核心观点:今年政策更早更落地发力，一季度的基建和国有等需求旺盛，以推动市场信心恢复和上升。下半年需求的持续性，则需要观察居民和企业的信心。
　　 2月社融新增3.16万亿，同比多增9241亿，大幅超过万得一致预期2.08万亿，也远高于历史同期水平。存量社融同比增9.9%，较1月同比增速环比提升0.5个百分点。1、表内信贷情况。信贷投放前置、企业中长期贷款拉动2月新增贷款同比多增。2月新增人民币信贷1.81万亿，较往年同期多增5928亿元。2、2月未贴现银行承兑汇票为-70亿元，较去年同期少减4158亿，去年低基数贡献。信托和委托贷款延续去年底稳健趋势。金融16条“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期”、“保持信托等资管产品融资稳定”。2月新增信托和委托贷款规模分别为66亿和-77亿，同比分别变化817亿和-3亿。3、春节错位、政府债同比多增。2月新增政府债8138亿，较2022年同期多增5416亿。4、债券和股权融资分析。资金市场利率在相对高位，企业债券融资意愿较去年同期持平；另低利率的贷款对债券融资也有一定的替换。2月新增企业债融资3644亿，同比多增34亿元。股票融资规模总体稳定，2月股票融资新增量571亿，较2022年同期少增14亿。
　　 2月新增信贷规模高于市场预期：新增贷款1.81万亿元，较2022年同期多增5928亿元；高于万得一致预期的1.43万亿。信贷余额同比增长11.6个百分点，增速环比小幅继续扩大0.3个百分点。
　　 1、居民贷款情况：2月居民短贷、中长贷分别净新增1218和863亿元，分别同比多增4129亿和1322亿。个人短贷预计有部分用于置换：年初春节因素对个人的信贷数据影响会比较大，为了剔除这个错位的影响，合并1、2月看个人的贷款投放，短贷合计同比多增3500亿，按揭比去年少增3900亿。结合我们的产业链调研情况来看，估计这里面有部分是用来置换高成本的按揭。结合短贷和按揭情况看，净增规模大体跟去年持平，信贷增量同比多增主要还是企业端支撑、尤其是中长贷。
　　 2、企业贷款情况。2月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为11100，5785，-989亿，增量较2022年同期变化6048，1674和-4041亿。银行信贷项目投放较充足，而且市场整体资金面偏紧，因而票据有大幅收缩，为信贷腾挪额度。企业中长期主要是基建类贷款：年初产业链调研情况来看，结构方面，年初还是对公为主，对公里面以政信类为主，大概占比到7成，3成是制造业贷款。
　　 M2同比高增：市场流动性充裕。2月M0、M1、M2分别同比增长10.6%、5.8%、12.9%、较上月同比增速变动0.3、-0.9、2.7个百分点。其中M2-M1为7.1%，增速差较前值5.9%边际扩大，主要是去年春节在2月，因此春节错位下M1增速收敛。存款同比增12.4%，增速环比1月提高，信贷高增带来的存款沉淀效应显现。2月新增存款2.81万亿，较往年同期增长2705亿。其中新增居民存款7926亿元，在2022年的低基数下同比增加1.1万亿元。企业存款增长1.3万亿元，同比增长1.2万亿元，体现了企业信贷增长之后的存款沉淀。非银存款同比大幅减少。2月减少5163亿元，在2022年的高基数下同比减少1.9万亿元。
　　投资建议：2023年银行股震荡上行，两条主线选股：修复逻辑和确定性增长逻辑。第一条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储和兴业。第二条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都和常熟。从节奏上看，修复逻辑上半年占优；确定性增长逻辑下半年占优。
　　风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。

研究报告全文：银行角度看2月社融信贷数量与结构超预期低基数复苏投放行为前置行业名称银行证券研究报告行业点评报告2023年03月10日TableMain评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师戴志锋股价EPSPE简称PEG评级执业证书编号S0740517030004元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E招商银行增持Emaildaizfrqlzqcomcn3503469540596658747649588532平安银行1314183230280314718571469418增持分析师邓美君宁波银行2774285338402486973821690571增持执业证书编号S0740519050002江苏银行704133166202240529424349293买入苏州银行买入Emaildengmjrqlzqcomcn705093118146179758597483394备注估值对应最新收盘价20230310分析师贾靖执业证书编号S0740520120001投资要点TableSummaryEmailjiajingrqlzqcomcn核心观点今年政策更早更落地发力一季度的基建和国有等需求旺盛以推动市场信心恢复和上升下半年需求的持续性则需要观察居民和企业的信心2月社融新增316万亿同比多增9241亿大幅超过万得一致预期208万亿也基本状况TableProfit远高于历史同期水平存量社融同比增99较1月同比增速环比提升05个百分点1表内信贷情况信贷投放前臵企业中长期贷款拉动2月新增贷款同比多上市公司数42增2月新增人民币信贷181万亿较往年同期多增5928亿元22月未贴现银行业总市值百万元9298475行业流通市值百万元6044476行承兑汇票为-70亿元较去年同期少减4158亿去年低基数贡献信托和委托贷款延续去年底稳健趋势金融16条支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展TableQuotePic行业-市场走势对比期保持信托等资管产品融资稳定2月新增信托和委托贷款规模分别为66亿和-77亿同比分别变化817亿和-3亿3春节错位政府债同比多增2月新增2000政府债8138亿较2022年同期多增5416亿4债券和股权融资分析资金市1000场利率在相对高位企业债券融资意愿较去年同期持平另低利率的贷款对债券融000-1000资也有一定的替换2月新增企业债融资3644亿同比多增34亿元股票融资规-2000模总体稳定2月股票融资新增量571亿较2022年同期少增14亿-3000-40002月新增信贷规模高于市场预期新增贷款181万亿元较2022年同期多增592821-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10亿元高于万得一致预期的143万亿信贷余额同比增长116个百分点增速环银行沪深300比小幅继续扩大03个百分点公司持有该股票比例1居民贷款情况2月居民短贷中长贷分别净新增1218和863亿元分别同相关报告TableReport比多增4129亿和1322亿个人短贷预计有部分用于臵换年初春节因素对个人的信贷数据影响会比较大为了剔除这个错位的影响合并12月看个人的贷款投放短贷合计同比多增3500亿按揭比去年少增3900亿结合我们的产业链调研情况来看估计这里面有部分是用来臵换高成本的按揭结合短贷和按揭情况看净增规模大体跟去年持平信贷增量同比多增主要还是企业端支撑尤其是中长贷2企业贷款情况2月企业中长期贷款企业短贷票据净融资分别为111005785-989亿增量较2022年同期变化60481674和-4041亿银行信贷项目投放较充足而且市场整体资金面偏紧因而票据有大幅收缩为信贷腾挪额度企业中长期主要是基建类贷款年初产业链调研情况来看结构方面年初还是对公为主对公里面以政信类为主大概占比到7成3成是制造业贷款M2同比高增市场流动性充裕2月M0M1M2分别同比增长10658请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告129较上月同比增速变动03-0927个百分点其中M2-M1为71增速差较前值59边际扩大主要是去年春节在2月因此春节错位下M1增速收敛存款同比增124增速环比1月提高信贷高增带来的存款沉淀效应显现2月新增存款281万亿较往年同期增长2705亿其中新增居民存款7926亿元在2022年的低基数下同比增加11万亿元企业存款增长13万亿元同比增长12万亿元体现了企业信贷增长之后的存款沉淀非银存款同比大幅减少2月减少5163亿元在2022年的高基数下同比减少19万亿元投资建议2023年银行股震荡上行两条主线选股修复逻辑和确定性增长逻辑第一条选股主线是修复逻辑地产回暖消费复苏看好招行宁波平安邮储和兴业第二条选股主线是确定性增长逻辑收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块看好宁波苏州江苏南京成都和常熟从节奏上看修复逻辑上半年占优确定性增长逻辑下半年占优风险提示事件经济下滑超预期疫情影响超预期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告图表目录图表1新口径社融同比增速-4-图表2新增社融较2022年同期增加情况亿元-4-图表3新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融亿元-6-图表4新增社融结构占比-7-图表5贷款余额同比增速亿-8-图表6新增贷款同比增加亿元-8-图表7剔除非银和票据的新增贷款比2022年同期减少亿元-9-图表8新增贷款结构占比-10-图表910大城市商品房月均成交面积万平方米-10-图表1030大中城市商品房月均成交面积万平方米-10-图表11建设银行按揭ABS当月提前还款占比未偿还本金-11-图表12建设银行按揭ABS产品提前还款占比发行总额-11-图表132023年存量同比增速预测-12-图表14M2及M1同比增速-12-图表15M2与M1增速差-12-图表16存款余额同比增速亿-13-图表17新增存款较2022年同期增加亿元-13-图表18银行估值表交易价格2023-03-10-14--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告一社融增速同比增99高于市场预期2月社融新增316万亿同比多增9241亿大幅超过万得一致预期208万亿也远高于历史同期水平存量社融同比增99较1月同比增速环比提升05个百分点图表1新口径社融同比增速新增社融亿比去年同期增加亿同比增速2021131518841349130320212281724385061329202133133762-180761231202143018570-124571166202153119522-12344110320216303701723361096202173110752-61761066202183129893-59601032202193029026-5667100020211031161762247100320211130259834628101120211231236826490102920221316175998751071202222812100-5143105420223314637212610105520224309295-927510242022531283898867104820226305189314876108520227317596-31561072202283124622-5271104620229303539863721058202210319141-703510332022113019874-610910032022123113100-10582958202313159800-195994020232283160019500990资料来源人民银行中泰证券研究所社融结构分析1新增投放情况政府债和企业债融资占比边际回升2月新增贷款企业债政府债占比分别为586115和2581月占比82225和692新增较去年同期比较贷款政府债和未贴现银行承兑汇票是支撑主力贷款继续高增政府债由于春节错位因素同比多增未贴现银行承兑汇票低基数同比多增信托委托类非标融资延续温和态势企业债融资同比变化不大2月表内贷款政府债未贴现银行承兑汇票分别同比多增9241亿5416亿4158亿图表2新增社融较2022年同期增加情况亿元-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告社融人民币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票债券融资股票融资政府债券Abs核销202113113493258117-12743499-50382-5176-506114202122885066211256-3964600-2538244-8073721072021331-18076-2879546-1770-5114-6124585-3213638-372021430-12457-3399366-1351-2729-5613499382376-42021531-12344-1208-135-958-1762-3956364-4661335-3520216302336415310-194-241124141858-8-2652021731-6176-18301-204-1186733-277-3639723-4792021831-5960-1488592-1046-1314990196-4050-40-1172021930-5667-1416295-939-1489-179-369-2050202-28520211031224710891-186203-2-811236-333-191202111304628-228866-80324231665234158-528-91202112316490-11081436779717319494548-559-598202213198753810337162-16919214483589-187-762022228-5143-445426185-48672254-1081705124-113202233112610478014915322583-2501753943-5795042022430-9275-9224211713-405-4352173-39028202253188673936276676-1421417-4253881-4381092022630148767358942181287-1614-36787080-192022731-3156-43032401173-428-23204992178-3387522022831-527163115788903359-3227-227-6693-2649920229306372793115301907118-804250-2533-834720221031-7035-33216431000-1270159-58-33767-2220221130-6109-1573-1231825573-3410-506-1638-9754320221231-1058240043143789867-4876-590-8893-770-13422023131-19597308156618-1770-4352-475-1886-1181222023228195009241-3817415834-14541600注最新月份暂未披露abs和核销数据资料来源人民银行中泰证券研究所细项来看信贷情况表内高增非标稳健1表内信贷情况信贷投放前臵企业中长期贷款继续拉动2月新增贷款同比多增2月新增人民币信贷181万亿较往年同期多增5928亿元2表外信贷情况2月未贴现银行承兑汇票为-70亿元较去年同期少减4158亿去年低基数贡献我们做了表外开票和表内票据贴现的相关度测算二者呈负相关相关性大概在03左右去年的情况是1月信贷冲高2月转弱所以银行用票据填充信贷额度对应表内票据净增3052亿表外开票规模下降4228亿而今年2月表外净开票量不大表内票据贴现规模也不大主要是去年低基数贡献信托和委托贷款延续去年底稳健趋势金融16条支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期保持信托等资管产品融资稳定2月新增信托和委托贷款规模分别为66亿和-77亿同比分别变化817亿和-3亿-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告图表3新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融亿元新增未贴现银行新增票据未贴现银行承兑新增企业短贷占比新增票据融资合计新增企业短贷承兑汇票汇票占比新增社融社融2021131-1405490234976757551112021228-1855639-1216-7124971452021331-1525-2296-3821-113374811120214302711-215255930-2147-11620215311538-92661231-644-3320216302747-22125266830918420217311771-2316-545-51-2577-24020218312813127294098-1149-382021930135314136747182663202110311160-88627417-288-18202111301605-38312224741016202112314087-14192668113-1054-4520221311788473365211061010016420222283052-4228-1176-97411134020223313187287347475808917420224305148-25572591279-1948-21020225317129-1068606121326429320226307961066186236690613320227313136-274439252-3546-4672022831159134865077206-121-052022930-827132-695-206567186202210311905-2156-251-27-1843-202202211301549190173988-241-12202212311146-55259445-416-322023131-41272963-1164-19151002532023228-989-70-1059-345785183来源人民银行中泰证券研究所政府债春节错位政府债同比多增2月新增政府债8138亿由于春节假期错位影响较2022年同期多增5416亿从债券发行数据跟踪看2月国债净融资额13583亿地方债净融资额52502亿较2022年同期分别增长2832亿和287亿债券和股权融资分析1资金市场利率在相对高位企业债券融资意愿较去年同期持平另低利率的贷款对债券融资也有一定的替换2月新增企业债融资3644亿同比多增34亿元2股票融资规模总体稳定2月股票融资新增量571亿较2022年同期少增14亿-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告图表4新增社融结构占比新增信贷表外融资直接融资政府债abs核销2021131757809547-01052021228805-2311959-10212021331823-1221369314322021430677-19923920109252021531733-135-1834313192021630645-47132203-01482021731773-376375169-02252021831437-3520532609182021930611-7366278225220211031477-131192381-092220211130496-98204314292220211231410-2701794932611520221316977311898-03032022228780-418347225-042120223317020397153-02342022430307-341515421-23522022531634-6422373-07172022630583-035631200342022731388-402291526-471342022831508194109124002520229307054138156-054320221031406-191351305-143620221130543-1370328-123120221231969-108-93212-121062023131822584169-06052023228586-031332580000资料来源人民银行中泰证券研究所二信贷情况投放超预期企业仍是主要支撑2月新增信贷规模高于市场预期新增贷款181万亿元较2022年同期多增5928亿元高于万得一致预期的143万亿信贷余额同比增长116个百分点增速环比小幅继续扩大03个百分点-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告图表5贷款余额同比增速亿60000140013505000013004000012503000012001150200001100100001050010002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01新增人民币贷款贷款余额同比增速右轴资料来源人民银行中泰证券研究所信贷结构分析1新增贷款投放结构春节过后居民信贷投放占比边际有所提升2月新增企业中长贷企业短贷和票据分别占比613320和-55较上月占比分别变化-10111和30新增居民短贷中长贷占比分别为67和481月占比07和462新增贷款较2022年同期比较企业中长期同比继续多增居民端有春节错位的原因首次恢复同比正增长图表6新增贷款同比增加亿元人民币贷款居民企业中长期短期居民短期居民中长期企业短期企业中长期票据融资非银机构202113124006359-31005757248344271957-19443800-5001-42520212284543555470010585-223918133742-40526843-2489-16062021331-12001614-45005158-4906981501-50043657-360016782021430-2300-1386-20111587-4000-1915529-20851058-119911282021531200-811-402987-2430-575-236-18551223-48128420216303100-11305313-174-860100-1193-96010194851-11162021731905-35191689-3124-1581-1425-2093-156-1031279220442021831-600-26601166-3349-2544-1348-1312-1196-203744897932021930-2400-1721345-5427377-175-1695552-37323985-679202110311364316766-1761703154162549-1923228420120211130-1600-197-2133-1698-1293-969772-324-247080167820211231-1300-1919667-29411058-985-8342043-2107746-12120221313973-42708100-14242073-2272-2024434560031935752022228-1428-4790400-105201394-220-45721614-59484907161020223314000-39408800-23562947-1394-250443411484712-1842022430-8246-7453-1768-9185-2022-2221-5232199-39532437-15320225313900-33447243-4356332034-33793286-9775591-16320226306900-203752551414597782-98938156130-19512502022731-4042-2842-1457-3966-1323-354-2488-969-14781365-2982022831300-117517875371454426-160110282138-122225620229308100-1383937053294560-181-121147416540-2180-5020221031-2110-48271525-1456-2493-938-3889-1555243374555720221130-600-47103158232-1643-992-3718-6513950-56265202212312700-196360177024368-270-16936388717-2941-56420231319227-58581320088074335-665-5193500014000-59158322023228592854503700737058034129132216746048-4041-1617资料来源人民银行中泰证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告图表7剔除非银和票据的新增贷款比2022年同期减少亿元剔除非银的剔除非银和票据剔除非银比去年剔除非银和票据新增贷款的新增贷款同期比去年同期2021131377923919728257826202122813420152756149863820213312757029095-287872220214301316810457-3428-222920215311437612838-1084-1036202163023106203594216-635202173190587287-1139-393120218311288110068-1393-588220219301748016127-1721-570620211031767965191163-1121202111301306411459-2278-307920211231107476660-1179-19252022131411903940233982052022228103827330-3038-7945202233131754285674184-52820224305075-73-8093-10530202253118439113104063-15282022630297562896066508601202273153142178-3744-510920228311292511334441266202293025630264578150103302022103150123107-2667-3412202211301219910650-865-809202212311401112865326462052023131495855371283951431020232281792718916754511586注非银贷款包含非银同业拆借不稳定性较大因而剔除非银来看票据对新增信贷的贡献来源人民银行中泰证券研究所具体信贷结构情况信贷多增支撑主要是企业中长期和个人短贷另个人按揭和企业短贷也不弱也是有多增个人短贷预计有部分用于臵换因为年初对个人的信贷数据影响会比较大春节背景下个人的短贷消费按揭都会少增所以为了剔除这个错位的影响我们合并12月看个人的贷款投放短贷合计同比多增3500亿按揭比去年少增3900亿个人的短贷总体表现还是比较亮眼的但是结合我们的产业链调研情况来看估计这里面有部分是用来臵换高成本的按揭经营贷等产品授信期限3-5年一年还款资金成本相对较低部分个人可能用来臵换原来高成本的按揭所以短贷和按揭结合看净增规模大体跟去年持平信贷增量同比多增主要还是企业端支撑尤其是中长贷企业中长期主要是基建类贷款年初产业链调研情况来看结构方面年初还是对公为主对公里面以政信类为主大概占比到7成3成是制造业贷款政信类贷款里面既有真实的项目资金需求包括开发性金融工具下去以后补充的资本金配套贷款也有部分用于滚续-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告1居民贷款情况2月居民短贷中长贷分别净新增1218和863亿元分别同比多增4129亿和1322亿2企业贷款情况2月企业中长期贷款企业短贷票据净融资分别为111005785-989亿增量较2022年同期变化60481674和-4041亿银行信贷项目投放较充足因而票据有大幅收缩为信贷腾挪额度3非银信贷增加173亿较2022年同期减少1617亿图表8新增贷款结构占比居民企业中长期短期居民短期居民中长期企业短期企业中长期票据融资非银机构202113135571283425292264161570-39-5620212281048821111-14-198302184809-136132021331420586716329192229137487-56-102021430359514784-12125335-146449184104202153141553773077120295-43435103422021630410688638311165243146395130-902021731375400823-23008367-238456163164202183147257177728123349-94427231-56202193047559170030419428111041982-53202110315623757761752511-35265140712021113057844772715211945832269126-2920211231329586615-7914315-933003624920221312128457152792518725452845-362022228-277101937799-239-383384152511472022331241792549381123119258430102-152022430-336896362-589-288-49-3024117982142022531153810349237975514029437724202263030278766439815214824651628-592022731179424728-562-40219-5225094622172022831366700801144154213-10588127-342022930263776686389123140266546-33-3820221031-29752805-383-8354-300751310185202211302177307832343174-20609128-0820221231125903998-38-08133-3086582-012023131529557603150746308714-84-1220232281158906613876748320613-5510资料来源人民银行中泰证券研究所2月和3月按揭贷款需求景气度跟踪地产销售逐步回暖2月份的10大和30大中城市商品房月均成交面积自2018年以来首次环比1月份逆势增长而且截至3月10日跟踪到的3月份的商品房销售面积环比2月继续回升且好于20年和22年同期图表910大城市商品房月均成交面积万平方米图表1030大中城市商品房月均成交面积万平方米40008000300060002000400010002000000000123456789101112123456789101112201820192020201820192020202120222023202120222023-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所对于零售端情况后续的展望后续主要是看销售情况提前还款规模预计会逐步收敛提前还款目前来看主要是两方面原因一个是利差房贷利率与当前基准有较大差距居民有提前还款诉求一个是悲观情绪提前还款是当前最好的投资选择利差方面随着存量重定价新发定价较低提前还款银行存量按揭利率与当前基准的利差逐渐收窄由利差驱动的提前还款行为也会趋于减少而由于悲观情绪做的提前还款随着经济逐渐复苏购房者对于未来不确定性也会在减弱综合来看提前还款后续会逐步的趋于正常的水平从我们跟踪的建行75只按揭ABS产品情况看22年提前还款规模占比存量大概在105预计在2018年-2020年高位上车的资金提前偿还已经接近尾声图表11建设银行按揭ABS当月提前还款占比未偿还本金图表12建设银行按揭ABS产品提前还款占比发行总额1402500120200010015000800601000040500020000623628495110007------------1015111410201612--------20202020202120212019201920182018201720172017201620202021202120202019201820182018202141202011202041202071202111202171202211202241202271202311建元建元建元建元建元建元建元建元建元建元建元建元202010120211012022101建元建元建元建元建元建元建元建元来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所对于后续社融情况我们的观点是全年存量社融同比增速预计稳定在98-99月度间波动将远小于2022年全年信贷投放节奏会更加前臵季度间新增贷款投放占比4321往年一般在3322上半年投放60左右今年上半年投放全年70一个是出于锁定优质客户的目的抢先满足高质量客户的信贷需求另一个则是锁定收益维度在减费让利主基调下预计后续的贷款定价仍会缓慢下降银行有动力早投放早兑现收益-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告图表132023年存量同比增速预测01401350130125012011501101050100950092023-3E2023-5E2023-7E2023-9E2020-032021-072020-012020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-11E存量社融同比增速资料来源Wind中泰证券研究所三M2同比继续高增市场流动性充裕M1M2增速均有所提升其中M2同比增长129继续刷新2016年4月以来的新高由于春节错位M1增速放缓与M2的剪刀差扩大2月M0M1M2分别同比增长10658129较上月同比增速变动03-0927个百分点其中M2-M1为71增速差较前值59边际扩大主要是去年春节在2月因此春节错位下M1增速收敛图表14M2及M1同比增速图表15M2与M1增速差150025002000100015005001000000500000-500-5002017-052021-092017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052022-012022-052022-092023-01-10002017-012022-092017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052023-012017-01-1500M2M1M2增速-M1增速来源人民银行中泰证券研究所来源人民银行中泰证券研究所存款同比增124增速环比1月不变信贷高增带来的存款沉淀效应显现2月新增存款281万亿较往年同期增长2705亿主要是由于居民和企业存款均同比大幅增长所致2月新增居民存款7926亿元在2022年的低基数下同比增加11万亿元企业存款增长13万亿元同比增长12万亿元体现了企业信贷增长之后的存款沉淀节后财政存-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告款支出力度有所提高2月增加4558亿较2022年同期减少1444亿非银存款同比大幅减少2月减少5163亿元在2022年的高基数下同比减少19万亿元图表16存款余额同比增速亿80000130070000120060000500001100400001000300002000090010000800070010000200006002017-012018-102017-042017-072017-102018-012018-042018-072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01新增人民币存款存款余额同比增速右轴资料来源人民银行中泰证券研究所图表17新增存款较2022年同期增加亿元人民币存款居民企业财政存款非银20211316900-27600255847698-68212021228130033800-27040-8687111762021331-5300-4100-145702499110582021430-19952-7704-152565248-330320215312500-3747-9294-3843145662021630960055110276210026702021731-12103-640524001136-84242021831-5700-635-1883-36153605202193075001240-4917328625082021103111620-253129212050948220211130-9600974968-5424-8773202112311369321572711-76217562022131250039300-23484-5851-716202222813895-355232558914481-22002022331860076239221-3571-30402022430816186682346-5367144820225314800632112240-3665-52622022630970024114588-365-2617202273111747102202700-1145-15312022831-90049483943-4296-53462022930300032322457231-213620221031-94936997-5979300-10352202211301810015192-74753600693720221231-435810011-12846-555-14852023131305007900684597911936202322827051084911511-1444-19063资料来源人民银行中泰证券研究所五银行投资建议银行股核心逻辑是宏观经济坚持修复逻辑和确定性增长逻辑两条主线-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告银行股的核心逻辑是宏观经济之前要看政策预期如今政策预期落地后下阶段就要看经济的持续性近期超预期数据会支撑银行股近期行情未来银行股的持续性要看经济的持续性因此我们仍然坚持两条主线修复逻辑和确定性增长逻辑第一条选股主线是修复逻辑地产回暖消费复苏看好招行宁波平安邮储第二条选股主线是确定性增长逻辑收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块看好宁波苏州江苏南京成都风险提示经济下滑超预期疫情影响超预期图表18银行估值表交易价格2023-03-10PBROE20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E工商银行0530490450411251120311541111建设银行0580530490451273122411801137农业银行0510470430401224118811451102中国银行0510470430401181114511001059交通银行0470430400371150111610751036邮储银行0680630570521291131413371337招商银行1211070940831749176817191672中信银行0490450410371134114411171096浦发银行037035032030974944918896兴业银行0580510460411466146314501432光大银行0430400370341196114711071074平安银行0780700620551173132313411347浙商银行0490440410381055112010911080北京银行0420390360341062105210351011南京银行0850760670591522161416821759宁波银行1361211050911641162616731702江苏银行0680610530461357158616121610贵阳银行0430380340311417128212241186杭州银行0950850750661352154715931610上海银行0460420390351239124112361219成都银行1080920780651822205521132138长沙银行0650580510461443139713961393青岛银行0610550500451238126412861303西安银行0580630580531056113212021192苏州银行072066059053996114712061249江阴银行0690640580521013112911871241无锡银行0740670600541203127813521420常熟银行1060960850761159126813651431苏农银行06706205705192299710661147张家港行0710640570501148132114611554紫金银行06105705304898397110191101青农商行049045041038988935960975渝农商行039038035032967985976965上市银行平均0660600540481232127012841290国有银行0550500460421228119811651130股份银行0620560500461250127312491228城商行0730660590521345141214381448农商行0670620560501048111111731229资料来源公司财报中泰证券研究所-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分