投资要点：国有大行目前不仅估值处于历史最低位附近，同时股息率也远远高于十年期国债利率，有很好的防守价值。同时，近期“国企改革”在会议上被反复提及，银行的盈利能力有望受益于国企改革。
　　国有大行有着低估值和高股息率，有防守价值。截至2023年2月，六大国有银行的PE、PB估值均在近年来的最低值附近，PE在4倍左右，PB在0.5倍。同时国有大行的股息率在6%左右，而近年来十年期国债利率为3%左右。我们认为考虑到近年来国有大行经营的稳健性，几乎每年的利润都是正增长，但PE和PB却处于历史低位，同时股息率还高，这样的估值非常有吸引力。
　　国企改革有望改善国有大行的盈利情况。在2022年12月，中央经济工作会议就指出“要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系”。2023年的政府工作报告上又继续强调了这点，我们认为国企改革势在必行。在2023年2月23日，国资委在国新办举行的“权威部门话开局”系列主题新闻发布会表示“推动中央企业利润总额增速高于全国GDP增速”，我们认为这一说法有望提升银行的盈利能力，从而提升银行板块的估值。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。
　　

研究报告全文：TableMainInfo行业研究金融银行证券研究报告行业专题报告2023年03月11日TableInvestInfo投资评级优于大市维持国有大行攻守兼备高分红低估值与国市场表现企改革投资要点TableSummary国有大行目前不仅估值处于历史最低位附近同时股息率TableQuoteInfo银行海通综指365151也远远高于十年期国债利率有很好的防守价值同时近期国企331654改革在会议上被反复提及银行的盈利能力有望受益于国企改革298157264660国有大行有着低估值和高股息率有防守价值截至2023年2月六大国有银231164行的PEPB估值均在近年来的最低值附近PE在4倍左右PB在05倍同197667时国有大行的股息率在6左右而近年来十年期国债利率为3左右我们认为202232022620229202212考虑到近年来国有大行经营的稳健性几乎每年的利润都是正增长但PE和PB资料来源海通证券研究所却处于历史低位同时股息率还高这样的估值非常有吸引力国企改革有望改善国有大行的盈利情况在2022年12月中央经济工作会议就相关研究指出要深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持分类改革方向处理好TableReportInfo国有大行高质量发展的践行者和受益国企经济责任和社会责任关系年的政府工作报告上又继续强调了这点者202303032023周报Q4货币政策报告解读我们认为国企改革势在必行在2023年2月23日国资委在国新办举行的权20230227威部门话开局系列主题新闻发布会表示推动中央企业利润总额增速高于全国新版资本管理办法解读20230301GDP增速我们认为这一说法有望提升银行的盈利能力从而提升银行板块的估值风险提示企业偿债能力下降资产质量大幅恶化金融监管政策出现重大变化TableAuthorInfo分析师孙婷Tel01050949926Emailst9998haitongcom证书S0850515040002分析师林加力Tel02123154395Emailljl12245haitongcom证书S0850518120003联系人董栋梁Tel02123219356Emailddl13206haitongcom联系人徐凝碧Tel02123154134Emailxnb14607haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究银行行业21国有大行防守价值显著高分红与低估值国有大行当前估值很低安全边际高截至2023年2月六大国有银行的PEPB估值均在近年来的最低值附近PE方面6家国有大行的PE均在4倍左右其中只有建行和邮储银行的PE大于4倍最高的邮储银行也仅仅只有425倍而估值最低的交行只有371倍而从PB角度而言邮储银行的PB最高在06倍左右建行次之在053倍左右工行则在05倍左右农行中行交行的PB估值则低于05倍我们认为考虑到近年来国有大行经营的稳健性几乎每年的利润都是正增长但PE和PB却处于历史低位这样的估值非常有吸引力图1六大国有银行的PE倍资料来源Wind海通证券研究所图2六大国有银行的PB倍资料来源Wind海通证券研究所国有大行的股息率吸引力较大防守性强截至2023年3月9日6大国有银行除了邮储银行以外股息率都超过了6交通银行的股息率更是超过了7而我国十年期国债利率近年来一直维持在3左右由此对比我们可以发现六大国有银行的股息率是非常有吸引力的请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究银行行业3图3六大国有银行的股息率202339资料来源Wind海通证券研究所2国有大行估值有望提升国企改革促进利润提升国企改革有望改善国有大行的盈利情况在2022年12月中央经济工作会议就指出要深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持分类改革方向处理好国企经济责任和社会责任关系2023年的政府工作报告上又继续强调了这点我们认为国企改革已经是势在必行根据证券时报在2023年2月23日国资委在国新办举行的权威部门话开局系列主题新闻发布会表示推动中央企业利润总额增速高于全国GDP增速力争取得更好成绩资产负债率总体保持稳定净资产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率营业现金比率4个指标进一步提升而在2021年之前除了邮储银行之外的国有大行的利润增速基本都要比GDP增速要低我们认为国企改革有望使得这些问题得到改善从而提高银行的利润增速这使得国有大行的估值有望修复图4六大国有银行近年来利润增速和GDP增速资料来源Wind海通证券研究所3风险提示企业偿债能力下降资产质量大幅恶化金融监管政策出现重大变化请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究银行行业4信息披露分析师声明Table孙婷Analyst非银行金融行业s银行行业林加力银行行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安华兴资本控股苏州银行江苏金租瑞达期货上海银行兴业证券交通银行中国银行招商证券东亚银行渣打集团投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明