事件：北京时间3月11日，美国加州金融保护和创新部（DFPI）宣布关闭美国硅谷银行，并任命美国联邦存款保险公司（FDIC）为破产管理人。
　　过去的辉煌：四十年来高度集中于PE/VC、科技型企业融资的优秀银行，历史低利率环境下加杠杆快速成长。
　　量化宽松促使资产负债表迅速扩张，且集中在风险低、收益低、长久期的资产上（以住房抵押债券、国债为主），在加息之前赚取固定的无风险收益率。2022年末全美近半的风险投资资助的科技与生命科学公司、超44%的风险投资资助的科技与医疗保健上市公司都与硅谷银行有业务往来。复盘来看，硅谷银行在19年以前维持相对平稳的规模增长（2014-19年总资产CAGR约12.6%）；但2020年美联储为对冲疫情影响采取一系列量化宽松措施（2020/21年季调后美国M2同比增速分别为24.8%/12.3%，2014-19年M2 CAGR仅为5.6%），叠加彼时高景气的PE/VC市场也让客户规模快速增长，硅谷银行由此受益而高成长。2020-21年，硅谷银行一方面向初创企业大量贷款（贷款同比增速分别上升至36.1%和47.2%）；另一方面负债端低息揽存，存款同比增速分别达65.1%和85.5%，且约7成为无息的活期存款。在此条件下，硅谷银行以负债端大量的低息、短久期资金投向资产端长久期、风险小、收益低的债券投资（21年末债券投资占总资产比重近6成，以美国国债和政府支持机构发行的MBS为主，且其中3/4分类为持有至到期投资），在加息周期开启前这是一笔稳赚无风险收益率的“不错生意”，但却为后续流动性危机埋下了伏笔。
　　缘何没落：过去优秀的硅谷银行在货币政策极致、客群单一极致、期限错配极致的“三个极致”下陷入流动性危机。2022年以来，美国联邦基金目标利率从0.25%大幅提升至4.75%，利率快速上行直接冲击硅谷银行资产负债表。
　　1）负债成本大幅上行、存款流失相当于资金蓄水池渐趋干涸，这是最直接的压力。市场利率大幅上行导致无息存款流失，而融资成本持续抬升也迫使创投公司存款加快流出还贷、加速存款消耗（根据公司披露，2022年其客户“烧钱”速度是2021年之前的超2倍，超预期）。2022年硅谷银行存款同比下滑8.5%，其中无息活期存款同比下滑约36%。即使在硅谷银行自身对2023年存款展望中，也仍预期“中等个位数”幅度的同比下行。
　　2）美联储加息周期让硅谷银行陨落，资产负债两端严重的期限错配问题暴露无遗，这是核心原因。如前所述，硅谷银行负债中超9成是存款，而存款中约7成是无息的活期存款；相应的，资产端却以长久期的持有至到期投资和可供出售金融资产为主(HTM和AFS)，如无例外，正常持有至到期即可获取稳当、确定的固定收益。但显然，流动性收紧环境下借款客户取款还贷加速存款流失，倒逼硅谷银行清仓其AFS资产紧急变现（计划出售210亿美元，占其2022年末的80%），其自救措施还包括合计22.5亿美元再融资（12.5亿美元普通股融资、5亿美元私募融资、5亿美元优先股融资）。但“远水”难解“近渴”，北京时间3月10日投资者和储户试图从硅谷银行提款达420亿美元，根据DFPI对硅谷银行发布的接管令显示，当日该行现金余额为-9.6亿美元。
　　3）在加息环境中，优质流动性资产价值必然面临较大变动，资产端“高吸低抛”不可避免地会造成大量浮亏兑现，引发市场恐慌、加剧流动性危机。3月8日，硅谷银行公告拟出售210亿美元AFS资产，平均利率1.79%、平均久期3-6年，该交易预计将造成税后18亿美元亏损（2022年归母净利润仅约15亿美元）。
　　进一步来看，硅谷银行为何不能“未雨绸缪”？对“小银行”未纳入流动性指标监测也是此次风险事件的潜在诱因。美联储对银行根据分档分类进行流动性监管，其中对于总资产介于1000-2500亿美元且加权短期批发融资（weighted short-termwholesale funding）小于500亿美元的银行（硅谷银行就在此类），不考核流动性覆盖率和净稳定资金比例，仅定性要求按月报送流动性监管指标和按季进行压力测试。对小规模银行相对“宽松”的监管要求也在一定程度上酝酿了此次危机的潜在风险。
　　反观国内，预计硅谷银行不会对国内银行产生实质性的直接影响，聚焦三大要点：
　　1）启发一：合理动态监测利率风险敞口、严控期限错配，是长久之道，也是监管当局一如既往的政策态度。2018年原银保监会就已发布《商业银行流动性风险管理办法》（更早可追溯到2014年1月试行稿），细化五大流动性管理指标，严控期限错配。对于资产规模大于等于2000亿元人民币的银行，需要持续满足流动性覆盖率（LCR，底线100%）、净稳定资金比例（NSFR，底线100%）、流动性比例（底线25%）和流动性匹配率（底线100%）；对于资产规模小于2000亿元人民币的银行，虽然不考核LCR和NSFR，但额外需要保证优质流动性资产充足率达标（底线100%）。2022年末商业银行流动性覆盖率147.4%，上市银行2Q22流动性覆盖率及净稳定资金比例也均满足监管要求。
　　2）启发二：银行展业回归实体、紧握经济发展脉络、契合政策导向、布局轻资本轻资产赛道，是成长之

研究报告全文：行业及产银行业2023年03月12日硅谷银行从辉煌到落幕有何缘行业研由有何启发究行看好业硅谷银行风险事件点评点评事件北京时间3月11日美国加州金融保护和创新部DFPI宣布关闭美国硅谷银行并任命美国联邦存款保险公司FDIC为破产管理人证过去的辉煌四十年来高度集中于PEVC科技型企业融资的优秀银行历史低券研利率环境下加杠杆快速成长究证券分析师量化宽松促使资产负债表迅速扩张且集中在风险低收益低长久期的资报郑庆明A0230519090001产上以住房抵押债券国债为主在加息之前赚取固定的无风险收益率告zhengqmswsresearchcom林颖颖A02305220700042022年末全美近半的风险投资资助的科技与生命科学公司超44的风险linyyswsresearchcom投资资助的科技与医疗保健上市公司都与硅谷银行有业务往来复盘来看冯思远A0230522090005硅谷银行在19年以前维持相对平稳的规模增长2014-19年总资产CAGRfengsyswsresearchcom约126但2020年美联储为对冲疫情影响采取一系列量化宽松措施联系人冯思远202021年季调后美国M2同比增速分别为2481232014-19年862123297818M2CAGR仅为56叠加彼时高景气的PEVC市场也让客户规模快速增fengsyswsresearchcom长硅谷银行由此受益而高成长2020-21年硅谷银行一方面向初创企业大量贷款贷款同比增速分别上升至361和472另一方面负债端低息揽存存款同比增速分别达651和855且约7成为无息的活期存款在此条件下硅谷银行以负债端大量的低息短久期资金投向资产端长久期风险小收益低的债券投资21年末债券投资占总资产比重近6成以美国国债和政府支持机构发行的MBS为主且其中34分类为持有至到期投资在加息周期开启前这是一笔稳赚无风险收益率的不错生意但却为后续流动性危机埋下了伏笔缘何没落过去优秀的硅谷银行在货币政策极致客群单一极致期限错配极致的三个极致下陷入流动性危机2022年以来美国联邦基金目标利率从025大幅提升至475利率快速上行直接冲击硅谷银行资产负债表1负债成本大幅上行存款流失相当于资金蓄水池渐趋干涸这是最直接的压力市场利率大幅上行导致无息存款流失而融资成本持续抬升也迫使创投公司存款加快流出还贷加速存款消耗根据公司披露2022年其客户烧钱速度是2021年之前的超2倍超预期2022年硅谷银行存款同比下滑85其中无息活期存款同比下滑约36即使在硅谷银行自身对2023年存款展望中也仍预期中等个位数幅度的同比下行2美联储加息周期让硅谷银行陨落资产负债两端严重的期限错配问题暴露无遗这是核心原因如前所述硅谷银行负债中超9成是存款而存款中约7成是无息的活期存款相应的资产端却以长久期的持有至到期投资和可供出售金融资产为主HTM和AFS如无例外正常持有至到期即可获取稳当确定的固定收益但显然流动性收紧环境下借款客户取款还贷加速存款流失倒逼硅谷银行清仓其AFS资产紧急变现计划出售210亿美元占其2022年末的80其自救措施还包括合计225亿美元再融资125亿美元普通股融资5亿美元私募融资5亿美元优先股融资但远水难解近渴北京时间3月10日投资者和储户试图从硅谷银行提款达420亿美元根据DFPI对硅谷银行发布的接管令显示当日该行现金余额为-亿美元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评3在加息环境中优质流动性资产价值必然面临较大变动资产端高吸低抛不可避免地会造成大量浮亏兑现引发市场恐慌加剧流动性危机3月8日硅谷银行公告拟出售210亿美元AFS资产平均利率179平均久期3-6年该交易预计将造成税后18亿美元亏损2022年归母净利润仅约15亿美元进一步来看硅谷银行为何不能未雨绸缪对小银行未纳入流动性指标监测也是此次风险事件的潜在诱因美联储对银行根据分档分类进行流动性监管其中对于总资产介于1000-2500亿美元且加权短期批发融资weightedshort-termwholesalefunding小于500亿美元的银行硅谷银行就在此类不考核流动性覆盖率和净稳定资金比例仅定性要求按月报送流动性监管指标和按季进行压力测试对小规模银行相对宽松的监管要求也在一定程度上酝酿了此次危机的潜在风险反观国内预计硅谷银行不会对国内银行产生实质性的直接影响聚焦三大要点1启发一合理动态监测利率风险敞口严控期限错配是长久之道也是监管当局一如既往的政策态度2018年原银保监会就已发布商业银行流动性风险管理办法更早可追溯到2014年1月试行稿细化五大流动性管理指标严控期限错配对于资产规模大于等于2000亿元人民币的银行需要持续满足流动性覆盖率LCR底线100净稳定资金比例NSFR底线100流动性比例底线25和流动性匹配率底线100对于资产规模小于2000亿元人民币的银行虽然不考核LCR和NSFR但额外需要保证优质流动性资产充足率达标底线1002022年末商业银行流动性覆盖率1474上市银行2Q22流动性覆盖率及净稳定资金比例也均满足监管要求2启发二银行展业回归实体紧握经济发展脉络契合政策导向布局轻资本轻资产赛道是成长之路2017年金融去杠杆以来我国银行业发展从过去重规模的粗放型扩张转向总量稳结构优的高质量发展阶段在经济新旧动能切换时期先进产业集聚在哪产业发展赛道在哪银行前进的方向展业的抓手也就在哪商业银行必须要不偏不倚回归实体增强客户粘性商业银行资本管理新规对不同信用风险资产细化权重已然给各家银行指明未来集约资本的布局方向3启发三注重负债管理永远不过时尤其是作为压舱石的存款存款稳定性是发展底气3Q22上市银行存款占负债比重约76同比增长116从存款结构来看1H22活期定期存款占比分别为45532020年底分别为4849无论是从存款增长还是结构上来说总体存款基础在不断夯实对于各银行而言与实体企业投融资资金运转链条共振提升存款派生同时有效发挥客户综合经营与服务加强存款拓展是重中之重4即使是和硅谷银行有合作的浦发硅谷银行其规模较小2021年末总资产240亿元人民币且是中国境内注册的法人银行根据国内要求进行监管且拥有独立经营的资产负债表净稳定资金比例超144预计不存在交叉传染风险投资分析意见短期悲观情绪集中发酵下带动板块回调但预计硅谷银行事件不会对我国商业银行带来直接影响继续看好银行经济复苏之年银行估值修复不会缺席全年板块估值中枢逐步缓抬大小银行或将轮动交替把握大对公中小微企业零售消费信贷修复传导脉络当下聚焦小微客群江浙一带的复苏势头首选以优质农商行为主的小而美银行基于银行业绩确定性的主线农商行逻辑同样占优个股层面现阶段优选业绩确定性更强的小微赛道银行1首推常熟银行瑞丰银行关注无锡银行沪农商行2继续持有市场机制灵活区域活力充沛利润贡献多元的优质城商行首推苏州银行宁波银行3若消费数据居民短贷等显著改善关注45月数据变化白马股迎来配置机会兴业银行平安银行招商银行风险提示美联储加息超预期国内经济持续超预期下行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共7页简单金融成就梦想行业点评图1硅谷银行活期存款占比接近23宽货币环境下图22021年硅谷银行债券投资合计占比近6成较以活期存款为主驱动其存款快速增长亿美元2019年末提升近20pct20001008018924715002721951444644316028221713719710002684012912350020440446493463387311348002017201820192020202120222016201720182019202020212022无息活期存款付息活期存款定期存款贷款可供出售证券持有至到期证券货币市场存款其他其他证券投资现金及等价物其他资料来源公司财报申万宏源研究资料来源公司财报申万宏源研究图3硅谷银行超过半数资产投向固定收益证券以国图42022年硅谷银行贷存比仅43远低于同业平债和MBS为主2022均约75不可出售证券100同业平均75现金7180604340200贷款净额固定收益证SVBUSBPNCMT35TruistCitizensRegions券55KeyCorpSignatureFifthThirdStateStreetCapitalOneNorthenTrustFirstRepublicCharlesSchwab贷存比资料来源公司财报申万宏源研究资料来源公司财报申万宏源研究图5加息背景下硅谷银行的创投客户加速消耗资金造成存款快速流失资料来源公司官网申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共7页简单金融成就梦想行业点评图6为自救硅谷银行将抛售超8成AFS同时推出合计225亿美元的再融资计划但远水难解近渴资料来源公司官网申万宏源研究表1美联储对尤其小银行如硅谷银行更为宽松的流动性监管是造成激进期限错配策略的核心我国银行分类监管标准及流动性监管要求分类标准流动性监管要求应当持续达到流动性覆盖率LCR100净稳定资金比例NSFR100流动性比例25和流动性匹配率100的最低监管标准按月向银行业监督管理机构报送流动性风险监管指标资产规模2000亿元人民币的商业银行按季向银行业监督管理机构报送流动性风险压力测试报告每年4月底前向银行业监督管理机构报送上一年度的流动性风险管理报告其他流动性监管要求应当持续达到优质流动性资产充足率100流动性比例25和流动性匹配率100的最低监管标准每年4月底前向银行业监督管理机构报送上一年度的流动性风险管理报告资产规模2000亿元人民币的商业银行按月向银行业监督管理机构报送流动性风险监管指标按季向银行业监督管理机构报送流动性风险压力测试报告每年4月底前向银行业监督管理机构报送上一年度的流动性风险管理报告其他流动性监管要求注商业银行流动性风险管理办法自2018年7月1日起施行本办法中规定对于资产规模首次达到2000亿元人民币的商业银行在首次达到的当月仍可适用原监管指标自次月起无论资产规模是否继续保持在2000亿元人民币以上均应当适用针对资产规模不小于2000亿元的商业银行的监管指标美联储银行分类监管标准及流动性监管要求类别分类标准流动性监管要求完全执行LCR与NSFR相关要求按日向监管机构报告FR2052a监管报表第一类银行美国境内的全球系统重要性银行G-SIBs按月进行流动性压力测试其他流动性监管要求完全执行LCR与NSFR相关要求总资产7000亿美元或跨境按日向监管机构报告FR2052a监管报表第二类银行业务750亿美元的银行按月进行流动性压力测试其他流动性监管要求加权短期批发性融资额750亿美元的银行完全执行LCR与NSFR相关要求加权短期批发性融资额750亿美元的银行仅需满足85的LCR与NSFR要求即可总资产2500亿美元或非银资产加权短期批发融资表外暴露加权短期批发性融资额750亿美元的银行按日向监管机构报告FR2052a第三类银行750亿美元的银行监管报表加权短期批发性融资额750亿美元的银行仅需按月向监管机构报告FR2052a监管报表按月进行流动性压力测试其他流动性监管要求加权短期批发性融资额500亿美元的银行仅需满足70的LCR与NSER要求即可加权短期批发性融资额500亿美元的银行不需要执行LCR与总资产介于1000亿美元-2500亿美元之间且不属于前三类银NSFR要求第四类银行行的银行按月向监管机构报告FR2052a监管报表按季度进行流动性压力测试相应简化的其他流动性监管要求总资产介于500亿美元-1000亿美元之间且不属于前四类银行无第五类银行的银行资料来源商业银行流动性风险管理办法美联储申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共7页简单金融成就梦想行业点评图7我国商业银行流动性覆盖率维持在100以上且图8我国商业银行流动性比例也远超监管要求稳步提升15570628147415060145501401354013030125201201151011002017-112020-112017-032017-072018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072021-032021-072021-112022-032022-072022-112010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-12商业银行流动性覆盖率商业银行流动性比例资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究注流动性覆盖率等于优质流动性资产储备未来30日资金净流注流动性比例等于流动性资产流动性负债底线25出量之比即LCR底线100请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共7页简单金融成就梦想行业点评表2上市银行估值比较表收盘价日期2023年3月10日PEXPBXROAEROAA股息收益率上市银行代码收盘价流通市值亿元23E24E23E24E23E24E23E24E23E24E工商银行601398SH434117014083850450411151120960947680建设银行601939SH5765534284020490451191160990967176农业银行601288SH29895134073810440411121110790767883中国银行601988SH33069554193930440411091080820807580交通银行601328SH49919594093830410381031020730707884邮储银行601658SH47134164754150580531271330680706878招商银行600036SH350372265795010950841751781471545766中信银行601998SH50817303843400420381131180780827383民生银行600016SH340120653256102902855500440405654浦发银行600000SH715209945143003203074720600595659兴业银行601166SH166034493683150470421341400970997183光大银行601818SH30312533843600380351021020700687378华夏银行600015SH52884037435503002884830640636771平安银行000001SZ131425504813870620541361491001122733北京银行601169SH43391541537303503188890680717280南京银行601009SH9529854503760660561571621051117083宁波银行002142SZ277418326795601040901641721071082631江苏银行600919SH704104035128005504916618509911191112上海银行601229SH6008523733470380351081050790787378杭州银行600926SH11716945144150750661551680820874859苏州银行002966SZ7052595434320640571261410911005570成都银行601838SH13805164273510790662002051261277084厦门银行601187SH5631495344560630561231300720755868无锡银行600908SH5491184923880610511301431101244556常熟银行601128SH7622096174970840761431601161234150江阴银行002807SZ415904443530560501341501221346987苏农银行603323SH486884703760560501231410971065366张家港行002839SZ4671014983940660581401571031144556瑞丰银行601528SH7511135914710690611221371081172936紫金银行601860SH2669765156005004482830640673743沪农商行601825SH5875664403700510471211330991064554渝农商行601077SH36232039035803603395960770767784A股板块平均4464020540481241250920936774资料来源Wind公司财报申万宏源研究注股息收益率预测DPS收盘价预测DPS归属普通股股东净利润分红率总股本其中分红率假设持平最新报告期归属普通股股东净利润及股本来自盈利预测请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共7页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共7页简单金融成就梦想