理部、总行直属营业管理部和省会城市中心支行，在31个省（自治区、直辖市）设立省级分行，在深圳、大连、宁波、青岛、厦门设立计划单列市分行；不再保留中国人民银行县（市）支行，相关职能上收至人民银行地（市）中心支行。
　　5）完善国有金融资本管理体制，按照国有金融资本出资人相关管理规定，将中央金融管理部门管理的市场经营类机构剥离，相关国有金融资产划入国有金融资本受托管理机构，由其根据国务院授权统一履行出资人职责。
　　▍改革思路：功能与行为监管为导向，协同宏观政策与微观监管，厘清中央机构与地方分支职能。此次金融监管机构调整，在借鉴海外金融监管经验基础上，亦充分考虑了中国特色与中国国情：1）中国人民银行或聚焦于“双支柱”管理，主要包括货币政策制定与宏观审慎管理（参考英格兰银行下设金融政策委员会（FPC）与审慎监管局（PRA）职能）；2）国家金融监督管理总局或全面履行金融机构监管及消费者保护职能，在原有银行业、保险业监管范围基础上，补充金控集团的监管职能，突出功能监管，同时统筹金融行业全部消费者保护职责；3）证监会或专注于直接融资建设，特别是此次明确将企业债与公司债进行统一化管理。
　　▍后续关注：“一大”（金融集团）、“一小”（小贷公司等）机构的监管方向。结合此次金融监管机构改革，建议关注：1）金融集团监管，2020年人民银行《金融控股公司监督管理试行办法》提及“金融机构跨业投资控股形成的金融集团”具体规则另行制定，此次人民银行对金控公司等金融集团的监管职责划入国家金融监督管理总局，后续建议持续关注金融集团的监管要求和监管方向；2）小贷公司为代表的“7+4”组织监管，2021年人民银行发布《地方金融监督管理条例（草案征求意见稿）》，明确了小贷公司、融资担保公司等“7+4”类组织的地方监管要求，此次改革强化中央金融管理部门地方派出机构的监管体制，下阶段建议关注“7+4”组织的监管归属。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。
　　▍投资策略：此次金融监管机构改革，以功能监管和行为监管

研究报告全文：功能监管推进银行业关于国务院金融监管机构改革方案的点评202338中信证券研究部核心观点此次金融监管机构改革以功能监管和行为监管为导向协同宏观政策与微观监管功能进一步厘清中央机构与地方分支职能有助于金融体系的健康稳定可持续发展事项3月7日新华社发布国务院机构改革方案我们对金融监管机构相关改革方案点评如下肖斐斐政策背景因时而变加强和完善现代金融监管架构二十届二中全会明确提银行业首席分析师出加强和完善现代金融监管回溯来看后危机时期海外主要经济体在金融S1010510120057监管架构设置方面均有不断优化1美国的金融监管体系呈现双层多头的特点双层指联邦政府和州政府均有金融监管权力多头指多个部门履行金融监管职能联邦一级的监管机构主要有美联储FED货币监理署OCC证券交易委员会SEC等州一级金融监管尤其是银行和保险行业在职能和机构等方面均有较大的独立性2英国金融监管的准双峰模式以2016年英格兰银行与金融服务法案彭博为标准建立了由英格兰银行与下属货币政策委员会MPC金融政策委员会银行业联席首席FPC审慎监管委员会PRC以及独立的金融行为监管局FCA共同组成的监分析师管框架及宏微观审慎监管机制相协调的监管体制S10105190600013日本金融监管强化独立监管职能主要由金融厅日本银行和日本存款保险公司共同构成其中金融厅负责对银行业证券业保险业信托业和整个金融市场进行监管保证金融市场功能的运转日本银行和存款保险公司实施监督检查并维护金融体系稳定4欧盟金融监管采取三层级模式即通过欧洲系统性风险委员会ESRB欧洲监管机构联合委员会JC欧盟成员国的国家监管机构NCA与三个行业监管机联系人林楠构实现宏微观审慎监管银行业通过欧洲银行业单一监管机制SSM与单一处置机制SRM等制度以欧央银行ECB为核心实现货币金融政策制定实施与对欧洲银行业的统一监管改革内容横向整合优化原一行两会职能纵向精简合并下设分支架构此次国务院机构改革涉及金融监管相关内容包括1组建国家金融监督管理总局统一负责除证券业之外的金融业监管由银保监会基础上组建划入人民银行金融控股公司等金融集团监管职责金融消费者银行行业保护职责划入证监会投资者保护职责评级强于大市维持2深化地方金融监管体制改革建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制统筹优化中央金融管理部门地方派出机构设置和力量配备地方政府设立金融监管机构专司监管职责不再加挂金融工作局等牌子3中国证券监督管理委员会调整为国务院直属机构强化资本市场监管职责划入国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责由中国证券监督管理委员会统一负责公司企业债券发行审核工作4统筹推进中国人民银行分支机构改革撤销人民银行大区分行及分行营业管理部总行直属营业管理部和省会城市中心支行在31个省自治区直辖市设立省级分行在深圳大连宁波青岛厦门设立计划单列市分行不再保留中国人民银行县市支行相关职能上收至人民银行地市中心支行5完善国有金融资本管理体制按照国有金融资本出资人相关管理规定将中央金融管理部门管理的市场经营类机构剥离相关国有金融资产划入国有金融资证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明银行业关于国务院金融监管机构改革方案的点评202338本受托管理机构由其根据国务院授权统一履行出资人职责改革思路功能与行为监管为导向协同宏观政策与微观监管厘清中央机构与地方分支职能此次金融监管机构调整在借鉴海外金融监管经验基础上亦充分考虑了中国特色与中国国情1中国人民银行或聚焦于双支柱管理主要包括货币政策制定与宏观审慎管理参考英格兰银行下设金融政策委员会FPC与审慎监管局PRA职能2国家金融监督管理总局或全面履行金融机构监管及消费者保护职能在原有银行业保险业监管范围基础上补充金控集团的监管职能突出功能监管同时统筹金融行业全部消费者保护职责3证监会或专注于直接融资建设特别是此次明确将企业债与公司债进行统一化管理后续关注一大金融集团一小小贷公司等机构的监管方向结合此次金融监管机构改革建议关注1金融集团监管2020年人民银行金融控股公司监督管理试行办法提及金融机构跨业投资控股形成的金融集团具体规则另行制定此次人民银行对金控公司等金融集团的监管职责划入国家金融监督管理总局后续建议持续关注金融集团的监管要求和监管方向2小贷公司为代表的74组织监管2021年人民银行发布地方金融监督管理条例草案征求意见稿明确了小贷公司融资担保公司等74类组织的地方监管要求此次改革强化中央金融管理部门地方派出机构的监管体制下阶段建议关注74组织的监管归属风险因素宏观经济增速大幅下滑银行资产质量超预期恶化投资策略此次金融监管机构改革以功能监管和行为监管为方向协同宏观政策与微观监管功能充分厘清中央机构与地方分支职能有助于金融体系的健康稳定可持续发展银行板块投资看今年以来银行以量补价投放积极去年LPR调降带来的滞后影响幅度有待一季报验证当前时点可从中期修复逻辑角度出发逐步渐进配置行业个股组合为招商银行平安银行江苏银行杭州银行南京银行和宁波银行请务必阅读正文之后的免责条款和声明2银行业关于国务院金融监管机构改革方案的点评202338相关研究2023年2月银行理财市场回顾产品发行数量回暖2023-03-06银行业关于政府工作报告的点评从质出发稳健发展2023-03-05银行业调研快报如何理解厦门的经济金融形势2023-02-27银行业投资观察住房租赁市场新规影响几何2023-02-27银行业关于2022年四季度中国货币政策执行报告的点评精准有力支持内需2023-02-27银行业2022年理财年报分析理财2022波动中重塑2023-02-21银行业投资观察区域社融分化2023-02-20银行业商业银行资本管理办法征求意见稿专题分析银行新发展模式开启2023-02-19银行业调研快报如何理解1月基本面的变化2023-02-13银行业投资观察风险管理机制改善2023-02-13银行业2023年1月金融数据点评预计2-3月信贷形势仍乐观2023-02-11金融市场观察第3期信贷高增会延续么2023-02-07银行业投资观察行业景气度稳定2023-02-062023年1月银行理财市场回顾理财市场平稳运行2023-02-03银行业2022年四季度基金持仓分析报告机构配置提升空间显著2023-01-31银行业投资观察空间自变量时间因变量2023-01-30银行业投资观察政策延续积极2023-01-16银行业2022年12月金融数据点评信贷改善社融扰动2023-01-102022年12月银行理财市场回顾业绩比较基准延续下行2023-01-10银行业投资观察如何理解郭主席访谈要义2023-01-09银行业关于首套房贷利率政策动态调整长效机制的点评长效机制增进信心2023-01-06银行业投资观察托管新规影响几何2023-01-03银行业投资观察定调积极展望良好2022-12-26银行业投资观察20221219扩需求稳风险2022-12-19银行业2023年投资策略新周期起点2022-12-15银行业2022年11月金融数据点评政策效果开始显现2022-12-12银行业投资观察暖风频出行业受益可进阶2022-12-12银行业投资观察表外监管精细化2022-12-042022年11月银行理财市场回顾整体业绩比较基准下行2022-12-02银行业投资观察合力推进宽信用2022-11-28上市银行资本市场高峰论坛上市银行价值提升的逻辑2022-11-24银行业投资观察20221120票据新规平稳落地2022-11-20银行业关于2022年三季度货币政策执行报告的点评强化协同直达实体2022-11-17请务必阅读正文之后的免责条款和声明3银行业关于国务院金融监管机构改革方案的点评202338银行业关于三部委明确出具保函置换预售监管资金政策的点评盘活预售资金提升纾困效率2022-11-15银行业投资观察政策落地风险预期好转2022-11-14银行业2022年10月金融数据点评如何提振社融2022-11-11金融市场观察第2期10月宽信用效果如何2022-11-07银行业投资观察个人养老金业务发展提速2022-11-072022年10月银行理财市场回顾固收类产品占比高位再提升2022-11-02银行业2022年三季报综述核心变量运行平稳2022-10-31银行业2022年三季度基金持仓分析报告机构持仓企稳2022-10-28银行业投资观察业绩平稳静待预期修复2022-10-24财富管理系列之理财公司深度分析报告光大理财传承发展赋能前行2022-10-17银行业投资观察政策乐观经营修复2022-10-17银行业2022年9月金融数据点评信用改善进行时2022-10-12金融市场观察第1期稳信用提速2022-10-11银行行业投资观察政策环境良好绝对收益可期2022-10-10银行业2022年9月银行理财市场回顾产品发行放缓理财子发行占比提升2022-10-03银行业投资观察20220925稳经济持续推进2022-09-25财富管理系列之理财公司深度分析报告平安理财财富管理新锐2022-09-21银行行业投资观察政策工具发力纾困2022-09-19银行业财富管理深度研究系列如何理解上半年财富市场的变化2022-09-19银行业投资观察20220912政策接续静待修复2022-09-12银行业2022年8月金融数据点评社融回暖对公贷款改善2022-09-092022年8月银行理财市场回顾产品数量增长发行结构稳定2022-09-09请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6