本报告导读：
　　在多数投资者的印象中，当A股或美股调整时，港股总是“最受伤”的那一个。主要源于港股的基本面与A股相似，流动性跟美股部分同源。近期海外“硅谷银行”事件导致全球风险偏好转向Risk off，美债涨而美股跌，港股短期跟随美股调整。经验上，流动性风险暴露时期，短期中美股市联动性骤升，中期来看，经济错位能够令其脱敏。
　　摘要：
　　美债为何近期与美股背离？避险情绪是主因。美国高频失业数据超预期反弹，2月非农就业数据温和，薪资增速放缓，激进加息担忧缓解。美国“硅谷银行”事件，致流动性风险恐慌情绪蔓延，避险情绪升温。恐慌情绪蔓延抵消了激进加息担忧的缓解，美股银行股拖累美股走低。加息预期降温，叠加避险情绪升温两相作用下，美债利率出现显著回落。
　　美国2月非农数据尚不足以支持加息50基点，关注下周通胀数据。美国2月非农新增就业连续11个月超预期。虽非农新增就业仍高于预期，但失业率走高、薪资增速放缓，以及劳动参与率上升为美联储理想的组合，即“软着陆”概率上升。2月的非农就业整体较为温和，尚不足以支持美联储3月重新提高加息步伐至50基点。市场关注点将转向下周公布的2月CPI数据。若通胀仍然强劲，美联储3月加息50基点的可能性仍存。
　　美国“硅谷银行”事件促联储转向？风险不容忽视，需持续观察。硅谷银行遭挤兑破产，叠加近期破产的加密货币服务银行Sivergate，以及违约的黑石集团，颇有“山雨欲来风满楼”的流动性风险预兆。部分在疫情期间资产负债表快速扩张，久期错配严重的银行，风险问题不容忽视，仍需密切关注FRA-OIS以及TED利差等相关流动性指标。不过，美国出现大面积债务违约的概率仍低，预计极端风险事件的影响有限，美联储被迫转向的概率仍不高。
　　美股调整，港股能否脱敏？美股港股流动性同源，美股出现调整时，港股往往较难独善其身。“黑天鹅”事件引发的流动性风险较为短期，且美股及港股的调整幅度趋于一致。而债务危机引发的流动性风险影响周期较长，离岸市场短期调整幅度超过美股。历史经验来看，港股在盈利上修阶段，与美股的相关性有所减弱，在中美经济“东升西落”的形势下，港股跟随美股调整多了一层经济复苏的缓冲垫。
　　港股后市展望：底部震荡，多看少动，逢低加仓。1）短期“东升西落”逻辑遭遇些许逆风，港股仍在震荡磨底期。2）未来催化剂还需等待国内政策加码，信贷持续扩张，经济延续复苏，以及海外通胀回落，经济下行，美联储政策转向，“东升西落”再度演绎。3）行业配置：短期震荡磨底，可采用高股息策略，叠加低PB的央国企品种；后续可布局未来弹性较大的品种。推荐恒生科技、创新药和黄金等拥挤度不高，与海外流动性敏感的行业。半导体，消费电子行业等行业当前估值水平不高，其库存情况有望边际改善，可以布局等待新一轮上涨周期。
　　风险提示：联储紧缩超预期、全球经济衰退预期、金融市场风险加剧

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230312报告作者戴清分析师美股调整港股或独善其身021-38031722海海外映射系列之中美股市联动一daiqing027241gtjascom证书编号外S0880522090007本报告导读策在多数投资者的印象中当A股或美股调整时港股总是最受伤的那一个主要TableReport相关报告略源于港股的基本面与A股相似流动性跟美股部分同源近期海外硅谷银行事件去人少的地方看看研导致全球风险偏好转向Riskoff美债涨而美股跌港股短期跟随美股调整经验上20230305究流动性风险暴露时期短期中美股市联动性骤升中期来看经济错位能够令其脱敏太阳照常升起摘要20230302TableSummary美债为何近期与美股背离避险情绪是主因美国高频失业数据超倒春寒中逢低布局哪些行业预期反弹2月非农就业数据温和薪资增速放缓激进加息担忧缓20230226解美国硅谷银行事件致流动性风险恐慌情绪蔓延避险情新视角看ERP择时信号绪升温恐慌情绪蔓延抵消了激进加息担忧的缓解美股银行股拖累20230223美债43的焦虑东升西落的期盼美股走低加息预期降温叠加避险情绪升温两相作用下美债利率20230221出现显著回落美国2月非农数据尚不足以支持加息50基点关注下周通胀数据美国2月非农新增就业连续11个月超预期虽非农新增就业仍高于预期但失业率走高薪资增速放缓以及劳动参与率上升为美联储证理想的组合即软着陆概率上升2月的非农就业整体较为温和券尚不足以支持美联储3月重新提高加息步伐至50基点市场关注点将转向下周公布的2月CPI数据若通胀仍然强劲美联储3月加研息50基点的可能性仍存究美国硅谷银行事件促联储转向风险不容忽视需持续观察报硅谷银行遭挤兑破产叠加近期破产的加密货币服务银行Sivergate告以及违约的黑石集团颇有山雨欲来风满楼的流动性风险预兆部分在疫情期间资产负债表快速扩张久期错配严重的银行风险问题不容忽视仍需密切关注FRA-OIS以及TED利差等相关流动性指标不过美国出现大面积债务违约的概率仍低预计极端风险事件的影响有限美联储被迫转向的概率仍不高美股调整港股能否脱敏美股港股流动性同源美股出现调整时港股往往较难独善其身黑天鹅事件引发的流动性风险较为短期且美股及港股的调整幅度趋于一致而债务危机引发的流动性风险影响周期较长离岸市场短期调整幅度超过美股历史经验来看港股在盈利上修阶段与美股的相关性有所减弱在中美经济东升西落的形势下港股跟随美股调整多了一层经济复苏的缓冲垫港股后市展望底部震荡多看少动逢低加仓1短期东升西落逻辑遭遇些许逆风港股仍在震荡磨底期2未来催化剂还需等待国内政策加码信贷持续扩张经济延续复苏以及海外通胀回落经济下行美联储政策转向东升西落再度演绎3行业配置短期震荡磨底可采用高股息策略叠加低PB的央国企品种后续可布局未来弹性较大的品种推荐恒生科技创新药和黄金等拥挤度不高与海外流动性敏感的行业半导体消费电子行业等行业当前估值水平不高其库存情况有望边际改善可以布局等待新一轮上涨周期风险提示联储紧缩超预期全球经济衰退预期金融市场风险加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分海外策略研究目录1美债为何与美股背离322月非农数据温和尚不足以支持加息50基点53美国硅谷银行事件促联储转向仍需观察74美股调整港股能否脱敏841当美股出现调整时港股往往跟随调整842极端风险事件引发的流动性风险影响较为短期1043东升西落形势下港股调整相对有限115港股后市观点底部震荡多看少动逢低加仓1251短期东升西落逻辑遭遇些许逆风1252催化剂二季度国内经济延续复苏美联储政策转向1253行业配置短期可用高股息策略后续关注弹性较大品种126风险提示16请务必阅读正文之后的免责条款部分2of17海外策略研究1美债为何与美股背离美债与美股过去一周走势背离的主因在于风险事件引发的避险情绪美国高频失业数据超预期反弹2月非农就业数据温和薪资增速放缓激进加息担忧缓解美国硅谷银行事件致流动性风险恐慌情绪蔓延避险情绪升温资产表现1股市上美国硅谷银行事件发酵恐慌情绪蔓延抵消了激进加息担忧的缓解美股银行股拖累美股走低新兴市场股市亦普遍收跌2债市上加息预期降温叠加避险情绪升温两相作用下美债利率显著回落债市收涨3外汇方面美元高位回落并跌离105关口4大宗商品方面美元及美债收益率迅速回落下黄金反弹经济增长及原油需求前景继续受压国际原油价格仍收跌图1全球大类资产一周表现2023年3月3号-3月10号400股市债市大宗商品外汇200000-200-400-600-800-1000-1200数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图2美股与美债负相关程度过去一周有所减弱标普500美债10年期收益率相关系数100806040200-02-04数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of17海外策略研究图3美股三大股指过去一周均出现大幅回调图4美债收益率过去一周显著回落美国3个月国债收益率美国2年期国债收益率标普500指数道琼斯工业指数纳斯达克指数美国5年期国债收益率美国10年期国债收益率15美国30年期国债收益率5001045054000350-5300-10250-15200-20150-25100-30050-35000数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图5美联储隐含政策利率路径图6隐含市场加息终点预期出现明显下修隐含加息次数左轴隐含政策利率隐含2023年6月加息终点3555057052952751856030504516489500550美联储2022年12月SEP联邦基金利率预测中值51254905404502053052015400510105003500549048000300数据来源Bloomberg国泰君安证券研究数据截至2023年3月10日图7利率市场显示3月加息50基点的概率仍高图83月加息50基点概率较上月明显升温CME期货隐含美联储2023年3月目标利率区间及概率CME期货隐含美联储2023年3月目标利率区间及概率80100716908706839080606837050604050317302844031730248202092101000000000450-475Current475-500500-525450-475Current475-500500-52531020231周前31020231个月前数据来源CMEFedWatch国泰君安证券研究数据截至2023年3月10日请务必阅读正文之后的免责条款部分4of17海外策略研究22月非农数据温和尚不足以支持加息50基点美国2月非农新增就业仍超预期就业增长连续11个月超预期为1998年以来最长周期2月非农就业人数增加311万人虽较上月回落但仍超出预期的205万人而此前6个月的平均月增幅为343万人过去两月非农新增就业数据下修2022年12月非农就业人数从26万人修正至239万人1月的非农就业人数由517万人修正至504万人两月合计下修34万人非农新增仍主要集中在休闲和酒店零售业政府和医疗保健领域而信息运输和仓储业的就业人数下降休闲酒店业新增就业105万人过去6个月平均增幅为91万人而该行业较疫情前的就业总人数仍有41万的缺口零售业新增就业5万人政府部门增加46万人较疫情前的就业规模仍有376万缺口专业及商业服务新增就业45万人高于过去6个月平均的35万人医疗健康行业新增44万低于过去6个月平均的54万人此外房地产虽延续下行但建筑业依旧增加24万岗位另一方面信息业就业减少25万人运输和仓储减少22万人失业率走高劳动参与率继续上升就业缺口仍大美国失业率升至36高于预期和前值的34失业人数升至590万人较前值变化不大劳动参与率升至625超预期和前值的624反映美国劳动力就业意愿仍在继续上升美国1月职位空缺人数降至1082万人前值修正为1123万人就业缺口较12月缩窄近38万人就业缺口由12月的530万人增加至492万每个失业人员仍对应近18个职位空缺平均时薪环比增速有所放缓2月平均时薪月率录得02为过去一年最低预期及前值为03平均每小时工资年率462低于预期的47但高于前值44分行业来看制造业及批发业平均时薪增速放缓服务业时薪较上期无明显变化其中零售金融休闲及酒店工资环比有所上升美国2月非农就业整体较为温和尚不足以支持美联储3月重新提高加息步伐至50基点虽非农新增就业仍高于预期但失业率走高薪资增速放缓以及劳动参与率上升为美联储理想的组合即软着陆概率上升叠加近期公布超预期反弹的失业数据令市场对美联储激进加息的担忧有所缓解市场关注点将转向下周公布的美国2月CPI数据若通胀仍然强劲仍会增加美联储3月加息50基点的可能性图92月非农新增就业连续第11个月超预期但失图102月劳动力参与率继续回升劳动力市场就业业率则有所升高意愿持续回暖非农新增就业千人失业率右轴3000160700劳动力参与率就业率680250014066020001206406251500633100620100080600500580600560-50040540-100020520500-150000数据来源美国劳动部国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of17海外策略研究图12就业增长主要集中在休闲和酒店医疗保健领图11服务业部门新增就业仍维持强劲域而信息运输和仓储业的就业人数下降商品生产私人服务生产政府非农新增就业千人140非农新增就业千人10001208001008060060400402020000-20-40-200-4002023-022023-01数据来源美国劳动部国泰君安证券研究图13平均时薪环比回落至02低于预期和前值图14亚特兰大联储薪资增长指数有见顶回落迹象亚特兰大联储薪资增长指数12个月移动平均平均时薪月率平均时薪年率左轴800亚特兰大联储薪资增长指数3个月移动平均700500700600400600500300500400200400300100300200200000100100-100000000-200数据来源美国劳动部国泰君安证券研究图152月就业缺口略有收窄但仍在高位图16美国职位空缺失业人数比仍居高不下就业缺口美国JOLT职位空缺数量千人美国总失业人口千人职位空缺失业人数比例左轴美国CPI同比美国核心CPI同比100025000251002000080201500060100001550004010020-50000500-1000000-20-15000-20000-05-40数据来源美国劳动部国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of17海外策略研究3美国硅谷银行事件促联储转向仍需观察美国资产规模第16大银行硅谷银行SVB3月10号选择折价出售资产引发市场对其偿付能力的担忧随即引发挤兑最终资不抵债并由美国联邦存款保险公司FDIC接管无独有偶市场联想到近期破产的加密货币服务银行Sivergate以及违约的黑石集团颇有山雨欲来风满楼的流动性风险预兆金融风险的恐慌情绪蔓延市场避险情绪急剧升温美债收益率急降市场对年内的加息终点预期亦快速下修SVB风险事件既有宏观金融环境因素也有其自身的特殊性因素SVB客户多是科创公司在新冠疫情大流行期间流动性空前宽裕的背景下积累了大量存款资金银行存贷款业务本质在于借短投长利用期限错配获得息差收入SVB在彼时低息资产荒的环境下选择大量投资美国国债和抵押贷款支持证券MBS且敞口超过了资产端的50然而随着美联储开启加息SVB资产端损失加剧负债端则随着科创企业现金加速消耗而提现需求压力增大SVB不得已满足客户需求而选择出售长久期资产而计提损失最终在客户担忧其资不抵债挤兑压力下破产清算此次SVB风险事件是否将促成美联储转向风险不容忽视仍需观察美联储持续加息压力下美债短期和长期利率倒挂部分在疫情期间资产负债表快速扩张久期错配严重的银行风险正在累积后市仍需密切关注FRA-OIS以及TED利差等相关流动性指标值得注意的是SVB风险事件与次贷危机很大不同的一点是债务违约因素SVB风险事件为挤兑造成的流动性风险并非债务问题且央行作为最后贷款人有能力综合运用多种工具来应对因此其破坏力影响范围和持续时间均或可控而债务违约则牵涉到更广的层面且破坏力更大持续时间更长当前美国金融及居民部门杠杆率仍较低发生大面积债务违约概率较低因此在近期就业市场仍紧通胀回落速度放缓的形势下美联储被迫转向的可能性仍不是很高图17从历史数据来看美债210年期限利差倒挂后常伴随着流动性风险的发生背后反映的是金融部门期限错配的风险问题BP美债期限利差10Y-2YTED利差400030002000100000-1000-2000数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of17海外策略研究图18反映流动性水平的FRA-OIS利差以及TED图19美银美林金融压力指数仍在低位尚无明显抬利差当前仍在较低位置需持续观察升迹象美银美林金融压力指数市场风险指数美国FRA-OIS利差TED利差BP25流动性风险指数信用风险指数300020250015200010150005100000500-0500-10-500-15数据来源Bloomberg国泰君安证券研究4美股调整港股能否脱敏41当美股出现调整时港股往往跟随调整美股港股流动性同源美股受流动性因素出现调整时港股往往较难独善其身尽管造成美股调整的流动性风险因素如2008年次贷危机2020年3月美国本土疫情爆发主要影响美国经济和美股基本面对港股基本面并无直接影响但港股作为离岸市场流动性影响因素与美股相同因此当美元流动性出现风险时港股多跟随调整从美股港股的相关性来看恒指与标普500指数的相关性系数在受到风险偏好和流动性风险下亦会快速走高因此美股出现调整时港股往往较难独善其身图20从美股及港股的走势来看当美股出现调整时港股往往跟随调整恒生指数标普500指数右轴3500048004200300003600250003000240020000180015000120010000600数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of17海外策略研究图21当美股标普500波动率指数VIX突然飙升时恒指与标普500相关系数亦有所上升恒指标普500相关系数VIX指数右轴4590408035703060255020401530102051000数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图22当美元流动性趋紧时恒指与标普500相关系数亦上升恒指标普500相关系数美国FRA-OIS利差右轴452004018016035140301202510020801560104052000数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of17海外策略研究42极端风险事件引发的流动性风险影响较为短期美股受到流动性风险影响时港股的影响有多大我们以2022年10月的英国养老金瑞信风险事件以及2020年3月美国本土疫情爆发作为流动性风险的黑天鹅事件而2011年7月欧债危机扩大至核心经济体以及2008年9月雷曼兄弟破产均为债务危机引发流动性风险的灰犀牛事件黑天鹅极端风险事件引发的流动性风险较短期多在10-20个交易日且美股及港股的调整幅度趋于一致2022年10月英国养老金及瑞信风险事件所造成流动性风险较短美股及港股调整幅度较为一致均为5左右的调整2020年3月美国本土疫情爆发带来的流动性风险力度较大美股调整幅度大于港股美股最大回调超过20港股调整在15左右部分原因在于美国本土疫情爆发之时中国已开始复工复产中美经济出现错位经济复苏为港股提供了一层缓冲垫债务危机引发的流动性风险影响周期较长股市调整多超过3个月且离岸市场短期调整幅度超过美股2011年7月欧债危机深化阶段离岸市场的港股新兴市场调整幅度大于美股美股调整幅度约为15港股回调近252008年9月次货危机对离岸市场的短期影响更大美股及港股均回调超过40但港股复苏早于美股背后原因在于次贷危机对美国经济基本面创伤较大复苏迟滞于中国同样是在中国经济基本面率先修复的情景下港股的修复亦快于美股图232022年10月英国养老金及瑞信风险事件所造图24美国本土疫情爆发带来的流动性风险力度较成流动性风险较短美股及港股调整幅度较为一致大美股调整幅度大于港股标普500指数恒生指数沪深300指数MSCI新兴市场指数标普500指数恒生指数沪深300指数MSCI新兴市场指数13001300英国养老金危机瑞信爆雷100美国本土疫情爆发100120012001100110010001000900900800800交易日交易日700700-50-40-30-20-1001020304050-50-40-30-20-1001020304050数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图25欧债危机深化阶段离岸市场的港股新兴市图26次贷危机对离岸市场的短期影响更大但复苏场调整幅度大于美股早于美股标普500指数恒生指数沪深300指数MSCI新兴市场指数标普500指数恒生指数沪深300指数MSCI新兴市场指数12003200欧债危机蔓延至核心经济体1150100次贷危机雷曼兄弟破产1002700110010502200100095017009001200850800700750交易日交易日700200-250-200-150-100-50050100150200250-250-200-150-100-50050100150200250数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of17海外策略研究43东升西落形势下港股调整相对有限历史经验来看中美东升西落的形势下港股受美股的调整会多上一层缓冲垫长期来看盈利是港股上行的主要驱动力在恒指盈利上修阶段恒指多受盈利驱动且与美股的相关性有所减弱短期来看美国经济仍显韧性年初好于预期的经济数据美国金融条件有所收紧东升西落的逻辑遭遇些许逆风二季度随着国内政策有望继续加码经济持续复苏美国经济和通胀或再度回落下半年仍有浅衰退的可能性因此中美经济东升西落的逻辑有望再度演绎意味着即使后续仍受到美股调整的影响下港股跟随美股调整多了一层的缓冲垫即调整的幅度有限且可能小于美股图27恒指与恒指EPS同比增速走势亦步亦趋恒生指数恒指预测12个月EPS增速右轴350000030020030000001002500000002000000-1001500000-2001000000-300数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图28恒指盈利上修阶段恒指多受盈利驱动且与美股的相关性有所减弱恒指标普500相关系数恒指预测12个月EPS增速右轴0503000452500402000351500301000255002000015-50010-100005-150000-200数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of17海外策略研究5港股后市观点底部震荡多看少动逢低加仓51短期东升西落逻辑遭遇些许逆风短期东升西落逻辑遭遇些许逆风港股仍在震荡磨底期目前恒指跌至1万9至2万点附近到达正常市场的合理估值的底部区域中美关系若无进一步反复在可控情形下目前悲观预期已计入较充分我们认为港股仍可逢低加仓支撑理由包括1市场交易已经从预期回到现实近期港股回调已计入了预期下限的5左右的GDP增长目标未来的焦点是经济数据和企业业绩修复情况目前国内经济仍处于向上修复当中导致市场出现下行风险较小中国2月社融超预期社融总量超预期居民贷款边际回暖企业中长贷款延续强势反映一季度信贷扩张仍在延续虽然边际上3月信贷投放可能弱于前两个月但从方向上来看仍继续推动经济继续复苏2海外流动性压力阶段性释放美国非农就业数据温和以及近期高频失业数据超预期反弹缓解了美联储短期激进加息预期的担忧美元及美债收益率高位回落预计紧缩交易有望缓和海外流动性压力或有一定程度的释放52催化剂二季度国内经济延续复苏美联储政策转向港股中期催化剂仍需等待国内政策加码信贷持续扩张经济延续复苏以及海外通胀回落经济下行美联储政策转向东升西落再度演绎1预计Q2对外出口仍有下行压力仍需等待国内政策持续加码助力国内经济进一步企稳并带动港股企业盈利预期上修2近期美债收益率快速下行主要受避险情绪影响因而对海外流动性的改善有限未来催化剂仍需等待金融条件再度收紧后进一步压制美国消费信贷待二季度美国经济及通胀回落美联储政策有所转向美元及美债收益率进一步打开下行空间流动性改善将带动港股估值修复东升西落的逻辑再度演绎53行业配置短期可用高股息策略后续关注弹性较大品种行业配置方面短期震荡磨底可采用高股息低PB的央国企的策略后续可布局拥挤度具备吸引力未来弹性较大的品种1拥挤度不高与海外流动性敏感的行业目前市场已短期充分定价美联储鹰派程度加息预期与美联储指引相一致未来若海外流动性改善预计恒生科技创新药和黄金等反弹幅度较大2拥挤度较低且行业景气周期接近底部静待拐点到来的行业如半导体消费电子等行业当前估值水平不高其库存情况有望边际改善可以布局等待新一轮上涨周期另外还有汽车及零部件行业3拥挤度较低且需求端有企稳回暖迹象关注地产链金融材料等行业请务必阅读正文之后的免责条款部分12of17海外策略研究图29行业层面拥挤度中等偏低或是近期出现拥挤度下降的行业短期内交易阻力较小4拥挤度较低拥挤度中等偏低拥挤度中等拥挤度中等偏高拥挤度较高2技术硬件与设备电信服务0商业服务拥材料-2汽车及零部件食品与主要用品零售挤公用事业软件与服务度分-4食品饮料半导体银行日用品能源位多元金融数-6耐用消费品月运输环-8资本货物医疗保健设备与服务比变-10化恒生指数零售业媒体-12保险-14房地产生物医药消费者服务-160510152025303540455055606570当前拥挤度分位数数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of17海外策略研究图30全球大类资产表现上个交易日52周区间1周变动近1个月变动近3个月变动2023年初至今MSCI全球股票指数6166-361-547-202185MSCI发达市场指数26574-365-543-214210MSCI新兴市场指数9553-331-575-103-012发达市场道琼斯工业指数319096-444-682-645-373标普500指数38616-455-666-393058纳斯达克指数111389-471-633-105642英国富时100指数77484-250-251327398德国DAX30指数154280-0970206421080法国CAC40指数72207-1730177051154日经225指数281440078261068785恒生指数193199-607-872-141-233恒生国企指数64459-711-978-314-386恒生科技指数37822-1019-1355-1044-839富时新加坡STI31774-169-443-287-227澳洲ASX20071447-191-368-081151新西兰NZ50117270-119-288108221新兴市场上证综指32301-295-165169456深证成指114425-345-554105387创业板指数23704-215-788-025101韩国综合指数23946-154-237094707印度SENSEX指数591351-113-215-543-280越南胡志明指数10530275089053456台湾加权指数155262-053-012691982债券全球投资级债券指数4502131-089-096096全球高息债券指数13590-036-134028183美国企业债指数30183077-071-085169美国国债指数22227163034-031157中资美元债2171048-015198247新兴市场美元债10851047-076-013108大宗商品布兰特原油828-355-418878-364黄金18672068-039226136白银205-345-790-1415-1529LME铜88470-120021400577LME铝22633-414-588-752-367外汇美元指数1046005091-022102欧元兑美元1064008-033101-058美元兑人民币6940064-168072-026英镑兑美元1203-005-027-195-044美元兑日元13503-062-272196-2900658-281-487-245-342澳元兑美元数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分14of17海外策略研究表1美联储会议及美国重要经济数据日程表日期重要经济数据预期前值3142023美国2月CPI环比040503142023美国2月核心CPI环比040403142023美国2月CPI同比606403142023美国2月核心CPI同比555603152023美国2月PPI环比030703152023美国2月核心PPI环比040503152023美国2月PPI同比546003152023美国2月核心PPI同比525403172023美国工业生产指数环比020003232023美国3月FOMC政策利率上限5004753232023美国3月FOMC政策利率下限47545032320232月新屋销售3302023美国4季度GDP修正值3302023美国4季度PCE3302023美国4季度GDP平减指数年化季环比修正值273302023美国4季度核心PCE1433120232月个人收入环比0633120232月个人消费支出PCE环比1833120232月实际个人消费支出PCE环比1133120232月PCE物价指数环比0633120232月PCE物价指数同比5433120232月核心PCE物价指数环比0633120232月核心PCE物价指数同比4733120233月密歇根大学消费者信心指数终值33120233月密歇根大学1年通胀预期终值数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15of17海外策略研究6风险提示联储紧缩超预期全球经济衰退预期金融市场风险加剧感谢李少金对本报告的贡献请务必阅读正文之后的免责条款部分16of17海外策略研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上1投资建议的比较标准谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级以报告发布后的12个月内的市场表现中性相对沪深300指数涨幅介于-55为比较标准报告发布日后的12个月减持相对沪深300指数下跌5以上内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基增持明显强于沪深300指数准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分17of17