本报告导读：
　　该报告对全球宏观经济和权益、债券、商品、外汇市场的风险进行监控，为投资者提供当前全球风险指标动态。
　　摘要：
　　全球宏观风险
　　我们监控了全球机构投资者最为关注的宏观风险，包括通胀风险、地缘政治风险、衰退风险。运用高频数据对经济意外指数、地缘政治风险指数、美国衰退风险，数据显示上周（2023/2/27-2023/3/5）全球主要经济体经济意外指数多数同步上修，中国强复苏是最大亮点。全球经济衰退风险处于低位，地缘政治风险处于低位，但中美关系摩擦可能因涉俄问题而升温。
　　全球市场风险
　　我们监控了全球主要经济体的权益、债券、商品、外汇市场，通过波动率和跨市场跨资产相关性对市场风险的边际变化进行跟踪。
　　（1）权益市场：全球多数股票市场指数波动率处于低位，港股波动率上行，背后可能是市场对美国金融周期和内地经济动能预期的边际变化。
　　（2）债券市场：美债利率曲线倒挂加剧，10年期美债波动率上升；中美信用利差仍处低位，但应关注美国高利率环境下部分行业的流动性和信用风险暴露。
　　（3）商品市场：根据黄金公式倒算的黄金避险需求上升，美国经济数据趋弱和美联储鹰派到底的预期下，风险偏好的变化值得进一步关注。
　　（4）外汇市场：美元、欧元、人民币波动率上升，美元和欧元博弈加剧，2月经济数据出炉后市场对各经济体经济动能的相对强弱预期有所调整。
　　（5）跨市场相关性：美股与欧股跷跷板效应加剧。
　　风险提示：央行货币政策超预期。
　　

研究报告全文：大类资产大类资产配置研究TableMainInfo配20230306TableTitleTableAuthor报告作者置经济动能预期博弈市场波动率回升王鹤分析师010-83939832wanghe027834gtjascom主全球风险监控周报第2期证书编号S0880523020003动本报告导读资该报告对全球宏观经济和权益债券商品外汇市场的风险进行监控为投资者提TableDocReport产供当前全球风险指标动态相关报告配摘要美元强势暂歇A股延续反弹20230306置TableSummary全球宏观风险实际利率震荡风险资产吸引力短期提升周我们监控了全球机构投资者最为关注的宏观风险包括通胀风险地20230305缘政治风险衰退风险运用高频数据对经济意外指数地缘政治风国内政策预期改善海外紧缩交易降温报险指数美国衰退风险数据显示上周2023227-202335全球20230305主要经济体经济意外指数多数同步上修中国强复苏是最大亮点全全球风险处于脆弱的均衡中球经济衰退风险处于低位地缘政治风险处于低位但中美关系摩擦20230228可能因涉俄问题而升温全球大类资产排序新兴欧洲美国20230228全球市场风险我们监控了全球主要经济体的权益债券商品外汇市场通过波动率和跨市场跨资产相关性对市场风险的边际变化进行跟踪1权益市场全球多数股票市场指数波动率处于低位港股波动证率上行背后可能是市场对美国金融周期和内地经济动能预期的边际券变化研2债券市场美债利率曲线倒挂加剧10年期美债波动率上升究中美信用利差仍处低位但应关注美国高利率环境下部分行业的流动报性和信用风险暴露3商品市场根据黄金公式倒算的黄金避险需求上升美国经济告数据趋弱和美联储鹰派到底的预期下风险偏好的变化值得进一步关注4外汇市场美元欧元人民币波动率上升美元和欧元博弈加剧2月经济数据出炉后市场对各经济体经济动能的相对强弱预期有所调整5跨市场相关性美股与欧股跷跷板效应加剧风险提示央行货币政策超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置周报目录1全球宏观风险监控311经济衰退风险312宏观流动性风险413地缘政治风险42全球市场风险监控521权益市场522债券市场723商品市场824外汇市场925跨市场相关性10请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12TablePage大类资产配置周报我们从三个方面衡量宏观风险一是经济衰退风险二是流动性风险三是地缘政治风险之所以没有考虑通胀风险原因在于市场对通胀的担忧实际上体现在对美联储大幅加息以抑制通胀最终导致经济衰退的担忧我们对全球大类资产的风险情况进行周度监控一是跟踪全球股票商品汇率市场的波动率变化二是跟踪债券市场的利率风险和信用风险情况三是跟踪商品比价和黄金的避险需求四是跟踪跨市场大类资产相关性边际变化我们深知风险测度是复杂多维的以上风险类型和指标可能并不全面但从历史经验来看市场尾部风险的发生往往能够通过以上指标体现出来并相互印证通过对全球市场多维度风险的监控我们希望能够及时发现和提示尾部风险为投资者对投资组合的管理提供参考意义1全球宏观风险监控11经济衰退风险花旗经济意外指数显示全球经济保持景气中国复苏最为亮眼截至3月2日全球主要经济体的经济意外指数均处于正值区间其中中国美国欧洲新兴市场经济意外指数均较上周有所上升中国经济处于强复苏之中随着超预期PMI数据的公布经济意外指数从前一周的73跃升至951受中国影响新兴市场经济意外指数也同步跃升从前一周25升至94美国375升至381欧洲687升至708经济意外指数保持边际上升日本667降至636略有下降总体来看全球主要经济体经济形势超预期向好达到了同频共振衰退风险处于低位图1全球主要市场经济动能向好中国复苏最为亮眼数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12TablePage大类资产配置周报12宏观流动性风险美联储和欧洲央行缩表有所提速截至3月1日美联储资产同比增速为-634较前一周-611有所下降截至2月24日欧洲央行总资产同比增速-959较前一周-916有所下降图2美联储与欧洲央行缩表持续数据来源Wind国泰君安证券研究美国金融压力总体处于较低区间但边际有所上升截至2月24日圣路易斯联储金融压力指数仍处于负值区间-023较前一周-057上升034显示流动性边际收紧图3圣路易斯联储金融压力指数处于负值区间数据来源Wind国泰君安证券研究13地缘政治风险地缘政治风险指数有所下降截至2月27日地缘政治风险指数为10069较前一周14966下降4897目前仍处于常态区间近五年的24分位但俄乌局势引发的中美关系不确定性仍在尤其上周美请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12TablePage大类资产配置周报国因涉俄因素对中国部分企业进行制裁中方表态降予以坚决反制后续持续高度关注因台海局势和俄乌局势而引发的新一轮中美关系摩擦图4地缘政治风险指数较上周有所下降数据来源Wind国泰君安证券研究表1经济和政治风险变化情况和历史分位数据来源Wind国泰君安证券研究2全球市场风险监控21权益市场全球主要股票指数波动率多数保持低位运行恒生指数波动率上升滚动10日和30日波动率显示全球主要股票市场指数波动率多数延续了年初以来的低波动香港恒生指数波动率显著提升主要受到内地经济数据和欧美金融周期预期的变化影响在美元指数上升受阻的背景下新兴市场股票指数波动率多数下行请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12TablePage大类资产配置周报图5全球股票市场波动率多数保持平稳数据来源Wind国泰君安证券研究图6发达市场股票指数中港股波动率回升数据来源Wind国泰君安证券研究图7新兴市场股票波动率多数下行数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12TablePage大类资产配置周报表2全球主要股市波动率变化情况数据来源Wind国泰君安证券研究22债券市场利率方面美债收益率曲线短端和中期均有所上移倒挂程度加深3月3日较2月24日美国3个月国债利率上行5bp美国2年期国债利率上行8bp10年期国债利率上行2bp期间美国10年期国债在3月2日曾一度上行至4083月3日回落至39710年期国债的上行和大幅波动显示了市场对于美国紧缩政策和软着陆预期的进一步升温美国国债收益率曲线倒挂进一步加深与此同时中国3年期和10年期国债收益率较一周前分别上行025bp和下行1bp短端受到复苏数据支撑长期保持偏宽松预期信用方面中美信用利差均保持平稳关注高利率环境下部分行业的信用风险上周美国私募股权投资行业巨头Blackstone的商业地产抵押贷款支持证券发生违约引发市场对流动性和信用风险的关注从市场数据来看美国高收益债信用利差暂未出现显著抬升的信号但需关注利率上升对美国房地产行业以及REIT带来的压力请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12TablePage大类资产配置周报图8美债收益率曲线短端和中期均有所上移数据来源美国财政部国泰君安证券研究图9中美信用利差保持低位数据来源Wind国泰君安证券研究23商品市场从商品比价来看金铜比价金油比价均保持平稳截至3月3日LME3个月铜期货价格较一周前8826美元吨上涨152美元吨COMEX黄金价格上涨32美元盎司COMEX白银价格上涨031美元盎司OPEC一揽子原油价格较前一周上涨116美元桶金铜比价金银比价略有上升金油比价略有下降总体保持平稳黄金的避险需求有所上升根据此前的专题报告如何估算黄金的避险需求基于一个初级的黄金公式计算的黄金的实际价格与推测价格的比值估算的黄金避险需求上行加息缩表周期中美国经济数据趋弱与美联储鹰派到底的预期下市场情绪可能偏谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分8of12TablePage大类资产配置周报表3全球主要商品波动率变化情况数据来源Wind国泰君安证券研究图10金铜比价与前一周基本持平图11黄金的避险需求上行数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图12金油比价小幅回落图13金银比价小幅上升数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究24外汇市场汇率方面美元边际转弱欧元人民币升值受上周欧元区经济数据超预期美国经济数据趋弱的影响欧元与美元指数博弈加剧美元在104-105区间震荡欧元兑美元汇率从10545上升至10635受中国经济数据超预期影响人民币汇率波动率显著上升美元兑人民币下行从69572降至68951请务必阅读正文之后的免责条款部分9of12TablePage大类资产配置周报图14全球主要发达市场汇率保持平稳数据来源Wind国泰君安证券研究图15新兴市场汇率波动率多数保持低位人民币波动率上升数据来源Wind国泰君安证券研究表4全球主要市场汇率波动率变化情况数据来源Wind国泰君安证券研究25跨市场相关性跨市场相关性矩阵显示欧洲股票市场与美股负相关性加剧背后可能是经济动能的相对变化欧股与美股跷跷板效应加强请务必阅读正文之后的免责条款部分10of12TablePage大类资产配置周报表5全球大类资产相关性矩阵数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of12TablePage大类资产配置周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分12of12