2023年以来，信贷投放维持高增态势，其中国有大行投放节奏明显加快，机构间差异有所加大，对于即将公布的2月份信贷社融数据，以及后续的可持续性，我们展望如下：
　　1、预计2月份新增人民币贷款1.5-1.6万亿。经历1月信贷投放“天量”增长之后，2月信贷投放依然保持了较快节奏，加之去年为晚春，农历正月十五之前信贷需求较弱，春节错位效应导致今年2月上半月信贷同比大幅多增，票据利率始终高位震荡。2月后半程，部分银行信贷“量”“价”受到指引，预计2月份新增人民币贷款维持在1.5-1.6万亿，同比多增3000-4000亿。
　　2、机构分化态势延续。尽管我们看到信贷规模持续高增，但机构分化态势延续，其中国有大行信贷景气度较高。在1月份的4.9万亿新增人民币贷款中，预计国有大行占比将近55%，2月份占比有望超过60%，同比提升近15个百分点，较2022年全年提升约10个百分点，显示出今年信贷投放的机构分化情况进一步加剧。预估2月份股份制银行信贷投放情况较1月份有所边际改善。与之相对应的是，城农商行信贷景气度较弱，特别是对于非上市银行而言，资产端面临较大定价压力，信贷项目储备不足问题仍存，非票据类信贷无论是对公还是消费贷、按揭贷款，均较为疲软，而债券投资力度则明显加大。
　　3、信贷高增一定程度上依赖于低息贷款环境。从去年四季度开始，对公中长期贷款每月持续同比多增，与经济复苏节奏感知存在一定背离。信贷高增的背后，既有政策驱动的影响，例如去年召开三次货币信贷形势分析会，反复要求信贷同比多增，并从8月份开始推出一系列“稳信贷”工具，推动政策性开发性金融工具配套融资、制造业中长期贷款高增和设备更新改造贷款。但另一个不可忽视的关键因素在于，信贷供需矛盾的持续加大，导致贷款利率大幅下降，预计部分国有大行新发放制造业贷款加权平均利率或已进入“2时代”，较低的贷款利率水平能够激发融资需求的恢复，一定程度上也造成了存贷款利率倒挂，资金套利与空转增加。
　　4、信贷投放总量与节奏调节必要性上升。快速的信贷增长、畸变的定价体系，会产生诸多问题：一是导致国有大行之间通过打价格战方式，过度竞争规模增长，进而加剧营收、盈利压力，商业经营行为扭曲。二是畸低定价挤压了中小银行的业务发展的合理空间，不审慎的风险定价行为降低了其抗风险能力。三是存贷款不匹配情况加剧，银行间市场流动性紧张压力加大，存单利率持续上行。四是资金空转套利现象增多。在“两会”上，央行刘国强副行长表示“要处理好稳增长和防风险的关系，不盲目追求信贷高增长”。我们判断，今年1-2月份超季节性高增的信贷投放节奏，随着经济的逐步修复，后续有望出现降温，从而引导价格体系逐步回归合理水平，预计3月份新增人民币贷款至多维持同比小幅多增，二季度开始转入相对正常的节奏。
　　5、预计2月份新增社融规模维持在2.5-2.6万亿。（1）表内融资新增规模有望维持在1.4-1.5万亿；（2）非标融资。预计2月份信托+委托贷款合计新增-100亿，考虑到2月份国股银行票据融资在-2000至-3000亿左右，而城农商行则适度收票，预计今年2月份未贴现票据新增规模维持在0-1000亿；（3）政府债+企业债合计净融资规模为8000-8500亿；（4）考虑到口径调整，还原老口径之后的社融增速在9.75%左右，较1月份环比提升约0.35个百分点。
　　风险提示：经济恢复节奏偏慢，地缘政治风险加剧。
　　

研究报告全文：2023年3月8日行业研究2月信贷社融数据前瞻流动性观察第89期银行业要点买入维持2023年以来信贷投放维持高增态势其中国有大行投放节奏明显加快机构间作者差异有所加大对于即将公布的2月份信贷社融数据以及后续的可持续性我们分析师王一峰展望如下执业证书编号S0930519050002010-565130331预计2月份新增人民币贷款15-16万亿经历1月信贷投放天量增长之wangyfebscncom后2月信贷投放依然保持了较快节奏加之去年为晚春农历正月十五之前信贷需求较弱春节错位效应导致今年2月上半月信贷同比大幅多增票据利率始终高分析师刘杰位震荡2月后半程部分银行信贷量价受到指引预计2月份新增人民执业证书编号S0930522110002010-56518032币贷款维持在15-16万亿同比多增3000-4000亿liujie9ebscncom2机构分化态势延续尽管我们看到信贷规模持续高增但机构分化态势延续行业与沪深300指数对比图其中国有大行信贷景气度较高在1月份的49万亿新增人民币贷款中预计国有大行占比将近552月份占比有望超过60同比提升近15个百分点较2022年全年提升约10个百分点显示出今年信贷投放的机构分化情况进一步加剧预估2月份股份制银行信贷投放情况较1月份有所边际改善与之相对应的是城农商行信贷景气度较弱特别是对于非上市银行而言资产端面临较大定价压力信贷项目储备不足问题仍存非票据类信贷无论是对公还是消费贷按揭贷款均较为疲软而债券投资力度则明显加大3信贷高增一定程度上依赖于低息贷款环境从去年四季度开始对公中长期贷资料来源Wind款每月持续同比多增与经济复苏节奏感知存在一定背离信贷高增的背后既有相关研报政策驱动的影响例如去年召开三次货币信贷形势分析会反复要求信贷同比多果然是15bp流动性观察第88期增并从8月份开始推出一系列稳信贷工具推动政策性开发性金融工具配套降息未央流动性观察第87期融资制造业中长期贷款高增和设备更新改造贷款但另一个不可忽视的关键因素在于信贷供需矛盾的持续加大导致贷款利率大幅下降预计部分国有大行新发政策性银行今年稳信贷的主力军流动性观察第86期放制造业贷款加权平均利率或已进入2时代较低的贷款利率水平能够激发融资需求的恢复一定程度上也造成了存贷款利率倒挂资金套利与空转增加5Y-LPR下调15bp的初心流动性观察第85期4信贷投放总量与节奏调节必要性上升快速的信贷增长畸变的定价体系会按揭贷款利率仍有大幅下行空间流动性产生诸多问题一是导致国有大行之间通过打价格战方式过度竞争规模增长进观察第84期而加剧营收盈利压力商业经营行为扭曲二是畸低定价挤压了中小银行的业务如何理解5Y-LPR下调5bp流动性观发展的合理空间不审慎的风险定价行为降低了其抗风险能力三是存贷款不匹配察第83期情况加剧银行间市场流动性紧张压力加大存单利率持续上行四是资金空转套信贷不兴宽松不止流动性观察第82利现象增多在两会上央行刘国强副行长表示要处理好稳增长和防风险的期关系不盲目追求信贷高增长我们判断今年1-2月份超季节性高增的信贷投1Y和5Y-LPR料双降流动性观察第放节奏随着经济的逐步修复后续有望出现降温从而引导价格体系逐步回归合81期理水平预计3月份新增人民币贷款至多维持同比小幅多增二季度开始转入相对LPR究竟该不该调流动性观察第80正常的节奏期5预计2月份新增社融规模维持在25-26万亿1表内融资新增规模有望维如何理解国常会加码的普惠小微支持工具持在14-15万亿2非标融资预计2月份信托委托贷款合计新增-100亿流动性观察第79期考虑到2月份国股银行票据融资在-2000至-3000亿左右而城农商行则适度收从银行视角看2021年中央经济工作会议票预计今年2月份未贴现票据新增规模维持在0-1000亿3政府债企业债流动性观察第78期合计净融资规模为8000-8500亿4考虑到口径调整还原老口径之后的社融增速在975左右较1月份环比提升约035个百分点经济风险恢复提示节奏偏慢地缘政治风险加剧敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒基准指数说明生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告