本报告导读：
　　2023年2月PMI数据显示经济复苏超预期，中小企业景气度回升幅度较大，可能是市场低估复苏力度的原因之一。随着春节后逐渐进入开工旺季，生产端的约束较上月有明显缓解；纺织服装、金属制品、化工、设备制造等行业主动补库意愿较强。但考虑到地产复苏节奏、地方政府债务风险等不确定性因素尚未消除，后续经济复苏的持续性还有待进一步观察。
　　摘要：
　　2月制造业]PMI较上月上升2.5个百分点至52.6%，生产、需求、价格、库存等分项均有明显提高：
　　1）生产升幅大于新订单，表明供给端的约束明显缓解；
　　2）原材料和出厂价格均回升，出厂价格涨幅略大于原材料价格，企业成本压力有所缓解；
　　3）原材料和产成品库存较上月均有提升，结构性补库趋势开始显现；
　　4）新出口订单环比改善幅度强于新订单，开年各地抢订单、稳外贸取得一定效果；
　　5）分企业规模看，大中小型企业均在荣枯线以上，小型企业景气度回升幅度更大。
　　2月非制造业商务活动PMI为56.3%，较上月上升1.9个点：
　　1）服务业PMI大超季节性，住宿、商务服务、道路运输等人员流动相关行业领跑；
　　2）房屋建筑PMI回暖，与季节性基本持平，土木工程PMI大幅走高。
　　2023年2月PMI数据显示经济复苏力度超预期，随着春节过后逐渐进入开工旺季，生产端的约束较上月有明显缓解：
　　1）2月高新技术制造业EPMI为62.5%，较季节性高11个百分点，表明高技术制造行业在本轮复苏中起到了引领作用；
　　2）分行业来看，纺织服装、金属制品、化工、设备制造等补库动能较强。
　　数据大超预期后，经济复苏的持续性还有待进一步观察。开年天量信贷投放对经济的实际作用有待观察，地产复苏节奏、地方政府债务风险等不确定性因素也尚未消除，复苏的延续需要两会后政策继续发力。
　　风险提示：经济复苏动力不足，稳增长政策效果不及预期，地缘政治风险上升。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfo究20230301TableAuthor报告作者经济复苏好于预期持续性有待观察董琦分析师021-386747112023年2月PMI数据点评dongqi020832gtjascom事证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide件黄汝南研究助理点2023年2月PMI数据显示经济复苏超预期中小企业景气度回升幅度较大可能是市场低估复苏力度的原因之一随着春节后逐渐进入开工旺季生产端的约束较上月有010-83939779评明显缓解纺织服装金属制品化工设备制造等行业主动补库意愿较强但考虑huangrunangtjascom到地产复苏节奏地方政府债务风险等不确定性因素尚未消除后续经济复苏的持续证书编号S0880121080006性还有待进一步观察TableReport摘要相关报告TableSummary2月制造业PMI较上月上升25个百分点至526生产需求价流动性无忧政策着力扩内需格库存等分项均有明显提高202302261生产升幅大于新订单表明供给端的约束明显缓解23年乡村振兴的重点方向202302142原材料和出厂价格均回升出厂价格涨幅略大于原材料价格通胀变化中的复苏图景企业成本压力有所缓解202302113原材料和产成品库存较上月均有提升结构性补库趋势开始加息如期放缓交易主线转向分子端显现20230202休生养息温和扩张4新出口订单环比改善幅度强于新订单开年各地抢订单稳20230201外贸取得一定效果证5分企业规模看大中小型企业均在荣枯线以上小型企业景券气度回升幅度更大研究2月非制造业商务活动PMI为563较上月上升19个点报告1服务业PMI大超季节性住宿商务服务道路运输等人员流动相关行业领跑2房屋建筑PMI回暖与季节性基本持平土木工程PMI大幅走高2023年2月PMI数据显示经济复苏力度超预期随着春节过后逐渐进入开工旺季生产端的约束较上月有明显缓解12月高新技术制造业EPMI为625较季节性高11个百分点表明高技术制造行业在本轮复苏中起到了引领作用2分行业来看纺织服装金属制品化工设备制造等补库动能较强数据大超预期后经济复苏的持续性还有待进一步观察开年天量信贷投放对经济的实际作用有待观察地产复苏节奏地方政府债务风险等不确定性因素也尚未消除复苏的延续需要两会后政策继续发力风险提示经济复苏动力不足稳增长政策效果不及预期地缘政治风险上升请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评目录1制造业全面回暖32服务业景气度大幅回升73经济复苏超预期持续性有待观察94风险提示12请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13事件点评1制造业全面回暖2月制造业PMI较上月上升25个百分点至526生产需求价格库存等分项均有明显提高制造业建筑业服务业均强于季节性图12月制造业PMI生产需求价格库存等均有明显提升数据来源Wind国泰君安证券研究图22月PMI制造业建筑业服务业均强于季节性数据来源Wind国泰君安证券研究1生产升幅大于需求2月PMI生产较上月上升69个百分点大幅回升到荣枯线以上比季节性高57个点新订单较上月上升32个百分点较季节性高33个百分点新出口订单上升63个百分点较季节性高43个点以新订单减去产成品库存衡量的PMI领先指数小幅回落请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13事件点评2原材料和出厂价格均回升原材料购进价格较上月上升22个百分点略低于季节性05个点出厂价格指数上升25个百分点较季节性高09个点出厂价格升幅略大于原材料价格企业成本压力有所缓解图3本月外需回升强于内需数据来源Wind国泰君安证券研究图4PMI领先指数小幅回落数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13事件点评图5两大价格指数继续回升数据来源Wind国泰君安证券研究3结构性补库趋势开始显现原材料库存指数498较上月小幅上升02个点较季节性高18个百分点产成品库存较上月上升34个点至506较季节性高38个百分点供应商配送时间上升44个点至520较季节性高24个百分点采购量上升31个点至535较季节性高35个百分点4内外需均上升新出口订单上升63个点至524进口上升46个点至513内外需均有所上升表明在国内需求继续恢复之外开年各地抢订单稳外贸政策取得一定成果5分企业规模看大中小型企业均在荣枯线以上小型企业景气度回升幅度更大大中小型企业PMI较上月分别上升1434和40个点至537520和512均位于荣枯线以上小型企业景气度回升幅度大于大中型企业这可能是市场低估经济复苏力度的原因之一请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13事件点评图6进口出口指数均回到荣枯线以上数据来源Wind国泰君安证券研究图7大中小型企业均位于荣枯线以上数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13事件点评图8制造业PMI分项与上月环比变化数据来源Wind国泰君安证券研究2服务业景气度大幅回升2月非制造业商务活动PMI为563较上月上升19个点其中服务业PMI为556较上月上升16个百分点较季节性高24个点建筑业PMI为602较上月提升38个点较季节性高22个点图9非制造业PMI大幅回升数据来源Wind国泰君安证券研究1服务业PMI大超季节性人员流动相关行业领跑从行业来看住宿762高于季节性263个百分点租赁及商务服务业673高于季节性144个百分请务必阅读正文之后的免责条款部分7of13事件点评点道路运输770高于季节性238个百分点航空运输764高于季节性94个百分点表明春节后人员流动大大加快2房建回暖土木工程大幅走高房屋建筑业PMI576与季节性基本持平土木工程建筑业PMI654较季节性高94个百分点2月陆续复工复产带动开工链条大幅改善基建开工尤其旺盛房屋建筑业从持续低于季节性转变为与季节性基本持平表明地产链也有所明显改善图10服务业景气度大幅走高数据来源Wind国泰君安证券研究图11建筑业景气度回升数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of13事件点评图12房屋建筑业PMI与季节性基本持平数据来源中采咨询国泰君安证券研究图13土木工程建筑业PMI大幅强于季节性数据来源中采咨询国泰君安证券研究3经济复苏超预期持续性有待观察2023年2月PMI数据显示经济复苏力度超预期随着春节过后逐渐进入开工旺季生产端的约束较上月有明显缓解中小企业经营新订单回升幅度大于大型企业可能是市场低估复苏力度的原因之一2月大中小企业新订单分别较上月提升1046和59个百分点中小企业订单恢复较快带动企业招工前瞻回升至接近22年初的水平表明企业对经济前景的乐观程度明显上升此外2月高新技术制造业EPMI为625较季节性高11个百分点表明高技术制造行业在请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13事件点评本轮复苏中起到了引领作用分行业来看纺织服装金属制品化工设备制造等补库动能较强2月原材料和产成品库存较上月均有所上升表明整体来看企业进入主动补库阶段细分行业上2月原材料采购量环比提升较大的有纺织服装金属制品化纤机械设备电子设备等表明这些行业未来补库意愿较强在后续经济复苏过程中可能有更好的弹性数据大超预期后经济复苏的持续性还有待进一步观察统计局指出调查中反映订单不足的制造业和服务业企业占比较上月虽有所回落但仍超过500表明市场需求不足问题仍较突出我国经济恢复基础尚需巩固展望未来开年信贷投放高增之后政策的持续性有待观察地产复苏节奏地方政府债务风险等不确定性因素也尚未消除需静待两会后的新政策出台图14BCI企业招工前瞻指数继续回升数据来源Wind国泰君安证券研究图15中小企业订单回升幅度较大请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13事件点评数据来源Wind国泰君安证券研究图162月高技术制造业EPMI超季节性数据来源Wind国泰君安证券研究图17纺织服装金属化工设备制造等行业采购量较大请务必阅读正文之后的免责条款部分11of13事件点评数据来源中采咨询国泰君安证券研究图18各行业产成品库存环比普遍上升数据来源中采咨询国泰君安证券研究4风险提示经济复苏动力不足稳增长政策效果不及预期地缘政治风险上升请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分13of13