2月新增社融大幅超预期。2023年2月社融新增3.16万亿元，大幅超出市场预期（万得一致预测2.08万亿元），为历史同期最高水平。社融存量353.97万亿元，同比增长9.9%，增速较上月提升0.5pct。2月社融同比多增1.95万亿元，主要得益于人民币贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票的共同支撑，三项分别同比多增9241亿元、同比多增5416亿元和同比少减4158亿元。
　　信贷开门红势头延续，结构持续改善。2023年2月对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，已经连续第三个月超出市场预期（万得一致预测1.43万亿元），处于历史同期最高水平。信贷投放节奏前置，“开门红”势头延续。与此同时，信贷结构持续改善：
　　1）企业贷款延续同比多增态势，中长期贷款仍为主力。2月企业贷款同比多增3700亿元，其中，企业短贷和中长期贷款分别同比多增1674亿元和6048亿元，票据融资同比少增4041亿元，表明企业信贷需求仍然旺盛。一方面，得益于政策持续发力，政策性开发性金融工具、专项再贷款、财政贴息等措施陆续落地，预计带动基建和制造业等领域信贷投放；另一方面，PMI已连续两个月站在50%“荣枯线”以上，景气度提升预计带动企业信贷需求上行。未来随着财政政策发力、两会后传统开工旺季到来、企业信心修复，实体企业融资需求有望继续改善。
　　2）居民信贷出现回暖迹象，低基数效应与实际改善并存。2月居民贷款同比多增5450亿元，结束了连续15个月的同比负增，是2月信贷数据的新亮点。其中，居民短贷同比多增4129亿元，除了低基数效应外，预计还得益于疫情影响消退后居民消费需求回升，此外，不排除有一些以短贷置换房贷的现象存在。居民中长期贷款新增863亿元，同比多增1322亿元，为近15个月以来首次同比改善，或与防疫优化后房地产销售回暖有关。克而瑞数据显示，今年2月百强房企销售操盘金额环比增长29.1%、同比增长14.9%；重点30城成交同环比涨超4成，3月局部小阳春可期。未来随着疫后复苏提振消费需求、稳地产政策落地促进房地产销售逐步回暖，居民信贷需求有望继续改善。
　　政府债券和未贴现银行承兑汇票贡献增量。2月表外融资合计减少81亿元，较上年同期少减4972亿元，主要源自低基数效应下未贴现银行承兑汇票同比少减4158亿元。直接融资同比多增5436亿元，主要得益于政府债券同比多增5416亿元，或表明财政前置发力效果明显，当前政策仍是促进宽信用、实体融资需求回暖的重要力量。
　　存款继续高增，M2-M1剪刀差走阔。2月末，人民币存款余额同比增长12.4%，增速位居2017年以来的第二名，而且已经连续第4个月高于贷款增速水平。从结构来看：2月居民存款新增7926亿元，同比多增1.08万亿元，一定程度上表明居民防御性储蓄需求仍然存在。未来随着疫后复苏推进、居民就业和收入预期改善、信心提升，消费支出意愿有望增强。非金融企业存款新增高达1.29万亿元，同比多增1.15万亿元，或在一定程度上源于信贷投放后的存款沉淀。新增非银行业金融机构存款明显回落，可能与2月资本市场较为疲软相关。
　　M1同比增长5.8%，增速较上月末下降0.9pct；M2同比增长12.9%，增速较上月末提升0.3pct；M2-M1剪刀差-7.1%，较上月末扩大1.2pct。
　　投资建议：2月新增社融和信贷投放超预期，宽信用进程在持续推进，信贷结构明显改善，不仅企业贷款继续保持高增，居民贷款需求也出现好转，经济回暖的信号正在逐步得到验证。我们认为，随着财政政策继续发力、两会后传统开工旺季到来以及疫后消费复苏，经济逐渐向好值得期待，利好银行基本面改善。当前银行板块估值处于洼地，与其坚韧的基本面形成较大反差，具有估值修复空间。银行高分红特征鲜明、股息率较高，备受机构投资者的青睐，未来随着养老金等长线资金入市，板块有望迎来更多增量资金。此外，我们认为“中国特色估值体系”的建设有望加强投资者对上市银行的价值发现，促进价值回归。建议关注三条投资主线：
　　一是率先受益于中国特色估值体系建设的国有大行，如邮储银行、农业银行；
　　二是享受优势区域红利的优质个股，如宁波银行、常熟银行、成都银行、杭州银行；
　　三是基本面扎实但前期受疫情和地产风险压制较多的龙头标的，如招商银行、平安银行。
　　风险因素：宏观经济超预期下行；政策出台不及预期；风险集中爆发。
　　

研究报告全文：2月社融超预期信贷开门红势头延续TableIndustry银行TableReportDate2023年03月13日TableTitle证券研究报告2月社融超预期信贷开门红势头延续行业研究TableReportDate2023年03月13日TableReportType本期内容提要行业事项点评TableSummaryTableSummary2月新增社融大幅超预期2023年2月社融新增316万亿元大幅超TableStockAndRank银行出市场预期万得一致预测208万亿元为历史同期最高水平社投资评级融存量35397万亿元同比增长99增速较上月提升05pct2月社融同比多增195万亿元主要得益于人民币贷款政府债券和未上次评级贴现银行承兑汇票的共同支撑三项分别同比多增9241亿元同比多增5416亿元和同比少减4158亿元王舫朝TableAuthor非银金融行业首席分析师执业编号S1500519120002信贷开门红势头延续结构持续改善2023年2月对实体经济发放的联系电话010-83326877人民币贷款增加182万亿元已经连续第三个月超出市场预期万得邮箱wangfangzhaocindasccom一致预测143万亿元处于历史同期最高水平信贷投放节奏前置开门红势头延续与此同时信贷结构持续改善廖紫苑银行业分析师1企业贷款延续同比多增态势中长期贷款仍为主力2月企业贷款执业编号S1500522110005同比多增3700亿元其中企业短贷和中长期贷款分别同比多增1674联系电话16621184984亿元和6048亿元票据融资同比少增4041亿元表明企业信贷需求邮箱liaoziyuancindasccom仍然旺盛一方面得益于政策持续发力政策性开发性金融工具专项再贷款财政贴息等措施陆续落地预计带动基建和制造业等领域信贷投放另一方面PMI已连续两个月站在50荣枯线以上景气度提升预计带动企业信贷需求上行未来随着财政政策发力两会后传统开工旺季到来企业信心修复实体企业融资需求有望继续改善2居民信贷出现回暖迹象低基数效应与实际改善并存2月居民贷款同比多增5450亿元结束了连续15个月的同比负增是2月信贷信达证券股份有限公司数据的新亮点其中居民短贷同比多增4129亿元除了低基数效应CINDASECURITIESCOLTD外预计还得益于疫情影响消退后居民消费需求回升此外不排除北京市西城区闹市口大街9号院1号楼有一些以短贷置换房贷的现象存在居民中长期贷款新增863亿元邮编100031同比多增1322亿元为近15个月以来首次同比改善或与防疫优化后房地产销售回暖有关克而瑞数据显示今年2月百强房企销售操盘金额环比增长291同比增长149重点30城成交同环比涨超4成3月局部小阳春可期未来随着疫后复苏提振消费需求稳地产政策落地促进房地产销售逐步回暖居民信贷需求有望继续改善政府债券和未贴现银行承兑汇票贡献增量2月表外融资合计减少81亿元较上年同期少减4972亿元主要源自低基数效应下未贴现银行承兑汇票同比少减4158亿元直接融资同比多增5436亿元主要得益于政府债券同比多增5416亿元或表明财政前置发力效果明显当前政策仍是促进宽信用实体融资需求回暖的重要力量存款继续高增M2-M1剪刀差走阔2月末人民币存款余额同比增长124增速位居2017年以来的第二名而且已经连续第4个月高于贷款增速水平从结构来看2月居民存款新增7926亿元同比多增请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2108万亿元一定程度上表明居民防御性储蓄需求仍然存在未来随着疫后复苏推进居民就业和收入预期改善信心提升消费支出意愿有望增强非金融企业存款新增高达129万亿元同比多增115万亿元或在一定程度上源于信贷投放后的存款沉淀新增非银行业金融机构存款明显回落可能与2月资本市场较为疲软相关M1同比增长58增速较上月末下降09pctM2同比增长129增速较上月末提升03pctM2-M1剪刀差-71较上月末扩大12pct投资建议2月新增社融和信贷投放超预期宽信用进程在持续推进信贷结构明显改善不仅企业贷款继续保持高增居民贷款需求也出现好转经济回暖的信号正在逐步得到验证我们认为随着财政政策继续发力两会后传统开工旺季到来以及疫后消费复苏经济逐渐向好值得期待利好银行基本面改善当前银行板块估值处于洼地与其坚韧的基本面形成较大反差具有估值修复空间银行高分红特征鲜明股息率较高备受机构投资者的青睐未来随着养老金等长线资金入市板块有望迎来更多增量资金此外我们认为中国特色估值体系的建设有望加强投资者对上市银行的价值发现促进价值回归建议关注三条投资主线一是率先受益于中国特色估值体系建设的国有大行如邮储银行农业银行二是享受优势区域红利的优质个股如宁波银行常熟银行成都银行杭州银行三是基本面扎实但前期受疫情和地产风险压制较多的龙头标的如招商银行平安银行风险因素宏观经济超预期下行政策出台不及预期风险集中爆发请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录一2月社融超预期信贷开门红势头延续5112月新增社融大幅超预期512企业贷款延续多增居民贷款有所回暖513政府债券和未贴现银行承兑汇票贡献增量614存款继续高增M2-M1剪刀差走阔7二投资建议重点关注三条主线8三风险因素8表目录表1新增社会融资规模结构5表2新增贷款结构6表3表外融资和直接融资结构7图目录图1社融当月新增和社融存量同比增速5图2M1和M2同比增速7请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4一2月社融超预期信贷开门红势头延续112月新增社融大幅超预期2023年2月社融新增316万亿元大幅超出市场预期万得一致预测208万亿元为历史同期最高水平社融存量35397万亿元同比增长99增速较上月提升05pct2月社融同比多增195万亿元主要得益于人民币贷款政府债券和未贴现银行承兑汇票的共同支撑三项分别同比多增9241亿元同比多增5416亿元和同比少减4158亿元图1社融当月新增和社融存量同比增速亿元社融当月新增社融存量同比增速右7000015百600001350000400001130000920000710000052018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12资料来源WIND信达证券研发中心表1新增社会融资规模结构当月值亿元2022-092022-102022-112022-122023-012023-02社会融资规模35411913419837130585984031600人民币贷款25686443111448144014931418200外币贷款7137246481665131310表外融资144917472621419348581直接融资690059927912635659012353其他融资2089118213872376582818同比多增亿元2022-092022-102022-112022-122023-012023-02社会融资规模63857042614610522195919500人民币贷款793133211573405173089241外币贷款69469151410161162170表外融资3555373227649699964972直接融资3075328255461632767135436其他融资1332121789219937476资料来源WIND信达证券研发中心12企业贷款延续多增居民贷款有所回暖2023年2月对实体经济发放的人民币贷款增加182万亿元已经连续第三个月超出市场预期万得一致预测143万亿元处于历史同期最高水平同比多增9241亿元信贷投放节奏前置开门红势头延续与此同时信贷结构持续改善请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom51企业贷款保持同比多增态势中长期贷款仍为主力2月企业贷款同比多增3700亿元其中企业短贷和中长期贷款分别同比多增1674亿元和6048亿元票据融资同比少增4041亿元表明企业信贷尤其是中长期贷款需求仍然旺盛一方面得益于政策持续发力政策性开发性金融工具专项再贷款财政贴息等措施陆续落地预计带动基建和制造业等领域信贷投放另一方面PMI已连续两个月站在50荣枯线以上景气度提升预计也带动企业信贷需求上行未来随着财政政策发力两会后传统开工旺季到来企业信心修复实体企业融资需求有望继续改善2居民信贷出现回暖迹象低基数效应与实际改善并存2月居民贷款同比多增5450亿元结束了连续15个月的同比负增是2月信贷数据的新亮点其中居民短贷同比多增4129亿元除了低基数效应外预计还得益于疫情影响消退后居民消费需求回升此外不排除有一些以短贷置换房贷的现象存在居民中长期贷款新增863亿元同比多增1322亿元为近15个月以来首次同比改善或与防疫优化后房地产销售回暖有关克而瑞数据显示今年2月百强房企销售操盘金额环比增长291同比增长149重点30城成交同环比涨超4成3月局部小阳春可期未来随着疫后复苏提振消费需求稳地产政策落地促进房地产销售逐步回暖居民信贷需求有望继续改善表2新增贷款结构当月值亿元2022-092022-102022-112022-122023-012023-02居民户贷款65031802627175325722081短期贷款30385125251133411218中长期贷款3456332210318652231863非金融企业及机关团体贷款1917346268837126374680016100短期贷款65671843241416151005785票据融资8271905154911464127989中长期贷款1348846237367121103500011100其他贷款5559162203827204同比多增亿元2022-092022-102022-112022-122023-012023-02居民户贷款138348274710196358585450短期贷款1819389922706654129中长期贷款121138893718169351931322非金融企业及机关团体贷款9370152531586017132003700短期贷款4741155565163850001674票据融资218074556294159154041中长期贷款6540243339508717140006048其他贷款269988539711519资料来源WIND信达证券研发中心13政府债券和未贴现银行承兑汇票贡献增量2023年2月表外融资委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票合计减少81亿元较上年同期少减4972亿元主要源自低基数效应下未贴现银行承兑汇票同比少减4158亿元委托贷款和信托贷款合计减少11亿元同比少减814亿元或表明非标整改压力减轻2月直接融资同比多增5436亿元主要得益于政府债券同比多增5416亿元或能表明财政前置发力效果明显当前政策仍是促进宽信用实体融资需求回暖的重要力量自2022年11月以来的企业债融资拖累明显减轻或表明此前理财赎回债市调整的冲击已基本得到消化请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6表3表外融资和直接融资结构当月值亿元2022-092022-102022-112022-122023-012023-02表外融资144917472621419348581委托贷款15084708810158477信托贷款191613657646266未贴现银行承兑汇票1322156191554296370直接融资690059927912635659012353企业债券融资3452413604488714863644非金融企业境内股票融资10227887881443964571政府债券553327916520280941408138同比多增亿元2022-092022-102022-112022-122023-012023-02表外融资3555373227649699964972委托贷款15306431233151563信托贷款1907100018253789618817未贴现银行承兑汇票118127057486517704158直接融资3075328255461632767135436企业债券融资79215234027054435234非金融企业境内股票融资2505850640847514政府债券253333761638886518865416资料来源WIND信达证券研发中心14存款继续高增M2-M1剪刀差走阔2023年2月末人民币存款余额同比增长124增速位居2017年以来的第二名而且已经连续第4个月高于贷款增速水平从结构来看2月居民存款新增7926亿元同比多增108万亿元一定程度上表明居民防御性储蓄需求仍然存在未来随着疫后复苏推进居民就业和收入预期改善信心提升消费支出意愿有望增强非金融企业存款新增高达129万亿元同比多增115万亿元或在一定程度上源于信贷投放后的存款沉淀而新增非银行业金融机构存款明显回落可能与2月资本市场较为疲软相关M1同比增长58增速较上月末下降09pctM2同比增长129增速较上月末提升03pctM2-M1剪刀差-71较上月末扩大12pct图2M1和M2同比增速M1同比增速M2同比增速1614121086420-2-42018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12资料来源WIND信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7二投资建议重点关注三条主线2月新增社融和信贷投放超预期宽信用进程在持续推进信贷结构明显改善不仅企业贷款继续保持高增居民贷款需求也出现好转经济回暖的信号正在逐步得到验证我们认为随着财政政策继续发力两会后传统开工旺季到来以及疫后消费复苏经济逐渐向好值得期待利好银行基本面改善当前银行板块估值处于洼地与其坚韧的基本面形成较大反差具有估值修复空间银行高分红特征鲜明股息率较高备受机构投资者的青睐未来随着养老金等长线资金入市银行板块有望迎来更多增量资金此外我们认为中国特色估值体系的建设有望加强投资者对上市银行的价值发现促进价值回归建议关注三条投资主线一是率先受益于中国特色估值体系建设的国有大行如邮储银行农业银行二是享受优势区域红利的优质个股如宁波银行常熟银行成都银行杭州银行三是基本面扎实但前期受疫情和地产风险压制较多的龙头标的如招商银行平安银行三风险因素宏观经济超预期下行政策出台不及预期风险集中爆发请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8研究团队简介TableIntroduction王舫朝信达证券研发中心金融地产中心总经理非银中小盘首席分析师毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业历任海航资本租赁事业部副总经理渤海租赁业务部总经理曾就职于中信建投证券华创证券2019年11月加入信达证券研发中心廖紫苑硕士新加坡国立大学硕士浙江大学学士入选竺可桢荣誉学院金融学试验班工作经历涉及租赁私募银行和证券业曾从事金融家电和有色行业相关研究曾就职于中国银行民生证券天风证券2022年11月加入信达证券研发中心从事银行业研究工作请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9机构销售联系区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11