本报告导读：
　　2月以来复工复产进程加快，地产投资跌幅收窄，制造业、基建投资维持韧性，外需下行压力较大，价格涨幅回落。在信贷投放“适度靠前发力”的监管要求下，2月有望延续增长势头，实现“信贷小好”。
　　摘要：
　　实体经济数据预测：
　　1）生产：PMI生产环比大幅回升，企业开工预期逐渐兑现，预计1-2月同比增长3.5%。
　　2）投资：地产投资降幅小幅收窄，基建、制造业投资维持强劲，但在基数作用下小幅回落，预计1-2月投资增长3.2%。
　　3）消费：服务消费快速恢复，但汽车销售承压，预计1-2月社零同比增长2.3%。
　　价格数据预测：
　　1）CPI：预计2月同比1.8%，较1月回落0.3个百分点。春节效应褪去，食品价格环比均不及季节性；国内外需求对冲，国际油价小幅企稳；线下出行活动修复至疫情前，服务复苏带动核心CPI持续回暖；
　　2）PPI：预计2月同比-1.2%，较1月下降0.4个百分点。国内外大宗商品价格企稳回升，但受到2022年基数的影响，读数有所回落。国际油价稳定，铜铝价格环比回升；国内能源和金属价格出现分化，动力煤下跌、螺纹钢持续修复，柴油和化工品环比小幅上涨。
　　金融数据预测：
　　1）新增信贷：信贷新增规模强于同期平均，约为1.33万亿元。在信贷投放“适度靠前发力”的监管要求下，银行一季度信贷投放动能较强，2月有望延续增长势头。结构上看，中长期贷款在政策推动下继续回升，企业端仍是政策着力点，优于居民端表现。
　　2）新增社融：预计新增社融约2.1万亿，高于去年同期水平。社融存量同比增速为9.7%，较2022年12月明显抬升。除了企业中长贷外，政府债券、企业债和表外三项均对社融起到支撑作用。
　　3）M1、M2增速：尽管疫情影响趋于消散，地产销售边际回暖、开工率持续修复，实体经济活跃度提升，但由于春节错位，预计M1同比将下降至6.2%左右。信贷投放延续多增趋势，财政支出发力前置支撑M2，但考虑到政府债融规模较大以及提前还款潮的拖累，预计2月M2同比增速12.3%，较1月M2同比下降0.3%，M1-M2剪刀差较1月小幅走扩。
　　贸易数据预测：
　　1）出口：预计1-2月增速将为-11.8%。1-2月美欧制造业PMI仍徘徊在荣枯分界线以下，海外经济景气度整体继续回落；微观数据来看，集装箱运价指数继续下跌，各港口集装箱堆积增多；周边国家出口继续下跌。
　　2）进口：预计1-2月进口增速将为-6.4%，贸易顺差为733.6亿美元。1-2月PMI生产和进口均持续回升，预计生产端和进口均有小幅改善。
　　风险提示：经济复苏后续动力不足；政策效果不及预期。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfoTableAuthor究20230303报告作者复工复产提速内需温和修复董琦分析师021-386747112023年1-2月经济数据预测dongqi020832gtjascom宏证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide观黄汝南研究助理月2月以来复工复产进程加快地产投资跌幅收窄制造业基建投资维持韧性外需下行压力较大价格涨幅回落在信贷投放适度靠前发力的监管要求下2010-83939779报月有望延续增长势头实现信贷小好huangrunangtjascom证书编号摘要S0880121080006TableSummary实体经济数据预测韩朝辉研究助理021-380384331生产PMI生产环比大幅回升企业开工预期逐渐兑现预计1-2月同比增长35hanchaohuigtjascom证书编号S08801211200652投资地产投资降幅小幅收窄基建制造业投资维持强劲但在基数作用下小幅回落预计1-2月投资增长32郭新宇研究助理3消费服务消费快速恢复但汽车销售承压预计1-2月社零同比增021-38038436长23guoxinyugtjascom价格数据预测证书编号S08801211200641CPI预计2月同比18较1月回落03个百分点春节效应褪去食品价格环比均不及季节性国内外需求对冲国际油价小幅企稳TableReport证相关报告线下出行活动修复至疫情前服务复苏带动核心CPI持续回暖券新一轮产业链外迁催生新机遇研2PPI预计2月同比-12较1月下降04个百分点国内外大宗20230301商品价格企稳回升但受到2022年基数的影响读数有所回落国际美国本轮债务上限将如何影响市场究油价稳定铜铝价格环比回升国内能源和金属价格出现分化动力煤20230220报下跌螺纹钢持续修复柴油和化工品环比小幅上涨本轮经济修复有何不同告20230212金融数据预测从地方目标看新发展格局的两大抓手1新增信贷信贷新增规模强于同期平均约为133万亿元在信贷20230205美国非农就业数据大超市场预期投放适度靠前发力的监管要求下银行一季度信贷投放动能较强2月有望延续增长势头结构上看中长期贷款在政策推动下继续回升20230204企业端仍是政策着力点优于居民端表现感谢博士后陈秋羽对本文的贡献2新增社融预计新增社融约21万亿高于去年同期水平社融存量同比增速为97较2022年12月明显抬升除了企业中长贷外政府债券企业债和表外三项均对社融起到支撑作用3M1M2增速尽管疫情影响趋于消散地产销售边际回暖开工率持续修复实体经济活跃度提升但由于春节错位预计M1同比将下降至62左右信贷投放延续多增趋势财政支出发力前置支撑M2但考虑到政府债融规模较大以及提前还款潮的拖累预计2月M2同比增速123较1月M2同比下降03M1-M2剪刀差较1月小幅走扩贸易数据预测1出口预计1-2月增速将为-1181-2月美欧制造业PMI仍徘徊在荣枯分界线以下海外经济景气度整体继续回落微观数据来看集装箱运价指数继续下跌各港口集装箱堆积增多周边国家出口继续下跌2进口预计1-2月进口增速将为-64贸易顺差为7336亿美元1-2月PMI生产和进口均持续回升预计生产端和进口均有小幅改善风险提示经济复苏后续动力不足政策效果不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观月报目录1实体经济数据预测32价格数据预测33金融数据预测44贸易数据预测65风险提示7请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8宏观月报1实体经济数据预测1生产1月弱2月强预计1-2月同比增速为3512月PMI生产为567较1月大幅回升69个百分点1-2月PMI生产均值为533较12月环比提升87个百分点2从高频指标看由于春节较早全部集中在1月生产端呈现1月弱2月强的特征特别是2月下旬以来开工率上行斜率较快其中沥青开工率PTA开工率焦化企业开工率已超过22年春节后同期汽车半钢胎开工率则超过19年3综上1-2月工业增加值同比增速预计352投资地产跌幅收窄制造业基建小幅回落预计1-2月增速321房地产地产销售大幅反弹2月30城商品房销售面积同比增长309一线城市和部分二线城市交易活跃房屋建筑PMI与季节性基本持平表明房企开工也有所改善预计投资跌幅有所收缩1-2月同比增速-122制造业2月高新技术制造业EPMI大超季节性开年企业中长贷高增支持企业资本开支但受22年同期高基数影响同比可能有所回落预计1-2月增速763基建2月土木工程PMI明显超季节性近期部分上游原材料涨价也反映出开工需求旺盛受22年同期高基数影响同比有所回落预计1-2月统计局口径基建增速784综上预计1-2月固定资产投资增速为323消费服务消费领跑复苏预计1-2月同比增长231价格方面春节期间猪肉蔬菜水果涨价压力不大2月价格同比则出现明显回落2实物消费方面受购置税减半政策退出影响开年汽车销售下行压力较大1月乘用车销量同比下降32832月服务业PMI大超季节性住宿道路运输航空运输等于人员流动相关的服务行业领跑复苏4综合各项因素预计1-2月社零增速为232价格数据预测12月CPI同比涨幅预计降至18预计2月CPI同比涨幅降至18主要受春节效应褪去的影响猪肉牛肉羊肉鲜果等价格均不及季节性1猪周期处于下行通道猪价跌幅较大2月猪肉平均批发价环比依然处请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8宏观月报于下跌的区间环比增速-113低于季节性往后看猪肉价格已经处于历史底部区域向下的空间相对有限后续预计小幅反弹后震荡2其他食品价格也出现大幅下跌与春节效应的褪去有关具体来看2月牛肉环比增速-05羊肉环比增速-10蔬菜环比增速32水果环比增速09皆低于季节性主要由于春节提前至1月份导致2月成为食品的消费淡季3市场对于海外经济预期小幅上调同时国内需求回暖原油价格有所企稳2月布伦特原油均价维持在83美元桶国内油价小幅上涨汽油价格环比上涨58柴油价格环比上涨4922月PPI同比增速预计降至-122月份国内外大宗商品价格企稳回升但受到2022年基数的影响预计2月PPI同比降至-1212月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数小幅回升其中出厂价格指数回升25个百分点至512主要原材料购进价格指数回升22个百分点至5442国内外大宗商品价格企稳回升国际方面海外需求阶段性企稳国际油价稳定铜价和铝价环比分别回升18和14国内方面能源和金属价格出现分化其中动力煤环比下跌42螺纹钢上涨13柴油和化工品在国内复苏的支撑下环比小幅上涨12和083金融数据预测1信贷新增规模约为133万亿元政策持续支撑企业强居民弱态势延续预计2月信贷新增规模约为133万亿元同比多增约1000亿元尽管从季节性上看2月是信贷小月但在信贷投放适度靠前发力的监管要求下银行一季度信贷投放动能较强2月有望延续增长势头实现信贷小好结构上看结构性政策持续发力中长期贷款在政策推动下继续回升企业端仍是政策着力点延续优于居民端表现居民端1短贷方面预计新增约为200亿元同比多增3111亿元汽车销售持续改善根据WIND和乘联会已公布的数据2月前三周乘用车日均零售销量分别为368万40万和38万辆同比增速为3952和-14消费需求推动居民流动加快部分城市地铁客运量逐渐回升截至2月27日北京上海广州深圳地铁客运量同比分别上升12764453223和27587较1月环比大幅上升生活半径修复后的消费需求有所回暖请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8宏观月报以及以经营贷提前偿还房贷的现象频现叠加低基数因素预计居民短期贷款同比多减2居民中长贷方面预计新增1500亿元与去年同期相比多增1959亿元截至2月28日30大中城市商品房成交面积约为104079万平方米同比增加近22其间首周增速突破至同比的7倍多供给端看江苏广东重庆等省市率先将房地产列入1号文件充分拓宽融资贷款渠道需求端也逐步释放积极信号年初央行和银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整长效机制全国各地通过降低购房成本和调整限购政策促进住房消费天津郑州等多地积极调整首套房贷款利率山东支持多子女家庭购房有利于信贷扩张2月银保监会专题会议中要求商业银行依据合同约定做好房地产金融服务畅通线上办理渠道加快审批处理效率做到客户少跑路快办理综合来看在供需政策加码下房地产市场颓势边际好转但房贷提前还款潮在各地不同程度出现预计以房贷为主的居民中长贷或与季节性水平持平企业端1中长贷方面预计约8100亿元左右同比多增3048亿元2月多部门对于促进信贷回升做出一系列工作部署2月10日央行召开2023年金融市场工作会议提出要提高金融服务扩大国内需求和建设现代化产业体系的能力此后央行货币政策司司长邹澜表示央行将创新结构性工具重点支持房地产市场平稳运行包括设立保交楼贷款支持计划全国性资产管理公司专项再贷款1000亿元住房租赁贷款支持计划等一系列新举措2月25日央行四季度货币政策报告强调保持货币信贷合理平稳增长观察到企业尤其是中小微企业受疫情和经济下行压力影响信贷需求转弱将进一步引导金融机构加大信贷支持实体经济的力度综合来看2月企业中长期贷款在政策助力下仍会维持同比多增态势结构上看政策性开发性金融工具支撑的基础设施领域设备更新再贷款推动的制造业以及政策托底的地产领域仍是新增信贷的主要支撑力量2企业短贷和票据融资方面预计合计新增约3500亿元高于去年同期水平票据融资方面作为观察信贷投放的关键指标2月份票据转贴利率整体有所抬升或指向信贷投放规模向好票据冲量需求弱与2022年同期冲票据形成对比预计3月企业票据融资大幅同比少增新增约-1000亿元同比少增4052亿元短贷方面预计2月约4500亿元同比多增363亿元由于疫情影响减缓企业生产经营活动趋于正常开工率持续修复企业短贷逐步回归季节性水平综上新增信贷角度企业短贷与票融3500亿元企业中长贷8100亿元居民短贷200亿元居民中长贷1500亿元合计约133万亿同比变动角度企业端合计同比多增1535亿元居民端合计同比多增2916亿元2预计新增社融约21万亿社融存量同比增速为97预计2023年2月新增社融约21亿元同比多增088亿元社融存量同比增速为97较1月上升03除了企业中长贷外政府债券企业债和表外三项均对社融起到支撑作用请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8宏观月报2月社融口径贷款较全口径相差不大约为13万亿同比增加近4000亿元企业债方面截至2月28日根据WIND统计的非金融债务融资工具2月份企业债净融资为258879亿元相同口径下2022年同期企业债净融资为223071亿元社融数据中2022年2月企业债券融资为3610亿元因此我们根据误差调整判断2023年2月企业债券融资总量约3900亿元左右同比增加290亿元企业股票融资方面根据WIND统计的每月IPO增发配股优先股募集资金显示2月新增股票融资约1083亿元表外三项方面继资管新规正式落地后在金融16条提出的支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期政策支持下叠加2022年12月31日规范信托业务分类体系要求融资类业务压降速度逐渐放缓同时考虑到2月信托到期1842亿元规模较1月有所回落预计信托贷款新增规模约-100亿较2022年2月-751亿同比少减约651亿考虑到央行延续实施碳减排支持工具等三项结构性工具计划设立全国性资产管理公司专项再贷款等新举措后续投放力度与节奏可期委托贷款将有所回升预计2月新增委托贷款150亿元较往年同期有所提升此外2月表内票据融资规模小贴现量少预计新增未贴现承兑汇票同比多增预计增加-3000亿元以上三项合计共增加-2950亿元政府债融方面1国债方面根据WIND统计2023年2月新增国债净融资额13583亿元同比增加约2832亿元2地方债方面2月份地方债净融资额为525024亿元同比增加2871亿元整体政府债券净融资约6609亿同比增加约31191亿2月地方债发行较1月明显提速对2月社融起正向贡献由此表内信贷部分约13万亿整体政府债券净融资6609亿企业债券净融资3968亿表外三项合计新增-3000亿股票融资1083亿纳入资产支持证券贷款核销等调整项后2月新增社融合计约21万亿高于去年同期3M1-M2剪刀差小幅走扩M1M2分别回落至62和123M1方面尽管疫情影响趋于消散地产销售边际回暖开工率持续修复实体经济活跃度提升但由于春节错位预计M1同比将有所下降约为62M2方面四季度货币政策报告强调继续加大稳健货币政策实施力度信贷投放延续多增趋势财政支出发力前置支撑M2但考虑到政府债融规模较大以及提前还款潮的拖累预计2月M2同比增速123较1月M2同比126下降03M1-M2剪刀差较1月59有所扩大4贸易数据预测请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8宏观月报1出口外需持续回落预计1-2月出口增速将为-118按美元计1基本面看1-2月美欧制造业PMI仍徘徊在荣枯分界线以下整体来看海外经济景气度整体继续回落外需进一步走弱2可比国家看韩国1-2月出口增速-121前值-97越南1-2月出口增速-19前值-1413国内PMI新出口订单1-2月平均仍在荣枯线以下4微观数据来看集装箱运价指数继续快速下降各港口集装箱堆积较多综合各项因素预计1-2月出口动能延续回落增速为-1182进口生产触底回暖预计1-2月进口增速将为-64按美元计1国内来看1-2月PMI生产持续回升2月回升至荣枯线以上生产端预计小幅回升2价格因素看1-2月主要进口大宗商品同比多数下跌或涨幅收窄整体对进口增速支撑回落31-2月国内进口PMI持续回升2月回升至荣枯线以上综合各方面因素预计1-2月进口增速为-64贸易顺差为7336亿美元5风险提示经济复苏后续动力不足政策效果不及预期表1主要经济数据预测202302202302202212202211202210202209202208202207202206国君预测市场预测GDP增速----29----39--04工业增加值352013225063423839固定资产投资累计323251535859585761社会零售总额2335-18-59-0525542731CPI181918162128252725PPI-12-13-07-13-1309234261出口美元计-118-94-99-89-03577118179进口美元计-64-59-75-106-0703032310贸易顺差亿美元7336696778016925851584747939101279794人民币新增贷款亿元1330001580001400001210061522470012500679028100社会融资规模亿元2100022067130581987490793530024300756151700M212312111812411812112212114资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8宏观月报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8