本报告导读：近期，紧缩交易重燃，10Y美债利率大幅上行，贵金属等利率敏感型资产纷纷迎来调整。部分观点认为，10Y美债利率还将继续上行，甚至突破前高的4.34%。但我们认为，存在五大核心理由，美债利率正在逐步接近“黄金顶”。因此，我们再次强调贵金属的配置机遇，港股及其他利率敏感型资产的机会同样值得重视。
　　摘要：
　　紧缩交易重燃：10Y美债利率大幅上行、逼近4.1%。1月就业、通胀数据纷纷表现强劲后，全球资本市场自2022年11月开启的“再宽松交易”面临明显修正。CME的最新数据显示，市场预期的美联储终点利率预期上修至5.25-5.5%。与此同时，市场对美联储年内从5.25-5.5%降息的预期，已经下修至3成左右。10Y美债利率从3.3%左右的低位大幅上行超70bp，一度逼近4.1%的关口。受此影响，COMEX黄金从1980美元/盎司附近最低跌破1820美元/盎司，COMEX白银调整幅度更大，从24美元/盎司附近最低跌破21美元/盎司。其他利率敏感型资产也受到明显拖累，例如港股恒生指数从22700点一度失守20000点大关。
　　危机也是转机：五大核心理由，美债利率接近“黄金顶”。1）短期数据的“异常”强劲，不改美国经济整体走弱的中期趋势。2）美联储政策利率逐步进入“限制性利率区间”，缓和仍是大势所趋。3）美国经济出现明确的企稳信号前，收益率曲线仍将维持深度倒挂状态，10Y美债利率大概率在4-4.2%，破前高的概率有限。4）美联储紧缩效应逐步显现，对联邦财政的约束加大，进一步推升美国经济“硬着陆”风险。5）美联储“鹰派”官员集中喊话的背后，部分“鸽派”官员的真实想法或将在3月利率点阵图中有所显露。
　　“风浪越大鱼越贵”：珍惜贵金属及港股等资产的黄金机会。我们先前做出的1季度判断——“阶段性调整，‘抢跑’的降息预期可能会修正，美债实际利率、美元指数可能阶段性反弹，带动黄金、白银均调整，后者幅度更大”，基本得到验证。整体来看，10Y美债利率顶部区间大概率落在4-4.2%，见顶时间或出现在3周内，不排除提前见顶甚至已经见顶的可能。再考虑到油价出现暴跌的概率极低，通胀预期中枢维持稳定，实际利率的下行空间也将随之打开。同时，以欧洲等经济体的经济动能有望延续修复态势，美元指数见顶的趋势也越发明朗。整体而言，我们认为美债实际利率、美元指数见顶在即。我们不仅看好黄金的配置价值，更看好白银的上涨弹性，港股及其他利率敏感型资产的机会同样值得重视。
　　国内经济高频数据更新：开工链条表现强劲，地产销售略有回暖。上游：原油价格呈上升趋势，焦煤呈下降趋势；中游：螺纹钢和水泥价格均持续上升，开工率和主要钢材库存呈现出下降趋势；下游：商品房成交、北京拥堵延时指数和上海地铁客运量下降；通胀：猪肉价格上涨，蔬菜价格回落，南华工业品价格上涨；金融：利率总体出现上升，人民币汇率有所贬值；三大需求：全国商品房成交面积总体呈现上升趋势，乘用车零售和批发基本持平，基建投资保持小幅上涨，外需景气度边际有所回升；产业链：石油化工产品价格多数上涨，黑色产品价格多数上涨，有色产品价格多数下跌，能源价格基本持平，煤炭库存出现小幅下滑。重点关注：中国公布1至2月贸易账、2月物价、2月货币金融数据；美国公布2月非农报告；德国公布1月工业产出。
　　风险提示：美国经济持续强劲；欧洲经济“昙花一现”。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfo究20230306TableAuthor报告作者董琦分析师风浪越大鱼越贵珍惜美债黄金顶021-38674711国泰君安宏观周报20230305dongqi020832gtjascom宏证书编号S0880520110001TableGuide观曹金丘分析师周本报告导读近期紧缩交易重燃10Y美债利率大幅上行贵金属等利率敏感型资产纷纷迎来调整部分观点认为10Y美债利率还将继续上行甚至突破前高的021-38676666报434但我们认为存在五大核心理由美债利率正在逐步接近黄金顶因此caojinqiu027700gtjascom证书编号我们再次强调贵金属的配置机遇港股及其他利率敏感型资产的机会同样值得重视S0880523010001摘要TableReportTableSummary紧缩交易重燃10Y美债利率大幅上行逼近411月就业通胀数相关报告据纷纷表现强劲后全球资本市场自2022年11月开启的再宽松交易复工复产提速内需温和修复面临明显修正CME的最新数据显示市场预期的美联储终点利率预期20230303上修至525-55与此同时市场对美联储年内从525-55降息的预新一轮产业链外迁催生新机遇期已经下修至3成左右10Y美债利率从33左右的低位大幅上行超2023030170bp一度逼近41的关口受此影响COMEX黄金从1980美元盎美国本轮债务上限将如何影响市场司附近最低跌破1820美元盎司COMEX白银调整幅度更大从24美20230220元盎司附近最低跌破21美元盎司其他利率敏感型资产也受到明显拖本轮经济修复有何不同累例如港股恒生指数从22700点一度失守20000点大关20230212危机也是转机五大核心理由美债利率接近黄金顶1短期数据的从地方目标看新发展格局的两大抓手20230205异常强劲不改美国经济整体走弱的中期趋势2美联储政策利率逐证步进入限制性利率区间缓和仍是大势所趋3美国经济出现明确的企稳信号前收益率曲线仍将维持深度倒挂状态10Y美债利率大概率券在4-42破前高的概率有限4美联储紧缩效应逐步显现对联邦财研政的约束加大进一步推升美国经济硬着陆风险5美联储鹰派官究员集中喊话的背后部分鸽派官员的真实想法或将在3月利率点阵图报中有所显露告风浪越大鱼越贵珍惜贵金属及港股等资产的黄金机会我们先前做出的1季度判断阶段性调整抢跑的降息预期可能会修正美债实际利率美元指数可能阶段性反弹带动黄金白银均调整后者幅度更大基本得到验证整体来看10Y美债利率顶部区间大概率落在4-42见顶时间或出现在3周内不排除提前见顶甚至已经见顶的可能再考虑到油价出现暴跌的概率极低通胀预期中枢维持稳定实际利率的下行空间也将随之打开同时以欧洲等经济体的经济动能有望延续修复态势美元指数见顶的趋势也越发明朗整体而言我们认为美债实际利率美元指数见顶在即我们不仅看好黄金的配置价值更看好白银的上涨弹性港股及其他利率敏感型资产的机会同样值得重视国内经济高频数据更新开工链条表现强劲地产销售略有回暖上游原油价格呈上升趋势焦煤呈下降趋势中游螺纹钢和水泥价格均持续上升开工率和主要钢材库存呈现出下降趋势下游商品房成交北京拥堵延时指数和上海地铁客运量下降通胀猪肉价格上涨蔬菜价格回落南华工业品价格上涨金融利率总体出现上升人民币汇率有所贬值三大需求全国商品房成交面积总体呈现上升趋势乘用车零售和批发基本持平基建投资保持小幅上涨外需景气度边际有所回升产业链石油化工产品价格多数上涨黑色产品价格多数上涨有色产品价格多数下跌能源价格基本持平煤炭库存出现小幅下滑重点关注中国公布1至2月贸易账2月物价2月货币金融数据美国公布2月非农报告德国公布1月工业产出风险提示美国经济持续强劲欧洲经济昙花一现请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观周报目录1周度聚焦美债利率的黄金顶311紧缩交易重燃10Y美债利率大幅上行逼近41312危机也是转机五大核心理由美债利率接近黄金顶413风浪越大鱼越贵珍惜贵金属等利率敏感型资产的黄金机会72国内经济开工链条表现强劲地产销售略有回暖83重点关注114风险提示125附录13请务必阅读正文之后的免责条款部分2of24宏观周报1周度聚焦美债利率的黄金顶11紧缩交易重燃10Y美债利率大幅上行逼近412月初以来全球资本市场的紧缩交易卷土重来美联储终点利率预期上修至525-551月就业通胀数据纷纷表现强劲后全球资本市场自2022年11月开启的再宽松交易面临明显修正CME的最新数据显示市场预期的美联储终点利率预期上修至525-55与此同时市场对美联储年内从525-55降息的预期已经下修至3成左右图1近期市场预期的美联储终点利率抬升至525-55图2市场对美联储年内降息的预期下修至3成左右55543554425383545349532653517525150488849484746202303202305202306202307202309202311202312联邦基金利率预测资料来源CME国泰君安证券研究资料来源CME国泰君安证券研究10Y美债利率逼近41贵金属港股等利率敏感型资产的价格纷纷迎来调整在软着陆预期紧缩预期双双升温的推动下10Y美债利率从33左右的低位大幅上行超70bp一度逼近41的关口受此影响COMEX黄金从1980美元盎司附近最低跌破1820美元盎司COMEX白银调整幅度更大从24美元盎司附近最低跌破21美元盎司其他利率敏感型资产也受到明显拖累例如港股恒生指数从22700点一度失守20000点大关图3近期10Y美债利率大幅上行图4贵金属等利率敏感型资产的价格纷纷迎来调整资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of24宏观周报12危机也是转机五大核心理由美债利率接近黄金顶因此部分市场声音认为美债利率还将继续上行甚至突破前高的434但我们认为存在五大核心理由美债利率正在逐步接近黄金顶核心理由一短期数据的异常强劲不改美国经济整体走弱的中期趋势库存周期视角对于预判美国经济运行状态有着极高的解释力整体来看美国经济正处在主动去库阶段历史类似阶段大约持续3-4个季度再考虑到本轮库存水位曾创下历史新高主动去库的时长极有可能长于以往周期近期讨论颇热的就业数据也存在3个明显逆风兼职工占比高工时仍在下滑生产效率降低经济短期异常不改前3季度向下趋势图5周期视角来看美国经济正处在主动去库阶段图6主动去库阶段美国经济难言企稳2070美国实际库存与销售比2415652210602555180501614-54512-10补去40库库1-15存存35200605201605200105200205200305200405200505200705200805200905201005201105201205201305201405201505201705201805201905202005202105202205-2030200005200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222002整体制造业批发商行业零售贸易行业实际库存同比制造业PMI新订单6月移动平均右资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图7美国兼职工占比明显提升图8美国人均产出效率明显下滑美国就业人群结构情况8521120108420110819100683189048217802817001660-2801550-4791440-61966197419821990199820062014202219621970197819861994200220102018200501201301198301198501198701198901199101199301199501199701199901200101200301200701200901201101201501201701201901202101202301全时工就业临时工就业右人均产出人均产出同比右资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of24宏观周报核心理由二美联储政策利率逐步进入限制性利率区间缓和仍是大势所趋回顾近10多年的加息周期来看不难发现以下2个规律1加息周期前半段实际发生的加息节奏较市场预期更为激进2加息周期后半段实际发生的加息节奏较市场预期更为平缓眼下美联储加息逐步进入尾声速度已经放缓至每次25bp美联储最近一直吹风限制性利率区间目前最可信的指标是联邦基金目标利率核心PCE同比后文称实际政策利率实际政策利率已经回正意味着美联储加息周期正式步入尾声通胀见顶有望回落到4加息收尾实际政策利率顶部区间可能在1-15对应名义政策利率高点在5-55图9市场预期的加息路径往往不是实际发生的加息路径图10实际政策利率顶部区间在1-1510358302562041521000500-2-05-4-10-6-152003-122004-102005-082006-062007-042008-022008-122009-102010-082011-062012-042013-022013-122014-102015-082016-062017-042018-022018-122019-102020-082021-062022-042023-02联邦基金目标利率-美国核心PCE同比10Y美债实际利率右资料来源德意志银行资料来源Wind国泰君安证券研究核心理由三美国经济出现明确的企稳信号前收益率曲线仍将维持深度倒挂状态10Y美债利率大概率在4-42破前高的概率有限众所周知长端利率短端利率期限利差后者主要映射的是市场对基本面的预期美国经济趋势向下的背景下美联储即便未来加息多次可能主要影响短端名义利率长端名义利率对终点利率越发钝化原因在于期限利差与政策利率高度反向终点利率越高意味着收益率曲线倒挂加深因此我们预计2Y美债利率顶点或接近终点政策利率大概率在5附近结合PMI新订单终点利率等指标来看10Y-2Y美债利差大概率倒挂80-100bp对应10Y美债利率在4-42见顶图11期限利差映射的是市场对基本面的预期图12终点利率越高意味着收益率曲线倒挂加深bp美债期限利差与美国制造业PMI35070103030065925825020607200556151505105040510034500502-0504010-10-5035-1003020151019821019851019881019911019941019971020001020031020061020091020121020181020211020042022199019921994199619982000200220062008201020122014201620182020美债期限利差10Y-2Y美国制造业PMI右美联储政策利率美债收益率10年-美债收益率2年资料来源德意志银行资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of24宏观周报核心理由四美联储紧缩效应逐步显现对联邦财政的约束加大进一步推升美国经济硬着陆风险自2022年3月起美联储加息接近1年缩表也接近4个季度以美国联邦政府债务为例9成左右采用固定利率付息这意味着除了期限不足1年的T-Bill以外绝大部分美债在到期再融资前一直采用发行利率付息紧缩效应的传导有明显滞后性考虑到中长期每年到期额占存量的比重约15紧缩效应的显现略显滞后我们的测算结果显示20232024年美国联邦财政净付息额GDP极有可能达到历史最高的3换言之从联邦财政的角度来看5以上的政策利率并非能轻易忍受的位置也是美联储理论上可以暂停观察紧缩效应逐步显现的位置图13美债9成左右采用固定利率付息图14终点利率越高意味着收益率曲线倒挂加深美债存量结构浮息债券旧债利率短债2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y27对应时间Tips77202203202112202003201903201703201503201203200203199203Bills151202206202203202006201906201706201506201206200206199206202209202206202009201909201709201509201209200209199209202212202209202012201912201712201512201212200212199212Bonds202303202212202103202003201803201603201303200303199303162202306202303202106202006201806201606201306200306199306202309202306202109202009201809201609201309200309199309Notes584202312202309202112202012201812201612201312200312199312202403202312202203202103201903201703201403200403199403202406202403202206202106201906201706201406200406199406202409202406202209202109201909201709201409200409199409202412202409202212202112201912201712201412200412199412资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图15美债到期量仍将趋势向上图16紧缩效应将在2023年2024年进一步显现十亿美元美债到期量测算联邦利息净支出GDP预测800353060025400202001510005001968200819721976198019841988199219962000200420122016202020242Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y1964资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究核心理由五美联储鹰派官员集中喊话的背后部分鸽派官员的真实想法或将在3月利率点阵图中有所显露历轮经验显示加息周期越临近尾声美联储官员的态度发生转折的概率越大例如2018年9月超过1半的官员认为2019年政策利率高于3但到了2018年12月坚持先前观点的官员占比掉至13因此3月22日的美联储季末议息会议利率点阵图的信息量大于声明及鲍威尔讲话本身尤其是重点关注潜在鸽派官员对未来政策利率走势的预测请务必阅读正文之后的免责条款部分6of24宏观周报图172018年9月过半官员认为2019年政策利率高于3图182018年12月13官员认为2019年政策利率高于3资料来源Fed资料来源Fed13风浪越大鱼越贵珍惜贵金属等利率敏感型资产的黄金机会整体来看10Y美债利率顶部区间大概率落在4-42见顶时间或出现在3周内不排除提前见顶甚至已经见顶的可能再考虑到油价出现暴跌的概率极低通胀预期中枢维持稳定实际利率的下行空间也将随之打开同时以欧洲等经济体的经济动能有望延续修复态势美元指数见顶的趋势也越发明朗图19欧洲等经济体的经济动能有望延续修复态势图20美债利率美元指数行将见顶制造业PMI7015美债利率美元指数走势推演1041026014100135098124096119430109220099008882023年2月初2023Q1末2023Q2末2023Q3末2023Q4末202012202103201903201906201909201912202003202006202009202106202109202112202203202206202209202212美债实际利率美元指数右德国法国美国资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究我们再次强调以贵金属为代表的利率敏感型资产配置机遇已经降临我们先前做出的1季度判断阶段性调整抢跑的降息预期可能会修正美债实际利率美元指数可能阶段性反弹带动黄金白银均调整后者幅度更大基本得到验证整体而言我们认为美债实际利率美元指数见顶在即我们不仅看好黄金的配置价值更看好白银的上涨弹性港股及其他利率敏感型资产的机会同样值得重视请务必阅读正文之后的免责条款部分7of24宏观周报图21我们看好黄金的配置价值更看好白银的上涨弹性图22港股及其他利率敏感型资产的机会同样值得重视2100黄金白银价格走势推演美元盎司363420503220003028195026241900221850202023年2月初2023Q1末2023Q2末2023Q3末2023Q4末金价银价右资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究2国内经济开工链条表现强劲地产销售略有回暖从上中下游来看原油价格呈上升趋势焦煤呈下降趋势螺纹钢和水泥价格均持续上升开工率和主要钢材库存呈现出下降趋势产能利用率和动力煤价格基本持平100大中城市成交土地面积北京拥堵延时指数和上海地铁客运量均出现下降30大中城市商品房成交面积和乘用车当周日均销量基本持平猪肉价格继续呈现上涨趋势蔬菜价格持续回落南华工业品价格保持上涨国债利率下跌短期利率上升人民币汇率有所贬值期限利差持续收窄趋势信用利差呈现走阔趋势上游原油价格呈上升趋势焦煤呈下降趋势3月3日当周原油价格在较大跌幅和基本持平后最终大幅上涨焦煤价格在经历两周上涨后小幅下跌中游螺纹钢和水泥价格均持续上升开工率和主要钢材库存呈现出下降趋势产能利用率和动力煤价格基本持平3月3日当周螺纹钢和水泥价格均保持持续上升趋势开工率和主要钢材库存呈现出下降趋势其中主要钢材库存大幅下跌产能利用率和动力煤价格基本保持持平下游100大中城市成交土地面积北京拥堵延时指数和上海地铁客运量均出现下降30大中城市商品房成交面积和乘用车当周日均销量基本持平3月3日当周100大中城市成交土地面积北京拥堵延时指数和上海地铁客运量呈现下跌趋势其中100大中城市成交土地面积和北京拥堵延时指数下降幅度最大30大中城市商品房成交面积和乘用车当周日均销量基本持平通胀猪肉价格继续呈现上涨趋势蔬菜价格持续回落南华工业品价格保持上涨3月3日当周猪肉价格上涨蔬菜批发价格指数较上周价格出现下跌下降幅度增加南华工业品价格指数出现小幅上涨金融国债利率下跌短期利率美元汇率持续上升期限利差持续下降趋势信用利差呈现上涨趋势3月3日当周利率方面国债利率出现下跌短请务必阅读正文之后的免责条款部分8of24宏观周报期利率保持上升趋势期限利差保持下降趋势信用利差出现上涨趋势汇率方面除美元和欧元汇率略有上升日元汇率大幅下降图23上中下游角度看高频数据同比变动水平值水平值趋分类指标名称02-2403-0302-1002-1702-2403-03势期货结算价连续WTI原油-178-260797763763797期货结算价连续布伦特原油-161-223864830832858现货价原油美国西德克萨斯中级轻质原油WTI-178-260797763763797现货价原油英国布伦特Dtd-230-288857824820853南华焦煤指数163394551469250694957炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能200万吨-105-1134186416842874392上游中国铁矿石价格指数CIOPINANANANANANA中国铁矿石价格指数CIOPI国产铁矿石NANANANANANA中国铁矿石价格指数CIOPI进口铁矿石NANANANANANAMyIpic矿价指数综合34011309132013641375国内铁矿石港口库存量-105-1614012141121422514002期货收盘价活跃合约阴极铜-19-4468420688806961069820期货结算价连续螺纹钢-97-1204001417542554387唐山钢厂产能利用率25952382748773781780唐山钢厂高炉开工率23011429571595595587中游库存主要钢材品种-01-601650167116691652开工率焦化企业100家产能200万吨104834828827809水泥价格指数全国-182-1891364136613761381期货结算价连续动力煤-157-1938010801080108010100大中城市成交土地占地面积142-147144715231604133630大中城市商品房成交面积77-052315260431533080下游当周日均销量乘用车厂家零售59156966302375388657808拥堵延时指数北京209135215218226210地铁客运量上海161111229119471206111468平均批发价猪肉89150205210208210通胀山东蔬菜批发价格指数总指数133821800191419001843南华工业品价格10329388839153968398410年国债利率45007290289291290期限利差-108-013073069062058中债企业债到期收益率AAA1年113029272269282286中债企业债到期收益率AA1年101028284279292297中债企业债到期收益率AA1年104022312306306305信用利差中债企业债到期收益率AAA1年200008056050052054信用利差中债企业债到期收益率AA1年122007067060062064金融信用利差中债企业债到期收益率AA1年130001095087076072中间价美元兑人民币8997679687689691中间价欧元兑人民币2247729732731733中间价100日元兑人民币-69-72516512513506美元指数8470103581038810526104531年国债利率020021217220229232DR007011-003208272256203R007002-036213248243207注数量及价格均为与去年相比的同比涨跌幅产能利用率利率等均为与去年相比的变动值资料来源Wind国泰君安证券研究从需求端角度来看全国商品房成交面积总体保持全国二手房挂牌出售价格基本保持不变数量均呈现大幅下跌基建投资整体出现下跌趋势其中庞源指数有所回升玻璃价格持续下跌外需景气度边际有所回升消费全国商品房成交面积总体持平全国二手房挂牌出售价格基本保持不变数量均呈现大幅下跌乘用车零售和批发当周日均销量均基本持平3月3日当周全国商品房成交面积总体基本保持持平一线三线城市呈现上涨趋势二线城市则出现下降全国二手房挂牌出售数量大幅下跌价格较上周整体上涨幅度不大乘用车零售和批发当周日均销量较上周均基本持平投资基建投资整体出现下跌趋势其中庞源指数有所回升玻璃价格持续下跌3月3日当周建材综合指数保持上升趋势庞源指数较上周出现明显回升混凝土平均产能利用率保持下降趋势期货玻璃价格出现持续下降出口外需景气度边际有所回升3月3日当周CBCFI指数CCBFIBDI和BDTI指数均出现上升CCFICICFI和BCTI指数呈现下降趋势请务必阅读正文之后的免责条款部分9of24宏观周报图24三大需求角度看高频数据同比变动水平值水平值趋分类指标名称02-2403-0302-1002-1702-2403-03势漂阔浆中纸指数69691281124312431243义乌中国小商品指数总价格指数1009100710071008临沂商城价格指数总指数107510751076107530大中城市商品房成交面积77-05231526043153308030大中城市商品房成交面积一线城市-272-2360562654059730大中城市商品房成交面积二线城市83-80126313571844166830大中城市商品房成交面积三线城市599211448620768814城市二手房出售挂牌价指数全国-45-441863187018761877消费城市二手房出售挂牌量指数全国-69-410606671672434城市二手房出售挂牌价指数一线城市19212260228323022298城市二手房出售挂牌价指数二线城市-59-571773177617811784城市二手房出售挂牌价指数三线城市-59-591658166516691671城市二手房出售挂牌量指数一线城市-146-58912811513486城市二手房出售挂牌量指数二线城市-130-414617689669433城市二手房出售挂牌量指数三线城市-15-315107312441210789当周日均销量乘用车厂家零售601569663023753886NA当周日均销量乘用车厂家批发-1802005712986049499NA建材综合指数-121-1281459147414861483期货结算价连续玻璃-274-3101522152015031467投资市场价浮法平板玻璃485mm全国旬-269-2881761176117571746庞源指数-321-220624678617664混凝土平均产能利用率-348-382141139136129CBCFI煤炭综合指数44-239563694703733CCBFI综合指数2340998101610581073CCFI综合指数-692-6911133109410781058出口CICFI综合指数-188-1911183117511911168波罗的海干散货指数BDI-596-4246025388831211成品油运输指数BCTI372-2048751084955789原油运输指数BDTI480-091206126113381483注数量及价格均为与去年相比的同比涨跌幅产能利用率利率等均为与去年相比的变动值资料来源Wind国泰君安证券研究从产业链角度来看农产品现货价格中家畜价格上升其余价格整体下降期货价格大多出现下降趋势石油化工产品价格多数上涨黑色产品价格多数持平或下跌有色产品价格多数上涨能源价格出现下跌趋势煤炭库存出现持续下滑金属库存呈上涨趋势半导体指数上升DXI指数下降汽车生产开工率均出现小幅度上升农产品现货价格中家畜价格上升其余价格整体下降期货价格大多出现下降趋势3月3日当周从CRB现货价格来看家畜价格上升食品油脂价格均整体下降从期货收盘价来看除白砂糖菜籽油豆油棉花棕榈油和大豆价格有所上升其余食品价格较上周呈下跌趋势石油化工产品价格多数上涨黑色产品价格多数持平或下跌有色产品价格多数上涨能源价格出现下跌趋势煤炭库存出现持续下滑金属库存呈上涨趋势3月3日当周石化行业商品期货价格除精对苯二甲酸沥青和燃料油外均呈下跌或持平趋势黑色产品方面焦炭期货价格下跌秦皇岛煤炭库存出现明显下滑综合钢价指数持续上升而主要钢材品种的库存大多出现大幅下降有色产业链金属价格大多呈上涨趋势半导体指数上升DXI指数下降汽车生产开工率均出现小幅度上升3月3日当周钢胎开工率半钢胎开工率呈小幅度上升趋势电子景气度方面费城半导体指数上涨DXI指数持续下降趋势请务必阅读正文之后的免责条款部分10of24宏观周报图25产业链角度看高频数据同比变动水平值水平值趋分类指标名称02-2403-0302-1002-1702-2403-03势CRB现货指数家畜-98-80619614618620CRB现货指数食品-32-61530533530529CRB现货指数油脂-78-123717705708701期货收盘价活跃合约白砂糖34375939589059666040期货收盘价活跃合约菜籽粕-165-1783181317231923035期货收盘价活跃合约菜籽油-259-251974110018987710065期货收盘价活跃合约豆粕-50-343853382838593763期货收盘价活跃合约豆油-165-1958604888889509040期货收盘价活跃合约黄大豆1号-89-1205584561456135548食品饮料期货收盘价活跃合约黄大豆2号-168-1214819465146644567期货收盘价活跃合约黄玉米11-192769286828672838期货收盘价活跃合约鸡蛋29224363434844304412期货收盘价活跃合约棉花-334-30414480141701428514750期货收盘价活跃合约苹果-22-858575895892349054期货收盘价活跃合约油菜籽08-096035603160425991期货收盘价活跃合约棕榈油-280-3337840818683548418期货收盘价连续CBOT大豆-78-921543152715291531期货收盘价连续CBOT小麦-238-429789765706697期货收盘价连续CBOT玉米-59-134681678650648纺织服装澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数-87-90976945932923期货收盘价活跃合约动力煤41645698998910231023能源期货结算价欧盟排放配额86343900931941902费城半导体指数周-137-933011300629353028电子机械DXI指数周-407-41924852244972410523792钢胎开工率同比增加305206623676689693汽车半钢胎开工率同比增加332223677717737739OPEC一揽子原油价格-187-288836817820832库存量商业原油全美-239-2876246633865176435库存量原油API-56-1692598256026712608期货收盘价活跃合约PVC-239-2876246633865176435期货收盘价活跃合约甲醇-56-1692598256026712608期货收盘价活跃合约精对苯二甲酸PTA-27-825460543856385762石油化工期货收盘价活跃合约聚丙烯-69-1407834787079187879期货收盘价活跃合约沥青59633789378237723936期货收盘价活跃合约燃料油-170-2032775290828883039期货收盘价活跃合约天然橡胶-105-9812545124901259012605期货收盘价活跃合约线型低密度聚乙烯LLDPE-57-1028142822083358367市场价中间价聚氯乙烯PVC乙烯法全国-272-2966421645865936541中国盛泽化纤价格指数-53-52982984985991煤炭库存秦皇岛港14347637580560517期货结算价连续焦煤140-242667240530082579市场价主焦煤-165-1762180228022802250MySpic指数扁平-133-1481353137013921410MySpic指数镀锌-115-119987100410281035MySpic指数焊管-133-1331661166316751682MySpic指数冷板-141-1431067107510991110MySpic指数螺纹-115-1241685169817181717MySpic指数热卷-129-1541496151815371561MySpic指数无缝管-134-1391261125612701271MySpic指数线材-105-1111843185518741879黑色MySpic指数型材-159-1541804181718391854MySpic指数一次材-119-1291667168217031713MySpic指数窄带-136-1611257127512931310MySpic指数长材-120-1251764177617961801MySpic指数中厚-142-1411572158716151635Myspic综合钢价指数-126-1361554156915901601库存冷轧07-311437142614121381库存螺纹钢含上海全部仓库34-568848912191599110库存热卷板69563130304630012890库存中板00-321465143513631295库存主要钢材品种合计-01-601650167116691652价格螺纹钢HRB40020mm全国-116-1264140418042604310伦敦现货白银以美元计价-167-167221212211211伦敦现货黄金以美元计价-65-461860183418111841资料来源Wind国泰君安证券研究有色3重点关注中国公布1至2月贸易账2月物价2月货币金融数据美国公布2月非农报告德国公布1月工业产出请务必阅读正文之后的免责条款部分11of24宏观周报图26全球经济热点资料来源Wind华尔街见闻国泰君安证券研究4风险提示美国经济持续强劲欧洲经济昙花一现请务必阅读正文之后的免责条款部分12of24宏观周报5附录注若无特殊说明深蓝色线左轴浅蓝色线右轴图27LME铜价格同比下降图28粗钢日均产量同比回升161203060141005012204010801030860620400410202-10000-10-2-20-20-4-20-6-40-30-30PPI全部工业品当月同比现货结算价LME铜同比日均产量粗钢国内同比工业增加值当月同比资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图29RJCRB商品价格指数同比下降图30生产资料价格指数同比下降100200166080141505012604010010408302050620040-20210-500-400-2-60-100-10-4-6-202018-122019-122020-122021-122022-12RJCRB商品价格指数同比出口金额当月同比PPI全部工业品当月同比生产资料价格指数同比资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of24宏观周报图31中国大宗商品价格指数同比下降图32螺纹钢同比回落16801680141412601260101084084066202044202000-2-20-2-20-4-4-6-40-6-40PPI全部工业品当月同比PPI全部工业品当月同比中国大宗商品价格指数总指数同比钢材价格指数螺纹钢12-25同比资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图33南华综合指数同比下降图34中国铁矿石价格指数同比上升166016200141450121215010401081008306650204420210000-2-50-2-4-10-4-6-100-6-20PPI全部工业品当月同比PPI全部工业品当月同比南华综合指数同比中国铁矿石价格指数CIOPI同比资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图35布伦特原油价格同比下降图36RJCRB商品价格指数同比下降16300161001425014128012102006081501061008404625020400-220-4-500-6-100-20-2-40-4-6-602017-122018-122019-122020-122021-122022-12PPI全部工业品当月同比期货结算价连续布伦特原油同比PPI全部工业品当月同比RJCRB商品价格指数同比资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分14of24宏观周报图37LME铝同比下降图38LLDPE价格跌幅同比下降1610016801414801212601060104084086620204420200-200-2-2-20-40-4-4-6-60-6-402017-122018-122019-122020-122021-122022-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12PPI全部工业品当月同比PPI全部工业品当月同比现货结算价LME铝同比期货结算价连续LLDPE同比资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图39水泥价格指数同比下降图40聚氯乙烯PVC乙烯法价格同比下降1560151205010010401080306052054010200000-20-10-5-40-5-20-60-30-10-80-10-4020152010201020112011201220122013201320142014201520162016201720172018201820192019202020202021202120222022202316-0317-1120-1115-0315-0715-1116-0716-1117-0317-0718-0318-0718-1119-0319-0719-1120-0320-0721-0321-0721-1122-0322-0722-11PPI全部工业品当月同比PPI全部工业品当月同比水泥价格指数全国同比市场价中间价聚氯乙烯PVC乙烯法全国同比资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图41食用农产品价格指数同比上升图42猪肉价格同比上升720064061505305100420431035020201-101-500-200-1-30-1-1002018201920192019202020202021202120222022202220102014201720212011201120122013201320152015201620172018201920192020202120222023CPI当月同比食用农产品价格指数同比CPI当月同比22个省市平均价猪肉同比资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15of24宏观周报图43山东蔬菜批发价格指数同比下降图44100大中城市成交土地溢价率同比基本持平20706150605100154501035040200530120-5000010-1-100-0502017-022018-022019-022020-022021-022022-0217-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0270个大中城市新建商品住宅价格指数环比CPI当月同比山东蔬菜批发价格指数总指数同比100大中城市成交土地溢价率当周值资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图45柯桥纺织价格指数下降图46CRB现货指数金属同比下降4061601001405803012041006020380604010240200120000-20-10-20-1-40-20-60-40-2-30-32017-122018-122019-122020-122021-122022-12社会消费品零售总额当月同比柯桥纺织价格指数总类同比商品房销售额累计同比CRB现货指数金属同比资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图47LME铜现货结算价和铁矿石期货合约价回升图48螺纹钢同比小幅下降12000140010880120010710000601061000800010540800104600060010320400010240001012000200100-20009998-402017-032018-032019-032020-032021-032022-03固定资产投资价格指数当季同比现货结算价LME铜期货结算价活跃合约铁矿石钢材价格指数螺纹钢12-25同比资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of24宏观周报图49聚氯乙烯PVC期货收盘价同比小幅回落图50焦化企业开工率小幅下降11012040951081009030801068510460204080102201075100007098-209665-40-1094-6060-2092-8055-30502018-022019-022020-022021-022022-022023-02固定资产投资价格指数当季同比固定资产投资完成额累计同比期货收盘价连续聚氯乙烯PVC同比开工率焦化企业100家产能200万吨资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图51粗钢日均产量同比上升图52高炉开工率下降4030408530803020752020107010106500060-10-1055-10-2050-20-20-3045-30-302017-022018-022019-022020-022021-022022-02固定资产投资完成额累计同比固定资产投资完成额累计同比日均产量粗钢国内同比高炉开工率163家全国资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图53粗钢产量同比回升图54LME铜现货结算价同比下降4020200120301510015020108010010560005040-10-5200-20-100-50-30-15-20-100-402017-122018-122019-122020-122021-122022-122018-022019-052022-112017-112018-052018-082018-112019-022019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08固定资产投资完成额累计同比产量粗钢累计同比出口金额当月同比现货结算价LME铜同比资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分17of24宏观周报图55LME铝现货结算价同比持续下降图56CCBFI综合指数同比回落200100200808015015060601001004040502050200000-20-50-50-20-40-100-60-100-402017-122018-122019-122020-122021-122022-122017-032018-032019-032020-032021-032022-03出口金额当月同比现货结算价LME铝同比出口金额当月同比CCBFI综合指数同比资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图57布伦特原油现货价格持续下降图58布伦特原油期货结算价小幅上升20050050140401201504003010030010020802001050601000400-100-2020-50-100-300-100-200地炼开工率常减压开工率山东地炼厂同比增加出口金额当月同比现货价原油英国布伦特Dtd同比期货结算价连续布伦特原油资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图59费城半导体指数小幅回升图60DXI指数小幅下降16050250501404040200120303010015080202060101001040050020-10-1000-20-20-20-50-40-30-30-60-40-100-40费城半导体指数同比产量集成电路当月同比DXI指数同比产量集成电路当月同比资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分18of24宏观周报图61PolishedPrice钻石总指数明显下降图62社会消费零售总额餐饮收入同比下降25120250010020100802000801560601015004040520100020000-5-20500-10-40-200-15-60-40-500-60PolishedPrice钻石总指数同比电影票房收入当周值同比零售额金银珠宝类当月同比社会消费品零售总额餐饮收入当月同比资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图63海南旅游消费价格指数出现回升图64义乌中国小商品指数同比上升13034125331202211521110105101001-1950-290-1-385-1-48013579111315171921232527293133353739414345474951532015201620172018CPI非食品当月同比2019202020212022义乌中国小商品指数总价格指数同比资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图65中国永康五金指数同比上升图66城市二手房出售挂牌价指数小幅上升341035303382522620421152101001-15-20-20-4-5-1-3-6-10-1-4CPI非食品当月同比70个大中城市二手住宅价格指数当月同比永康五金市场交易价格指数同比城市二手房出售挂牌价指数全国同比资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分19of24宏观周报图67建材综合指数同比略有上升图68石油沥青装置开工率同比回落40604020503030401020302001020101000-100-10-10-20-20-10-20-30-30-30-40-20-30-402018-122019-122020-122021-122022-12固定资产投资完成额累计值同比固定资产投资完成额累计值同比建材综合指数同比开工率石油沥青装置同比增加资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究图69中国玻璃价格指数上升图70中国木材指数下降108151108010810610660101041041024051001029820096100940-5929890-2096-10固定资产投资价格指数当季同比固定资产投资价格指数当季同比中国玻璃价格指数同比中国木材指数CTI总指数同比资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分20of24