本报告导读：
　　经济修复延续，但动能开始切换。高频数据印证近期场景驱动的服务消费修复接近尾声，开工链正在接力，钢铁、水泥表现亮眼，制造业、基建（交通运输、水利工程等）接过复苏的旗帜。
　　摘要：
　　23年政府工作报告将GDP目标设定在“5.0%左右”，政策预期接近市场下沿，但对于经济增长潜力无需过于悲观。其一，政府在设定GDP目标时往往忽略基数效应带来的增量，典型的如：2021年目标6%，实际8.4%；其二，目前GDP距离潜在中枢约3.2个点，经济自然修复带来的爬坡效应带来额外动能；其三，经济修复的核心抓手在于投资端，尤其是下半年工业企业将迎来“盈利-库存-产能”的三周期共振，下半年投资端修复的弹性可以期待。
　　消费活动：场景修复渐进尾声，服务消费初步释放，地产和汽车销售此消彼长。
　　服务消费方面，1~2月电影票房收入同比增速为5.4%（前值-45.3%），主要城市地铁客运量同比增速为3.0%（前值-45.5%），国内航班同比-2.0%（前值-41.0%）；百城拥堵指数同比0.5%（前值-11.9%），场景修复是2023年前两个月的核心线索，目前已恢复至疫情前状态，服务消费初步释放，但近期电影票房开始回落；
　　实物消费方面，1~2月汽车销售同比-26.7%（前值-5.0%），地产销售同比-15.3%（前值-22.4%），二手房销售同比32.0%（前值3.5%），汽车销售和地产销售呈现此消彼长的态势，对于地产后周期的消费品相对更加乐观。
　　复工复产：经济复苏开始向开工链扩散，基建和制造业相对强势。
　　生产方面，最新一期高炉开工率为81.1%，焦化开工率80.9%，地炼开工率67.8%，全钢胎开工率69.3%，水泥粉磨开工率51.9%。黑色链条景气扩散，汽车生产恢复至疫情前水平，水泥生产加速提升。指向基建（交通运输、水利工程等）和制造业强势接力；
　　物流方面，截至目前，1~2月全国公共物流园吞吐量指数同比增速为-17.5%（前值为-25.0%），整车货运流量指数同比增速-14.7%（前值-35.7%），货物运输的修复速度正在加快。
　　风险提示：疫情超预期反弹
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfoTableAuthor究20230306报告作者分化的复苏亮点在哪里董琦分析师021-38674711防疫优化经济全景图20230306dongqi020832gtjascom专证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide题韩朝辉研究助理研经济修复延续但动能开始切换高频数据印证近期场景驱动的服务消费修复接近尾声开工链正在接力钢铁水泥表现亮眼制造业基建交通运输水利工程等021-38038433究接过复苏的旗帜hanchaohuigtjascom证书编号S0880121120065摘要TableSummary23年政府工作报告将GDP目标设定在50左右政策预期接近TableReport相关报告市场下沿但对于经济增长潜力无需过于悲观其一政府在设定流动性压力边际缓释资金面维持紧平衡GDP目标时往往忽略基数效应带来的增量典型的如2021年目标202303026实际84其二目前GDP距离潜在中枢约32个点经济自三个角度理解数字中国然修复带来的爬坡效应带来额外动能其三经济修复的核心抓手在20230228于投资端尤其是下半年工业企业将迎来盈利-库存-产能的三周两会前瞻重视产业构建与信心提振20230226期共振下半年投资端修复的弹性可以期待再论金银蓄势迎接主升浪20230223消费活动场景修复渐进尾声服务消费初步释放地产和汽车销储能能源不可能三角的破局之道售此消彼长20230221证服务消费方面12月电影票房收入同比增速为54前值券-453主要城市地铁客运量同比增速为30前值-455研国内航班同比-20前值-410百城拥堵指数同比05前究值-119场景修复是2023年前两个月的核心线索目前已恢报复至疫情前状态服务消费初步释放但近期电影票房开始回落告实物消费方面12月汽车销售同比-267前值-50地产销售同比-153前值-224二手房销售同比320前值35汽车销售和地产销售呈现此消彼长的态势对于地产后周期的消费品相对更加乐观复工复产经济复苏开始向开工链扩散基建和制造业相对强势生产方面最新一期高炉开工率为811焦化开工率809地炼开工率678全钢胎开工率693水泥粉磨开工率519黑色链条景气扩散汽车生产恢复至疫情前水平水泥生产加速提升指向基建交通运输水利工程等和制造业强势接力物流方面截至目前12月全国公共物流园吞吐量指数同比增速为-175前值为-250整车货运流量指数同比增速-147前值-357货物运输的修复速度正在加快风险提示疫情超预期反弹请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究图1GDP距离潜在中枢还有32个点的修复空间爬坡效应带来额外动能亿元280000260000240000220000200000180000160000GDP不变价当季值剔除季节性数据来源Wind国泰君安证券研究图2库存和产能周期出现分化下半年将迎来三周期共振35302520151050-5工业企业产成品存货同比制造业投资累计同比剔除趋势数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10专题研究图312月电影票房收入同比54前值-453但近期已加速回落亿元全国当日电影票房收入12010080604020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究图412月百城拥堵指数同比05前值-119目前已回归常态百城拥堵延时指数1716151413121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of10专题研究图512月主要城市地铁客运同比30前值-455稳定在高位万人次主要城市地铁客运量6000500040003000200010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究图612月国内航班同比-20前值-410接近往年水平架次国内航班数执行航班1800016000140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10专题研究图712月汽车销售同比-267前值-50拖累明显万辆乘用车日均销量厂家零售16014012010080604020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究图812月地产销售同比-153前值-224近期加速回暖万平方米30大中城市商品房成交面积90807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10专题研究图912月二手房销售同比320前值35需求端释放乐观信号万平方米全国主要城市二手房成交面积4540353025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究图10高炉开工率811钢铁景气正在扩散高炉开工率908580757065601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of10专题研究图11焦化开工率809近期小幅回落焦化开工率908580757065601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究图12地炼开工率678稳步改善地炼开工率80706050401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10专题研究图13全钢胎开工率693持平疫情前水平全钢胎开工率1008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究图14水泥粉磨开工率519加速回暖80粉磨开工率7060504030201002019年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of10专题研究图15全国物流供应仍有修复空间全国公共物流园吞吐量指数160140120100806040201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究图16货物运输正在加速回暖160整车货运流量指数140120100806040201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of10专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分10of10