本报告导读：
　　2月社融和信贷超出市场预期，供给端驱动的特征非常明显，而需求端恢复相对一般，结构亮点在于居民短贷同比恢复多增，后续重点关注宽信用的持续性。
　　摘要：
　　2月社融和信贷超出市场预期。社融方面，在1月社融接近6万亿的背景下，2月规模仍达3.16万亿元，且同比大幅多增1.95万亿元，明显超出市场预期。从增量贡献看，人民币贷款、政府债券和未贴票贡献了主要增量，这其中，既有2022年春节的季节性导致的低基数，同时也有2023年政策靠前发力、银行靠前冲量的影响，供给端驱动的特征非常明显。
　　信贷方面，2月规模为1.81万亿元，同比多增5928亿元，同样超出市场预期。结构上，一方面延续了此前表现，企业中长贷同比多增6048亿元，贡献了主要增量。我们认为，供给端的开门红项目储备继续转换+银行紧迫感提升靠前发力，仍是中长贷多增的最主要因素，而实际需求的复苏可能不如中长贷表现的那么亮眼。另一方面，此前表现偏弱的居民信贷，2月表现也不错。其中居民短贷同比多增4129亿元，居民中长贷则同比多增1322亿元，二者均是自2022年9月以来首次出现同比多增。为排除基数效应，从1、2月的合并口径看，居民短贷同比多增3464亿元，中长贷同比少增3871亿元。这说明，居民的中短期消费确实已经出现不错的修复，并进而带动短贷多增。中长贷则仍旧受累于购房需求和提前还款的影响，但情况没有进一步恶化。
　　2月M2增速为12.9%，环比上行0.3pc。M1增速为5.8%，环比下行0.9pc。在社融高增的背景下，M2与M1增速却发生了一定背离，显示需求端表现相对平淡。从结构上看，居民存款同比多增1.08万亿元，1、2月合并则多增了1.87万亿元，显示居民的储蓄意愿仍明显高于借贷意愿。企业存款同比多增1.43万亿元，则基本与社融和对公信贷的情况相匹配。
　　展望下一阶段，我们认为：①1、2月的社融和信贷数据超预期，但供给端驱动的特征非常明显，市场对需求端的复苏仍然存在较大争议。因此，后续宽信用的持续性仍旧是关注重点；②居民信贷整体企稳，其中短期贷款已经出现回暖迹象。居民需求的修复有助于支撑宽信用进程；③无论如何，超预期的社融数据对银行板块是积极信号。
　　投资建议：当前银行板块具备显著的正向期权价值，近期出现一定幅度回调后，性价比更加凸显，继续看多。小银行中重点推荐“江边成外”（江苏银行、成都银行）和“苏宁”组合（苏州银行、宁波银行），股份行中重点推荐平安银行。
　　风险提示：政策落地效果低于预期；经济复苏进度低于预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo商业银行TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230312上次评级增持社融信贷双双超预期供给端驱动特征明显TablesubIndustry细分行业评级行2月货币金融数据点评业张宇分析师郭昶皓分析师事021-38038184021-38031652zhangyu023800gtjascomguochanghaogtjascom件证书编号S0880520120007S0880520080005快本报告导读评2月社融和信贷超出市场预期供给端驱动的特征非常明显而需求端恢复相对一般相关报告TableDocReport结构亮点在于居民短贷同比恢复多增后续重点关注宽信用的持续性商业银行贷款利率降幅扩大未来重在摘要提振需求20230226TableSummary2月社融和信贷超出市场预期社融方面在1月社融接近6万亿的商业银行新资本管理办法利好优质城商背景下2月规模仍达316万亿元且同比大幅多增195万亿元行明显超出市场预期从增量贡献看人民币贷款政府债券和未贴票20230219贡献了主要增量这其中既有2022年春节的季节性导致的低基数商业银行总量实现开门红后续关注持续性同时也有2023年政策靠前发力银行靠前冲量的影响供给端驱动20230213的特征非常明显商业银行短期中性长期利好20230212信贷方面2月规模为181万亿元同比多增5928亿元同样超出市场预期结构上一方面延续了此前表现企业中长贷同比多增商业银行资产质量保持稳健拨备反哺利润释放证6048亿元贡献了主要增量我们认为供给端的开门红项目储备20230208券继续转换银行紧迫感提升靠前发力仍是中长贷多增的最主要因素研而实际需求的复苏可能不如中长贷表现的那么亮眼另一方面此前究表现偏弱的居民信贷2月表现也不错其中居民短贷同比多增4129亿元居民中长贷则同比多增1322亿元二者均是自2022年9月以报来首次出现同比多增为排除基数效应从12月的合并口径看告居民短贷同比多增3464亿元中长贷同比少增3871亿元这说明居民的中短期消费确实已经出现不错的修复并进而带动短贷多增中长贷则仍旧受累于购房需求和提前还款的影响但情况没有进一步恶化2月M2增速为129环比上行03pcM1增速为58环比下行09pc在社融高增的背景下M2与M1增速却发生了一定背离显示需求端表现相对平淡从结构上看居民存款同比多增108万亿元12月合并则多增了187万亿元显示居民的储蓄意愿仍明显高于借贷意愿企业存款同比多增143万亿元则基本与社融和对公信贷的情况相匹配展望下一阶段我们认为12月的社融和信贷数据超预期但供给端驱动的特征非常明显市场对需求端的复苏仍然存在较大争议因此后续宽信用的持续性仍旧是关注重点居民信贷整体企稳其中短期贷款已经出现回暖迹象居民需求的修复有助于支撑宽信用进程无论如何超预期的社融数据对银行板块是积极信号投资建议当前银行板块具备显著的正向期权价值近期出现一定幅度回调后性价比更加凸显继续看多小银行中重点推荐江边成外江苏银行成都银行和苏宁组合苏州银行宁波银行股份行中重点推荐平安银行风险提示政策落地效果低于预期经济复苏进度低于预期请务必阅读正文之后的免责条款部分行业事件快评图12月新增人民币信贷181万亿元超出预期200002022年2月2023年2月18100150001230011100100005785411150525000305216651218863173017905045998950002911企业短贷企业长贷居民短贷居民长贷票融非银其他当月新增数据来源人民银行国泰君安证券研究注单位为亿元图22月新增社融316万亿元超出预期350002022年2月2023年2月316003000025000182002000015000121709084813810000361036447425000480272257181831077667005857475150004228人贷外贷委托信托未贴票债融股融政府债其他当月新增数据来源人民银行国泰君安证券研究注单位为亿元图32月社融增速环比上升03pc人民币贷款余额社融余额M1M2161261291412116101139989466745820-2-4数据来源人民银行国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4行业事件快评表1重点标的最新估值表归母净利润增速EPS元BVPS元市净率PB市盈率PE2021A2022E2021A2022E2021A2022E2021A2022E2021A2022E评级邮储银行1861630780966975069063609495增持建设银行1033470951288189053048453336增持工商银行1161040951088289069063589519增持平安银行256358173235168186086078835614增持兴业银行241124377447286320062056472398增持招商银行232143461527290328132116830726增持宁波银行2992093133582042361591381039908增持成都银行300319209280127150116098707528增持江苏银行307446121175101110073067613424增持南京银行210227154189109122097087686559增持杭州银行298441143206121133111100936650增持苏州银行20816109310897104081075846729增持常熟银行2132250800987278104096938765增持苏农银行2202190640787278065061736604增持张家港行303420720756661070076642616增持数据来源wind国泰君安证券研究收盘日期为2023年3月11日请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4行业事件快评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4