本报告导读：
　　下游消费景气回落，商品房销售放缓，乘用车销售同比下滑；中游发电量环比回落，开工率修复斜率放缓；上游煤价止涨回落，工业金属价格震荡；货运物流加速修复。
　　摘要：
　　下游消费景气回落；中游开工率出现分化；上游煤价止涨回调；物流货运加速修复。下游消费景气回落，商品房成交面积周环比消费回落，重点城市二手房成交涨幅收窄，猪价小幅回落，1-2月乘用车销量同比负增；复工复产延续修复但速度放缓，地产链钢铁、水泥需求回升，浮法玻璃需求依旧承压。中游发电量环比回落，制造业走势分化，纺服链修复斜率较大。企业商务活动需求边际回落，酒店入住率环比下滑，国内执飞航班架次环比持平；上游动力煤价止涨回落，工业金属价格震荡；运输物流景气加速修复，工业原料运价延续上涨
　　下游消费：地产销售修复放缓，乘用车销售同比回落。30大中城市商品房成交面积周环比下滑2.8%，较19年同期下滑8.1%，重点城市二手房成交环比上涨7%，涨势放缓或意味着本轮补偿性需求高点渐进，后续地产回暖的持续性仍有待观察；生猪平均价周环比小幅下跌2.1%，二育再起或延长猪价磨底时间；1-2月乘用车零售销量同比下滑19.8%，新能源车销量增速亦有所放缓。2月汽车经销商综合库存指数仍高于历史同期，乘用车库存压力依然偏大。
　　中游制造：钢材水泥需求修复，中下游开工率走势分化。1）基建地产链：钢材价格延续涨势，螺纹钢表观需求环比上涨5.4%，持平22年同期；水泥发货率环比增长4.1%，需求继续修复；浮法玻璃需求偏弱，延续累库降价；2）制造业：企业日均发电量环比/同比变化-6.1%/+5.8%，环比下滑主因气温上升供暖需求回落；纺服链PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率修复斜率较大，但仍低于往年同期，汽车全钢胎/半钢胎、高炉开工率修复斜率放缓，用于塑料制品生产的聚乙烯开工率周环比下滑；3）企业活动：全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年农历同期的109%/99%/111%，价格维持高位但入住率下滑明显；国内航班执飞架次约为2019年同期的97.3%。企业新增招聘贴数约为19、21-22年同期均值的53.4%，招聘需求依旧偏弱。
　　上游资源：动力煤价止涨回调，工业金属价格震荡。秦皇岛Q5500动力煤价周环比大幅下跌6.4%，前期煤价大幅上涨致使下游观望情绪浓厚，采购节奏有所放缓。近期港口情绪有所好转，贸易商挺价意愿强烈，后续煤价或止跌震荡；SHFE铜/铝价周环比上涨0.3%/0.8%，美联储加息压制工业金属价格，国内经济修复支撑需求预期。
　　人流物流：货运物流加速修复，工业原料运价延续上涨。10大主要城市地铁客运量较19年同期增长6.1%，深圳/成都/武汉恢复超19年同期；百城拥堵延时指数较19年同期增长0.7%；全国整车货运流量指数周环比大幅增长20.7%，同比上涨2.5%，高速公路货车通行量/铁路货运量恢复至22年中枢的106%/105%，快递揽收/投递量恢复至22年中枢的112%/111%；集运需求偏弱，SCFI指数周环比下滑1.7%，工业原料运价上涨，BDI/BCI指数周环比上涨87.9%/23.1%/19.4%。
　　风险提示：疫情扩散超预期、稳增长与需求恢复情况不及预期。
　　
　　

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230309报告作者方奕分析师景气修复边际放缓021-38031658行业景气度观察系列3月第1期fangyi020833gtjascom证书编号S0880520120005A本报告导读股下游消费景气回落商品房销售放缓乘用车销售同比下滑中游发电量环比回落张逸飞研究助理策开工率修复斜率放缓上游煤价止涨回落工业金属价格震荡货运物流加速修复021-38038662摘要略zhangyifei026726gtjascom观TableSummary下游消费景气回落中游开工率出现分化上游煤价止涨回调物证书编号S0880122070056流货运加速修复下游消费景气回落商品房成交面积周环比消费回察落重点城市二手房成交涨幅收窄猪价小幅回落1-2月乘用车销TableReport量同比负增复工复产延续修复但速度放缓地产链钢铁水泥需求相关报告回升浮法玻璃需求依旧承压中游发电量环比回落制造业走势分国君策略一图全知道十四届全国人大一化纺服链修复斜率较大企业商务活动需求边际回落酒店入住率次会议日程环比下滑国内执飞航班架次环比持平上游动力煤价止涨回落工20230308业金属价格震荡运输物流景气加速修复工业原料运价延续上涨成长成为新共识20230307下游消费地产销售修复放缓乘用车销售同比回落30大中城市A股定价状态与基本面预期变化-3月第1期商品房成交面积周环比下滑28较19年同期下滑81重点城20230306市二手房成交环比上涨7涨势放缓或意味着本轮补偿性需求高点换手率抬升成交额企稳渐进后续地产回暖的持续性仍有待观察生猪平均价周环比小幅下20230306证跌21二育再起或延长猪价磨底时间1-2月乘用车零售销量同比地产销售显著回暖中下游开工率多数提升下滑198新能源车销量增速亦有所放缓2月汽车经销商综合库20230302券研存指数仍高于历史同期乘用车库存压力依然偏大究中游制造钢材水泥需求修复中下游开工率走势分化1基建地报产链钢材价格延续涨势螺纹钢表观需求环比上涨54持平22年同期水泥发货率环比增长41需求继续修复浮法玻璃需求告偏弱延续累库降价2制造业企业日均发电量环比同比变化-6158环比下滑主因气温上升供暖需求回落纺服链PTA工厂聚酯工厂江浙织机开工率修复斜率较大但仍低于往年同期汽车全钢胎半钢胎高炉开工率修复斜率放缓用于塑料制品生产的聚乙烯开工率周环比下滑3企业活动全国酒店RevPAROCCADR恢复至19年农历同期的10999111价格维持高位但入住率下滑明显国内航班执飞架次约为2019年同期的973企业新增招聘贴数约为1921-22年同期均值的534招聘需求依旧偏弱上游资源动力煤价止涨回调工业金属价格震荡秦皇岛Q5500动力煤价周环比大幅下跌64前期煤价大幅上涨致使下游观望情绪浓厚采购节奏有所放缓近期港口情绪有所好转贸易商挺价意愿强烈后续煤价或止跌震荡SHFE铜铝价周环比上涨0308美联储加息压制工业金属价格国内经济修复支撑需求预期人流物流货运物流加速修复工业原料运价延续上涨10大主要城市地铁客运量较19年同期增长61深圳成都武汉恢复超19年同期百城拥堵延时指数较19年同期增长07全国整车货运流量指数周环比大幅增长207同比上涨25高速公路货车通行量铁路货运量恢复至22年中枢的106105快递揽收投递量恢复至22年中枢的112111集运需求偏弱SCFI指数周环比下滑17工业原料运价上涨BDIBCI指数周环比上涨879231194风险提示疫情扩散超预期稳增长与需求恢复情况不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略观察目录1行业景气变化景气修复边际放缓32行业景气度跟踪521下游消费地产销售修复放缓乘用车销售同比回落522中游制造钢材水泥需求修复中下游开工率走势分化6221基建地产链浮法玻璃降价累库钢材水泥需求修复6222制造业发电量增速环比下滑中下游开工率走势分化8223企业活动酒店入住率环比回落航空出行延续修复923上游资源动力煤价止涨回调工业金属价格震荡1024物流人流货运物流加速修复工业原料运价延续上涨11请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13A股策略观察1行业景气变化景气修复边际放缓下游消费景气回升中游开工率多数提升上游煤价大幅上涨出行物流景气延续下游消费景气回升商品房成交面积周环比大幅上涨重点城市二手房销售全面回暖猪价止跌回升乘用车销量环比回升节后复工复产加速地产链螺纹钢需求修复较快水泥发运率超22年同期玻璃需求依然承压中下游制造业开工率多数回升钢胎开工率超22年同期企业商务活动需求回暖酒店入住率国内执飞航班架次同比上升上游动力煤价大幅上涨工业金属价格震荡运输物流景气延续居民出行快递货运需求维持高位下游消费地产销售显著回暖猪价止跌回升30大中城市商品房成交面积周环比大幅上升294克而瑞重点监测城市二手房销售环比增长19续创近一年周度新高2月TOP50房企销售额同比增长29生猪平均价周环比上涨561月能繁母猪存栏量环比下滑05产能重启去化全国乘用车零售批发环比上月同期上升1146回暖主因节后经销商提车任务量加大进入补库阶段其次部分新车型上市开学季到来等也拉动了乘用车购车需求中游制造钢材去库拐点显现水泥发货率超22年同期1基建地产链螺纹钢表观需求周环比上升324钢厂库存出现下行拐点水泥需求继续恢复发货率较22年农历同期增长27浮法玻璃需求偏弱延续累库降价2制造业企业日均发电量环比同比变化-3508主因气温上升供暖需求下滑汽车链全钢胎半钢胎开工率环比上升1913超22年同期纺服链PTA工厂聚酯工厂江浙织机开工率环比变化-142986用于塑料制品生产的EPS聚苯乙烯ABS开工率周环比上涨3213213企业活动全国酒店RevPAROCCADR恢复至19年农历同期的132123107仍在提价且需求提升明显国内航班执飞架次同比2022年增长160约为2019年同期的953上游资源动力煤价大幅上涨工业金属价格震荡秦皇岛Q5500动力煤价周环比大幅上涨163复工复产推动下游需求回暖南方八省电厂库存可用天数周环比下滑12天叠加重要会议前安监趋严扰动供给供需趋紧支撑煤价上涨长江有色铜铝价周环比上涨0401国内需求预期向好海外流动性紧缩压制工业金属价格人流物流出行活跃度维持高位货运物流加速修复10大主要城市地铁客运量较19年同期增长61北京上海广州深圳成都武汉地铁客运量恢复至19年同期889298135150106百城拥堵延时指数较19年同期增长23全国整车货运流量指数环比增长52高速公路货车通行量铁路货运量恢复至22年中枢的105104快递揽收投递量恢复至22年中枢的108112表1行业景气度跟踪一览表请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13A股策略观察中观景气度跟踪上期本期大类行业细分行业核心数据跟踪单位边际变化趋势图0102-01080109-0116黄骅港平仓价动力煤Q5500元吨1362012250-1006煤炭煤炭库存CCTD主流港口合计万吨5622555010-216期货官方价LME3个月铜美元吨8744091730491期货官方价LME3个月锌美元吨3132032750457有色期货官方价LME3个月铅美元吨2285022220-276上游资源总库存LME铝吨42852504188750-225库存小计阴极铜总计吨80398010249302748美元指数点10321024-080美元与石油期货结算价连续WTI原油美元桶746791595伦敦现货黄金以美元计价美元盎司1878919170203黄金SPDR黄金ETF持有量吨吨91539121-035产量发电量11月12月亿千瓦时66667757901368电力产量风电11月12月亿千瓦时602072302010价格指数铁矿石国产矿元吨99799926-054价格螺纹钢HRB40020mm元吨4120041400049钢铁库存主要钢材品种合计万吨88829555758高炉开工率247家全国746757139中游制造国内铁矿石港口库存量万吨131330133610174市场价浮法平板玻璃485mm全国元吨1653016890218建材浮法玻璃全国代表企业库存万重量箱5198050080-366水泥价格指数全国点13961372-175期货结算价活跃合约甲醇元吨2601026620235化工期货结算价活跃合约沥青元吨3752037380-037期货结算价活跃合约聚丙烯元吨767007959037730大中城市商品房成交面积一线城市当周值万平方米77384693530大中城市商品房成交面积二线城市当周值万平方米141816371540下游投资地产30大中城市商品房成交面积三线城市当周值万平方米5166111840100大中城市成交土地溢价率当周值6109-524平均批发价猪肉元千克251245-259养殖利润外购仔猪元头-2892-37843085农产品养殖利润自繁自养生猪元头-1886-2856-5144中国寿光蔬菜价格指数总指数点103716015440下游消费当周日均销量乘用车厂家批发同比3-22-2500汽车当周日均销量乘用车厂家零售同比7-23-3000义乌中国小商品指数总价格指数点10051005000商贸零售与传媒电影票房收入当周值万元6341244640-2960CCFI综合指数点1255912016-433波罗的海干散货指数BDI点109609210-1597航运原油运输指数BDTI点1391014270259成品油运输指数BCTI点106808010-2500交通运输规模以上快递业务量当月值11月12月万件1034696410366326019铁路货运量当月值10月11月亿吨4241-081快递物流公路货运量当月值10月11月亿吨315312-085水路货运量当月值10月11月亿吨7576086数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13A股策略观察2行业景气度跟踪21下游消费地产销售修复放缓乘用车销售同比回落地产地产销售修复放缓土地成交量价齐跌上周30大中城市商品房成交面积34065万平方米环比下滑28较19年同期下滑81地产销售有所放缓据克尔瑞统计上周15个重点城市二手房成交2173万平方米环比上涨7涨幅亦有所放缓土地方面上周无重点城市集中供地致使土地成交面积大幅回落100大中城市土地溢价率亦下滑15至27预计3月下旬将迎来密集土拍地产销售增速的放缓或表明本轮地产补偿性需求的释放接近高点需求回暖的持续性有待对后续销售数据及房价的进一步观察图1上周商品房成交面积周环比下滑28图2成交土地溢价率周环比下滑15100大中城市成交土地溢价率当周值万平方米30大中城市商品房成交面积周60010201920202021202220239500874006530043200211000001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2022-112021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-122023-012023-022021-09数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究生猪猪价小幅回落二育再起或延长行业磨底时间据涌益咨询上周全国生猪平均价报收1583元千克周环比小幅下跌21行业出栏均重12076千克头高于22年同期水平印证前期大体重猪仍未充分去化近期猪价上涨主因业内二次育肥情绪有所复苏需求端仍处于行业淡季屠宰量并未有明显变化短期行业供过于求的格局仍将延续后续需重点关注养殖户压栏及二次育肥动向图322省市生猪平均价周环比下滑21图4自繁自养外购仔猪养殖利润仍处于亏损区间22个省市平均价生猪22个省市平均价猪肉元头养殖利润外购仔猪养殖利润自繁自养生猪元千克14006012005010008004060040030200020-200-40010-60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聘贴数周环比下滑58约为1921-22年同期均值的534金融地产商品消费服务消费TMT电子上游资源中游制造行业招聘贴数周环比下滑4410213809739请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13A股策略观察图23新增招聘贴数周环比下滑58图24上周各行业招聘需求均有所回落帖新增招聘帖数新增招聘贴数分行业800000周环比较1921-22年同期均值201920202021202220230700000-1-10-4-4-8600000-10-10-20500000-30400000-30-40300000-36-40200000-50-54100000-60-57-600-70金融地产商品消费服务消费TMT电子上游资源中游制造01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月数据来源Datayes国泰君安证券研究数据来源Datayes国泰君安证券研究23上游资源动力煤价止涨回调工业金属价格震荡煤炭下游观望情绪升温动力煤价止涨回调截止3月3日秦皇岛Q5500动力煤平仓价报收1098元吨周环比大幅下跌64经过前期价格大幅上涨后市场观望情绪浓厚终端采购节奏放缓致使煤价陷入调整展望未来经过较大幅度下跌后当前煤价已步入下游用户心理承受范围近期港口情绪有所好转询价明显增多此外当前贸易商亏损较为严重挺价意愿较强也给煤价提供支撑预计后续煤价将止跌企稳但考虑到当前仍处于煤炭需求淡季煤价并不具备大幅反弹条件预计后续煤价以震荡为主图25秦皇岛Q5500动力煤平仓价周环比下跌64图26北方港港口库存周环比下滑32秦皇岛港平仓价动力末煤Q5500山西产元吨万吨北方港港口煤炭库存300018002018201920202021202220231600280014002600120024001000220080020006001800400160020014000120010002020-012008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-082021-032021-102022-052022-1202-0106-0109-0112-0103-0104-0105-0107-0108-0110-0111-0101-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究有色复苏提振需求预期工业金属价格震荡上周SHFE铜铝价报收698188万元吨周环比上涨0308尽管美联储加息预期对工业金属价格形成压制但2月国内PMI大超预期等信号提振工业金属需求预期致使工业金属价格维持震荡金属铜方面下游需求有所回暖SHFE库存开始去化金属铝方面铝加工龙头企业开工率继续回升12请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13A股策略观察图27长江有色铜铝价周环比上涨0308图28LME铜铝库存周环比上升11604长江有色市场报价元吨万吨LME总库存万吨350008500030160铝铅锌铜铜锌铅铝右80000140253000075000120207000010025000650001580600006010200005500040500005201500045000004000010000350002021-082021-102021-122021-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032021-092021-072019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究24物流人流货运物流加速修复工业原料运价延续上涨出行活跃度维持高位10大主要城市地铁客运量超19年同期1上周10大主要城市地铁客运量同比增长528环比持平恢复至19年同期的10612上周北京上海广州深圳成都武汉地铁客运量恢复至19年同期的8593991351461093上周百城拥堵延时指数环比下滑17较2019年同期增长07图29十大重点城市地铁客运量同比19年增长61图30深圳成都武汉地铁客运恢复超2019年同期万人次十大重点城市地铁客运量MA7主要城市地铁客运量MA7较19年同期60002019202020212022202340北京上海广州深圳成都武汉3550003040002520300015200010100005000月月月月月月月月月月月月0801020304050607091011122022-092022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-03数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究货运物流继续修复景气超19年同期1上周全国整车货运流量指数报收1107环比大幅增长207同比上涨252上周全国高速公路货车通行量全国铁路货运量恢复至22年中枢水平的1061053上周全国邮政快递揽收投递量恢复至22年中枢水平的112111请务必阅读正文之后的免责条款部分11of13A股策略观察图31百城拥堵延时指数周环比下滑17图32全国整车货运流量指数环比增长52百城拥堵延时指数MA7全国整车货运流量指数18201920202021202220232022202120231716016140120151001480136012401120100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月050901020304060708101112040203050607080910111201数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源G7物联国泰君安证券研究图33快递揽收投递恢复至22年中枢的112111图34高速货车铁路货运量恢复超22年中枢水平亿件全国邮政快递日揽收量MA7全国邮政快递日投递量MA7全国高速公路货车通行量MA7全国铁路货运量MA7右万辆万吨452022年快递日均揽收投900120040800递324亿件319亿件1150357003060011002550010502040015300100020010950100050900002022-062022-092022-052022-072022-082022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-072022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-05数据来源G7物联国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究集运运价回落工业原料运价上涨集运方面上周SCFI指数报收93108点周环比下滑17集运运价延续回落干散运方面上周波罗的海干散货指数BDI周环比上涨371好望角型BCI巴拿马型BPI超级大灵便型BSI指数分别上涨879231194工业原料需求回升推动运价继续上行图35SCFI指数周环比下滑17图36BDIBCI周环比上涨37187920191016100SCFI综合指数BDIBCIBPIBSI600050004500500040004000350030003000250020002000150010001000500002022-072022-082022-092022-032022-042022-052022-062022-102022-112022-122023-012023-022021-072021-042021-102022-012022-042022-072022-102023-012021-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源G7物联国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13A股策略观察本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间1投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对增持明显强于沪深300指数同期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分13of13