本周观察：
　　硅谷银行(SVB)是一家面向创业型公司融资生态的专业银行，凭借多年杰出的经营成果，成为行业内中小银行差异化竞争的楷模。公司ROE持续高于美国银行业平均水平，在二级市场上长期享有估值溢价。2021年，得益于科技行业PE/VC业务繁荣，SVB实现综合性银行无法比拟的大规模扩张，但扩张过程中严重失衡的资产配置策略(大量配置流动性好、安全性高、收益率低的美国国债和MBS，资产结构因此发生重大改变)埋下流动性和利率风险隐患。2022年，随着利率水平上升，利率风险开始上升：一方面利息收入受到存款利率上升的挤压，另一方面持有债券未实现损失不断扩大，这些损失在迫于流动性压力被动卖出时会转化为真实损失。此外，SVB流动性压力也于2022年逐步上升：PE/VC行业景气度高位下降导致客户存款净流出，存款兑付持续消耗现金，最终不得已选择出售绝大部分可供出售债券。相对利率风险，流动性风险上升对SVB的负面影响更大，这最终导致了本次流动性危机的发生。SVB流动性危机对成长性中小银行具有很强的警示意义：高增长阶段配置资产时，需要充分考虑各种极端因素对流动性的潜在影响。
　　值得注意的是，当前SVB资产质量良好，不良贷款率处在历史低位，美国银行业贷款拖欠率也处在相对低位，这与2008年信用风险暴露引发金融危机时的情形明显不同。此外，SVB流动性危机有自身原因，短期资产快速扩张及严重失衡的资产配置在行业内罕见，且SVB客户主要为科技初创企业与PE/VC机构，同业交叉风险不大。再者，相比于2008年，当前美国银行业资本充足率更高，相应的风险补偿能力也更强。最后，SVB紧急融资失败后，美国金融监管部门的快速接管也极大程度阻断了风险进一步发酵。以上因素意味着，SVB流动性危机具有较明显的特殊性，对系统性风险的指示意义较弱。
　　行情跟踪：2023/2/27-2023/3/10，银行（中信）指数-1.79%，沪深300指数-2.31%。子板块中，国有行、股份行、城商行、农商行指数分别+2.13%、-3.28%、-3.08%、-1.31%。30个一级行业（中信）中，银行指数位居第10位。国有行表现靠前：邮储银行（+3.74%）、中信银行（+3.67%）、建设银行（+2.86%）、中国银行（+2.48%）、交通银行（+2.25%）表现前五。至2023/3/10，银行指数（中信）PE(TTM)为4.56倍，PB(MRQ)为0.54倍，均位于历史低位附近。将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后，上市银行整体PB(MRQ)为0.48倍，该估值水平隐含不良率为5.43%，较账面不良率高4.12个百分点。
　　银行业投资观点：板块行情与宏观经济高度正相关，我们仍看好经济复苏下的后市表现。我们更看好收入端具有中高增长潜力（较快规模增长与较强息差韧性驱动、扎实资产质量保障）的中小银行，建议重点关注宁波银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行。
　　风险提示：地产领域风险明显上升；宏观经济快速下行；宏观经济低迷触发连续降息；东部地区信贷需求明显转弱。
　　

研究报告全文：行业研究TableReportdate2023年03月12日tableinvestTableNewTitle标配硅谷银行流动性危机启示高增长考验行业成长型银行资产配置定力周银行行业周报2023227-2023312tablemain报证券分析师TableAuthors投资要点王鸿行S0630522050001whxinglongonecomcn银本周观察tablestockTrend14行硅谷银行SVB是一家面向创业型公司融资生态的专业银行凭借多年杰出的经营成果7成为行业内中小银行差异化竞争的楷模公司ROE持续高于美国银行业平均水平在二级0市场上长期享有估值溢价2021年得益于科技行业PEVC业务繁荣SVB实现综合性银-7行无法比拟的大规模扩张但扩张过程中严重失衡的资产配置策略大量配置流动性好安-14全性高收益率低的美国国债和MBS资产结构因此发生重大改变埋下流动性和利率风-21险隐患2022年随着利率水平上升利率风险开始上升一方面利息收入受到存款利率-2822-0322-0622-0922-12上升的挤压另一方面持有债券未实现损失不断扩大这些损失在迫于流动性压力被动卖申万行业指数银行0748出时会转化为真实损失此外SVB流动性压力也于2022年逐步上升PEVC行业景气度沪深300高位下降导致客户存款净流出存款兑付持续消耗现金最终不得已选择出售绝大部分可相关研究tableproduct供出售债券相对利率风险流动性风险上升对SVB的负面影响更大这最终导致了本次1经营韧性或主要受益于存量风险流动性危机的发生SVB流动性危机对成长性中小银行具有很强的警示意义高增长阶段化解银行行业周报2023213-配置资产时需要充分考虑各种极端因素对流动性的潜在影响20232262住房贷款利率政策调整后的形势值得注意的是当前SVB资产质量良好不良贷款率处在历史低位美国银行业贷款拖欠跟踪银行行业周报2023130-率也处在相对低位这与2008年信用风险暴露引发金融危机时的情形明显不同此外SVB2023212流动性危机有自身原因短期资产快速扩张及严重失衡的资产配置在行业内罕见且SVB3中小银行业绩的四点边际变化客户主要为科技初创企业与PEVC机构同业交叉风险不大再者相比于2008年当前银行行业周报202319-美国银行业资本充足率更高相应的风险补偿能力也更强最后SVB紧急融资失败后2023129美国金融监管部门的快速接管也极大程度阻断了风险进一步发酵以上因素意味着SVB流动性危机具有较明显的特殊性对系统性风险的指示意义较弱行情跟踪2023227-2023310银行中信指数-179沪深300指数-231子板块中国有行股份行城商行农商行指数分别213-328-308-13130个一级行业中信中银行指数位居第10位国有行表现靠前邮储银行374中信银行367建设银行286中国银行248交通银行225表现前五至2023310银行指数中信PETTM为456倍PBMRQ为054倍均位于历史低位附近将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后上市银行整体PBMRQ为048倍该估值水平隐含不良率为543较账面不良率高412个百分点银行业投资观点板块行情与宏观经济高度正相关我们仍看好经济复苏下的后市表现我们更看好收入端具有中高增长潜力较快规模增长与较强息差韧性驱动扎实资产质量保障的中小银行建议重点关注宁波银行江苏银行苏州银行常熟银行风险提示地产领域风险明显上升宏观经济快速下行宏观经济低迷触发连续降息东部地区信贷需求明显转弱证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业周报正文目录1本周观察高增长考验成长型银行资产配置定力42行业投资观点看好经济修复下的板块行情83行情回顾国有行表现靠前84风险提示11证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN212请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业周报图表目录图1SVB为科技生命科学医疗健康初创公司及PEVC基金提供全周期银行服务4图2SVB的ROE长期高于同业平均值二级市场表现长期跑赢主要指数4图32020-2021年美国PEVC投资规模剧增SVB金融集团存款规模随之快速扩张5图42021年以后SVB资产结构发生重大改变债券投资占比快速上升6图52021年SVB买入大量MBS与美国国债分别计入持有至到期债券与可供出售债券6图62022年下半年SVB负债平均成本率明显上升不计息负债存款占比明显下降7图72022年末SVB不良贷款率仅为018处于历史低位8图8区间行情跟踪2023227-20233109图9银行板块估值跟踪截至202331010证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN312请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业周报1本周观察高增长考验成长型银行资产配置定力中小银行差异化竞争模范面向创业型公司融资生态的专业银行硅谷银行SVB是一家专业银行主要面向科技生命科学医疗卫生等领域初创公司及PEVC基金开展银行信贷业务为主的综合金融服务客户群体的行业集中度明显高于综合性银行据公司公告2022年SVB面向近半数全美风投基金支持的科技公司和生命科学公司以及44全美风投基金支持的科技公司和医疗健康公司IPO项目提供银行服务SVB主要业务模式是为上述领域初创公司及其PEVC机构的投融资活动提供贷款支持当公司客户获得融资或PEVC实现退出后资金沉淀于SVB形成存款这些存款一般以活期存款为主2021年SVB资产规模大扩张后无息活期存款占比高达67图1SVB为科技生命科学医疗健康初创公司及PEVC基金提供全周期银行服务资料来源公司公告东海证券研究所上述业务模式的成功让SVB成为中小银行差异化竞争的楷模公司ROE持续高于美国银行业平均水平2018-2021年ROE优势进一步扩大在二级市场上长期享有估值溢价图2SVB的ROE长期高于同业平均值二级市场表现长期跑赢主要指数SVB的ROE长期高于同业平均2018-2021年ROE明显提升优势进一步扩大2013-2021年SVB股价大幅跑赢主要指数资料来源公司公告东海证券研究所规模短期快速扩张PEVC业务繁荣带动存款规模短期内大幅扩张得益于PEVC业务繁荣SVB在2021年度报告中解释道新增存款主要是来源于2021年上半年科技与医疗资产组合实现退出以及2021年全年私募基金业务的强劲增长SVB存款规模从约600亿美元2020Q1快速增长致2000亿美元2022Q1证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN412请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业周报类似SVB的存款扩张速度几乎不可能发生于综合性银行这体现了SVB差异化竞争带来的高成长性一般而言银行业存款增速与M2增速基本匹配同期无论是摩根大通富国银行美国银行等多元化经营的头部银行还是我国商业银行存款增长均符合这一规律图32020-2021年美国PEVC投资规模剧增SVB金融集团存款规模随之快速扩张SVB金融集团总客户基金TCF随全美风投规模快速增长SVB金融集团存款规模快速增长资料来源SVB金融集团公告Wind东海证券研究所资产配置明显失衡持有至到期投资占比过高埋下流动性风险和利率风险隐患资产端2021年SVB贷款投放和证券投资均实现大幅增长其中债券投资规模增长明显更快这直接导致SVB资产结构发生重大改变2021年以后持有至到期投资与可供出售投资占总资产超过55债券投资中持有至到期投资占总资产的比重接近45虽然美国银行业资产结构差异较大但这一比例明显超过美国其他大中型银行在我国商业银行资产端以贷款为主贷款占总资产的比重约为58即使是债权投资占比较高的城商行单一类型债权投资占比最高只有25左右证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN512请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业周报图42021年以后SVB资产结构发生重大改变债券投资占比快速上升1008060402021年末持有至到期投资可供出售投资占资产比重超过55200现金及现金等价物交易性金融资产持有至到期投资可供出售投资其他长期投资客户贷款及垫款净额资料来源公司公告东海证券研究所作为持有至到期投资占比大幅上升的对立面流动性更强的资产现金及等价物可供出售金融资产占比明显下降前者于2021下半年由15降至7后者的下降贯穿2021全年由27下降至12这种资产结构的明显改变意味着资产端整体流动性变弱2021年SVB购入债券大部分为MBSMortgageBackedSecurities住房抵押贷款支持证券少部分为美国国债会计处理上SVB将大部分MBS划分为持有至到期债券HeldToMaturity将美国国债划分为可供出售金融资产AvailableForSale前者以持有到期为目的采用摊余成本法计量债券价格涨跌不影响损益表也不影响资产负债表后者以市价计量价格波动计入其他综合收益不出售时不影响损益表鉴于两者均是低风险低收益且流动性较好的品种SVB选择配置MBS与美国国债的初衷可能是追求安全稳定收益相应的会计处理则可使损益表免受债券市场波动影响图52021年SVB买入大量MBS与美国国债分别计入持有至到期债券与可供出售债券2021年SVB以可供出售方式持有的国债由4470亿美元增加至15850亿美元2021年SVB以持有至到期方式持有的MBS由12255亿美元增加89724亿美元资料来源公司公告东海证券研究所久期策略上SVB将可供出售债券久期维持在2年左右以减轻债券价格波动对其他综合收益的影响将持有至到期债券久期保持在3-5年以支撑投资收益率2021年末SVB债券投资加权平均久期为4年其中可供出售债券为24年持有至到期债券为41年证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN612请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业周报上述久期策略实际上隐含了负债端与利率水平中期内保持稳定的假设但若负债端稳定性和利率环境发生重大变化则会产生流动性风险和利率风险流动性风险一般而言活期存款占比高代表客户粘性强是负债端稳定较好的标志之一但SVB2021年活期存款大增主要受益于PEVC业务繁荣若客户后续存款支取大于流入存款将面临减少压力需要通过消耗准备金加强揽储拆入同业资金或处置可供出售金融资产等方式来应对利率风险所持债券投资收益率较低且会计处理使其无法像贷款那样在利率上升时候通过重定价或再投放提升收益率此外利率上升会导致债券公允价值下降产生未实现损失被动出售时未实现损失转变为实际损失影响损益表银行会根据市场环境适当调整资产配置策略在债券市场强劲时向交易盘倾斜在债券市场较弱时向配置盘和贷款倾斜但原则上资产结构不会在短期内发生重大变化在实践中绝大部分银行短期内的资产配置策略不会像SVB那么极端2020年以来摩根大通富国银行美国银行花旗集团等大型银行资产结构虽有小幅变动但大的比例结构非常稳定流动性风险逐步暴露客户存款减少前期极端资产配置策略弊端显现2022年PEVC市场景气度高位下降客户融资难度加大加之研发运营支出刚性客户存款账户支取大于流入受此影响SVB存款规模从高位收缩由2022年Q1末的1981亿美元下降250亿美元至2022年末的1731亿美元图2所示同期存款兑付使得资产端现金等价物从206亿美元下降至138亿美元此外SVB利率风险也于2022年持续上升存款成本率从低位上升但资产端收益率受制于过高比例的持有至到期投资而难以随市场利率同幅提升利息收入因此受到挤压2022年Q4SVB单季度利息净收入由2022年Q2-Q3的12亿美元下降至10亿美元图62022年下半年SVB负债平均成本率明显上升不计息负债存款占比明显下降2022下半年SVB存款平均成本率上升1个百2022Q4SVB现金及等价物下降至年内最低分点至117活期存款占比明显下降至498资料来源公司公告东海证券研究所对于SVB而言流动性风险的负面冲击要比相对利率风险强得多SVB面临存款流出时按照优先级首先会动用现金及等价物兑付其次是加强揽储拆入同业资金或处置可供出售金融资产3月份以来SVB已面临要么高息揽储或拆入同业资金要么出售可供出售资产的两难选择按照此前SVB公告公司选择出售绝大部分可供出售资产从实际影响来看这一操作将直接将16亿美元的未实现损失变为实际损失相对这一笔损失市场更担忧SVB这一无奈选择背后折射的流动性问题若流动性压力进一步加大极端情况下需要进一步处置持有至到期投资这部分投资的账面价值为913亿美元未实现损失为163亿元规模比可供出售金融资产庞大得多值得注意的是当前SVB资产质量良好不良贷款率处在历史低位美国银行业贷款拖欠率也处在相对低位这与2008年信用风险暴露引发金融危机时的情形明显不同此外证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN712请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业周报SVB流动性危机有自身原因短期资产快速扩张及严重失衡的资产配置在行业内罕见且SVB的客户主要为科技初创企业与PEVC机构同业交叉风险不大再者相比于2008年当前美国银行业资本充足率更高风险补偿能力也更强最后SVB紧急融资失败后美国金融监管部门的快速接管也极大程度阻断了风险进一步发酵以上因素意味着SVB流动性危机具有明显的特殊性对系统性风险的指示意义较弱图72022年末SVB不良贷款率仅为018处于历史低位资料来源公司公告东海证券研究所2行业投资观点看好经济修复下的板块行情结合中小银行业绩快报和银行业四季度监管指标来看行业资产质量利润增速均好于我们预期彰显较强经营韧性在息差下行与信用风险上升压力下经营韧性或主要得益于2017-2020年较大力度的存量风险出清近期商业金融资产风险分类与资本管理等两项重磅监管规定落地或也能侧面印证近年行业风险化解的良好成效此外我们注意到受政策影响较小的农商行民营银行外资银行净息差于2022年Q4回升这增强了我们对行业净息差后势的信心政策面来看公开市场操作利率与LPR已连续6个月保持不变客观上亦有利于银行业净息差尽早企稳此种背景下我们认为净息差后势较为明朗一季度面临较大重定价压力随后有望企稳2022年11月以来经济复苏预期与房地产积极政策下的银行反弹行情累积较大涨幅年后至今银行板块出现调整行情板块行情与宏观经济高度正相关我们仍看好经济复苏下的后市表现我们更看好收入端具有中高增长潜力较快规模增长与较强息差韧性驱动扎实资产质量保障的中小银行建议重点关注宁波银行江苏银行苏州银行常熟银行3行情回顾国有行表现靠前2023227-2023310银行中信指数-179沪深300指数-231子板块中国有行股份行城商行农商行指数分别213-328-308-13130个一级行业中信中银行指数位居第10位国有行表现靠前邮储银行374中信银行367建设银行286中国银行248交通银行225表现前五至2023310银行指数中信PETTM为456倍PBMRQ为054倍均位于历史低位附近将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后上市银行整体PBMRQ为048倍该估值水平隐含不良率为543较账面不良率高412个百分点证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN812请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业周报图8区间行情跟踪2023227-202331050银行指数区间走势4030201000-10-20-30-4020230227202303012023030320230305202303072023030920230311沪深300银行国有大型银行股份制银行城商行农商行86各行业指数中信区间涨跌幅420-2-4-6-8-10通信建筑传媒电子银行医药综合机械钢铁煤炭家电建材汽车计算机房地产交通运输农林牧渔国防军工石油石化商贸零售纺织服装食品饮料基础化工有色金属综合金融轻工制造非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源6上市银行区间涨跌幅420-2-4-6-8300沪深华夏银行邮储银行中信银行建设银行中国银行交通银行农业银行光大银行工商银行西安银行北京银行上海银行渝农商行沪农商行民生银行紫金银行浦发银行重庆银行齐鲁银行郑州银行青农商行浙商银行贵阳银行兰州银行长沙银行兴业银行厦门银行常熟银行青岛银行苏农银行江苏银行江阴银行无锡银行张家港行瑞丰银行成都银行南京银行杭州银行平安银行苏州银行招商银行宁波银行银行中信资料来源iFinD东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN912请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业周报图9银行板块估值跟踪截至2023310银行指数与沪深300指数PETTM走势银行中信沪深30050454035302520151050201008201208200702200708200802200808200902200908201002201102201108201202201302201308201402201408201502201508201602201608201702201708201802201808201902201908202002202008202102202108202202202208202302银行指数与沪深300指数PBLF走势银行中信沪深30087654321020070220090820160220180820070820080220080820090220100220100820110220110820120220120820130220130820140220140820150220150820160820170220170820180220190220190820200220200820210220210820220220220820230216120至3月12日上市银行超额拨备还原为净资产后PB为048倍14该估值隐含不良率为543较账面值高412个百分点100120801080606040402020000国有行农商行股份行城商行郑州银行苏农银行青岛银行招商银行民生银行华夏银行渝农商行浦发银行贵阳银行北京银行上海银行光大银行农业银行浙商银行交通银行中信银行中国银行工商银行青农商行沪农商行建设银行上市银行重庆银行兴业银行紫金银行西安银行长沙银行邮储银行江阴银行江苏银行无锡银行厦门银行齐鲁银行苏州银行张家港行平安银行兰州银行南京银行瑞丰银行杭州银行常熟银行成都银行宁波银行账面不良率隐含不良率隐含不良率与账面不良率差额超额拨备还原为净资产的PBRHS资料来源iFinD东海证券研究所注1超额拨备指超过贷款减值准备超过不良余额的部分2测算隐含不良率时的基准估值水平为1倍PB证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1012请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业周报4风险提示地产领域风险明显上升房地产行业政策转向积极但市场需求依然未能有效改善这意味着房地产行业信用风险仍有可能在需求持续低迷的情况下反复无常若房地产开发商贷款房地产开发商公司债券及个人按揭贷款违约率明显上升将引起银行业资产质量明显恶化宏观经济快速下行政策引导下银行业对三农中小微企业服务业等市场薄弱主体的信贷支持力度较大这类主体抗风险能力较弱宏观经济快速下行将影响其还款能力相应贷款质量压力上升宏观经济低迷触发连续降息明年下半年净息差企稳是本报告的核心逻辑若宏观经济超预期下滑触发连续降息银行业净息差将持续收窄利息净收入将持续承压东部地区信贷需求明显转弱高增长潜力标的的选择建立在较快的规模增长基础之上如东部地区信贷需求明显转弱则导致本地银行业绩驱动力明显减弱证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1112请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业周报一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表东海证券股份有限公司或任何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告仅供东海证券股份有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告版权归东海证券股份有限公司所有未经本公司书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用四资质声明东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构已经具备证券投资咨询业务资格我们欢迎社会监督并提醒广大投资者参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构注意防范非法证券活动上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址Httpwwwlongonecomcn网址Httpwwwlongonecomcn电话862120333619电话861059707105传真862150585608传真861059707100邮编200215邮编100089证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1212请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明